Khách mời: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise Asset Management
Người dẫn chương trình: John Gillen, The Milk Road Show
Nguồn Podcast: Milk Road
Tiêu đề gốc: Matt Hougan: Crypto Is Down 50%... Wall Street Is ALL-IN
Ngày phát: Ghi hình ngày 12/8/2026, Tải lên ngày 13/8/2026
Biên dịch: TechFlow sâu
Tuyên bố: Đây là nội dung được đăng lại, độc giả có thể tìm thêm thông tin qua liên kết bài gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào và không đại diện cho quan điểm và lập trường của WuShuo.
Tuyên bố lợi ích: Matt Hougan là Giám đốc Đầu tư của Bitwise Asset Management. Bitwise quản lý trên 15 tỷ USD tài sản crypto, các sản phẩm của họ bao gồm ETF spot BTC/ETH/SOL, kho tiền chuỗi, chiến lược chủ động, v.v... Trong chương trình thảo luận về đề xuất cấu hình crypto 5%, mục tiêu giá ETH 8000, và các tài sản cụ thể như Hyperliquid, Ondo, Chainlink, Solana, Aave, Uniswap, Bitwise đều có dòng sản phẩm hoặc nghiên cứu phủ sóng. Hougan đã nói rõ trong chương trình "Về mặt kinh doanh, 100% YOLO sẽ tốt hơn cho tôi", nhưng vẫn đề xuất cấu hình 5%. Độc giả cần đánh giá quan điểm của ông dựa trên lập trường này.
Tóm tắt điểm chính
Matt Hougan là CIO của Bitwise, cựu CEO của ETF.com, đã ba lần bán công ty này cho FactSet, Informa, BATS Global Markets; ông là đồng tác giả hai cuốn sách chuyên khảo về ETF và tài sản crypto của CFA Institute, ba lần được chọn vào bàn tròn ETF của Barron's. Nói cách khác, ông là một trong những người xây dựng ngành ETF từ con số 0, và giờ đây đứng về phía crypto, không phải là một KOL.
Sự tương phản lớn nhất trong tập này nằm ở tiêu đề: crypto đã giảm 50% so với đỉnh, nhưng Hougan nói Wall Street ngược lại đang ALL-IN. Đây không phải là khẩu hiệu. Ông đưa ra bằng chứng cụ thể: Tuần mà Thượng viện hoãn bỏ phiếu cho Đạo luật CLARITY, BlackRock lại thông báo ra mắt hai quỹ được token hóa trên Ethereum và các chuỗi khác. Những người từ các nền tảng quản lý tài sản lớn nhất như Wells Fargo, UBS, Stifel nói với ông, họ không quan tâm đến giá ngắn hạn, mà coi crypto như một loại tài sản sẽ định hình trong 10 năm tới. Morgan Stanley phê duyệt ETF Solana khi thị trường giảm, không phải vì FOMO, mà ngược lại.
Hai đánh giá quan trọng nhất của Hougan: Thứ nhất, BTC đã không còn quan tâm đến tin xấu nữa, bong bóng AI vỡ, Saylor bán BTC, xác suất Đạo luật CLARITY giảm từ 40% xuống 14%, BTC phục hồi. "Người cần bán đều đã bán rồi, những người còn lại đều tin nó sẽ lên 1 triệu." Thứ hai, 0% cấu hình crypto không phải là trung lập, mà là cực kỳ bán khống. Cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ, crypto 2.5 nghìn tỷ, tỷ trọng trung lập nên là khoảng 2%. Nếu bạn không có vị thế nào, bạn thực tế đang đưa ra một phán đoán bán khống chủ động.
Tóm tắt quan điểm nổi bật
Về Đạo luật CLARITY và quy định
"Đạo luật này sẽ không bao giờ chết, và cũng có thể sẽ không bao giờ được thông qua. Nó sẽ luôn tồn tại trong trạng thái 'bán sống bán chết'." "Crypto sẽ không chờ nó. BlackRock sẽ thông báo quỹ token hóa vào đúng tuần Thượng viện hoãn lại." "Những người chống crypto là một loài đang chết dần. Khi BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered đều đứng đằng sau đẩy, không ai có thể nhét chuyện này trở lại vào chai được nữa."
Về hành vi giá BTC
"Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ. Bạn biết thị trường gấu đã chết hẳn khi thị trường không còn phản ứng với tin xấu nữa." "Người cần bán đều đã bán rồi. Những người còn lại tin đồng tiền này sẽ lên 1 triệu. Họ không quan tâm bong bóng AI có vỡ hay không." "BTC đi ngang là điều tốt. Biến động bị nén xuống, khi giải phóng hướng lên sẽ rất nhanh."
Về DCA so với Mua một lần
"Jan VanEck và Matthew Siegel đều đúng. DCA là bảo hiểm hành vi, tránh việc bạn hoảng loạn bán rồi đuổi đỉnh. Nhưng từ góc độ lợi nhuận tuyệt đối, Jan đúng, BTC có thể bùng nổ đi lên rất nhanh." "Nếu bạn thực sự tin đồng tiền này lên 1 triệu, tại sao lại đánh cược 5000 đô la đó? Mua ở 5000 năm 2018, 3500 năm 2019, bây giờ mua ở $63000, cuối cùng đều ổn cả."
Về đồng thuận đáy tháng 10
"Mỗi ngày tôi nghe ba bốn người nói sẽ thấy đáy vào tháng 10, điều này khiến tôi lo lắng. Một khi đồng thuận hình thành, nó thường không xảy ra như vậy." "Lịch trình thực sự là một chỉ báo đáng tin cậy cho lợi nhuận BTC. Có thể giảm xuống vùng 50K. Nhưng cuối năm tôi kỳ vọng cao hơn. Không gian tăng giá lớn hơn nhiều so với không gian giảm giá."
Về động thái của tổ chức
"Con tàu của những nền tảng như Wells Fargo, UBS, Stifel đã chậm rãi quay đầu. Họ không quan tâm đến giá ngắn hạn, coi crypto như một loại tài sản sẽ định hình trong 10 năm tới." "Morgan Stanley phê duyệt ETF Solana không phải vì FOMO. Ngược lại, họ phê duyệt khi thị trường đang giảm."
Về cấu hình 5%
"5% là con số ma thuật. Dưới 5%, bạn nhận được một bữa trưa gần như miễn phí: lợi nhuận được cải thiện đáng kể, biến động tổng thể danh mục hầu như không đổi." "Trên 5%, lợi nhuận tiếp tục tăng, nhưng biến động cũng bắt đầu tăng mạnh." "0% không phải là trung lập, mà là cực kỳ bán khống. Cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ, crypto 2.5 nghìn tỷ, trung lập nên là khoảng 2%. Không có vị thế, bạn đang đưa ra một phán đoán bán khống chủ động."
Nội dung chính
I. Đạo luật CLARITY không qua, nhưng Crypto sẽ không chờ
John Gillen, người dẫn chương trình: Trong bản ghi nhớ CIO gần đây, anh đã viết rằng ngay cả khi Đạo luật CLARITY không được thông qua, nó cũng sẽ không thực sự chết, và crypto vẫn sẽ tiếp tục. Có thể mở rộng không?
Matt Hougan nói khi viết bản ghi nhớ đó, mọi người đều kỳ vọng sẽ có kết quả cuối cùng vào ngày 5 hoặc 7 tháng 8, vì Quốc hội sắp nghỉ hè, mọi người đã khoanh tròn ngày này trong vài tháng. Nhưng càng gần thời điểm, ông càng nhận ra đây không phải là cách Washington vận hành. Quả nhiên, khi gần đến kỳ nghỉ, các thượng nghị sĩ bắt đầu thả tin "để tháng 9" "để kỳ nghỉ chân què". Phán đoán ông chuẩn bị cho khách hàng là: ban đầu nghĩ là thời khắc quyết định, hóa ra là một quả pháo xịt. Sự thật cũng vậy, không có bỏ phiếu trước kỳ nghỉ tháng 8, vào phút chót có thượng nghị sĩ đề xuất bỏ phiếu tiềm năng vào tháng 9, vì vậy vấn đề tiếp tục nhỏ giọt ra xa hơn.
Phán đoán cốt lõi của Hougan: Đạo luật này sẽ không bao giờ chết, và có thể cũng sẽ không bao giờ được thông qua. Nó sẽ luôn sống trong trạng thái 'bán sống bán chết'. Ông cũng nói mình có thể sai, nếu áp lực chính trị đủ, có thể được thông qua trước bầu cử, nhưng kịch bản cơ bản là đến cuối năm nay, Đạo luật CLARITY vẫn ở trạng thái "bán sống bán chết".
Một phán đoán khác cũng đang ứng nghiệm: Crypto không chờ nó. Wall Street sẽ tiếp tục thúc đẩy token hóa, mọi người sẽ tiếp tục thúc đẩy stablecoin. Điều Hougan nhấn mạnh là, crypto tự nó sẽ tiếp tục xây dựng.
Người dẫn chương trình bổ sung: Trước đây ông đã phỏng vấn Rebecca Rettig, Giám đốc Pháp lý của Certa Labs, bà ấy nói "Dự luật ở Washington sẽ chết chín lần trước khi cuối cùng được thông qua". Rettig từng làm việc ở Capitol Hill. Hougan nói ông vẫn chưa hoàn toàn từ bỏ hy vọng.
II. Giao dịch cổ phiếu 24/7 và Token hóa: BlackRock không chờ quy định
Người dẫn chương trình: Một giờ trước anh đã tweet rằng 'Giao dịch cổ phiếu 24/7 sẽ xảy ra với quy mô lớn hơn và tốc độ nhanh hơn hầu hết mọi người kỳ vọng', có phải đang nói đến việc SEC thúc đẩy miễn trừ sáng tạo cho phép giao dịch cổ phiếu được token hóa không? Tại sao lại lạc quan như vậy?
Logic của Hougan rất đơn giản: Các tổ chức tài chính thích kiếm tiền. Giao dịch cổ phiếu 24/7/365 kiếm được nhiều tiền hơn so với 9:30 đến 4:00 năm ngày một tuần. 8 tỷ người toàn cầu có thể mua kiếm được nhiều hơn so với vài trăm triệu người Mỹ có thể mua. Vì vậy họ sẽ làm. Đó là lý do tại sao bạn thấy tất cả các dự án token hóa này, tất cả các công ty này nói về điều đó trong các cuộc gọi họp. Yếu tố hạn chế luôn là quy định. Nếu SEC thực sự đưa ra quy tắc đưa giao dịch token hóa từ "đây" sang "đó", Wall Street sẽ lao qua cánh cửa đó.
Hougan đề cập đến một điểm tương phản: Thị trường token hóa hiện tại nhỏ đến mức khó tin. Tài sản trên chuỗi 300 tỷ, cổ phiếu được token hóa chỉ vài tỷ. Thị trường cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ. Chênh lệch hàng trăm lần. Hougan sau đó lại nói con số 110 nghìn tỷ này đã lỗi thời, sau thị trường tăng giá có thể là 125 nghìn tỷ. Tổng tài sản toàn cầu $670 nghìn tỷ.
Người dẫn chương trình bổ sung một bằng chứng: Đúng tuần Thượng viện hoãn bỏ phiếu Đạo luật CLARITY tròn một tháng, BlackRock lại thông báo ra mắt hai quỹ được token hóa trên Ethereum và các chuỗi khác. Phán đoán của Hougan là: Đây chính là kịch bản của Uber, Airbnb. Người tiêu dùng và công ty đi trước quy định, vì nhu cầu rõ ràng, họ cảm thấy có thể làm một cách tuân thủ. Quy định cuối cùng sẽ đuổi kịp. BlackRock làm vậy vì họ cảm thấy có thể tuân thủ, họ biết nhu cầu ở phía đó, họ biết thế giới đang tiến đến việc token hóa mọi tài sản, và họ muốn tiếp tục là nhà quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu trong thế giới đó, giống như trong thế giới chứng từ giấy hiện tại.
III. Đội quân chống crypto là một loài đang chết dần
Người dẫn chương trình: Cuộc chiến Đạo luật CLARITY khiến người ta nhớ đến đội quân chống crypto vẫn chưa chết hẳn. Có người công khai ăn mừng Đạo luật CLARITY không qua. Rủi ro quy định này vẫn còn chứ?
Hougan: Luôn là rủi ro. Bạn không bao giờ biết các phe chính trị cực đoan có giành lại quyền lực không. Nhưng khi những người thúc đẩy việc này không chỉ là crypto, mà còn có BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered, thì việc nhét nó trở lại vào chai sẽ rất khó khăn.
Ông thừa nhận sẽ có thách thức ở một số góc: Trách nhiệm của nhà phát triển (developer liability) có sự không chắc chắn. Nhưng hướng đi lớn "đưa tài sản lên chuỗi", đội quân chống crypto cũng không thể gỡ lại được. Ông nói những người này là dying breed.
Người dẫn chương trình bổ sung một báo cáo của Standard Chartered tuần này: Dự đoán tài sản được token hóa trên chuỗi đạt 4 nghìn tỷ vào năm 2030, đồng thời đưa ra mục tiêu giá 200 cho Chainlink. Hougan nói, nếu quy định đủ, con số của Standard Chartered có thể còn bảo thủ. Những việc này một khi lăn bóng tuyết sẽ rất nhanh. Thế giới rất lớn. 670 nghìn tỷ tài sản toàn cầu, 4% là trên 24 nghìn tỷ, hiện tại trên chuỗi chưa đến 1%.
Phán đoán phản trực giác nhất của Hougan: RWA token hóa hiện tại quá nhỏ, chính xác là vì các cơ quan quản lý miễn cưỡng đã đè nén trong nhiều năm. Một khi thả lỏng, là nhu cầu tích tụ bị đè nén sẽ bật lên.
IV. BTC đi ngang là điều tốt: Thị trường gấu chết vì thờ ơ
Người dẫn chương trình: Anh nghĩ gì về việc BTC đi ngang vài tuần gần đây?
Câu trả lời của Hougan gây ngạc nhiên: "Bear markets die in apathy. Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ. Bạn biết thị trường gấu đã chết hẳn khi thị trường không còn phản ứng với tin xấu nữa."
Ông liệt kê những tin xấu gần đây: Biến động cổ phiếu AI (giao dịch nén động lượng đáng chú ý nhất do Situational Awareness đóng vị thế), Saylor bán lượng lớn BTC, xác suất Đạo luật CLARITY giảm từ 40% xuống 14%. BTC ngược lại đã tăng.
Giải thích của Hougan: Người cần bán đều đã bán rồi. Những người còn lại tin đồng tiền này sẽ lên 1 triệu. Họ không quan tâm bong bóng AI có vỡ hay không. Điều này cuối cùng là tốt cho BTC. Hougan cảm thấy yên tâm với việc BTC đi ngang, thay vì lo lắng.
V. DCA vs Mua Ngay, Đồng thuận đáy tháng 10
Người dẫn chương trình: Tôi đã phỏng vấn Jan VanEck và Matthew Siegel của VanEck. Jan nói 'Đừng phức tạp, hãy xây dựng vị thế ngay bây giờ'. Matthew nói 'Từ giờ đến Q4 hãy DCA vào'. Anh nghĩ sao? Bitwise làm thế nào?
Hougan: Cả hai đều đúng. Matthew đúng ở cấp độ hành vi. Một trong những rủi ro lớn nhất của crypto là rủi ro hành vi: Mua vào, giảm 15%, hoảng loạn bán, lên đỉnh mới lại đuổi. DCA là bảo hiểm hành vi: Tháng này mua 10%, tháng sau giảm, bạn vui vẻ mua tiếp 10%. Nếu bạn tin nó sẽ tăng, DCA cho bạn một cơ chế chống lại sự hoảng loạn.
Nhưng từ góc độ lợi nhuận tuyệt đối, Jan đúng. Hougan cho rằng biến động của BTC đã bị nén xuống, việc giải phóng hướng lên sẽ rất nhanh. Nếu bạn theo đuổi lợi nhuận tuyệt đối, nên full position ngay bây giờ.
Người dẫn chương trình bổ sung đồng thuận đáy tháng 10: Ông nghe nhiều người nói BTC sẽ thấy đáy vào tháng 10, điều này khiến ông lo lắng, vì một khi đồng thuận hình thành, nó thường không xảy ra như vậy. Hougan thừa nhận đồng thuận này rất mạnh, mỗi ngày nghe ba bốn người nói, cũng khiến ông lo lắng. Nhưng lịch trình lợi nhuận BTC từ trước đến nay là một chỉ báo đáng tin cậy, chính ông cũng không thể phản bác. Đồng thuận là có thể giảm xuống vùng 50K. Nhưng nếu bạn tin nó sẽ lên 1 triệu, tại sao lại đánh cược 5000 đô la đó? Mua ở 5000 năm 2018, 3500 năm 2019, bây giờ mua ở $63000, cuối cùng đều ổn cả.
Phán đoán của Hougan: Cuối năm kỳ vọng cao hơn. Con đường ở giữa phụ thuộc vào nhiều yếu tố, nhưng không gian tăng giá lớn hơn nhiều so với không gian giảm giá.
VI. Động thái tổ chức: Wells Fargo, UBS, Morgan Stanley đều đang quay đầu
Người dẫn chương trình: Gần đây anh nói chuyện với khách hàng về điều gì? Họ có đang lo lắng về Đạo luật CLARITY, rủi ro lượng tử, Jim Cramer bán túi không?
Hougan nói tháng gần đây ông nói chuyện nhiều với những người từ các nền tảng quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu. Wells Fargo, UBS, Stifel. Sự ngạc nhiên lớn nhất là: Con tàu của họ đã chậm rãi quay đầu. Họ không quan tâm đến giá ngắn hạn. Họ coi crypto như một loại tài sản sẽ định hình trong 10 năm tới. Thị trường gấu xảy ra họ cũng biết, những người này rất thông minh, nhưng họ hiểu đây là một phần của loại tài sản.
Hougan đưa ra một ví dụ cụ thể: Morgan Stanley đã phê duyệt ETF Solana khi thị trường đang giảm. Không phải vì FOMO. Ngược lại.
VII. Quản lý tài sản trên chuỗi và ETH $8000
Người dẫn chương trình: Anh nghĩ gì về kho tiền chuỗi và quản lý tài sản? Tài sản nào hưởng lợi nhiều nhất?
Hougan nói hoạt động kho tiền của chính Bitwise đã tăng trưởng mạnh trong năm nay, bất chấp sự không chắc chắn của thị trường crypto. Ông cho rằng quản lý tài sản trên chuỗi sẽ rất lớn, kho tiền là một trong những nguyên thủy, nhưng không phải duy nhất. Trong vòng 3 đến 6 tháng sẽ xuất hiện các cách quản lý tài sản trên chuỗi khác. Vốn sẽ chảy theo hai hướng: Thứ nhất, chiến lược tạo thu nhập (arb funding rate, v.v...), tài sản trên chuỗi mang lại cơ hội thu nhập độc đáo mà tài sản ngoài chuỗi không có; Thứ hai, danh mục cổ phiếu được token hóa, trên chuỗi linh hoạt hơn so với vỏ bọc truyền thống. Và những thứ độc đáo trên chuỗi: perps, cổ phiếu pre-IPO, v.v...
Người dẫn chương trình hỏi về sự quan tâm của tổ chức đối với altcoin. Hougan nói có hai lĩnh vực: Thứ nhất, chủ đề stablecoin và token hóa. Các tổ chức đang tìm kiếm sự tiếp xúc với chủ đề này. Circle, Securitize, Robinhood là câu trả lời truyền thống, nhưng câu trả lời trên chuỗi là Ethereum, Solana, Chainlink, Ondo. Hougan nói: Những nhà đầu tư tổ chức này chưa nghe nói đến Ondo, nhưng họ đang hỏi đây là cái gì. Thứ hai, thu nhập thực. Hyperliquid là ví dụ rõ ràng nhất. Nhưng toàn bộ hệ sinh thái crypto đều có các dự án thu nhập thực.
Người dẫn chương trình đề cập đến ETH. Luận điểm tăng giá của Hougan về ETH: Tổng tài sản trên chuỗi sẽ tăng 10 đến 100 lần. ETH dẫn đầu về thị phần trong token hóa và stablecoin. Hai vấn đề của ETH: Liệu có tiếp tục hấp thụ tài sản trên chuỗi không, Hougan cho là sẽ (Hiệu ứng Lindy: sự tin tưởng, thương hiệu, thời gian); Làm thế nào để chuyển hóa thị phần thành giá trị, cộng đồng tập trung vào "giá trị tài sản tiền tệ ETH", Hougan thấy thú vị nhưng chưa hoàn toàn hình thành. Mục tiêu giá ETH của ông là $8000 (dự báo chính thức của Bitwise).
VIII. 5% là bữa trưa miễn phí, 0% là chủ động bán khống
Người dẫn chương trình: Bitwise đề xuất cấu hình crypto 5%. Con số này từ đâu ra?
Hougan: 5% là con số ma thuật. Dưới 5%, thêm crypto vào danh mục có thể cải thiện đáng kể lợi nhuận, nhưng biến động tổng thể danh mục hầu như không đổi. Vẫn là cổ phiếu đang điều khiển biến động danh mục, bạn nhận được "bữa trưa miễn phí" như tài liệu tài chính nói: lợi ích đa dạng hóa và không gian tăng giá, hầu như không tăng thêm rủi ro. Trên 5%, lợi nhuận tiếp tục tăng, nhưng biến động cũng bắt đầu tăng mạnh.
Người dẫn chương trình bổ sung: Các quản lý tài sản khác đã từng đề xuất cấu hình cao hơn. Hougan tự trào: "100% YOLO sẽ tốt hơn cho công việc kinh doanh của tôi, nhưng chúng tôi đang làm điều có trách nhiệm."
Phán đoán phản trực giác nhất của Hougan: 0% là cực kỳ bán khống. Cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ, crypto 2.5 nghìn tỷ. Nếu bạn đặt tỷ trọng trung lập, nên là khoảng 2%. 5% là tăng giá ôn hòa, 0% là cực kỳ bán khống. Không có vị thế, bạn thực tế đang đưa ra một phán đoán bán khống chủ động. Bạn đang rời khỏi thị trường.
Người dẫn chương trình kết thúc: Ở thời điểm hiện tại, việc không có vị thế crypto nào là một rủi ro lớn.
