Bài gốc từ Bitwise
Biên dịch | Odaily Planet Daily Tần Hiểu Phong (@QinXiaofeng 888 )
Lời biên tập: Công ty quản lý tài sản tiền mã hóa Bitwise gần đây đã công bố báo cáo quý 2 năm 2026.
Báo cáo cho biết, Chỉ số 10 loại tiền mã hóa vốn hóa lớn nhất của Bitwise giảm 15,4%, với 8 trong số 10 thành phần ghi nhận lợi nhuận âm; ETF Bitcoin giao ngay rút ra 4,9 tỷ USD, ghi nhận quý thực hiện tồi nhất từ trước đến nay; Hoạt động giao dịch trên chuỗi, khối lượng giao dịch và tài sản DeFi đều sụt giảm, đồng thời mối tương quan giữa tiền mã hóa và cổ phiếu có xu hướng tăng lên.
Tất nhiên, thị trường cũng có những điểm sáng. Quy mô hợp đồng mở (OI) của thị trường dự đoán đạt mức cao kỷ lục 1,8 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong quý đạt 43 tỷ USD; Quy mô tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA) đạt 33 tỷ USD trong quý 2, tăng 45% so với đầu năm; Cổ phiếu tiền mã hóa cũng thể hiện tốt, Chỉ số 30 nhà đổi mới tiền mã hóa Bitwise tăng 30,6%, chủ yếu nhờ vào các công ty khai thác Bitcoin liên quan đến AI.
"Nhìn chung, tình hình rất khó khăn. Tệ hơn nữa, cảm giác khó khăn này cũng rất chân thực. Mặc dù không có chỉ số thống kê nào đo lường 'bầu không khí', nhưng bầu không khí hiện tại trong ngành tiền mã hóa là một trong những điều tồi tệ nhất mà tôi từng thấy trong tám năm làm việc của mình. Một lý do là: Đây là quý thứ ba liên tiếp chúng tôi có lợi nhuận âm, đây là chu kỳ giảm liên tiếp dài nhất kể từ năm 2022 (khi đó có bốn quý liên tiếp lợi nhuận âm)." Matt Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise, viết.
Dưới đây là một số biểu đồ dữ liệu quan trọng được trích từ báo cáo, Thưởng thức~
——————————
10 sự kiện nổi bật Quý 2
Trong quý 2, chúng ta đã chứng kiến Strategy từng tuyên bố 'không bao giờ bán' đã bán Bitcoin, đầu tiên là thử nghiệm với số lượng nhỏ, cuối cùng vào cuối tháng 6 đã bán 218 triệu USD Bitcoin để trả cổ tức.
Chịu ảnh hưởng của các động thái bán tiền liên quan, Bitcoin đã giảm xuống dưới 60.000 USD vào tháng 6, ghi nhận mức giá thấp nhất kể từ năm 2024, giảm 52% so với mức đỉnh 126.080 USD (tháng 10 năm ngoái), mùa đông tiền mã hóa đã kéo dài 9 tháng. Đồng thời, ETF Bitcoin giao ngay trong quý 2 đã rút ra 4,9 tỷ USD, mức ròng rút lớn nhất kể từ khi ra mắt.
Về chính sách, 'Đạo luật CLARITY' được chờ đợi từ lâu đã không tiến triển thuận lợi tại Thượng viện, bế tắc do các vấn đề về điều khoản đạo đức và thực thi, thị trường dự đoán về xác suất thông qua vào năm 2026 cũng giảm xuống 40%.
Dưới đây là 10 sự kiện tiền mã hóa nổi bật trong Quý 2 được Bitwise tổng kết:
Triển vọng Quý 3
Quý 3 là thời điểm then chốt cho sự thành bại của Đạo luật CLARITY. Dự luật cơ cấu thị trường này đã thông qua Ủy ban Ngân hàng Thượng viện trong quý 2, nhưng bị đình trệ do các điều khoản đạo đức liên quan đến lợi ích tiền mã hóa của gia đình tổng thống. Thị trường dự đoán cho thấy xác suất thông qua vào năm 2026 của nó gần 40%, thấp hơn 75% vào giữa tháng 5, chúng tôi cho rằng khả năng thông qua trước cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 là không lớn. Tuy nhiên, một dự luật có xác suất như vậy thường vẫn có thể được thông qua, vì vậy chúng tôi tin rằng CLARITY vẫn có cơ hội. Nếu dự luật được thông qua, chúng tôi tin rằng điều này có thể đánh dấu đáy của thị trường gấu hiện tại; nếu thất bại, trong ngắn hạn dự kiến sẽ có biến động, sau đó khi ngành công nghiệp tiếp tục tiến lên dưới sự hỗ trợ của SEC và CFTC, sự không chắc chắn sẽ dần được loại bỏ.
Sự mở rộng stablecoin sau Đạo luật GENIUS. Tháng 7 đánh dấu giai đoạn chạy nước rút cuối cùng trước khi Đạo luật GENIUS có hiệu lực vào tháng 1 năm 2027, các cơ quan quản lý cần hoàn tất các quy tắc cuối cùng trong quý 3. Chúng tôi dự kiến sẽ có một lượng lớn các doanh nghiệp lớn công bố dự án stablecoin trước khi chính thức ra mắt, chẳng hạn như OpenUSD được công bố gần đây với sự hỗ trợ của Stripe, BlackRock, Visa, Coinbase và khoảng 140 công ty khác. Kể từ mùa thu năm ngoái, nguồn cung stablecoin đã duy trì ở mức gần 3000 tỷ USD, thể hiện khả năng phục hồi trong đợt bán tháo thị trường tiền mã hóa. Chúng tôi cho rằng, khi ngày có hiệu lực vào tháng 1 đến gần, sự tăng tốc tăng trưởng của stablecoin sẽ trở thành chất xúc tác cho các blockchain công cộng như Ethereum và Solana trong quý 3.
Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Warsh. Fed đã chào đón chủ tịch mới Kevin Warsh, thị trường biết rất ít về phong cách quản trị của ông. Quý 3 sẽ giải phóng tín hiệu đầu tiên: cuộc họp FOMC tháng 7 và hội nghị thường niên của Fed tại Jackson Hole vào cuối tháng 8. Tính đến thời điểm hiện tại, Warsh duy trì lãi suất không đổi và ám chỉ không vội giảm lãi suất. Đến cuối quý, chúng ta nên có cái nhìn rõ ràng hơn về động thái của Fed so với hiện tại. Còn quá sớm để đánh giá xu hướng lãi suất, nhưng Fed định hướng cho tất cả các tài sản rủi ro, bất kỳ kết quả nào cũng sẽ được thị trường tiêu hóa nhanh chóng.
Sự định giá lại thầm lặng của DeFi. Trong tháng qua, Bitcoin giảm khoảng 22%, trong khi chỉ số DeFi của Bitwise chỉ giảm 4%. DeFi thường biến động lớn hơn nhiều so với Bitcoin, do đó khả năng chống chịu như vậy là rất hiếm, và hầu như không được chú ý. Chúng tôi cho rằng DeFi đang được định giá lại một cách thầm lặng: kinh tế học token được cải thiện, khoảng cách giữa mức độ sử dụng và giá trị token đang thu hẹp, các tổ chức thực sự đang xây dựng trên các giao thức như Morpho và Jupiter, chỉ riêng Aave trong một năm qua đã tạo ra doanh thu khoảng 900 triệu USD. Chúng tôi dự đoán hiệu suất vượt trội của DeFi sẽ tiếp tục trong quý 3, sự chuyển đổi như vậy thường bị thị trường nhận thức chậm trễ.
Cổ phiếu tiền mã hóa và tài sản tiền mã hóa phân hóa mạnh mẽ
Năm 2026 đã qua một nửa, giá tài sản tiền mã hóa giảm 36%. Trong các loại tài sản chính khác, chỉ có vàng ghi nhận mức giảm là 7%, tất cả các loại còn lại đều tăng. Đây cũng chính là lý do khiến mùa đông tiền mã hóa lần này đặc biệt khó khăn - đây là một mùa đông cô đơn.
Nhưng đáng chú ý là, tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu tiền mã hóa trong nửa đầu năm là 23%, vượt trội hơn tất cả các loại tài sản chính ngoại trừ cổ phiếu thị trường mới nổi. Thực tế, Chỉ số 30 nhà đổi mới tiền mã hóa Bitwise, theo dõi 30 doanh nghiệp kinh tế tiền mã hóa niêm yết lớn nhất, có tỷ suất lợi nhuận cao gấp hơn hai lần so với cổ phiếu Mỹ.
Điều này cho thấy, ngay cả trong thị trường gấu, cơ hội đầu tư trong lĩnh vực tiền mã hóa vẫn không ngừng xuất hiện. Các công ty khai thác Bitcoin hưởng lợi từ cơn gió thuận do AI mang lại; các tổ chức phát hành stablecoin và nền tảng mã hóa đang cưỡi trên làn sóng áp dụng của Phố Wall; mối liên hệ giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa ngày càng chặt chẽ. Mặc dù tôi dự đoán tài sản tiền mã hóa sẽ phục hồi trong nửa cuối năm, nhưng nửa đầu năm đã củng cố một nhận thức quan trọng: tiền mã hóa không phải là một thứ duy nhất, mà là một lĩnh vực đa dạng, năng động, cần được nhìn nhận với góc độ rộng lớn hơn.
Hiệu suất của tiền mã hóa và các loại tài sản chính như sau:
Dữ liệu từ Bloomberg. Dữ liệu tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026
Ứng dụng tiền mã hóa tạo ra doanh thu đáng kể
Trong 12 tháng qua, 10 ứng dụng tiền mã hóa hàng đầu cùng nhau tạo ra doanh thu 5,9 tỷ USD. Ba cái tên đứng đầu (PancakeSwap, Hyperliquid và Aave) mỗi cái có doanh thu gần 1 tỷ USD. Đây đều là những doanh nghiệp hoạt động bình thường, kiếm phí từ giao dịch, cho vay và staking - ngay cả trong thị trường gấu cũng không ngoại lệ.
10 ứng dụng tiền mã hóa hàng đầu xếp theo doanh thu, như hình dưới đây:
Dữ liệu từ Token Terminal, thời gian dữ liệu từ ngày 1 tháng 1 năm 2025 đến ngày 30 tháng 6 năm 2026
(1) Doanh thu được cấu thành từ tổng phí người dùng thanh toán; (2) Doanh thu Hyperliquid không bao gồm phí HyperEVM
Thị trường tăng giá của Tài sản Thế giới Thực (RWA)
Bản thân Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent đã phát biểu cách đây vài tuần: "Tài sản kỹ thuật số, stablecoin, mã hóa và các hệ thống thanh toán mới sẽ giúp định hình tương lai của tiền tệ."
Theo một nghĩa nào đó, tương lai mà ông mô tả đã đến. Tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA) đạt mức kỷ lục 33 tỷ USD trong quý 2, tăng 12% trong quý và tăng 45% từ đầu năm đến nay, trong đó trái phiếu kho bạc Mỹ, tín dụng doanh nghiệp, cổ phiếu và đầu tư mạo hiểm được mã hóa tăng trưởng đặc biệt nhanh chóng.
Khi tôi nhìn vào biểu đồ này, tôi thấy công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới đang di chuyển tài sản lên chuỗi với quy mô lớn với tốc độ tối đa, điều này đáng được chú ý.
Quy mô Tài sản Thế giới Thực được mã hóa (RWA), như hình dưới đây:
Dữ liệu từ RWA.xyz, thời gian dữ liệu từ ngày 1 tháng 1 năm 2020 đến ngày 30 tháng 6 năm 2026
Lưu ý: Biểu đồ trên bỏ qua các tổ chức phát hành stablecoin như Circle và Tether
Thị trường dự đoán tiếp tục mở rộng
Hợp đồng mở (OI) của thị trường dự đoán trong quý 2 đạt mức cao kỷ lục mới, đạt 1,8 tỷ USD, với thể loại thể thao trở thành phân khúc có trọng số lớn nhất. Khối lượng giao dịch trong quý cũng lập kỷ lục, đạt 43 tỷ USD.
Ứng dụng như Polymarket thể hiện tính ẩn mình trong việc người dùng bán lẻ áp dụng tiền mã hóa: hàng triệu người đang sử dụng cơ sở hạ tầng tiền mã hóa để giao dịch kết quả sự kiện thế giới thực, nhưng hầu hết trong số họ không biết hoặc không quan tâm rằng tiền mã hóa cung cấp công nghệ nền tảng.
Khi cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ đến gần, khối lượng giao dịch và hợp đồng mở của thị trường dự đoán trong năm nay sẽ nhiều lần lập kỷ lục mới. Xét cho cùng, chính trị là phân loại đưa thị trường dự đoán vào tầm mắt đại chúng vào năm 2024, và kể từ đó quy mô thị trường đã tăng gấp ba lần.
Hợp đồng mở (OI) thị trường dự đoán, như minh họa dưới đây:
Dữ liệu từ Blockworks Research, thời gian dữ liệu từ ngày 1 tháng 1 năm 2023 đến ngày 30 tháng 6 năm 2026
Cổ phiếu tiền mã hóa có tương quan thấp với tài sản chính
Trở lại với cổ phiếu tiền mã hóa, một trong những biểu đồ thú vị nhất là mối tương quan lăn 90 ngày giữa Chỉ số 30 nhà đổi mới tiền mã hóa Bitwise và các loại tài sản chính khác. Đặc biệt nổi bật là, so với cổ phiếu Mỹ, chỉ số này có mối tương quan thấp hơn với hầu hết tất cả các loại khác: bao gồm cổ phiếu thị trường phát triển, cổ phiếu thị trường mới nổi, REITs Mỹ, trái phiếu Mỹ và vàng. (Ngoại lệ duy nhất là hàng hóa, mối tương quan của cả hai đều âm.)
Nói cách khác: Trong nửa đầu năm 2026, tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu tiền mã hóa cao hơn hơn hai lần so với cổ phiếu Mỹ, đồng thời có mối tương quan thấp hơn với hầu hết các tài sản khác trong danh mục đầu tư. Đặc điểm lợi nhuận và phân tán như vậy đủ để khiến các nhà đầu tư phấn khích.
Mối tương quan của một số tài sản và loại tài sản (lăn 90 ngày), như hình dưới đây:
Dữ liệu từ Bloomberg, dữ liệu tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026
Lời kết
Khi bạn lật qua những trang này, hãy xem kỹ các biểu đồ. Hầu như tất cả các chỉ số – giá cả, hoạt động trên chuỗi, khối lượng giao dịch – đều xa khỏi các mức cao lịch sử tương ứng. Xét đến việc giá đã giảm hơn 50% so với đỉnh vào tháng 10 năm ngoái, điều này không có gì đáng ngạc nhiên.
Nhưng nếu so sánh cùng một dữ liệu với đáy của thị trường gấu trước đó – năm 2022 – bức tranh sẽ hoàn toàn khác. Hoạt động giao dịch Ethereum tăng khoảng 13 lần so với quý 2 năm 2022. Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi tăng hơn 60%. Quy mô stablecoin tăng gấp đôi. Thứ thực sự không theo kịp, dường như chỉ là giá cả.
Tôi cho rằng, điều này phản ánh chính xác vị trí thực sự của chúng ta hiện nay: thị trường đang định giá cho một ngành công nghiệp có quy mô gấp đôi so với đáy của chu kỳ trước – một ngành công nghiệp sở hữu thanh khoản sâu hơn, nền tảng cơ bản vững chắc hơn, và Phố Wall cuối cùng đã bước lên chuỗi – bằng cái giá của thị trường gấu.
Nền tảng như vậy không thể ngăn chặn mùa đông, nhưng nó quyết định điều gì sẽ phát triển vào mùa xuân.
Trên đây là cách tôi diễn giải quý này. Tất nhiên, hơn 50 biểu đồ này đều không thể trả lời câu hỏi mà chúng tôi được hỏi nhiều nhất gần đây: "Giá tiền mã hóa đã chạm đáy chưa?" Nhưng chúng thực sự chỉ ra nền tảng cơ bản kiên cường của lĩnh vực tiền mã hóa – một không gian mà mức độ sử dụng, doanh thu và tỷ lệ áp dụng vẫn tiếp tục tăng ngay cả trong thị trường gấu.
Đối với tôi, đây chính xác là một lĩnh vực đầy hứng thú – và cũng là nền tảng để xây dựng chu kỳ tiếp theo.
