Tác giả bài viết gốc:Tonya M. Evans
Biên dịch bản gốc:AididiaoJP, Foresight News
Quốc hội đã hứa hẹn giải quyết vấn đề phân thuộc quy định tài sản kỹ thuật số vào tháng 7 năm ngoái. Một năm sau, Đạo luật CLARITY vẫn mắc kẹt tại Thượng viện. Sự trì hoãn này từ lâu không còn chỉ là tin tức chính trị; đối với Hội đồng quản trị, Tổng cố vấn pháp lý, Giám đốc tuân thủ và Ủy ban rủi ro, nó đã trở thành một thời hạn thực tế về quản trị, rủi ro và tuân thủ. Khi cánh cửa xây dựng quy định đóng lại, các vị trí trống tại cơ quan quản lý mở rộng và các hành động thi hành lấp đầy khoảng trống, các vấn đề cốt lõi về cấu trúc thị trường vẫn bỏ ngỏ – và rất có thể sẽ không có câu trả lời trước kỳ nghỉ hè tháng 8.
Vào tuần này một năm trước, Washington tuyên bố bước vào 'Tuần lễ Crypto'. Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua liên tiếp ba dự luật tài sản kỹ thuật số mang tính bước ngoặt: Đạo luật CLARITY (làm rõ tài sản kỹ thuật số thuộc quản lý của SEC hay CFTC), Đạo luật GENIUS (thiết lập khung liên bang đầu tiên cho stablecoin thanh toán), và Đạo luật Chống Giám sát Nhà nước CBDC (được thông qua với tỷ lệ sít sao 219-217). Đạo luật CLARITY được thông qua ngày 17 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294-134, còn Đạo luật GENIUS đã được ký thành luật vào ngày hôm sau.
Một năm sau, hai trong số những lời hứa đó đã thành hiện thực.
Đạo luật GENIUS sẽ đón hạn chót xây dựng quy định quan trọng đầu tiên vào ngày 18 tháng 7. Các điều khoản chống CBDC từng bị cản trở vì không được đính kèm vào dự luật quốc phòng, cuối cùng đã được thực hiện thông qua một con đường bất ngờ: điều khoản cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền số ngân hàng trung ương (CBDC) trước năm 2030 đã được đưa vào 'Đạo luật Nhà ở ROAD Thế kỷ 21'. Mặc dù Tổng thống từ chối ký do tranh cãi về bỏ phiếu liên quan đến Đạo luật SAVE AMERICA, dự luật này có đa số phủ quyết trong Quốc hội, và do đó đã tự động trở thành luật vào ngày 10 tháng 7 (Hạ viện 358-32, Thượng viện 85-5).
Và lời hứa thứ ba – có lẽ là lời hứa có tác động lớn nhất – vẫn đình trệ tại Thượng viện. Giới bên ngoài ngày càng mô tả sự trì hoãn này như một minh chứng khác cho sự bế tắc phe phái trong Quốc hội, nhưng thực tế không phải vậy. Đối với doanh nghiệp, Đạo luật CLARITY từ lâu đã vượt ra khỏi câu chuyện chính trị để trở thành một deadline tuân thủ bắt buộc phải đối mặt.
Đây không phải là cuộc chiến về một sản phẩm đơn lẻ, mà là vấn đề của toàn thị trường
Con đường lập pháp của Đạo luật GENIUS tương đối suôn sẻ vì nó chỉ nhắm vào một sản phẩm duy nhất trong nền kinh tế tài sản kỹ thuật số – stablecoin thanh toán. Trong khi đó, Đạo luật CLARITY phải đặt ra quy tắc cho toàn bộ thị trường. Stablecoin chỉ là một loại tài sản kỹ thuật số; cấu trúc thị trường sẽ quyết định cách thức hoạt động của các sàn giao dịch, nhà môi giới, tổ chức lưu ký, nhà phát hành và tất cả những người tham gia thể chế. Trọng tâm của dự luật này là trả lời câu hỏi quyết định tất cả: một tài sản kỹ thuật số cụ thể là chứng khoán thuộc quản lý của SEC hay là hàng hóa thuộc quản lý của CFTC? Các yêu cầu đăng ký, quy tắc lưu ký, quyết định niêm yết và tư thế công bố thông tin, tất cả đều bắt nguồn và triển khai từ việc phân loại này.
Không có Đạo luật CLARITY, vấn đề phân loại chỉ có thể được giải quyết theo hai cách: xem cơ quan quản lý nào khởi kiện trước, và ai sẽ nhậm chức ở Nhà Trắng. Cả hai câu trả lời này sẽ làm bùng lên lại sự bất ổn định quản lý đã làm phiền ngành và các chuyên gia tuân thủ trong vài năm qua. Không công ty nào có thể xây dựng một chương trình tuân thủ bền vững dựa trên ranh giới thẩm quyền thay đổi theo từng chính quyền, và không Hội đồng quản trị nào có thể định giá rủi ro quản lý một cách hợp lý khi thậm chí còn không chắc chắn về danh tính của cơ quan quản lý. Sự bất ổn định này đã là một vấn đề quản trị doanh nghiệp từ lâu trước khi trở thành vấn đề giao dịch.
Đối với hầu hết các doanh nghiệp lớn, tài sản kỹ thuật số từ lâu đã không còn giới hạn trong các thử nghiệm kho bạc hoặc nhóm đổi mới. Mối quan hệ với nhà cung cấp, cơ sở hạ tầng thanh toán, tài sản được mã hóa (tokenized assets), sắp xếp lưu ký và phơi nhiễm đối tác, ngày càng đan xen với quản lý rủi ro doanh nghiệp – bất kể tổ chức có trực tiếp chạm vào token hay không.
Vấn đề quản lý lớn nhất của ngành không còn là 'Liệu Washington có quản lý tài sản kỹ thuật số không', mà là 'Liệu Quốc hội có quyết định ai sẽ quản lý, thay vì để các cơ quan quản lý quyết định'.
Cửa sổ tại Thượng viện đang đóng lại nhanh chóng
Dự luật này đã được liệt kê trong lịch trình lập pháp của Thượng viện từ ngày 1 tháng 6, có thể bỏ phiếu toàn thể bất cứ lúc nào, nhưng cho đến nay vẫn chưa được lên lịch biểu quyết. Lãnh đạo phe đa số John Thune (R-S.D.) đã ưu tiên sắp xếp Đạo luật Ủy quyền Quốc phòng Quốc gia trong tuần ngày 13 tháng 7, điều này có nghĩa là việc biểu quyết Đạo luật CLARITY có thể bị dời đến tuần ngày 20 hoặc 27 tháng 7 – đây là hai cửa sổ cuối cùng trước kỳ nghỉ hè tháng 8. Hạ viện chỉ họp đến ngày 23 tháng 7, sau khi tái nhóm họp vào tháng 9 chỉ còn khoảng ba tuần họp trước khi các nghị sĩ toàn tâm toàn ý tham gia cuộc bầu cử giữa kỳ.
Cuối tuần trước, tình hình biểu quyết càng thêm chặt chẽ.
Thượng nghị sĩ Lindsey Graham (R) từ Nam Carolina qua đời (hưởng thọ 71 tuổi), và Thượng nghị sĩ Mitch McConnell (R) từ Kentucky vắng mặt trong cuộc bỏ phiếu do vấn đề sức khỏe, đã làm suy yếu thêm lợi thế đa số vốn đã mong manh của Đảng Cộng hòa. Và bản thân Đảng Cộng hòa cũng không hề là một khối thống nhất.
Thượng nghị sĩ Josh Hawley từ Missouri và Thượng nghị sĩ Rand Paul từ Kentucky là những người Cộng hòa duy nhất bỏ phiếu chống lại Đạo luật GENIUS. Paul phản đối việc quản lý liên bang phổ biến đối với ngành, còn Hawley không hài lòng vì dự luật thiếu các hạn chế đối với Big Tech nắm giữ stablecoin. Nhà phân tích Alex Thorn của Galaxy Digital dự đoán cả hai người cũng sẽ phản đối Đạo luật CLARITY. Nếu vậy, lãnh đạo sẽ cần tới 9 phiếu ủng hộ xuyên đảng từ Đảng Dân chủ để đạt được ngưỡng 60 phiếu.
Bốn tranh cấu và hai phiếu bầu có điều kiện
Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật này vào ngày 14 tháng 5 với tỷ lệ 15-9, với Thượng nghị sĩ Dân chủ Ruben Gallego từ Arizona và Thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks từ Maryland gia nhập hàng ngũ Đảng Cộng hòa. Nhưng cả hai đều cho biết, việc bỏ phiếu tại ủy ban chỉ là sự ủng hộ có điều kiện, chứ không phải cam kết cho cuộc bỏ phiếu tại nghị trường.
Bốn tranh cấu hiện đang ngăn cản dự luật đạt đủ phiếu bầu là:
Mối quan ngại về đạo đức
Ngày 13 tháng 7, Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren từ Massachusetts đã gửi thư cho Thune và Lãnh đạo phe thiểu số Chuck Schumer, yêu cầu thiết lập các rào chắn để ngăn các quan chức cấp cao và thành viên Quốc hội thu lợi từ ngành công nghiệp crypto. Bà trích dẫn khoản thu nhập liên quan đến crypto khoảng 1,4 tỷ USD trong bản tiết lộ tài chính năm 2025 của Tổng thống. Bản dự thảo hợp nhất của Ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp đã xóa hoàn toàn các điều khoản về đạo đức. Thượng nghị sĩ Kirsten Gillibrand từ New York cho biết, các hạn chế có thể thực thi về nắm giữ chứng khoán của quan chức là một điều kiện tiên quyết cho sự ủng hộ của Đảng Dân chủ. Một trong những giải pháp thỏa hiệp đang được thảo luận (được Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis từ Wyoming đề cập) là cho phép các Tổng chưởng lý tiểu bang kiện các sàn giao dịch niêm yết token do quan chức công quyền phát hành vi phạm đạo luật. Nhưng Đảng Cộng hòa khó có thể thúc đẩy các điều khoản đạo đức mà Nhà Trắng phản đối.
Sự phản đối của cơ quan thi hành pháp luật
Hiệp hội Công tố viên Quận Quốc gia đã gửi thư cho lãnh đạo Thượng viện, cho rằng Điều 604 của dự luật (tức Đạo luật Xác định Quản lý Blockchain) sẽ gây tổn hại nghiêm trọng cho các cuộc điều tra hình sự liên quan đến tiền điện tử. Điều khoản này bảo vệ các nhà phát triển phần mềm không lưu ký khỏi các nghĩa vụ truyền tải tiền. Thượng nghị sĩ Ron Wyden từ Oregon đã phản bác trong thư phúc đáp ngày 8 tháng 7 rằng, các nhà phát triển chưa bao giờ kiểm soát tiền của khách hàng không nên bị coi là người truyền tải tiền chỉ vì phát hành phần mềm. Thượng nghị sĩ Mark Warner từ Virginia và Thượng nghị sĩ Catherine Cortez Masto từ Nevada đã đặt sự chấp thuận của cơ quan thi hành pháp luật làm điều kiện cho sự ủng hộ của họ.
Lỗ hổng lợi nhuận từ stablecoin
Các nhóm ngân hàng thương mại cho rằng, cách diễn đạt của dự luật tạo ra một lỗ hổng, cho phép các nền tảng tài sản kỹ thuật số cung cấp các phần thưởng tương đương lãi suất, ngoài việc Đạo luật GENIUS cấm nhà phát hành trả lãi. Không phải tất cả các bên liên quan đều vội vàng thúc đẩy: Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập Hoa Kỳ thậm chí còn đặt câu hỏi tại sao phải vội vàng thúc đẩy dự luật này đến vậy.
Thiếu nhân sự tại cơ quan quản lý
Theo dự luật, CFTC sẽ có được thẩm quyền đối với thị trường giao ngay hàng hóa kỹ thuật số, nhưng chỉ còn một Ủy viên kể từ tháng 12 năm ngoái, và SEC cũng có hai vị trí trống. Thượng nghị sĩ Amy Klobuchar từ Minnesota đã đề xuất sửa đổi, yêu cầu ít nhất bốn Ủy viên CFTC được xác nhận thì khuôn khổ mới có hiệu lực, một số thành viên Đảng Dân chủ trong ủy ban đã đặt vấn đề nhân sự làm điều kiện cho cuộc bỏ phiếu tại nghị trường.
Mối lo ngại này vượt qua ranh giới đảng phái. Lãnh đạo lưỡng đảng của Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện đã cùng ký một bức thư gửi Tổng thống vào tháng 5, thúc giục thành lập một ủy ban đầy đủ, cho rằng chỉ có các cơ quan được lấp đầy nhân sự mới có thể đưa ra các quy tắc vững chắc hơn. Đây cũng là điều mà các giám đốc tuân thủ nên quan tâm: các quy tắc rộng rãi được ban hành bởi một Ủy viên duy nhất rất dễ bị thách thức pháp lý, do đó tái tạo sự bất ổn định mà dự luật nhằm mục đích loại bỏ.
Bản thân sự trì hoãn đang tạo ra chi phí tuân thủ
Nếu dự luật không được thông qua trong cửa sổ này, hậu quả sẽ vượt xa kỳ nghỉ hè. Lummis cảnh báo, thất bại bây giờ có thể trì hoãn việc lập pháp về cấu trúc thị trường cho đến năm 2030. Trong thời gian đó, 'quản lý thông qua thi hành' vẫn sẽ là phương thức chính sách mặc định, chi phí pháp lý sẽ trở thành chi phí cấu trúc chứ không phải chi phí dự án, lịch trình sản phẩm và hợp tác bị kéo dài do sự không chắc chắn về phân loại, và Hội đồng quản trị sẽ chỉ có thể đưa ra quyết định phân bổ vốn dựa trên phỏng đoán quản lý.
Các khu vực pháp lý khác không chờ đợi. Nam Phi không phải là thị trường vốn lớn nhất toàn cầu, nhưng Cơ quan Quản lý Hành vi Khu vực Tài chính của nước này đã phê duyệt giấy phép cho hơn 300 nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa (trong tổng số 512 đơn đăng ký) dưới một khuôn khổ pháp lý rõ ràng, trong khi Hoa Kỳ vẫn thiếu một câu trả lời vĩnh viễn cho câu hỏi cơ bản về phân thuộc quản lý.
Hai con đường, một nhiệm vụ chung cho các nhà lãnh đạo tuân thủ
Ngược lại, nếu dự luật được thông qua, các con đường đăng ký được định nghĩa rõ ràng và danh mục hàng hóa kỹ thuật số được pháp định sẽ thưởng cho những doanh nghiệp đã sớm sắp xếp các phơi nhiễm rủi ro của họ. Việc phân loại được xác định bởi Quốc hội thông qua luật sẽ không thể bị lật lại bởi chính quyền tiếp theo như một quyết định của cơ quan quản lý.
Dù kết quả nào, tư thế thận trọng đều như nhau. Các nhà lãnh đạo tuân thủ nên ngay lập tức kiểm kê tất cả các điểm tiếp xúc tài sản kỹ thuật số và các giả định phân loại đằng sau chúng, ghi lại quá trình lập luận để chứng minh nghĩa vụ thận trọng đã được thực hiện dưới bất kỳ cơ quan quản lý nào, chuẩn bị ngay bây giờ hai bản ghi nhớ tình huống cho Hội đồng quản trị (thay vì đợi sau khi bỏ phiếu), và kiểm tra áp lực các sắp xếp lưu ký và đối tác cho cả hai khuôn khổ.
Một năm trước, Washington hứa hẹn mang lại sự rõ ràng. Trong ba lời hứa của 'Tuần lễ Crypto', hai lời hứa đã trở thành luật. Lời hứa cuối cùng và quan trọng nhất – lời hứa quyết định cách thức toàn bộ thị trường được quản lý – vẫn chưa hoàn thành. Hạ viện sẽ tổ chức một phiên điều trần về vấn đề này vào đúng ngày kỷ niệm.
Liệu Thượng viện có thể giao nốt mảnh ghép cuối cùng hay không, nằm ngoài tầm kiểm soát của bất kỳ cơ quan nào. Nhưng việc Hội đồng quản trị, các nhà lãnh đạo tuân thủ và Tổng cố vấn pháp lý có sẵn sàng cho bất kỳ kết quả nào hay không, lại hoàn toàn nằm trong tay họ.
