Tác giả:diogenes(X)
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Lời giới thiệu của Deep Tide: Thị trường dự đoán HIP-3 của Entropy vừa ra mắt đã gây bão. Là một nhà đầu tư, tác giả từng rất hào hứng, cho rằng đây là một bản phát hành ấn tượng hiếm hoi trong số những người sáng lập mới gần đây; thị trường Anthropic chưa thanh khoản của nó đã tăng từ vài trăm nghìn đô la lên gần 3 triệu đô la. Nhưng những nghi ngờ cũng kéo theo — "Họ chỉ muốn làm lại một Ventuals mà thôi". Nhìn bề ngoài, logic này dường như vô cùng chắc chắn: Người trước đã thử, không thành công, bạn có gì đặc biệt? Nhưng tác giả phản bác: Trước Hyperliquid cũng chưa có ai thực sự thách thức các sàn giao dịch tập trung, chính sự khác biệt trong thiết kế giữa HLP và Hypercore đã thay đổi kết cục. Những đổi mới vi mô trong chi tiết thường quyết định thành bại.
Sự ra mắt gần đây của Entropy thực sự là tâm điểm chú ý. Là một nhà đầu tư, tôi cảm thấy rất phấn khích, tôi nghĩ đây là một trong những trường hợp ra mắt thành công nhất mà tôi từng thấy gần đây, đặc biệt là đối với các startup và lĩnh vực tiền mã hóa. Khối lượng mở (OI) của thị trường Anthropic trên Entropy đã tăng từ vài trăm nghìn đô la ban đầu lên gần 3 triệu đô la tại thời điểm viết bài này, vượt xa bất kỳ thị trường nào khác tôi từng thấy. Tuy nhiên, không phải ai cũng có thái độ tích cực với lần ra mắt này.
Ngoài tweet gây tranh cãi của Jake Paul (không ngạc nhiên khi bị chỉ trích), một quan điểm thú vị khác mà tôi nghe thấy trên Twitter là: "Oh, những người này chỉ muốn làm lại..." @ventuals "thêm một lần nữa". Về điều này, mọi người tự nhiên sẽ nghĩ: "Ồ, phương pháp này đã được thử trước đây rồi, hoàn toàn không hiệu quả, vậy họ dựa vào đâu để nghĩ mình đặc biệt?".
Logic này thoạt nhìn có vẻ rất hợp lý. Einstein đã nói: "Sự điên rồ là làm điều tương tự nhưng lại mong đợi một kết quả khác." Tuy nhiên, việc bỏ qua những sắc thái tinh tế lại thể hiện sự thiếu hiểu biết lớn. Có rất nhiều ví dụ chứng minh suy nghĩ này hoàn toàn sai lầm. Trước khi Hyperliquid xuất hiện, không có DEX nào thực sự thách thức các sàn giao dịch tập trung.
DEX mặc dù đã được cải thiện theo thời gian, nhưng vẫn tồn tại những hạn chế. Nhiều người khi nghĩ về Hyperliquid, cũng nghĩ rằng mọi chuyện sẽ tương tự. Hyperliquid đã thay đổi cuộc chơi, bởi vì thiết kế của nó cho phép sử dụng HLP để khởi động thanh khoản một cách bền vững, và cơ sở hạ tầng Hypercore có khả năng mở rộng đủ để hỗ trợ khối lượng giao dịch mà một sàn giao dịch lớn cần. Còn nhiều điểm khác biệt khác giữa Hyperliquid và những người đi trước, nhưng hai điểm trên là những đổi mới cốt lõi của nó.
Điểm quan trọng là: Chi tiết rất quan trọng, những thay đổi có vẻ nhỏ có thể tạo ra tác động lớn đến kết quả.
Bây giờ, hãy nhìn vào vấn đề của Ventuals, bởi vì nó có rất nhiều vấn đề. Ventuals tập trung vào giai đoạn tiền IPO, nhưng khung thời gian lại vượt xa thời gian cần thiết cho một đợt IPO. Thị trường Anthropic của Ventuals ra mắt vào tháng 11 năm 2025, trong khi khi đó Anthropic thậm chí chưa nộp hồ sơ IPO.
Điều này dẫn đến sự chênh lệch lớn giữa giá trên thị trường Ventuals và giá thực tế trên thị trường thứ cấp của Anthropic. Do nguồn cung tài sản cơ bản của Anthropic bị hạn chế (tức là mọi người khó mua được), trong khi tài sản cơ bản của Ventuals một phần đến từ thị trường thứ cấp, một phần từ các kênh khác, điều này có nghĩa là tỷ lệ tài trợ (funding rate) trên thị trường Ventuals biến động cực kỳ mạnh, đặc biệt đáng chú ý là tỷ lệ tài trợ đã từng đạt 8700%!
Những tỷ lệ tài trợ này không được arbitrage, bởi vì những người nắm giữ thị trường cơ bản không tin tưởng vào thiết kế của Ventuals, cho rằng thị trường của họ không thể phản ánh giá trị thực của các tài sản này. Do đó, nó tạo thành một vòng luẩn quẩn: Thị trường xuất hiện một loại tài sản giống Anthropic, nhưng không hoàn toàn là Anthropic, biến động cực lớn và chi phí nắm giữ cực cao. Tình huống này cộng với việc không thể có được nhà cung cấp thanh khoản đã khiến phần lớn thị trường của Ventuals bị Trade mua lại.
Hãy nhìn vào Entropy. Entropy ra mắt vào thời điểm thị trường Anthropic của nó được tung ra vào tháng sau khi nộp hồ sơ S-1; theo Fortune, IPO hiện được dự kiến vào tháng 10. Điều này phụ thuộc vào thời điểm cụ thể trong tháng 10, khoảng cách hiện tại là từ một tháng rưỡi đến hai tháng. Cửa sổ này rơi vào một phần lịch sử Hyperliquid hơi bị lãng quên. Tôi thường gọi đó là "cuộc chiến trước khi lên sàn" (pre-market wars).
Trong thời kỳ "cuộc chiến thị trường" trước khi mã thông báo được niêm yết, các sàn giao dịch như Hyperliquid, để chiếm lợi thế, đã cạnh tranh khốc liệt nhằm mở cửa giao dịch trước khi mã thông báo mới được phát hành rộng rãi. Bằng cách tung ra thị trường đầu tiên và có thanh khoản tốt nhất, sàn giao dịch có thể trở thành địa điểm giao dịch chính sau khi mã thông báo chính thức lên sàn. Điều này có nghĩa là phần lớn khối lượng giao dịch sẽ đi qua các sàn giao dịch này, mang lại lợi nhuận khổng lồ. Do đó, các sàn giao dịch thậm chí sẵn sàng hoạt động thua lỗ để đảm bảo quyền kiểm soát thị trường, giống như Costco bán lỗ xúc xích để thu hút nhiều khách hàng hơn vào cửa hàng mua các mặt hàng có lãi khác. Ở đây, "xúc xích" đề cập đến thanh khoản trước khi lên sàn, "các mặt hàng khác" đề cập đến phí giao dịch sau khi lên sàn.
Ngoại trừ một số ngoại lệ, Hyperliquid đã giành chiến thắng hoàn toàn trong cuộc chiến trước khi lên sàn. Mặc dù rõ ràng nó không trở thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới, nhưng đó không phải là vấn đề. Nó đã vươn lên từ một sàn giao dịch nhỏ không tên tuổi để trở thành một trong bốn sàn giao dịch hàng đầu, phần lớn nhờ vào cuộc chiến trước khi lên sàn. Nó đã chiếm thị phần đáng kể bằng cách tung ra các thị trường có thanh khoản tốt hơn sớm hơn các đối thủ. Điều này phần lớn phụ thuộc vào chính HLP, và một số thực thể muốn gây hại cho Hyperliquid hoặc trục lợi từ nó (thường là cả hai) đã sử dụng nhiều phương thức khác nhau để thao túng giá hoặc ảnh hưởng trực tiếp đến chính HLP (Danh sách sự kiện). Tuy nhiên, bất chấp những thách thức này, Hyperliquid vẫn kiên trì và đã trở thành một trong những dự án có giá trị nhất trong năm năm qua, thậm chí có khả năng trở thành dự án vĩ đại nhất kể từ khi Bitcoin ra đời.
Bước đi tiếp theo tự nhiên của Hyperliquid là cho phép giao dịch các thị trường tài sản truyền thống. Là cường quốc kinh tế hàng đầu thế giới và quốc gia phát hành đồng tiền ngoại hối được ưa chuộng nhất, Mỹ nắm giữ phần lớn trong số các tài sản này, và các cơ quan quản lý của nước này vốn luôn sẵn sàng hành động, luôn sẵn sàng gửi thư cảnh báo cho bất kỳ dự án nào có thể bị coi là dù chỉ chạm nhẹ đến các công ty hoặc giá cả của Mỹ. Do đó, sau khi củng cố quyền kiểm soát đối với tài sản mã hóa, Hyperliquid đáng lẽ nên muốn các nhóm phi tập trung của bên thứ ba quản lý các thị trường này, đồng thời tận dụng cơ sở hạ tầng và cơ sở người dùng mà Hyperliquid đã xây dựng. Tuy nhiên, Hyperliquid không cung cấp hỗ trợ thông qua HLP; bất kỳ nhóm mới nào đều phải tự tạo ra thanh khoản.
Trade là công ty đầu tiên triển khai HIP3 trên quy mô lớn và cũng là công ty đầu tiên thực sự tận dụng thanh khoản. @sershokunin Trade đã thành công tung ra nhiều thị trường cổ phiếu và nhanh chóng mở rộng thanh khoản thông qua các đối tác và kênh phân phối của các nhà giao dịch. Trade ra mắt vào giữa tháng 10 năm 2025. Tính đến ngày 6 tháng 11, khối lượng giao dịch XYZ100 (một sản phẩm dạng chỉ số Nasdaq 100) của Trade đã vượt quá 1 tỷ đô la, và ngày nay khối lượng mở và khối lượng giao dịch hàng ngày của nó đều lên tới hàng chục tỷ đô la.
Trong khi Trade phát triển mạnh mẽ, sản phẩm của Ventuals lại hoạt động kém. Ventuals thường xâm nhập thị trường trước Trade, nhưng lại không chiếm được đủ thị phần, sau đó khi Trade tung ra sản phẩm cạnh tranh, thị phần của Ventuals bị xói mòn hết.
Đổi mới cốt lõi và lợi thế cạnh tranh của Trade nằm ở việc hợp tác rộng rãi với các nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch để đảm bảo khối lượng giao dịch, đồng thời thay đổi một số cơ chế hoạt động thị trường của họ để tiệm cận hơn với "lực hấp dẫn kinh tế", hay nói cách khác là làm cho thị trường của họ có thể phản ánh giá thực của tài sản.
Entropy tuân thủ hai nguyên tắc cốt lõi: Một là việc cung cấp thanh khoản trực tiếp hơn (ví dụ: mô hình HLP) có lợi cho sức khỏe và sự ổn định lâu dài của các thị trường của nó; hai là việc thiết lập quan hệ hợp tác với các đối tác phân phối sẽ ngày càng quan trọng. Thanh khoản và sự ổn định là cực kỳ quan trọng. Điều này cũng thể hiện trong thiết kế hoàn toàn khác biệt của nó so với Ventuals, đặc biệt là về tỷ lệ tài trợ: Tỷ lệ tài trợ của Entropy tiệm cận 10%, trong khi tỷ lệ tài trợ của Ventuals tăng theo cấp số nhân.
Về lý thuyết, những khác biệt về phương pháp và thiết kế này sẽ cho phép Entropy giúp thị trường định giá cổ phiếu chính xác hơn một cách hiệu quả hơn. Điều này cũng có thể khiến cả nhà giao dịch mua (long) và bán (short) đều yên tâm rằng vị thế của họ sẽ không bị thanh lý do tài trợ trong các thị trường pre-sale kém thanh khoản này (trong những thị trường này, nếu nhà giao dịch bị buộc phải đóng vị thế do trượt giá (slippage), họ sẽ bị thua lỗ và có thể trở thành con mồi của các nhà giao dịch khác).
Việc Entropy có thể chiến thắng trong cuộc cạnh tranh trước IPO hay không, trước hết phụ thuộc vào việc họ có thể xây dựng niềm tin công chúng vào mô hình và thị trường của mình hay không, điều này rất có thể cần họ thực hiện giao dịch liên tục và hợp tác chặt chẽ với các nhà giao dịch, đảm bảo rằng các nhà giao dịch có thể yên tâm sử dụng thị trường của họ. Thứ hai, liệu họ có thể tự định giá/thị trường hoặc thông qua các đối tác, thử nghiệm giới thiệu một mô hình giống HLP (định giá thanh khoản cao) cho giao dịch trước IPO, một mô hình chưa được áp dụng trên quy mô lớn trong HIP3.
Khi đó, có lẽ sẽ xuất hiện thị trường HIP3 thực sự thành công thứ hai, và chúng ta có thể thấy nó cạnh tranh thực sự với Trade trong các thị trường mới nổi và thúc đẩy sự phát triển của HIP3.
