Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Đáy của Bitcoin vẫn đang được hình thành, nhưng đặc điểm của nó đang thay đổi một cách âm thầm. Áp lực bán từ những người nắm giữ dài hạn bắt đầu giảm nhiệt, lực mua đã hấp thụ thành công mức thấp của tháng 6, và giá đang dần phục hồi, thử thách vùng kháng cự trước đó từng kìm hãm nó.
Tóm Tắt Thực Thi
- Thị trường đã bắt đầu kiểm tra các mức kháng cự ở trên.
- Phản ứng của Bitcoin trước dữ liệu lạm phát yếu mạnh hơn rất nhiều so với bất kỳ chỉ số chứng khoán chính nào, đây là phản ứng tích cực nhất trước tin tốt trong nhiều tuần.
- Mối tương quan với thị trường chứng khoán đang lỏng lẻo, trong khi mối liên kết ngược chiều với đồng đô la Mỹ ngày càng sâu sắc hơn – yếu tố thúc đẩy hiện tại là thanh khoản, chứ không phải tâm lý ưa thích rủi ro.
- Áp lực bán từ người nắm giữ dài hạn – nguồn áp lực bán chính trong năm nay – đã giảm từ mức đỉnh.
- Hành vi chốt lời đã giảm mạnh, lực mua hoàn toàn hấp thụ áp lực bán tại mức thấp tháng 6, làm giảm áp lực cung ứng mà mỗi đợt phục hồi phải đối mặt.
- Cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn gần 69.000 USD, đây là đường hòa vốn của những người mua gần đây và sẽ trở thành mức kháng cự quan trọng tiếp theo; dự kiến sẽ có phản ứng mạnh mẽ tại đó.
- Nhà giao dịch phái sinh đang giảm vị thế bán, nhưng lực mua giao ngay chưa theo kịp, đây là mắt xích còn thiếu trong sự phục hồi hiện tại.
Góc Nhìn Vĩ Mô
Áp lực mà Bitcoin phải đối mặt trong quý này thực chất là câu chuyện về lãi suất thực, chứ không phải né tránh rủi ro. Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm đã tăng lên gần mức cao năm 2026 ở khoảng 2.4%, đồng đô la Mỹ từ tháng 5 đến nay luôn duy trì trên đường trung bình động 200 ngày. Tuy nhiên, tài sản rủi ro rộng hơn không cho thấy áp lực: thị trường chứng khoán gần mức cao, chênh lệch tín dụng ở mức thấp, biến động vẫn ôn hòa.
Bitcoin Dẫn Đầu Đợt Phục Hồi
Sau khi dữ liệu lạm phát ôn hòa được công bố vào thứ Ba, mức tăng của Bitcoin vượt trội hơn bất kỳ tài sản chính nào khác. Nó tăng vọt ngay sau khi dữ liệu được công bố và có màn trình diễn vượt trội so với cổ phiếu Mỹ và châu Âu trong cả tuần. Sau một tháng đi ngang ở mức thấp, thị trường một lần nữa bắt đầu phản ứng tích cực với tin tức tốt.
Chính độ nhạy cảm này đã là một tín hiệu: một thị trường vội vã tăng giá chỉ với một báo cáo lạm phát thường có nghĩa là người bán đã mệt mỏi, và người mua chỉ đang chờ đợi lý do.
Logic Dẫn Dắt Vĩ Mô Thay Đổi
Bên dưới đợt phục hồi, các yếu tố thúc đẩy Bitcoin đang thay đổi. Kể từ mùa đông, mối tương quan của nó với thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục suy yếu, trong khi mối quan hệ nghịch đảo với đồng đô la Mỹ ngày càng sâu sắc. Bitcoin ngày càng ít giống một công cụ thay thế cho cổ phiếu, mà giống một tài sản mạnh lên khi đồng đô la yếu đi.
Nó không nằm ngoài phạm trù tài sản rủi ro, nhưng kênh đô la Mỹ và thanh khoản hiện có ảnh hưởng lớn hơn tâm lý thị trường chứng khoán. Nếu môi trường vĩ mô nới lỏng từ đây, kênh này rất có khả năng sẽ truyền dẫn đầu tiên.
Góc Nhìn On-chain
Giữa Sàn và Trần
Biểu đồ cơ sở chi phí mô tả chính xác vị trí hiện tại. Giá Bitcoin cao hơn giá thực hiện trung bình toàn mạng – đây là hỗ trợ đáy tự nhiên của thị trường gấu; đồng thời thấp hơn cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (gần 69.000 USD) – đây là giá nhập lệnh trung bình của người mua trong năm tháng qua. Sự phục hồi hiện tại đang leo dần về phía mức kháng cự hòa vốn này, phía trên còn có lượng lớn người mua bị mắc kẹt đang chờ thoát lỗ.
Lần chạm đầu tiên vào vị trí này rất có thể sẽ gây ra phản ứng mạnh mẽ, vì nhóm có xu hướng bán nhất chính là những người sắp về vốn. Thu hồi thành công sẽ mở ra không gian cho sự phục hồi; nếu bị từ chối, thì mô hình dao động trong khoảng sẽ tiếp tục.
Người Bán Ngừng Chốt Lời
Chỉ số tương đối Lãi/Lỗ Thực Hiện của Người Nắm Giữ Dài Hạn/Ngắn Hạn phân loại tất cả hành vi bán trên chuỗi thành bốn loại: người chơi cũ và người mới, mỗi nhóm bán trong trạng thái có lãi hoặc lỗ. Trong phần lớn chu kỳ này, việc bán chốt lời của người nắm giữ dài hạn chi phối dòng bán. Hiện tại dòng chảy này gần như đã cạn kiệt; những người chơi cũ hiện bán ra chủ yếu là các vị thế lỗ.
Việc bán lỗ của cả hai nhóm tạo nên đặc điểm giao dịch chính trên chuỗi, đây là tín hiệu điển hình của giai đoạn cuối thị trường gấu. Thay đổi quan trọng là tỷ lệ bán ra của người nắm giữ dài hạn đã ngừng tăng. Làn sóng áp lực bán mà mỗi đợt phục hồi trong năm nay phải đối mặt, không còn tiếp tục mở rộng.
Áp Lực Bán Đầu Hàng Bắt Đầu Hạ Nhiệt
Nhịp độ đầu hàng này là chỉ số quan trọng nhất hiện tại. Chỉ số Lỗ Thực Hiện của Người Nắm Giữ Dài Hạn đã điều chỉnh theo thực thể, loại bỏ các giao dịch chuyển khoản nội bộ, phản ánh chân thực lượng mà người chơi cũ từ bỏ mỗi ngày. Chỉ số này đạt đỉnh chu kỳ cách đây hai tuần, trong báo cáo tuần trước chúng tôi đã chỉ ra rõ ràng rằng việc chỉ số này nguội đi là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.
Giờ đây nó đã bắt đầu giảm. Một lần giảm không thể chứng minh sự cạn kiệt triệt để, một cú sốc mới vẫn có thể khởi động lại áp lực bán. Nhưng trong chu kỳ này, đây là lần đầu tiên chỉ số cốt lõi định nghĩa quá trình hình thành đáy chuyển từ tăng sang giảm. Người bán chính thúc đẩy thị trường gấu lần này, về mặt biên đang cạn kiệt.
Nhu Cầu Hấp Thụ Áp Lực Bán Ở Mức Thấp
Trong khi người chơi cũ đầu hàng, người mua đã kịp thời tham gia. Điểm số Xu Hướng Tích Lũy được chia theo quy mô ví cho thấy, đã có một làn sóng mua rộng rãi và mạnh mẽ trong giai đoạn đáy tháng 6, bao phủ từ ví nhỏ đến ví lớn. Cường độ này đã giảm bớt sau khi giá ổn định, thị trường bước vào chế độ chờ đợi.
Coin được bán ra ở mức thấp đã tìm thấy người tiếp quản. Trong biến động tiếp theo, liệu những người mua này có thể quay trở lại với lực lượng tương đương hay không, sẽ quyết định liệu đáy này có thể giữ vững được hay không.
Góc Nhìn Thị Trường OTC / Phái Sinh
Dòng Chảy Ra ETF Chậm Lại
ETF giao ngay Mỹ kể lại cùng một câu chuyện về áp lực giảm bớt nhưng chưa được giải quyết. Áp lực rút vốn đã giảm mạnh so với mức cực đoan của tháng 6, xu hướng hướng tới sự ổn định. Tuy nhiên kênh chưa hoàn toàn được sửa chữa: vẫn có một ngày trong tuần xuất hiện dòng chảy ra lớn nhất trong nhiều tuần, sau đó được bù đắp một phần vào ngày hôm sau.
Trước khi dòng tiền vào thực sự quay trở lại và đứng vững, đây vẫn là một thị trường mà các tổ chức ngừng tháo chạy nhưng chưa bắt đầu mua vào.
Phe Bán Khống Từ Bỏ Kháng Cự
Thị trường phái sinh trong nhiều tuần qua đi theo hướng ngược lại. Tỷ lệ Quyền Chọn Bán/Mua đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm, các nhà giao dịch để các biện pháp bảo vệ bán hết hạn; phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn chỉ cao hơn một chút so với mức trung tính, xa mới đạt đến mức đông đúc của phe mua. Các cược bán đang âm thầm và ổn định rút lui.
Nhưng việc đóng vị thế này không mang lại mua vào thực tế. Việc điều chỉnh vị thế của nhà giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn, không tương đương với việc tiền vào thị trường giao ngay, đây chính là cảnh báo rõ ràng nhất cho sự phục hồi hiện tại.
Phí Bảo Hiểm Hoảng Loạn Dịu Bớt
Phí bảo hiểm cho việc bảo vệ khỏi sụp đổ trên thị trường quyền chọn (đo lường qua 25-Delta Skew) đã tăng vọt trong đợt bán tháo tháng 6, và kể từ đó liên tục giảm, hiện đã thấp hơn nhiều so với mức cực đoan của tháng 2. Chi phí phòng ngừa cho mỗi đợt điều chỉnh rõ ràng thấp hơn so với một tháng trước.
Nhu cầu bảo vệ vẫn còn – điều đó là hợp lý khi mức đáy chưa được xác nhận – nhưng hướng đi tổng thể đang có xu hướng bình thường hóa.
Tiến Gần Điểm Đau Tối Đa
Điểm Đau Tối Đa (Max Pain) là mức giá mà tại đó phần lớn nhất của quyền chọn mở sẽ hết hạn vô giá trị, và giá giao ngay trong năm nay luôn dao động xung quanh nó. Bitcoin hiện đang ở ngay dưới mức đó, và lần đầu tiên trong nhiều tuần đang thử thách nó.
Trong lịch sử, việc thu hồi Điểm Đau Tối Đa thường trùng khớp với việc thị trường chuyển sang môi trường thân thiện hơn, mặc dù sự chuyển đổi cần thời gian. Việc đứng vững một cách rõ ràng trên vị trí đó, sẽ là tín hiệu cấu trúc đầu tiên cho sự phá vỡ lên trên của khoảng dao động; nếu bị từ chối, thì sẽ củng cố tâm lý thận trọng mà thị trường quyền chọn vẫn đang định giá.
Chi Phí Bảo Vệ Sụp Đổ Giảm
Chi phí bảo vệ tuyệt đối cũng xác nhận xu hướng dịu bớt. Trong quá trình phục hồi, giá bảo vệ sụp đổ một tháng đã ổn định giảm, nhu cầu phòng ngừa suy yếu. Thị trường vẫn trả phí bảo hiểm cho phía giảm, nhưng thấp hơn nhiều so với mức tại đáy.
Biến Động Bước Vào Giai Đoạn Bình Lặng
Góc nhìn dài hạn hơn cho thấy thị trường đã trở nên bình lặng đến mức nào. Chỉ số Biến Động Bitcoin (DVOL) gần mức thấp nhất một năm, áp lực bán sâu bùng phát vào tháng 2 và tháng 6 đã biến mất khỏi bề mặt biến động. Sự nén này hiếm khi kéo dài, nó thường là bối cảnh trước khi một đợt di chuyển quyết định tiếp theo bắt đầu.
Kết Luận
Đáy vẫn đang được xây dựng, và trong tuần này nó bắt đầu phản hồi. Áp lực đầu hàng từ người nắm giữ dài hạn đã giảm từ mức đỉnh, việc chốt lời cạn kiệt, mức thấp tháng 6 được hấp thụ bởi lực mua rộng rãi. Bitcoin phản ứng với tin tốt vĩ mô mạnh hơn các tài sản khác, đang tiến về Điểm Đau Tối Đa từ phía dưới, và tiếp cận cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn ở trên – đó sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên mà sự phục hồi phải đối mặt.
Tín hiệu xác nhận vẫn chưa xuất hiện: dòng chảy ra ETF tuy chậm lại nhưng chưa đảo chiều, việc đóng vị thế phái sinh thiếu sự theo dõi của giao ngay, biến động nén chờ chất xúc tác. Tín hiệu quan trọng để thay đổi nhận định là lực mua được dẫn dắt bởi giao ngay đẩy giá vượt qua và giữ vững cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn một cách hiệu quả. Nếu lỗ của người nắm giữ dài hạn lại tăng tốc, hoặc giá bị đẩy trở lại gần giá thực hiện, thị trường sẽ quay trở lại mô hình dao động trong khoảng.
Nền tảng đã được đặt, sự theo dõi vẫn chưa đến.
