Tác giả: Rita
Theo Reuters ngày 4/8, chính quyền Trump và FCC đang xem xét cấm mô-đun quang Trung Quốc xâm nhập thị trường Mỹ. Trong báo cáo ngày 9/8, Citi đã phân tích khung quy định hiện hành của FCC và phát hiện mô-đun quang không xuất hiện trong bất kỳ lệnh cấm nào đã có hiệu lực. Mệnh lệnh 26-50 của FCC thiết lập hai cơ chế danh sách hạn chế dựa trên nhà sản xuất và dựa trên nơi sản xuất, nhưng mô-đun quang chỉ được đề cập một lần trong ví dụ về yêu cầu công bố danh mục vật tư phần cứng, không phải là sản phẩm bị hạn chế. Lệnh cấm trong báo cáo vẫn đang ở giai đoạn đề xuất. Nhận định của Citi là, các nhà cung cấp Trung Quốc đáp ứng 60% đến 70% nhu cầu mô-đun quang tốc độ cao cho các công ty siêu lớn của Mỹ, các nhà cung cấp không phải Trung Quốc khó có thể lấp đầy khoảng trống trong ngắn hạn, do đó khả năng một lệnh cấm thực sự được thực thi trong thời gian gần là thấp.
Mô-đun quang không nằm trong lệnh cấm hiệu lực, cơ chế FCC có ba con đường
Mệnh lệnh 26-50 được FCC thông qua ngày 22/7 chính thức thiết lập hai loại danh sách hạn chế. Loại thứ nhất dựa trên nhà sản xuất, trực tiếp chỉ định các thực thể như Huawei, ZTE, v.v., các sản phẩm của họ bị hạn chế bất kể nơi sản xuất. Loại thứ hai dựa trên nơi sản xuất, hạn chế toàn bộ danh mục sản phẩm được sản xuất bên ngoài nước Mỹ, hiện đã bao phủ máy bay không người lái, router, biến tần và thiết bị robot cao cấp. Mô-đun quang không nằm trong bất kỳ loại nào ở trên.
Nơi duy nhất mô-đun quang xuất hiện trong Mệnh lệnh 26-50 của FCC là trong một câu ví dụ về yêu cầu công bố danh mục vật tư phần cứng/phần mềm: “Chúng ta có nên liệt kê một số linh kiện chính, như bộ phát mô-đun, mô-đun IoT, chất bán dẫn và mô-đun quang?” Câu này xuất hiện trong phần yêu cầu công bố, không phải phần lệnh cấm. Vị thế của mô-đun quang như một linh kiện cấu thành, tương tự như chip trong router hoặc cảm biến trong máy bay không người lái.
Citi chia các con đường quản lý khả dĩ trong tương lai thành ba kịch bản. Kịch bản dựa trên nhà sản xuất là khó xảy ra nhất, vì các nhà cung cấp Trung Quốc đáp ứng 60% đến 70% nhu cầu mô-đun quang tốc độ cao của các công ty siêu lớn Mỹ, việc cấm các nhà sản xuất chính sẽ trực tiếp tác động đến việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI của Mỹ. Kịch bản dựa trên nơi sản xuất và bao phủ tất cả các nơi sản xuất ngoài lãnh thổ Mỹ là nghiêm ngặt nhất, nhưng tác động cũng rất lớn, có thể buộc Mỹ đưa ra cơ chế miễn trừ rộng rãi, điều này lại có lợi cho các công ty thiết bị và tự động hóa. Kịch bản dựa trên nơi sản xuất nhưng chỉ giới hạn ở Trung Quốc mở ra không gian cho bố trí năng lực sản xuất ở nước ngoài, nhưng định nghĩa về “nơi sản xuất” vẫn chưa được giải quyết, thiết kế, firmware và quyền kiểm soát chuỗi cung ứng đều là các yếu tố liên quan. Citi cho rằng hạn chế dựa trên nơi sản xuất có khả năng được thực thi hơn so với hạn chế dựa trên nhà sản xuất, nhưng xác suất triển khai trong thời gian gần là rất thấp.
Trung Quốc là nguồn cung chính mô-đun quang, lệnh cấm khó thực thi ngắn hạn
Citi ước tính các nhà cung cấp mô-đun quang Trung Quốc chiếm tổng cộng 60% đến 70% thị phần mô-đun quang tốc độ cao cho các công ty siêu lớn Mỹ. Các công ty mô-đun quang Mỹ đang xây dựng dây chuyền sản xuất trong nước, nhưng việc tăng công suất cần thời gian và không thể đáp ứng nhu cầu của trung tâm dữ liệu AI trong ngắn hạn. Nếu lệnh cấm thực sự được thực thi, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI của Mỹ sẽ chịu áp lực trực tiếp, điều này mâu thuẫn với mục tiêu công khai thúc đẩy vị thế dẫn đầu về AI của chính quyền Trump.
FCC đã bảo lưu quyền sửa đổi hoặc tạm dừng các hạn chế, trước đây cũng có tiền lệ tương tự. Lịch trình ngoại giao Mỹ-Trung vào tháng 9 và tháng 11 năm 2026 cung cấp các điểm ngoặt tự nhiên, các hạn chế về mô-đun quang có thể được đưa vào các cuộc đàm phán về đất hiếm, mua sắm nông sản hoặc các ưu tiên song phương khác, trở thành con bài thương lượng, không nhất thiết phải được thực thi.
Tốc độ xây dựng dây chuyền sản xuất trong nước của các công ty mô-đun quang Mỹ sẽ là biến số then chốt. Các công ty thiết bị tự động hóa và tích hợp dây chuyền sản xuất có thể hưởng lợi trong quá trình này, nhưng điều này đòi hỏi chu kỳ tăng công suất kéo dài nhiều quý. Citi đánh giá xác suất lệnh cấm được thực thi trong thời gian gần là thấp, nhưng xu hướng thay thế dài hạn đã được thiết lập.
Xugaoxin (New Easun) và Dongshan Jīngmì (Dongshan Precision) có mức độ phơi nhiễm lớn nhất, Tianfu Tongxìn (Tianfu Communication) tương đối cách ly
Nếu lệnh cấm mô-đun quang được thực thi, mức độ ảnh hưởng đối với các công ty khác nhau sẽ khác biệt rõ rệt. Xugaoxin và Dongshan Jīngmì có mức độ phơi nhiễm xuất khẩu mô-đun quang sang Mỹ lớn nhất, đối mặt với rủi ro cao trong cả hai kịch bản dựa trên nhà sản xuất và dựa trên toàn bộ nơi sản xuất ngoài lãnh thổ Mỹ, chỉ được giảm nhẹ trong kịch bản chỉ giới hạn nơi sản xuất tại Trung Quốc do năng lực sản xuất ở nước ngoài tăng lên. Tianfu Tongxìn với tư cách là nhà cung cấp linh kiện thụ động, chỉ chịu ảnh hưởng gián tiếp và tương đối cách ly.
Dongshan Jīngmì: Citi đưa ra mức giá mục tiêu 350 nhân dân tệ dựa trên phương pháp định giá phân loại cộng tổng (SOTP), xếp hạng Mua. Trong đó, hoạt động kinh doanh mô-đun quang được định giá dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu kỳ vọng năm 2027 với hệ số P/E 20 lần, hoạt động kinh doanh chip quang học với hệ số 50 lần, kinh doanh PCB AI với hệ số 25 lần, và hoạt động truyền thống với hệ số 15 lần. Hoạt động kinh doanh mô-đun quang và chip quang học của Dongshan Jīngmì tồn tại rủi ro phơi nhiễm kép, nhưng nếu con đường quản lý cuối cùng chỉ dừng lại ở cấp độ nơi sản xuất, việc bố trí năng lực sản xuất ở nước ngoài của họ có thể cung cấp một số đệm.
Xugaoxin: Citi đưa ra mức giá mục tiêu 701 nhân dân tệ, xếp hạng Mua, dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu kỳ vọng năm 2027 với hệ số P/E 20 lần, thấp hơn trung bình lịch sử 5 năm 0.5 độ lệch chuẩn. Định giá này đã phản ánh chu kỳ mạnh mẽ của 800G/1.6T và cơ hội ASIC/Scale-Up, nhưng chưa tính đầy đủ rủi ro thay thế tiềm năng của CPO đối với khách hàng Nvidia.
Tianfu Tongxìn: Citi đưa ra mức giá mục tiêu 419 nhân dân tệ, xếp hạng Mua, dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu kỳ vọng năm 2027 với hệ số P/E 34.3 lần, nằm ở mức trung bình 5 năm. Với tư cách là nhà cung cấp linh kiện thụ động, sản phẩm của Tianfu không nằm trong phạm vi bao phủ của danh sách hạn chế bất kể lệnh cấm được thực thi dưới hình thức nào, là cổ phiếu có rủi ro thấp nhất trong ba công ty.
Kết luận của Citi rất rõ ràng: Các nhà sản xuất mô-đun quang Trung Quốc chiếm vị thế không thể thay thế trong chuỗi cung ứng AI của Mỹ, và Mỹ không có đủ năng lực sản xuất để lấp đầy khoảng trống này trong ngắn hạn. Thảo luận về lệnh cấm sẽ tiếp tục, nhưng sẽ không được triển khai nhanh chóng. Nhà đầu tư thực sự cần quan tâm đến nhịp độ xây dựng năng lực sản xuất trong nước của Mỹ, cũng như hướng đi đàm phán của vấn đề mô-đun quang trong chương trình nghị sự ngoại giao Mỹ-Trung. Logic thay thế sản phẩm nội địa của mô-đun quang không thay đổi, nhưng cửa sổ thời gian dài hơn so với kỳ vọng của thị trường.
Từ chối trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của Triều Hướng Nghiên Cứu (Chaoxiang Research) đối với báo cáo nghiên cứu của bên thứ ba (Citi Research, ngày 9 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mức giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Triều Hướng Nghiên Cứu, cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
