Biên soạn: Rita
Nhu cầu băng thông trung tâm dữ liệu AI đang đẩy các công ty chip truyền thông quang lên một tầm cao mới.
Vào ngày 25 tháng 8, Morgan Stanley đã công bố một báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng, doanh thu trung tâm dữ liệu của Semtech trong quý II đạt 100 triệu USD, tăng 39% so với quý trước, tăng 91% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức cao kỷ lục, chủ yếu được thúc đẩy bởi hiệu suất mạnh mẽ liên tục của 800G FiberEdge và việc chứng nhận 1.6T FiberEdge diễn ra nhanh hơn dự kiến. FiberEdge 1.6T và CopperEdge dự kiến sẽ chiếm hơn 50% doanh thu trung tâm dữ liệu trong quý III. Morgan Stanley đã điều chỉnh mục tiêu giá từ 175 USD lên 195 USD, duy trì xếp hạng Trung lập.
Nhu cầu trung tâm dữ liệu tiếp tục vượt dự kiến
Nhu cầu thị trường cho 800G vẫn mạnh mẽ. Dự báo về sản lượng xuất xưởng của các module quang 800G trong ngành đã được điều chỉnh từ khoảng 50 triệu chiếc đầu năm lên 80 đến 90 triệu chiếc. Tốc độ tăng sản lượng của 1.6T cũng nhanh hơn dự kiến.
Hướng dẫn cho quý III cũng rất mạnh. Doanh thu trung tâm dữ liệu dự kiến tăng 45% so với quý trước, tăng 160% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt khoảng 145 triệu USD, chủ yếu được thúc đẩy bởi FiberEdge. Đến quý IV sẽ có điểm tăng trưởng mới, ACC (Cáp đồng có nguồn) sẽ bắt đầu triển khai hàng loạt tại các khách hàng siêu quy mô chính, tạo thành động lực bổ sung cùng với nhu cầu quang học từ 800G và 1.6T.
Morgan Stanley đã điều chỉnh dự báo cả năm, dự kiến tăng trưởng doanh thu trung tâm dữ liệu năm tài chính 2027 khoảng 140%, năm tài chính 2028 tăng gần 70%. Nguồn cung đang thay thế nhu cầu trở thành ràng buộc chính, chuỗi cung ứng đang tăng công suất để hỗ trợ không gian tăng trưởng.
Ban lãnh đạo công ty chỉ ra trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng, Phố Wall “quá tập trung vào cơ hội của cáp đồng có nguồn”. Nhịp độ tăng sản lượng của bộ kích lại (redriver) cáp đồng về cơ bản phù hợp với mô hình của Morgan Stanley, động lực thực sự vẫn nằm ở phía quang học.
Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhanh chóng, việc tách rời kinh doanh module mang lại sự cải thiện cấu trúc
Biên lợi nhuận gộp đang tăng nhanh, được thúc đẩy bởi việc tối ưu hóa cấu trúc doanh thu từ trung tâm dữ liệu và LoRa.
Hướng dẫn biên lợi nhuận gộp điều chỉnh cho quý III là 58.3%, tăng 380 điểm cơ bản so với quý trước. Nếu loại trừ hoạt động kinh doanh module đang chờ tách rời, biên lợi nhuận gộp tương tự đã đạt 63.9%. Morgan Stanley cho rằng đây chỉ là điểm khởi đầu, không phải là điểm kết thúc, và khi tỷ trọng của các sản phẩm 1.6T, CopperEdge và quang tử có biên lợi nhuận cao hơn tăng lên, biên lợi nhuận gộp vẫn có không gian tăng thêm.
Công ty đã công bố việc tách rời hoạt động kinh doanh module, dự kiến sẽ mang lại một lần cải thiện cấu trúc nữa về biên lợi nhuận gộp và tỷ suất lợi nhuận hoạt động, với tác động trung tính đến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phi GAAP. Ban lãnh đạo sẽ công bố chi tiết mô hình tài chính dài hạn tại Ngày dành cho nhà phân tích sắp tới.
LoRa duy trì mạnh mẽ, cơ hội truyền thông quang dài hạn đang mở rộng
Ngoài trung tâm dữ liệu, hoạt động kinh doanh LoRa cũng đạt mức cao kỷ lục. Doanh thu LoRa quý II là 58 triệu USD, tăng 31% so với quý trước, tăng 58% so với cùng kỳ năm ngoái, dự kiến tăng thêm 15% trong quý III, động lực tăng trưởng đến từ LoRaWAN, LoRa Plus và Amazon Sidewalk.
Về lâu dài, thông qua kiến trúc tuyến tính hiện có và danh mục sản phẩm quang tử mở rộng sau khi mua lại Hiefo, Semtech đang xây dựng bố cục truyền thông quang rộng hơn trong các lĩnh vực NPO (Quang học gần gói), CPO (Quang học đóng gói chung) và 3.2T. NPO vẫn đặt mốc thời gian sản xuất quy mô lớn vào năm 2028, nhưng Semtech có thể sử dụng kiến trúc LPO hiện có của mình để tiếp cận trước. 3.2T sẽ mang lại sự gia tăng giá trị đơn vị trên máy ở nhiều khâu như laser, bộ tách sóng quang điện, bộ khuếch đại chuyển trở kháng và bộ điều khiển.
Định giá và kỳ vọng thị trường
Morgan Stanley đã điều chỉnh mục tiêu giá từ 175 USD lên 195 USD, dựa trên 34.5 lần lợi nhuận phi GAAP trên mỗi cổ phiếu là 5.66 USD. Khi dự báo lợi nhuận được điều chỉnh lên, hệ số P/E mục tiêu đã giảm từ 48 lần xuống 34.5 lần. Mặc dù hệ số này vẫn cao hơn phạm vi lịch sử của Semtech, nhưng nó tương đương với các công ty cùng ngành vốn hóa nhỏ cũng có tiếp cận AI.
Dự báo doanh thu năm tài chính 2027 và 2028 đã được điều chỉnh từ 1.408 tỷ USD và 1.683 tỷ USD lên 1.529 tỷ USD và 1.895 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp từ 54.2% và 55.0% lên 56.9% và 62.7%. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được điều chỉnh từ 2.90 USD và 3.76 USD lên 3.69 USD và 5.65 USD.
Morgan Stanley duy trì xếp hạng Trung lập, với lý do định giá đã trở nên đầy đủ và cần xác minh khả năng thực thi của các sản phẩm trung tâm dữ liệu mới. Tuy nhiên, việc trung tâm dữ liệu tiếp tục vượt dự kiến và cải thiện biên lợi nhuận gộp vượt dự kiến vẫn có thể thúc đẩy việc điều chỉnh dự báo lợi nhuận lên cao hơn nữa.
Trong phần phụ lục tiết lộ của báo cáo nghiên cứu này, các xếp hạng của các công ty bán dẫn hàng đầu được phân tích bởi chuyên gia phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley bao gồm: NVIDIA (Overweight), Broadcom (Overweight), AMD (Equal-weight), Intel (Equal-weight), Marvell (Equal-weight), Micron (Overweight), SanDisk (Overweight). Nhìn chung, xếp hạng của Morgan Stanley đối với các công ty chip liên quan đến năng lực tính toán AI vẫn chủ yếu là Overweight.
Từ chối trách nhiệm
Bài viết này là phần tổng hợp và giải thích của ChaoXiang Research về báo cáo nghiên cứu của một công ty môi giới thứ ba (Morgan Stanley, ngày 25 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của chuyên gia phân tích công ty môi giới đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của ChaoXiang Research, và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
