Ngành khai thác Bitcoin hiện đang trải qua đợt điều chỉnh cấu trúc phức tạp nhất kể từ khi giao thức ra đời. Mặc dù giá Bitcoin vẫn duy trì ở mức khoảng 61.000 USD, hashrate toàn mạng đang tiến gần 1 ZH/s, gần mức cao nhất lịch sử, nhưng khả năng sinh lời của thợ đào lại liên tục xấu đi. Nhiều chỉ số như chi phí sản xuất, doanh thu từ phí giao dịch, mở rộng hashrate và ngân sách an ninh ngành đều cho thấy, ngành khai thác hiện đang hoạt động gần mép cân bằng hòa vốn, và đợt Halving năm 2028 có khả năng sẽ đẩy nhanh hơn nữa quá trình thanh lọc ngành.
Từ dữ liệu hiện tại, vấn đề mà ngành khai thác đối mặt không chỉ đến từ việc giảm trợ cấp khối do Halving mang lại, mà còn nằm ở cấu trúc doanh thu ngành vẫn chưa hoàn thành quá trình chuyển đổi sang động lực từ phí giao dịch. Đồng thời, ngày càng nhiều doanh nghiệp khai thác đang bắt đầu chuyển từ nhà sản xuất Bitcoin thuần túy sang nhà vận hành cơ sở hạ tầng, nhà vận hành năng lượng và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tính toán AI/HPC. Trong quá trình này, trọng tâm cạnh tranh của ngành khai thác cũng đang dần chuyển từ mở rộng hashrate sang nâng cấp mô hình kinh doanh.
Khả năng sinh lời tiếp tục chịu áp lực: Mô hình kinh tế ngành khai thác bước vào giai đoạn định giá lại
Mô hình Độ khó/Phát hành PoW cho thấy, chi phí sản xuất dưới đáy hiện tại của Bitcoin vào khoảng 46.744 USD. Trong lịch sử, mỗi khi giá giảm xuống gần mức này, thường có nghĩa là các thợ đào biên bắt đầu rút khỏi thị trường, và tương ứng với sự hình thành của đáy chu kỳ. Nhưng điều đáng chú ý hơn hiện nay là, doanh thu của thợ đào và giá Bitcoin đã xuất hiện sự phân kỳ dai dẳng lần đầu tiên trong lịch sử.
Dữ liệu cho thấy, ở mức giá Bitcoin khoảng 61.000 USD, doanh thu lý thuyết hàng ngày của thợ đào toàn mạng phải là khoảng 78 triệu USD, nhưng thực tế chỉ khoảng 33 triệu USD, doanh thu lý thuyết cao hơn thực tế khoảng 136%. Đồng thời, hashrate toàn mạng đã gần 1 ZH/s, nhưng doanh thu từ phí giao dịch vẫn tiếp tục trì trệ, hiện trung bình hàng ngày chỉ khoảng 220.000 USD, thấp hơn xa so với mức khoảng 9,7 triệu USD được ngụ ý bởi mối quan hệ lịch sử. Khi Halving tiếp tục nén nguồn cung phát hành mới, ngành khai thác Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực lợi nhuận ngày càng lớn.
Từ đào coin đến cơ sở hạ tầng: Halving 2028 có thể thúc đẩy tái cấu trúc ngành
Ngoài doanh thu giảm, áp lực chi phí của các doanh nghiệp khai thác cũng không ngừng tăng lên. Năm 2025, tổng doanh thu của thợ đào Bitcoin vào khoảng 17,2 tỷ USD, trong đó riêng chi phí điện đã khoảng 12,3 tỷ USD, chiếm 71,5% tổng doanh thu; đầu tư phần cứng máy đào toàn cầu khoảng 4,5 tỷ USD. Tính toán tổng hợp, mức giá cân bằng hòa vốn tổng thể của ngành hiện vào khoảng 65.000 USD, có nghĩa là ở mức giá hiện tại, chỉ dựa vào hoạt động đào coin đã khó duy trì mức lợi nhuận lý tưởng.
Dự kiến sau Halving năm 2028, chi phí sản xuất dưới đáy của Bitcoin sẽ tiếp tục tăng lên khoảng 93.289 USD, ngành sẽ tăng tốc tập trung vào một số ít doanh nghiệp khai thác lớn, có thực lực vốn mạnh và nguồn doanh thu đa dạng hóa. So với các thợ đào truyền thống phụ thuộc vào phần thưởng khối, các doanh nghiệp khai thác thể chế hóa sở hữu nguồn điện chi phí thấp, nghiệp vụ lưu trữ tính toán AI/HPC cũng như năng lực bảng cân đối kế toán mạnh hơn, hoặc sẽ giành được lợi thế cạnh tranh mạnh hơn trong chu kỳ mới.
Nhìn tổng thể, ngành khai thác Bitcoin đang trải qua quá trình chuyển đổi sâu sắc từ "nghiệp vụ đào coin" sang "nghiệp vụ cơ sở hạ tầng". Khi trợ cấp khối tiếp tục giảm, việc chỉ phụ thuộc vào sản xuất Bitcoin đã khó có thể hỗ trợ lợi nhuận lâu dài, tương lai ngành sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào các nguồn doanh thu đa dạng như quản lý năng lượng, lưu trữ tính toán AI/HPC. Đối với nhà đầu tư, điều thực sự đáng quan tâm không chỉ là bản thân đợt Halving, mà là những doanh nghiệp khai thác nào có thể hoàn thành chuyển đổi mô hình kinh doanh và thiết lập lợi thế cạnh tranh linh hoạt hơn trong cơ cấu ngành mới.
Một số quan điểm trên đến từ BIT on Target, liên hệ với chúng tôi để nhận báo cáo đầy đủ của BIT on Target.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản số có thể có rủi ro và tính bất ổn cực lớn. Quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi cân nhắc kỹ lưỡng tình hình cá nhân và tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm cho bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp trong nội dung này.
