Tác giả: Arthur Hayes (Đồng sáng lập BitMEX)
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Đồng Yên Nhật đang chờ đợi một trận "động đất". Arthur Hayes cho rằng, đồng yên là đồng tiền bị định giá thấp nhất toàn cầu, và chính quyền Mỹ-Nhật đã chọn ra "phương án chính thức" để khiến đồng yên mạnh lên: Bộ Tài chính Nhật Bản sử dụng số trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 1.373 nghìn tỷ USD của mình, thông qua cơ chế FIMA Repo của Fed, "thế chấp" cho Fed để đổi lấy đô la, sau đó dùng đô la này ra thị trường ngoại hối mua yên. Thao tác này không bán tài sản, không động chạm thị trường, nhưng thực chất lại giống như Fed đang bí mật in tiền, mở rộng bảng cân đối kế toán. Một khi được thực hiện, tính thanh khoản toàn cầu của đô la sẽ lại tràn ngập, và kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết: Fed mở rộng bảng cân đối kế toán = Bitcoin và Vàng cất cánh. Hayes đã theo đó mà tăng vị thế mua Bitcoin, vàng và cổ phiếu khai thác vàng, đồng thời đưa ra nhận định tiếp theo của ông về Ethereum và Ethena (ENA). Bài viết này phân tích "đường hầm tỷ giá" bị dòng chủ lưu bỏ qua này, cũng như ý nghĩa thực sự của nó đối với thị trường tiền mã hóa.
Một trận động đất và "Con đường về nhà" của đồng Yên
Đầu tháng 3/2011, tôi ngồi tại bàn giao dịch của Deutsche Bank trong tòa nhà ICC ở Hồng Kông, làm thị trường cho một rổ ETF trên sàn Hồng Kông và Singapore. Đột nhiên, ai đó trong phòng hét lên: Nhật Bản xảy ra động đất cực mạnh. TV trong văn phòng chuyển sang trực tiếp từ Tokyo, hình ảnh đang rung chuyển; ngay sau đó trên tin tức, sóng thần đang cuốn qua bờ biển đông bắc đảo Honshu. Fukushima cũng đang bốc khói. Cảnh tượng đó thật điên rồ.
Chỉ số Nikkei lao dốc gần 20% trong phiên. Đồng thời, cặp USD/JPY lao về mức 70, đồng yên lên mức mạnh nhất kể từ sau Thế chiến II. Tôi thực sự ghét một đồng yên mạnh – mùa đông năm trước tôi đã khám phá ra Niseko, nhưng với tỷ giá 80 yên đổi 1 đô la thì nó quá đắt đỏ.
Đống ETF MSCI Nhật Bản định giá bằng đô la mà tôi giao dịch, vốn dĩ đã ẩn chứa rủi ro ngoại hối từ đồng yên. Đồng yên tăng quá nhanh và mạnh, tôi không kịp phòng ngừa rủi ro ngoại hối. Thôi thì, cứ để mặc vị thế mua USD/JPY đó – vì các nhà giao dịch không ngừng đập vào lệnh mua của tôi, vị thế ETF của tôi ngày càng dài ra. Một nhà giao dịch kỳ cựu từng nói: Mỗi khi Nhật Bản gặp thiên tai (nó nằm trên Vành đai lửa Thái Bình Dương, thường xuyên hơn những nơi khác), các tổ chức trong nước, đặc biệt là công ty bảo hiểm, sẽ tranh nhau hồi hương vốn từ nước ngoài. Điều này có nghĩa là bán chứng khoán và trái phiếu nước ngoài, chủ yếu là của Mỹ – điểm này rất quan trọng ở phần sau: Đồng yên "về nhà", tiền tệ sẽ mạnh lên.
Ngày hôm sau, Nikkei tiếp tục mở cửa thấp hơn, điều thị trường sợ nhất là nỗi sợ hạt nhân kiểu Chernobyl. Đồng yên vẫn tiếp tục mạnh lên. Tôi kiếm được tiền nhờ vào vị thế ngoại hối và mức chênh lệch giá mua-bán lớn. Sau đó thị trường phục hồi, và tôi cũng quên cụ thể vì sao, tóm lại là tình hình lắng xuống. Để tái thiết đất nước và thị trường tài chính, Shinzo Abe vào năm 2012 đã đưa ra "Abenomics" mang tên ông, với mục tiêu rõ ràng là làm yếu đồng yên: để Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) mua trái phiếu không giới hạn trong khuôn khổ YCC (Kiểm soát đường cong lợi suất), mở rộng tài khóa mạnh mẽ, và cuối cùng là thay đổi ban quản lý của quỹ hưu trí lớn nhất Nhật Bản GPIF, buộc họ tăng nắm giữ cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài, giảm nắm giữ chứng khoán trong nước. Kết quả – hậu quả này đến giờ vẫn hành hạ cả thế giới:
Đồng yên mất giá hơn một nửa.
Hình: Trái phiếu chính phủ do BOJ nắm giữ (màu trắng) tăng theo chiều thẳng đứng, từ đó kìm hãm lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm (màu vàng).
Sự sụp đổ sức mua quốc tế của đồng yên đối với thị trường tài sản toàn cầu chắc chắn là một thành công lớn, đồng yên thực tế đã trở thành đồng tiền tài trợ cho doanh nghiệp và nhà đầu cơ. Tuy nhiên, nó cũng mang lại hậu quả. Một trong số đó là sự phẫn nộ của người dân. Mặc dù không có mối liên hệ trực tiếp giữa hai điều này, nhưng khi bạn bóp méo tiền tệ để hủy hoại phẩm giá của người lao động, một số chuyện kỳ lạ sẽ xảy ra. Người Nhật bề ngoài có vẻ ngoan ngoãn nghe lời, nhưng vào năm 2022, một kẻ tấn công cầm súng tự chế đã lạnh lùng sát hại Thủ tướng Shinzo Abe, người khởi xướng cơn cuồng phá giá đồng yên, trong một cuộc mít tinh vận động tranh cử. Đây là phiên bản lạm phát của "không tin thì cứ thử đi".
Việc mất giá còn thúc đẩy tâm lý bài ngoại. Mùa tuyết năm ngoái, tại khu nghỉ dưỡng tôi thường đến để trượt tuyết ngoài đường, một anh chàng người Nhật lớn tiếng với tôi, nói rằng tôi không mua vé cáp treo thì không được dùng "pulley" để lên dốc trong khu trượt tuyết. Anh ta không biết khu nghỉ dưỡng thực ra thuộc sở hữu của một tập đoàn tài chính Trung Quốc – mỉa mai không? Anh ta giận dữ với người trượt tuyết nước ngoài, và tôi thực sự thấy khắp các ngọn núi ở Hokkaido đầy người Mỹ, bởi với tỷ giá 160 yên đổi 1 đô la, kể cả tính cả vé máy bay quốc tế, trượt tuyết ở Nhật vẫn rẻ hơn một nửa so với Bắc Mỹ.
Hơn một thập kỷ qua, đồng yên yếu, yếu hơn, yếu nhất đã đẩy giá tài sản toàn cầu đi lên; nhưng đối với giới giàu có nắm giữ nhiều tài sản tài chính, điều tốt đẹp nào rồi cũng có hồi kết. Đồng yên là đồng tiền bị định giá thấp nhất toàn cầu, và cũng là cái gai trong mắt hai cường quốc Mỹ-Trung, thậm chí cả cử tri Nhật Bản bình thường. Có ba con đường để cắt đứt "nút thắt Gordian" này, nhưng Bộ Tài chính Mỹ và các chính trị gia Nhật Bản chỉ ưa thích một con đường.
Tôi sẽ giải thích rõ cơ chế của từng phương án làm mạnh đồng yên trước, cuối cùng nói rõ tại sao giới chức ưa thích phương án thứ ba; sau đó nói về việc về mặt chính trị, phương án thứ ba sẽ được thực hiện như thế nào; và cuối cùng – cũng là lý do các bạn đọc đống "lời nói thường" của tôi – nói chi tiết tại sao cùng với việc tính thanh khoản đô la tăng vọt, Bitcoin và tiền mã hóa sẽ bay cao.
Ba sợi dây thừng trong nút thắt: Ba phương án làm mạnh đồng Yên
- BOJ tăng lãi suất mạnh mẽ, để chênh lệch lãi suất giữa đô la và yên (ít nhất là ở kỳ hạn ngắn) biến mất.
- Chính phủ thuyết phục các tổ chức trong nước và công cộng như GPIF, sửa đổi ủy quyền đầu tư, bán tài sản nước ngoài, mua tài sản trong nước.
- [Yêu thích của giới chức] Bộ Tài chính "repo" số trái phiếu kho bạc Mỹ đang nắm giữ cho Fed để đổi lấy đô la, sau đó ra thị trường ngoại hối bán đô la, mua yên.
Trước khi đi vào chi tiết, các bạn đầu tư tiền mã hóa nên hỏi: Tại sao lại nói về việc đồng yên mạnh lên vào đúng lúc này? Trong nhiều thập kỷ qua, vô số người đã hô hào "bây giờ chính là lúc đồng yên phải tăng giá, giao dịch carry trade toàn cầu nên đóng cửa". Hai tuần trước, cơ quan tiền tệ Mỹ-Nhật đã thực hiện một cuộc thao túng tỷ giá chung, nói một cách tao nhã là "can thiệp". Khi bạn là dân thường, đây gọi là đồng lõa và âm mưu; khi bạn là nhà nước, chỉ cần đổi tên gọi là được. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent (biệt danh Buffalo Bill Bessent) tuyên bố, ông muốn Fed nâng cao giới hạn đối tác giao dịch của cơ chế FIMA repo, để Bộ Tài chính Nhật có thể sử dụng kho dự trữ tài sản khổng lồ của mình để bảo vệ đồng yên. Bộ Tài chính Nhật cũng bày tỏ, đang hợp tác với người Mỹ để đẩy tỷ giá USD/JPY xuống. Giới chức đã nói rõ với chúng ta: họ đã lên thuyền của sự thay đổi trong quan hệ tiền tệ toàn cầu, vì vậy chúng ta phải nghe.
Phương án một: BOJ tăng lãi suất (Đường cùng)
Tiền tệ được giao dịch theo chênh lệch lãi suất, lợi suất đô la cao hơn yên 2.75%. Vay yên, đổi thành đô la, mua trái phiếu kho bạc Mỹ, là carry dương. Do đó, nguyên tắc không arbitrage yêu cầu USD/JPY phải tăng, tức là đồng yên yếu đi so với đô la, để bù đắp cho chênh lệch lãi suất này. Cách đơn giản nhất để khiến đồng yên mạnh lên so với đô la, là BOJ tăng lãi suất lên mức ngang bằng với các ngân hàng trung ương lớn khác (đều đã tăng sau đại dịch).
Nhưng để hiểu được khó khăn của việc BOJ tăng lãi suất, cần nhớ rằng: vì hơn một thập kỷ thực hiện YCC, BOJ là chủ sở hữu lớn nhất của những "trái phiếu chính phủ Nhật (JGB) rác rưởi" đó – họ in yên mua trái phiếu, chặn trần lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm. Lãi suất một khi tăng, giá trái phiếu sẽ giảm; giá trái phiếu càng giảm mạnh, khoản lỗ trên sổ sách của BOJ càng lớn. Khác với độc giả như tôi, BOJ có thể lỗ vô hạn bằng yên, vì họ có thể in tùy ý. Nhưng đến một điểm tới hạn nào đó, thế giới sẽ mất niềm tin vào đồng yên do lượng in tiền khổng lồ, không chấp nhận dùng yên để mua dầu mỏ, lương thực, dược phẩm. Chưa đến mức đó, nhưng BOJ phải đối mặt với tương lai thảm khốc này. Chính nỗi sợ phải thừa nhận thua lỗ này đã khiến họ do dự, chỉ tăng lãi suất nhỏ giọt, nhìn thị trường bán tháo trái phiếu JGB kỳ hạn dài. Đồng yên tiếp tục yếu đi, lạm phát nhập khẩu năng lượng xé nát cấu trúc xã hội.
Các chính trị gia cũng không muốn BOJ tăng lãi suất, vì họ cần phát hành JGB để vay tiền bù đắp thâm hụt. Lợi suất một khi tăng, chi phí trả lãi sẽ tăng, làm suy yếu khả năng của họ trong việc mua chuộc phiếu bầu bằng những khoản tiêu dùng giảm thuế kiểu ban phát của chính phủ.
Cuối cùng, nếu BOJ tăng lãi suất nhanh, đồng yên mạnh lên, đẩy cao biến động tỷ giá USD/JPY, sẽ buộc tất cả những người sử dụng đồng yên để đòn bẩy cho cổ phiếu và trái phiếu toàn cầu phải đóng vị thế. Còn nhớ tháng 7/2024 chứ? Đồng yên trong vài ngày đã tăng mạnh từ 160 lên 140 yên đổi 1 đô la. Tôi đã viết hai bài viết, "Spirited Away" (6/8/2024) và "Water, Water, Everywhere" (12/8). Thống đốc BOJ mới nhậm chức Kazuo Ueda bất ngờ tăng lãi suất và ám chỉ sẽ tiếp tục tăng, thị trường hoảng loạn, những người bán khống yên, mua các tài sản khác đồng loạt đóng vị thế. Lúc đó có tin đồn vài nhà quản lý danh mục (PM) của quỹ phòng hộ bị "vỗ vai" mời đi – giống như cách Kenny G loại bỏ Leopold, chỉ có điều ở đây, "vỗ vai" đồng nghĩa với án tử hình trong sự nghiệp. Khi đồng yên chạm mức 140, chỉ số Nasdaq 100 và Nikkei giảm hơn 10%. BOJ hoảng sợ, đến ngày 12/8 tuyên bố khi đánh giá lộ trình tăng lãi suất trong tương lai sẽ "xem xét tình hình thị trường", đồng nghĩa với việc tạm dừng tăng lãi suất. Sau tuyên bố đó, đồng yên yếu đi, thị trường chứng khoán chạm đáy và khởi động lại chế độ "chỉ tăng không giảm".
BOJ không có dũng khí để chịu đựng áp lực thị trường cấp tính do tăng lãi suất mạnh mẽ mang lại – so với các đồng nghiệp tại các ngân hàng trung ương lớn khác, bước đi bình thường hóa của họ quá chậm.
Phương án hai: Doanh nghiệp Nhật bán tài sản nước ngoài hồi hương (Cũng không khả thi)
Cái tôi định nghĩa là "Tập đoàn Nhật Bản Inc." là các công ty và khu vực công nắm giữ tài sản tài chính. Albert Allerstorfer trong cuốn "The House of Nomura" có kể một giai thoại thú vị: Sau sự cố thị trường chứng khoán năm 1987, Bộ Tài chính Nhật chỉ đạo Nomura mua cổ phiếu Mỹ để đỡ thị trường. Nomura với tư cách là doanh nghiệp tư nhân vốn không có nghĩa vụ phải tuân theo, nhưng Nhật Bản là một xã hội tuân thủ theo tập thể. Rất nhiều lúc, lợi nhuận cho cổ đông không phải là mục tiêu cao nhất của doanh nghiệp, mà là việc làm đầy đủ và vinh quang quốc gia. Nếu chính phủ ám chỉ các doanh nghiệp tư nhân và cá nhân nên bán tài sản nước ngoài (chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu Mỹ), đổi đô la lấy nội tệ và hồi hương, Tập đoàn Nhật Bản Inc. sẽ nghe lời.
Tín hiệu rõ ràng nhất để phát ra "đã đến lúc mang tiền về nhà", là động thái của quỹ hưu trí lớn nhất nước GPIF. GPIF được quản lý bởi một hội đồng quản trị gồm các quan chức do các bộ ngành bổ nhiệm. Năm 2014, để tiếp tục duy trì bữa tiệc in tiền của Abenomics, thủ tướng đã mất nhiều năm để thay thế các thành viên hội đồng quản trị GPIF bằng người của mình, để họ bỏ phiếu tăng nắm giữ cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài. Điều này rất quan trọng, vì GPIF quản lý danh mục từ 1 đến 2 nghìn tỷ đô la. Tháng 10/2014, khi ủy quyền thay đổi, một đoàn tàu không thể dừng lại đã được khởi động: Họ dùng yên đổi đô la, mua cổ phiếu và trái phiếu Mỹ. Điều này tạo ra một lực lượng bán yên có tính cấu trúc, khiến các nhà đầu cơ yên tâm sử dụng đồng yên rẻ để đòn bẩy cho bất kỳ tài sản tài chính nào, mà không sợ đồng yên mạnh lên khi gia hạn hoặc trả nợ.
Tôi nhắc đến GPIF, vì người đứng đầu Bộ Tài chính Nhật, Kamayama, gần đây đã công khai nói rằng, theo ông, đã đến lúc thay đổi ủy quyền của GPIF, để nó ưu tiên chứng khoán trong nước hơn là nước ngoài. Các quan chức trên giấy tờ của GPIF không đồng ý, công khai nói họ chỉ chịu trách nhiệm với những người tham gia đóng bảo hiểm. Rõ ràng, với tư cách là những tín đồ của Abenomics, họ sẽ không tán thành việc thay đổi ủy quyền để ưu tiên chứng khoán Nhật Bản. Giống như Abe đã thao túng bàn cờ vào năm 2012–2014, Thủ tướng Takachi cũng phải làm như vậy. Đối với chúng ta, những nhà đầu tư, biển chỉ dẫn rất rõ ràng: Ủy quyền của GPIF sẽ thay đổi, buộc họ bán hàng nghìn tỷ đô la chứng khoán nước ngoài, dòng vốn hồi hương sẽ đẩy giá đồng yên lên. Điều này sẽ kéo dài nhiều năm, nhưng khiến Bessent đau đầu – vì Tập đoàn Nhật Bản Inc., với tư cách là một trong những chủ sở hữu trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất, sẽ từ người mua trở thành người bán, phá hủy thị trường cổ phiếu và trái phiếu mà Pax Americana dựa vào để tài trợ cho đế chế. Và chính bởi vì Pax Americana bảo đảm an ninh quốc gia cho Nhật Bản, Tập đoàn Nhật Bản Inc. không thể bán tài sản Mỹ của mình.
Những điều viết ở trên không phải là tin tức mới. Tất cả mọi người đều thừa nhận đồng yên rẻ. Cả Mỹ và Nhật đều muốn đồng đô la mạnh lên so với yên. Nhưng cả hai bên đều không dám chịu tổn thất khi USD/JPY từ 160 giảm xuống 90 (theo ngang giá sức mua khoảng 90). Phương án ba, vào thời khắc người bạn của Trump, "Warsh the Weasel" (trông giống con chồn hôi nhỉ? Hành động cũng như một kẻ hai mặt) lên làm Chủ tịch Fed, đã được bật đèn xanh. "Thỏa thuận Bộ Tài chính – Fed" năm 2026 vẫn đang sống khỏe; ngoài việc sử dụng RMP và lãi suất chính sách thấp hơn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa để trực tiếp tài trợ cho việc phát hành trái phiếu ngắn hạn của Bessent, Warsh còn có quyền thực hiện Phương án ba, một lần và mãi mãi định giá USD/JPY ở mức cần thiết để tái cấu trúc hệ thống kinh tế toàn cầu.
Phương án ba: "Repo" trái phiếu kho bạc Mỹ cho Fed (Được giới chức yêu thích nhất)
Hình: Sơ đồ dòng tiền "hộp và mũi tên" của Phương án ba
Khi Bessent nói, tốt nhất các bạn nên vểnh tai lên nghe, để không bị ống nước xịt vào mặt lần nữa. Cũng đừng cãi lại.
Bessent đã nói rõ bằng ngôn ngữ dễ hiểu: Bộ Tài chính Nhật và Tập đoàn Nhật Bản Inc. không nên bán trái phiếu kho bạc Mỹ để huy động tiền hỗ trợ đồng yên, mà nên sử dụng chương trình FIMA để "repo" trái phiếu kho bạc Mỹ cho Fed, nhận khoản vay đô la, sau đó dùng những đô la này để mua yên. Có một vướng mắc nhỏ trong kế hoạch, tôi sẽ nói sau, nhưng hình vẽ hộp và mũi tên trên kia nói chính là việc này.
Cùng đi lại quy trình:
- Bộ Tài chính Nhật "repo" một trái phiếu kho bạc Mỹ, thông qua chương trình FIMA của Fed để nhận khoản vay đô la.
- Bộ Tài chính Nhật ra thị trường ngoại hối bán đô la, mua yên.
- Bộ Tài chính Nhật mang yên về nước, mua JGB và cổ phiếu để tái đầu tư.
Hàm ý của chính sách này:
- Fed in tiền để tạo ra số đô la cho vay thông qua FIMA. Bảng cân đối kế toán của họ sẽ phình to tương ứng với quy mô các khoản repo FIMA chưa thanh toán.
- USD/JPY giảm, tức đồng yên mạnh lên.
- Lợi suất trái phiếu Nhật giảm do mua trái phiếu.
- Cổ phiếu Nhật tăng do mua cổ phiếu.
Ai là người thiệt thòi?
- Người đóng thuế Mỹ, vì Nhật Bản nợ tiền của họ, nhưng vì lý do chính trị sẽ không bao giờ trả. Đây là hành động in tiền thuần túy, sẽ dẫn đến lạm phát tài chính và hàng hóa. Mỹ không thể ép căn cứ tiền tuyến của mình ở châu Á – Thái Bình Dương trong cuộc đối đầu với Nga-Trung trả nợ, làm suy yếu khả năng tái vũ trang của Nhật Bản.
- Tất cả những người bán khống đồng yên. Khi xu hướng trở nên rõ ràng, họ phải đóng vị thế ngay lập tức. Đây không phải là vấn đề lớn, vì biến động tỷ giá USD/JPY sẽ giảm, cho phép các giao dịch carry trade đóng cửa có trật tự trong nhiều năm.
Tại sao chưa xảy ra?
Hiện tại, giới hạn khoản vay chưa thanh toán cho mỗi đối tác giao dịch trong cơ chế FIMA là 60 tỷ đô la. Lần thao túng tỷ giá gần đây của Mỹ-Nhật đã sử dụng hơn 100 tỷ đô la, chỉ đẩy đồng yên lên 5%, và chu kỳ bán rã chỉ kéo dài vài phiên giao dịch. Để sử dụng FIMA, cần phải bãi bỏ hoàn toàn giới hạn, và mở rộng đối tác đủ điều kiện cho các doanh nghiệp lớn và các công cụ đầu tư bán công của Nhật Bản (như GPIF). Ai quản lý FIMA?
Trong thời kỳ đại dịch, FOMC đã chuyển giao quyền thay đổi quy tắc FIMA cho "Tiểu ban Ngoại hối". Các thành viên bỏ phiếu là Warsh (Chủ tịch FOMC), Williams (Phó Chủ tịch FOMC, Chủ tịch Fed New York) và Jefferson (Phó Chủ tịch Hội đồng Thống đốc). Tiểu ban có thể triệu tập bất cứ lúc nào, không công bố biên bản, cũng không công bố kết quả bỏ phiếu, chúng ta chỉ nghe thấy quyết định cuối cùng. Tiểu ban có nghe lời Bessent không?
Tất nhiên. Trump và Warsh thường xuyên điện thoại. Vì Bessent đã lật bài một cách rõ ràng những gì cần thiết để tái cấu trúc USD/JPY, Trump chắc chắn đứng về phía ông ta. Vì vậy, Trump và Bessent sẽ ra chỉ thị cho Warsh. Warsh đã chứng minh mình vừa là kẻ hai mặt, vừa là con hổ giấy. Bảng cân đối kế toán vẫn tiếp tục mở rộng dưới RMP (do Fed New York của Williams phụ trách). Warsh nói khi hoạch định chính sách thì "nghe theo thị trường" – thị trường hiện tại rõ ràng đang yêu cầu tăng lãi suất, vì lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu quả hơn 0.5%; nhưng ông ta đã từ chối tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 7, thay vào đó lập ra năm nhóm công tác để "nghiên cứu" Fed nên thay đổi như thế nào. Trước khi những nhóm này đưa ra đề xuất, Chúa đã đến. Vì vậy, trong một khoảng thời gian ngắn, Warsh đã chứng minh mình chỉ là một tay sai của đảng, sẽ làm theo yêu cầu của ông chủ. Giống như người tiền nhiệm của ông ta, tên hèn nhát beta Powell, và người trước đó nữa, bà lão gnome trong vườn Yellen (sau khi trở thành Bộ trưởng Tài chính thì trở thành một cô gái hư).
Hình: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 2 năm trừ lãi suất quỹ liên bang hiệu quả
Tôi không biết Warsh sẽ triệu tập tiểu ban vào lúc nào, tuyên bố sửa đổi FIMA để in tiền không giới hạn nhằm đẩy USD/JPY xuống. Nhưng tôi sẽ không cá cược rằng nó sẽ không xảy ra. Thực tế, tôi cá cược rằng nó sẽ xảy ra, và tiếp tục tăng vị thế mua những tài sản có thể phản ánh sự mở rộng quy mô lớn một lần nữa của bảng cân đối kế toán Fed. Những tài sản đó là Bitcoin, vàng vật chất và cổ phiếu khai thác vàng.
Quy mô lớn đến mức nào? 1.373 nghìn tỷ USD
Càng in nhiều, Bitcoin càng tăng cao. Vì vậy, trò lừa FIMA này, liệu có đủ làm một vòi nước, đổ hàng nghìn tỷ đô la "tiền giả" vào, và bơm vị thế của chúng ta lên không?
Hiện tại chúng ta chỉ quan tâm đến việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, vì chỉ có trái phiếu kho bạc Mỹ là tài sản thế chấp đủ điều kiện cho FIMA. Tương lai có thể thay đổi, nhưng hãy tính toán dựa trên tài sản hiện có. Hai thực thể nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ nhiều nhất là chính phủ Nhật Bản và GPIF.
Trái phiếu kho bạc Mỹ do chính phủ Nhật Bản mua: 1.143 nghìn tỷ USD
Trái phiếu kho bạc Mỹ do GPIF nắm giữ: 230 tỷ USD
Tổng cộng: 1.373 nghìn tỷ USD
Con số này không tệ. Để tham khảo, trong thời kỳ đại dịch, Fed đã in khoảng 4 nghìn tỷ đô la, việc mở rộng bảng cân đối kế toán của họ từ năm 2020 đến cuối năm 2021 là minh chứng.
Có mối liên hệ rất rõ ràng giữa sự tăng trưởng bảng cân đối kế toán của Fed (đường trắng) và đợt tăng giá của Bitcoin (đường vàng). Trong bài viết trước, tôi giả định: Cơ sở hạ tầng AI đang bước vào giai đoạn "lãng phí vốn". Điều này rất quan trọng, vì chính quyền Trump muốn dòng thanh khoản này nuôi chi tiêu vốn AI của Mỹ, chứ không phải bơm vào tiền mã hóa. Nhưng luận điểm của tôi là: Việc cho những công ty AI có tỷ suất hoàn vốn vốn đang chuyển sang dương vay tiền hiện nay – hãy cho tôi một ví dụ về một công ty lớn thực sự kiếm được tiền bằng cách đổ vốn, hoặc một phòng thí nghiệm AI của Mỹ có thể kiếm tiền ở mức giá token của Trung Quốc – là lãng phí, và sự tăng giá của Bitcoin sẽ phản ánh việc sử dụng vốn kém hiệu quả này. Việc vàng gần đây tăng vọt từ mức thấp cục bộ cho tôi biết, thị trường thà đổ cơn lũ tiền pháp định đô la sắp tới vào các tài sản tài chính có tính tiền tệ, còn hơn là giao tiền cho "cỗ máy đốt tiền" OpenAI của Sam Altman hay trung tâm dữ liệu không gian huyền thoại của Musk.
Hình: Mối tương quan thuận cao giữa bảng cân đối kế toán Fed (đường trắng) và giá Bitcoin (đường vàng)
Mùa Shitcoin: Tiền nên chảy về đâu
Tôi biết các bạn chỉ muốn biết Maelstrom đang làm gì. Nhưng bối cảnh quyết định bạn có dám tăng vị thế hay không. Như đã nói trước đó, khi Bessent nói thì tôi nghe. Nếu có điều gì ông ta giỏi, thì đó là thao túng một loại tiền tệ. Hãy tìm kiếm thành tích lẫy lừng của ông ta và Soros – người đã đánh bại Ngân hàng Anh trên thị trường ngoại hối bảng Anh. Trò chơi tiền tệ này không cần sự phê chuẩn của chính trị gia dân cử, cũng không cần người sắp hết nhiệm kỳ, phải trải qua phiên điều trần tại Thượng viện gật đầu. Chỉ cần triệu tập tiểu ban ngoại hối đang buồn ngủ đó để sửa đổi luật chơi, là có thể phun ra một dòng đô la in mới.
Nhìn thấy tiêu đề tin tức về việc Bessent kêu gọi cải cách FIMA, tôi lập tức cảm thấy một luồng cảm xúc tăng giá. Mọi nhà phân tích vĩ mô mà tôi theo dõi đều cho rằng, điều này báo hiệu một bước ngoặt lớn trong xu hướng USD/JPY. Bạn phải bố trí vị thế trước, vì họ đang chơi thật. In tiền là quyết định chính trị để giải quyết thực tế kinh tế hóc búa. Chính trị rất bẩn, nhưng lần này chính quyền Trump thực sự muốn bạn đăng nhập vào nhà môi giới để mua tài sản tài chính. Vì vậy, Bessent mới chỉ rõ ràng cho tất cả những ai sẵn sàng lắng nghe: Tiền in sẽ tuôn ra từ đâu. Tôi đang nghe, và cũng sẽ làm bổn phận của mình... mua tài sản tài chính.
Chúng tôi đã tăng vị thế mua Bitcoin mạnh, vì vậy câu hỏi tiếp theo là: Con ngựa nào nhanh nhất? Đây không phải là blog đầu tư cổ phiếu AI, nhưng nếu bạn thích thể loại này, hãy đánh trống chiến của bạn thật mạnh. Mức thấp của Leopold đã cho bạn một cơ hội tuyệt vời để lên tàu tất cả các tài sản AI. Chuyển sang tiền mã hóa, thứ bị định giá thấp trong số các đồng tiền lớn là Ethereum (Ether). Câu chuyện của nó là: Một trong số ít các altcoin chính không đạt mức cao kỷ lục mới vào năm 2025; ngoài ra, Ethereum sẽ trở thành lớp thanh toán cho RWA. Điều này rất đỉnh.
Tiếp theo là các altcoin đã rơi xuống đáy, nhưng có thể dễ dàng tăng 5-10 lần. Đó là Ethena (mã ENA). Vấn đề duy nhất của Ethena là thiếu mua lại; nhưng tôi sẵn sàng bỏ qua, vì nó vẫn là stablecoin lớn thứ sáu tính theo đô la lưu hành. Vấn đề của ENA là: Giá đồng coin giảm khiến lợi nhuận cơ sở Bitcoin biến mất, lợi suất nắm giữ USDe chỉ cao hơn trái phiếu kho bạc Mỹ một chút. Thật khó để biện minh cho việc nắm giữ một đô la tổng hợp với rủi ro đối tác sàn giao dịch tập trung (CEX) và rủi ro hợp đồng thông minh. Đó là lý do tại sao lượng lưu hành giảm 75% so với mức cao, và giá ENA giảm hơn 90%. Ngay cả một đợt bơm Bitcoin nhẹ do sự gia tăng thanh khoản đô la vừa phải mang lại, cũng sẽ đẩy lợi nhuận cơ sở lên, kích hoạt lượng lớn dòng tiền vào USDe. Không cần nhiều để kéo ENA ra khỏi vũng bùn, vì vậy đó là một canh bạc nhỏ của tôi để kiếm một khoản tăng nhanh 5 lần trong vài tháng tới.
Tôi chưa "dốc toàn lực" để đẩy số dư đô la xuống mức tối thiểu. Chúng ta phải đợi Warsh triệu tập tiểu ban, sửa đổi quy tắc FIMA. Hãy cảnh giác; nó có thể xảy ra khi không ai chú ý. Nhưng vàng và USD/JPY nên bắt đầu di chuyển trước khi có thông báo chính thức. Dù không vì lý do gì khác, thì cũng luôn có người thân thiết với chính quyền Trump và có vị thế nặng sẽ chạy trước. Điều này đã xảy ra ở mọi loại tài sản, vàng và ngoại hối cũng không ngoại lệ.
Những ngày đồng yên rẻ đã kết thúc. Tốt quá. Ở ngọn núi lửa Hokkaido thần kỳ của tôi, có quá nhiều người nước ngoài giẫm lên đường trượt tuyết của tôi. Và lũ trượt tuyết kia, cút đi, khi đến khu vực trượt tuyết ngoài đường, hãy mang theo cho tôi một tấm ván splitboard.
