Tác giả gốc: Đổng Tĩnh
Nguồn gốc: Phố Wall Thấy Và Nghe
Tính đến tháng 8, vàng đã có đợt phục hồi mạnh mẽ lên đến 17%. Tuy nhiên, theo UBS, điều quan trọng hơn mức tăng là: động lực thúc đẩy đợt tăng giá này của vàng đã thay đổi căn bản ở giữa chừng—— thị trường đang chuyển từ giao dịch “lãi suất” truyền thống sang “giao dịch đồng đô la mất giá” (Debasement Trade).
(Biểu đồ hàng ngày vàng giao ngay)
Theo tin tức từ bộ phận giao dịch theo xu hướng, báo cáo kim loại quý ngày 27/8 của UBS đã phân tích đợt phục hồi cuối hè này của vàng thành “hai màn kịch”: Màn thứ nhất là sự phục hồi kỹ thuật được thúc đẩy bởi sự cải thiện cơ bản, được xúc tác bởi vị thế rất nhẹ, nhu cầu thực tế kiên cường, mua vào của ngân hàng trung ương và dữ liệu kinh tế Mỹ suy yếu cùng lúc; Màn thứ hai là “giao dịch tiền tệ mất giá” với bản chất hoàn toàn khác - Bộ Tài chính Mỹ thông báo tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, kích hoạt mối lo ngại sâu sắc về tính bền vững tài khóa, và mối quan hệ tương quan nghịch truyền thống giữa vàng và lãi suất theo đó cũng lỏng lẻo.
Ngân hàng này cho rằng, logic định giá vàng đã chuyển từ “khung chi phí cơ hội” (tức lãi suất thực càng cao, vàng càng chịu áp lực) sang “khung tín dụng tài khóa”. Ngay cả khi lãi suất thực dài hạn duy trì ở mức cao, chỉ cần thị trường cho rằng lãi suất cao bắt nguồn từ rủi ro tài khóa chứ không phải nền kinh tế mạnh, vàng vẫn có thể tiếp tục tăng.
UBS duy trì đánh giá tăng giá với giá vàng, và chỉ rõ rủi ro tăng cho dự báo trung và dài hạn đang gia tăng. UBS đã điều chỉnh mục tiêu giá cuối năm 2026 từ 5000 USD/ounce xuống còn 4675 USD/ounce (giảm 6%), nhưng dự báo cho năm 2027 trở đi vẫn giữ nguyên, mục tiêu kịch bản tăng cao nhất lên đến 6500 USD/ounce. Đáng chú ý, ngân hàng này chỉ ra rằng lập trường diều hâu của Fed là rủi ro giảm gần đây chính yếu nhất, nhưng UBS tuyên bố rõ ràng rằng, nếu xảy ra điều chỉnh do kỳ vọng tăng lãi suất, nên được coi là cơ hội tăng vị thế chứ không phải sự đảo chiều xu hướng.
Màn thứ nhất: Phục hồi cơ bản xây đáy – Vị thế, nhu cầu và ngân hàng trung ương tạo thành ba trụ cột hỗ trợ
Báo cáo cho biết, trước khi đợt phục hồi tháng 8 khởi động, vị thế ròng của thị trường vàng ở trạng thái cực kỳ nhẹ. Áp lực lạm phát dai dẳng khiến thị trường lo ngại Fed có thể khởi động lại việc tăng lãi suất, nhà đầu tư vừa không dám mua vào lớn, vừa thiếu sự tự tin để bán khống, tổng thể ở trạng thái quan sát. Mặc dù giá vàng đã điều chỉnh giảm khoảng 30% so với mức cao trong năm, tâm lý của nhà đầu tư trung và dài hạn vẫn thiên về tăng, phần lớn đang chờ thời cơ vào lệnh tốt hơn.
UBS cho rằng, việc giá vàng nhiều lần thử phá vỡ mức 4000 USD/ounce nhưng đều thất bại, quá trình kiểm chứng lặp lại này đã từng bước xây dựng lại niềm tin thị trường và thiết lập một đáy vững chắc. Sự hình thành của đáy nhờ vào sức chống chịu của nhu cầu vượt kỳ vọng:
- Khu vực chính thức hấp thụ ở mức thấp: Quan trọng hơn, khu vực chính thức (tức các ngân hàng trung ương) đã tăng tốc mua vào khi giá giảm, cung cấp sự hỗ trợ thực chất cho đáy này – lượng mua vàng của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc tăng lên khi giá giảm, thể hiện chiến lược “mua vào ở mức thấp” rõ rệt.
- Nhu cầu vật chất mạnh mẽ: Lượng nhập khẩu vàng của Trung Quốc tiếp tục cao hơn cùng kỳ năm trước và trung bình lịch sử, phản ánh sự hỗ trợ chung từ nhu cầu đầu tư chính thức, thể chế và bán lẻ. Về phía Ấn Độ, nhập khẩu bị kìm hãm bởi các rào cản quản lý, nhưng quy luật nhu cầu theo mùa đang hiển thị, dự kiến sẽ mang lại sự hỗ trợ cơ bản mạnh hơn vào nửa cuối năm và mùa lễ hội.
- Dữ liệu kinh tế Mỹ suy yếu cung cấp chất xúc tác: Dữ liệu kinh tế Mỹ yếu được công bố đầu tháng 8 khiến thị trường điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng lãi suất của Fed, trở thành ngòi nổ trực tiếp cho đà phá vỡ của giá vàng. Giai đoạn đầu được thúc đẩy bởi việc đóng vị thế bán khống, sau đó thu hút các vị thế mua mới tham gia. Tuy nhiên, do thanh khoản mùa hè mỏng, người tham gia thị trường tổng thể khá thận trọng, việc chốt lời diễn ra tương đối nhanh.
Màn thứ hai: Chuyển đổi câu chuyện – “Giao dịch Tiền tệ Mất giá” Trở Lại Sân Khấu
Báo cáo chỉ ra, khi giá vàng củng cố và ổn định quanh mức 4400 USD/ounce, ngòi nổ cho đợt tăng thứ hai xuất hiện: Bộ Tài chính Mỹ thông báo tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn.
Bản thân biện pháp này, quy mô so với toàn bộ thị trường trái phiếu Mỹ không phải là lớn, mục đích thiết kế ban đầu cũng chỉ là quản lý thanh khoản, nhưng ý nghĩa tín hiệu mà nó giải phóng vượt xa bản thân thao tác - thị trường diễn giải rằng Bộ Tài chính có ý định chủ động can thiệp khi lãi suất dài hạn chịu áp lực, các cuộc thảo luận về tính bền vững tài khóa và độ tin cậy của nợ từ đó trở lại chủ đề cốt lõi.
Trong khuôn khổ truyền thống, lãi suất thực tăng có nghĩa là chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng, giá vàng chịu áp lực. Nhưng lần này khác: nguyên nhân lãi suất tăng đã thay đổi. Khi sự tăng lên của lợi suất dài hạn phản ánh rủi ro tài khóa và sự sụt giảm niềm tin vào nợ công, chứ không phải nền kinh tế mạnh, nhà đầu tư sẽ sẵn sàng hơn để “xuyên qua” chi phí cơ hội này, tiếp tục nắm giữ vàng.
Đồng thời, đồng đô la suy yếu tạo thành luồng gió thuận bổ sung, củng cố thêm vai trò của vàng như một vật thay thế tiền pháp định. Cho dù gọi logic này là “thoát đô la hóa”, “thoát tiền pháp định hóa” hay “phòng ngừa tiền tệ mất giá”, ý nghĩa danh mục đầu tư của nó là nhất quán: vàng có thể đóng vai trò như một công cụ đa dạng hóa cấu hình, tài sản cứng và nguồn sức chống chịu trong bối cảnh vĩ mô rộng hơn.
Rủi ro Tăng Đang Tích Tụ: Kịch bản nào khiến UBS Lạc Quan Hơn?
UBS tuyên bố rõ ràng, duy trì đánh giá cơ bản về xu hướng tăng giá vàng, và thừa nhận rủi ro tăng cho dự báo trung và dài hạn đã tăng lên.
Kịch bản tăng rõ ràng nhất là: Các vấn đề tài khóa và nợ được nhúng vào quyết định cấu hình tài sản chiến lược, thúc đẩy việc tăng vị thế vàng rộng rãi hơn, bền vững hơn, khiến đà tăng vượt quá dự báo cơ sở cả về quy mô lẫn thời gian. Các yếu tố sau sẽ củng cố kết quả này:
- Bằng chứng về việc ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng;
- Sức chống chịu liên tục của nhu cầu vật chất châu Á;
- Đồng đô la suy yếu thêm.
Các kịch bản lạc quan khác bao gồm: Dữ liệu kinh tế tiếp tục suy yếu, Fed bất ngờ chuyển sang ôn hòa, hoặc lo ngại của thị trường về tính độc lập của Fed bùng phát trở lại.
Đáng chú ý, hiện tại tín hiệu chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa trái ngược nhau: Fed vẫn tập trung vào kiểm soát lạm phát, trong khi Bộ Tài chính đã hành động để giảm bớt áp lực dài hạn.
Thị trường sẽ theo sát diễn giải bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại hội nghị Jackson Hole, cũng như tuyên bố tiếp theo của Bộ Tài chính. Do thiếu hướng dẫn dự báo, mỗi lần công bố dữ liệu kinh tế sẽ có tác động lớn hơn đến kỳ vọng chính sách của Fed và diễn biến giá vàng.
Rủi ro Lớn Nhất Gần Đây: Fed Diều Hâu, Nhưng Điều Chỉnh Là Cơ Hội
UBS chỉ rõ, vàng không miễn nhiễm với Fed diều hâu. Nếu có tăng lãi suất trong năm nay, hoặc Fed phát đi tín hiệu làm tăng đáng kể xác suất tăng lãi suất, có thể kích hoạt giá vàng lao dốc thông qua việc đẩy cao lãi suất thực và đồng đô la mạnh lên. Thanh khoản mùa hè mỏng, mức tăng tháng 8 nhanh, có thể khuếch đại biên độ điều chỉnh này.
Tuy nhiên, đánh giá của UBS là: loại điều chỉnh này nên được coi là cơ hội mua vào, chứ không phải khởi đầu của thị trường gấu kéo dài.
Rủi ro giảm quan trọng hơn nằm ở: Nếu đầu tư trí tuệ nhân tạo mang lại tăng trưởng kinh tế vượt xa kỳ vọng, Fed sẽ có không gian đủ rộng để tăng lãi suất mạnh nhằm kiềm chế lạm phát, kịch bản này sẽ có tác động sâu sắc và lâu dài hơn đối với vàng.
Tóm lại, báo cáo cho biết, khi thị trường bắt đầu coi vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro tín dụng tài khóa và tiền tệ mất giá, thay vì chỉ đơn thuần là phòng ngừa lạm phát hoặc giao dịch lãi suất, vị trí chiến lược của nó trong danh mục đầu tư đã thay đổi về chất.
Nghiên cứu của UBS cho thấy, tổng thể phân bổ của thị trường đối với vàng vẫn còn thấp, sự tăng trưởng của quy mô tài sản quản lý tạo ra không gian cho việc đa dạng hóa cấu hình hơn nữa. Nếu các vấn đề về tính bền vững tài khóa và nợ trở thành động lực cấu hình chiến lược bền vững hơn, không gian tăng của vàng sẽ vượt xa dự báo cơ sở hiện tại.
