Bài gốc|Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả|Wenser(@wenser 2010 )
Được mệnh danh là "cổ phiếu lưu trữ số một trong nước", Changxin Technology (CXMT) cuối cùng cũng đã chính thức lên sàn STAR Market hôm nay. Ngày đầu tiên niêm yết đã tăng 465.8%, khối lượng giao dịch cả ngày vượt quá 1400 tỷ nhân dân tệ, với tổng vốn hóa thị trường đạt 3.28 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Đồng thời, ngay trong ngày đầu tiên niêm yết, cổ phiếu này đã liên tục phá vỡ nhiều kỷ lục, thiết lập nhiều mốc lịch sử trên thị trường A-shares, bao gồm "cổ phiếu công nghệ đầu tiên mở cửa có vốn hóa vượt 3 nghìn tỷ", "dẫn đầu về vốn hóa trên STAR Market", "cổ phiếu mới phát hành đầu tiên có khối lượng giao dịch trong ngày vượt nghìn tỷ", và "cổ phiếu mới phát hành đầu tiên có khối lượng giao dịch nghìn tỷ kết hợp với tỷ lệ luân chuyển vượt 50% trong ngày".
Sau khi thị trường định hình biểu hiện trong ngày đầu niêm yết, câu hỏi tiếp theo nảy sinh – liệu giá cổ phiếu Changxin Storage có thể tiếp tục tăng cao trong tương lai? Mục tiêu giá là bao nhiêu? Hiện tại, thị trường vẫn còn một số ý kiến khác nhau về vấn đề này.
Cuộc tranh luận sôi nổi về xu hướng giá cổ phiếu Changxin sau này: Nomura Securities kỳ vọng lên 116 nhân dân tệ, Dongbei Securities đưa ra phán đoán PE 10-15 lần
Là một gã khổng lồ về lưu trữ, hiện xếp hạng "thứ tư toàn cầu, số một Trung Quốc", vị thế thị trường của Changxin Storage là không thể nghi ngờ.
Theo dữ liệu công bố trong thông cáo báo chí về việc lên sàn của Changxin, công ty dự kiến từ tháng 1 đến tháng 6 năm 2026 sẽ đạt doanh thu từ 1100 tỷ đến 1200 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 612.53% đến 677.31% so với cùng kỳ; dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt từ 500 tỷ đến 570 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 2244.03% đến 2544.19%. Xem xét điều này, nhiều tổ chức đã đưa ra những phán đoán riêng về triển vọng sau này.
Quan điểm 1: Nomura Securities đưa ra xếp hạng Mua, kỳ vọng giá lên 116 nhân dân tệ, vốn hóa vượt 7.7 nghìn tỷ nhân dân tệ
Sáng nay, ngân hàng đầu tư quốc tế Nomura Securities (viết tắt là Nomura) đã công bố báo cáo, đưa ra xếp hạng "Mua" (Buy) đối với Changxin (CXMT), với mục tiêu giá là 116 nhân dân tệ, tương ứng với tỷ lệ P/E 20 lần, hàm ý mức tăng 1239.5%. Mức định giá này cao gấp đôi so với định giá của gã khổng lồ lưu trữ Mỹ Micron (MU), nghĩa là giá cổ phiếu Changxin Technology sẽ tăng khoảng 13.4 lần so với giá IPO, tương ứng với vốn hóa thị trường khoảng 7.76 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Đáng chú ý, trong tiêu đề báo cáo, Nomura ví giá trị công nghiệp của chip DRAM của Changxin như "viên ngọc quý trên vương miện của Trung Quốc". Theo mô hình tính toán của họ, doanh thu của Changxin sẽ tăng nhanh từ 61.8 tỷ nhân dân tệ năm 2025 lên 290.7 tỷ nhân dân tệ năm 2026, 560.8 tỷ nhân dân tệ năm 2027, và đạt 773.3 tỷ nhân dân tệ năm 2028; Nomura còn dự đoán lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của Changxin trong cùng kỳ sẽ từ dưới 1.9 tỷ nhân dân tệ, dần leo lên 130.3 tỷ nhân dân tệ năm 2026, 277.2 tỷ nhân dân tệ năm 2027 và 393.1 tỷ nhân dân tệ năm 2028. Tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) dự kiến cho hai chỉ số này lần lượt là 63% cho doanh thu và 74% cho lợi nhuận ròng.
Điều đáng nói là, việc Nomura đưa ra phán đoán cao gần 2.4 lần so với vốn hóa hiện tại không phải là vô căn cứ, mà dựa trên đánh giá tổng hợp từ các khía cạnh như mở rộng công suất, nâng cấp công nghệ và tăng giá, đồng thời cũng liên quan đến cấu trúc sản phẩm hiện tại của Changxin, chu kỳ siêu tăng của ngành lưu trữ cũng như mục đích sử dụng vốn huy động sau này. Để biết thêm logic phán đoán, khuyến nghị đọc bài "Mười ba lần kỳ vọng tăng giá Changxin Technology?"
Theo thông tin trong bản cáo bạch IPO của Changxin Technology, trong số 57.9 tỷ nhân dân tệ vốn huy động được từ đợt IPO này, 7.5 tỷ nhân dân tệ sẽ được sử dụng cho cải tạo nâng cấp công nghệ dây chuyền sản xuất wafer bộ nhớ, 13 tỷ nhân dân tệ cho nâng cấp công nghệ lõi sản xuất DRAM, và 9 tỷ nhân dân tệ cho nghiên cứu và phát triển công nghệ tiên phong. Thị trường phổ biến cho rằng 9 tỷ nhân dân tệ cuối cùng sẽ được sử dụng cho nghiên cứu và phát triển theo hướng HBM, tức là lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của các gã khổng lồ bộ nhớ hiện nay như SK Hynix, Micron – bộ nhớ băng thông cao cho chip AI.
Nói cách khác, Changxin không chỉ hài lòng với hướng kinh doanh chính hiện tại là DRAM, mà còn đang nỗ lực mở rộng sang các phân khúc có lợi nhuận cao, nhu cầu mạnh như HBM.
Quan điểm 2: Dongbei Securities nhận định khoảng định giá thu hẹp về 3.2-5.7 nghìn tỷ nhân dân tệ
So với sự lạc quan cực độ của Nomura Securities, khoảng kỳ vọng tăng giá mà Dongbei Securities đưa ra tương đối thận trọng hơn, nhưng so với vốn hóa hiện tại vẫn có không gian tăng hơn 42%.
Để đưa ra định giá hợp lý cho Changxin Technology, Dongbei Securities đã cung cấp tham chiếu vốn hóa từ 3 khía cạnh sau:
- Góc nhìn định giá tương đối dựa trên thị phần, lấy thị trường chứng khoán Mỹ làm tham chiếu định giá, thông qua phân tích so sánh thị phần của các doanh nghiệp như Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk trên thị trường DRAM và NAND, tiến hành tách vốn hóa cho các mảng kinh doanh khác nhau, xem xét tỷ trọng thị trường dài hạn của Changxin, mục tiêu vốn hóa 3.49 nghìn tỷ nhân dân tệ.
- Góc nhìn tách biệt khả năng sinh lời, thông qua phân tích cấu thành doanh thu và chi phí trong lịch sử của Changxin Technology, lấy giá cả và công suất làm biến số cốt lõi, dự báo lợi nhuận cho năm nay và năm sau, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ năm 2027 là 284.8 tỷ nhân dân tệ, áp dụng tỷ lệ P/E 10–15 lần tương ứng với mục tiêu vốn hóa 2.85–4.27 nghìn tỷ nhân dân tệ.
- Góc nhìn vốn hóa trên đơn vị công suất, tính toán vốn hóa trên đơn vị công suất trong mảng kinh doanh DRAM của các công ty lưu trữ niêm yết ở nước ngoài và dựa trên đó, tính toán ra mục tiêu vốn hóa 3.22–3.99 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Quá trình tính toán và lập luận chi tiết, khuyến nghị đọc bài "Vua cổ phiếu mới của A-shares ra đời, làm thế nào để định giá hợp lý Changxin?".
Quan điểm 3: Nhiều quỹ ETF cảnh báo giá trị ròng (NAV) ETF có thể lệch so với IOPV trong ngày đầu niêm yết của Changxin
Sáng nay, ngay trước thời điểm Changxin Technology lên sàn, các nhà quản lý quỹ ETF như ChinaAMC (China Asset Management), Harvest Fund đã công bố thông báo cảnh báo, cho biết một số ETF của họ đã tham gia đặt mua cổ phiếu mới (IPO) Changxin Technology và định giá cổ phiếu này theo giá phát hành, trong khi Giá trị tham chiếu của quỹ ETF (IOPV) chỉ bao gồm giá phát hành của Changxin Technology, không bao gồm biến động giá thị trường của nó. Do đó, IOPV của ETF trong ngày đầu niêm yết của Changxin Technology có thể có sự khác biệt so với giá trị ròng (NAV) của quỹ, nhà đầu tư cần lưu ý rủi ro đầu tư liên quan.
Về vấn đề này, từ một quản lý quỹ ETF được biết, hiện tại việc tham gia IPO của các công ty quỹ ETF phổ biến là cùng tham gia với các quỹ cổ phần chủ động (active equity funds). IOPV của ETF được tính toán nghiêm ngặt theo danh sách PCF (Portfolio Composition File), cổ phiếu mới phát hành và cổ phiếu hạn chế chuyển nhượng không phải là thành phần không được tính vào. Việc Changxin Technology tăng mạnh trong ngày đầu niêm yết sẽ khiến giá trị ròng thực tế của các ETF tham gia IPO cao hơn một chút so với IOPV, thực sự tồn tại tình trạng chênh lệch. Trong trường hợp này, chiến lược arbitrage có thể phát sinh bao gồm mua ETF đồng thời phòng ngừa rủi ro bằng công cụ phái sinh, chỉ giữ lại phần chênh lệch vượt trội.
Nói theo cách dễ hiểu hơn là, IOPV (giá tham chiếu) mà nhà đầu tư nhìn thấy được tính theo giá phát hành của Changxin là 8.66 nhân dân tệ, nhưng giá trị ròng thực của quỹ được tính theo giá thị trường, vì vậy IOPV sẽ "định giá thấp" nghiêm trọng giá trị thực của quỹ, trông giống như đang chiết khấu. Về bản chất là do giá mở cửa của Changxin tăng vọt, nhưng giao diện hiển thị hệ thống đầu tư có độ trễ, nhằm tránh việc nhà đầu tư mua quỹ ETF với giá cao do biến động thị trường, từ đó gây ra tổn thất đầu tư.
Quan điểm 4: Chuyên gia phân tích cho rằng đợt tăng vọt khi lên sàn của Changxin vẫn khó thay đổi tình trạng thiếu hụt DRAM toàn cầu
Hôm nay, chuyên gia phân tích Melvin từ Milk Road AI đã đăng bài phân tích về việc giá cổ phiếu Changxin Technology tăng vọt.
Ông cho biết, trong chưa đầy một năm qua, thị phần DRAM toàn cầu của Changxin Storage đã tăng từ dưới 4% lên khoảng 7.7%-8%, doanh thu quý I năm nay tăng 719% so với cùng kỳ lên 50.8 tỷ nhân dân tệ. Mức tăng trưởng này chủ yếu được hưởng lợi từ việc Samsung, SK Hynix và Micron chuyển nhiều công suất hơn sang bộ nhớ máy chủ AI (đặc biệt là HBM), dẫn đến sự thiếu hụt nguồn cung trên thị trường DRAM truyền thống như DDR5, LPDDR5, Changxin Storage đã tận dụng cơ hội này để lấp đầy nhu cầu DRAM tầm trung và thấp.
Tuy nhiên, công suất hiện tại của Changxin Storage còn xa mới đủ để đáp ứng nhu cầu toàn cầu, hiện tại công suất wafer hàng tháng của họ vào khoảng 290,000-320,000 tấm, thấp hơn quy mô của Samsung khoảng 630,000 tấm, SK Hynix khoảng 500,000 tấm. Ngoài ra, các hạn chế xuất khẩu của Mỹ đối với thiết bị quang khắc tiên tiến cũng đang hạn chế tốc độ mở rộng hơn nữa của Changxin Storage.
Ông cho rằng, trong ngắn hạn, Changxin Storage vẫn khó thâm nhập vào thị trường HBM, do đó sẽ không thay đổi cấu trúc cung-cầu của bộ nhớ AI. Samsung, SK Hynix và Micron vẫn sẽ giữ ưu thế trong các sản phẩm lợi nhuận cao như HBM, server DRAM, LPDDR5X, chu kỳ thiếu hụt bộ nhớ toàn cầu có thể vẫn sẽ tiếp tục.
Nói thẳng ra, chuyên gia phân tích này cho rằng đợt tăng vọt khi lên sàn của Changxin sẽ không trực tiếp chuyển hóa thành sự gia tăng thẳng tắp về thị phần cũng như sự bùng nổ cung ứng của ngành lưu trữ, từ lập trường kỳ vọng thiên về lý trí đã đưa ra kỳ vọng tương đối trung lập về biểu hiện vốn hóa và giá cả.
Quan điểm 5: Phân hóa đa-không (long-short) trên chuỗi (on-chain): địa chỉ Trung-Mỹ kỳ vọng tăng, địa chỉ Hàn Quốc kỳ vọng giảm
Ngoài phía các tổ chức và chuyên gia phân tích, sự phân hóa đa-không (long-short) trước giờ niêm yết của Changxin Technology trên chuỗi cũng khá rõ rệt.
Theo dữ liệu giám sát từ HyperInsight, vào đêm trước ngày niêm yết của Changxin Technology, ví Changxin Technology có thể quy kết trên Hyperliquid cho thấy: ví từ Mỹ, Hồng Kông Trung Quốc và nội địa Trung Quốc nhìn chung thiên về kỳ vọng tăng (long), trong khi ví được gắn nhãn Hàn Quốc trở thành lực lượng chủ yếu kỳ vọng giảm (short) trong mẫu này.
Cụ thể, ví Hàn Quốc nắm giữ khoảng 760,000 USD vị thế short, quy mô vị thế short gấp khoảng 38 lần vị thế long; ví được gắn nhãn Đài Loan Trung Quốc cũng thiên về short, net short khoảng 329,000 USD.
Phía long:
- Ví được gắn nhãn Mỹ nắm giữ 1.6 triệu USD vị thế long, 345,000 USD vị thế short, net long khoảng 1.255 triệu USD;
- Ví được gắn nhãn Hồng Kông Trung Quốc nắm giữ 1.3 triệu USD vị thế long, 431,000 USD vị thế short, net long khoảng 869,000 USD;
- Ví được gắn nhãn nội địa Trung Quốc chỉ nắm giữ 83,000 USD vị thế long, 16,000 USD vị thế short, net long khoảng 67,000 USD.
Nếu giả định 760,000 USD vị thế short của ví Hàn Quốc đều được thiết lập trước khi mở cửa, với mức giá thống nhất là 6.48 USD, sau đó không điều chỉnh vị thế, và toàn bộ tính theo đòn bẩy 1 lần, thì về lý thuyết, vị thế short thả nổi lỗ khoảng 48,500 USD, tỷ lệ lỗ khoảng 6.4%. Kết hợp với dữ liệu đóng cửa hôm nay, phe long vẫn là bên thu về đầy khoản lợi nhuận.
Quan điểm 6: Kỳ vọng tăng giá của Changxin sẽ kéo dài vài ngày, vốn hóa cao với thanh khoản thấp sẽ tiếp tục kích thích FOMO
Ngoài các thông tin trên, quan điểm chủ đạo trong thị trường crypto (tiền mã hóa) vẫn giữ một niềm tin nhất định vào đà tăng tiếp theo của Changxin Storage.
Các quan điểm chính bao gồm:
Thứ nhất, hiện tại tỷ lệ cổ phiếu lưu hành của Changxin chỉ là 6.63%, tương tự như biểu hiện ban đầu khi SpaceX (SPCX) lên sàn;
Thứ hai, chu kỳ siêu tăng của bộ nhớ vẫn là chủ đề chính trên thị trường vốn, cộng thêm việc các nhà sản xuất bộ nhớ như SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology vẫn đang không ngừng mở rộng sản xuất và thúc đẩy hợp tác chip, xây dựng nhà máy mới, và các chuyên gia phân tích dự đoán báo cáo tài chính quý II của SK Hynix sẽ vượt xa kỳ vọng thị trường, tin tốt của ngành trực tiếp thúc đẩy tâm lý kỳ vọng tăng giá đối với Changxin;
Thứ ba, vị thế độc đáo của Changxin Technology là "cổ phiếu đầu ngành lưu trữ trong nước", trở thành mục tiêu đầu cơ được chú ý cao trên thị trường A-shares và nhiều thị trường vốn khác, kết hợp với "hiệu ứng phí bảo hiểm (premium) của A-shares" trước đây, kỳ vọng tỷ lệ P/E 15-20 lần không phải là không thực tế;
Thứ tư, mặc dù có "tin đồn, bài viết nhỏ" cho rằng các công ty chứng khoán nội bộ đã ban hành văn bản cấm đầu cơ Changxin, nhưng xét theo biểu hiện thị trường, trong khi các tổ chức duy trì một mức độ kiềm chế nhất định, họ vẫn dành sự quan tâm cao độ, điều này cho thấy nhu cầu mua từ các tổ chức đối với Changxin vẫn tồn tại trong tương lai, từ đó cũng dự trữ một động năng nhất định cho việc tăng giá tiếp theo.
Cuối cùng, ngoài lề một chút, theo dữ liệu từ Bloomberg Billionaires Index, kể từ khi Changxin lên sàn, tài sản của gia đình người sáng lập Zhu Yiming đã tăng gần 300%, đạt 13.9 tỷ USD. Hiện tại, ông đang chuẩn bị phân phối 40% trong số đó làm tiền thưởng cho nhân viên. Hành động này có lẽ là bắt chước SK Hynix phân phối 10% lợi nhuận ròng cả năm cho toàn bộ nhân viên, và cũng có thể sẽ làm chậm nhịp độ hiện thực hóa cổ phần ở một mức độ nào đó.
Đọc thêm
Chính xác hơn cả công ty chứng khoán? TradeXYZ định giá trước Changxin Technology
