Tác giả: Rita
Giá hợp đồng NAND quý 3 của Micron tăng từ mức dự kiến 28% xuống khoảng 20%. UBS thừa nhận có tiếng ồn định giá ngắn hạn trong báo cáo ngày 10/8. Tuy nhiên, DRAM khan hiếm hơn dự kiến trước đây, giá HBM4 và HBM4E tiếp tục vượt kỳ vọng. NVIDIA đã điều chỉnh quy cách HBM cho VR300 do hạn chế nguồn cung. UBS tính toán tổng lượng tiêu thụ HBM 2027 thực tế tăng từ 58,7 tỷ Gb lên 61,5 tỷ Gb, mức tăng giá trung bình hỗn hợp hàng năm của HBM được điều chỉnh từ 67% lên 79%. UBS duy trì đánh giá Mua với mục tiêu giá 1,625 USD, tương ứng với khoảng 11 lần thu nhập trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm 2029. UBS cho rằng khả năng sinh lời của Micron đang trải qua quá trình thiết lập lại cấu trúc, dòng tiền tự do tích lũy năm 2028 dự kiến vượt 4,500 tỷ USD.
Nguồn cung HBM khan hiếm, Điều chỉnh quy cách làm tăng lượng tiêu thụ
Giá HBM4 và HBM4E tiếp tục mạnh lên, vượt kỳ vọng trước đây của UBS. NVIDIA đã điều chỉnh quy cách HBM cho VR300 do hạn chế nguồn cung, phiên bản đầu tiên sử dụng 384GB HBM4 (8-Hi×24Gb×8×2), phiên bản sau nâng cấp lên 512GB HBM4E (8-Hi×32Gb×8×2), thấp hơn mức dự kiến trước đây là 768GB. Tuy nhiên, UBS cho rằng sau khi điều chỉnh quy cách, tổng lượng tiêu thụ HBM năm 2027 sẽ tăng từ 58,7 tỷ Gb lên 61,5 tỷ Gb. Dung lượng HBM trên mỗi GPU giảm, nhưng số lượng chip khả dụng tăng lên, làm tổng lượng tiêu thụ tăng.
UBS tính toán giá trung bình hỗn hợp ngành HBM năm 2027 tăng khoảng 79% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo trước là 67%. Giá một viên HBM4E có thể vượt 530 USD. Doanh thu HBM của Micron năm 2027 dự kiến đạt 26.35 tỷ USD, tăng 134.6% so với cùng kỳ, ASP tăng từ 20.03 USD mỗi Gb lên 28.48 USD. ASP DRAM tổng thể dự kiến năm 2027 tăng 84.3% so với cùng kỳ, năm 2028 vẫn có mức tăng 15.5%. Về DDR DRAM, UBS duy trì đánh giá giá hợp đồng quý 3 tăng khoảng 20% so với quý trước. Việc mở rộng công suất của CXMT đã được tính đầy đủ vào mô hình, tác động nguồn cung có thể kiểm soát, tình trạng nguồn cung DRAM khan hiếm sẽ kéo dài ít nhất đến quý 2/2028.
NAND chậm lại ngắn hạn, Cải thiện nguồn cung kéo dài chu kỳ
NAND là biến số chính trong lần điều chỉnh này. Mức tăng giá hợp đồng NAND quý 3 được điều chỉnh từ mức dự kiến 28% xuống khoảng 20%, mức tăng ASP NAND của chính Micron giảm từ 35% xuống 23%. UBS nhận định đây là sự chậm lại trong nhịp định giá, không phải sụp đổ nhu cầu. Nhu cầu SSD cấp doanh nghiệp tiếp tục mạnh mẽ, về cơ bản bù đắp được sự yếu kém ở phân khúc tiêu dùng và PC. UBS thậm chí điều chỉnh tăng dự báo tốc độ tăng trưởng nhu cầu bit NAND từ 20% năm 2026 và 23% năm 2027 lên lần lượt 23% và 26%.
Đã xuất hiện một thay đổi cấu trúc về phía nguồn cung. Cuộc kiểm tra chuỗi cung ứng của UBS cho thấy, Yangtze Memory đang chuyển một phần đáng kể công suất gia tăng sang DRAM (khoảng 30.000 tấm mỗi tháng hàng năm, chiếm 2/3 tổng mức tăng công suất 450.000 tấm mỗi tháng), thay vì tiếp tục mở rộng NAND. Điều này sẽ kéo dài chu kỳ định giá NAND. UBS dự kiến giá NAND sẽ đạt đỉnh vào quý 4/2027. Doanh thu ngành NAND năm 2026 vào khoảng 3,000 tỷ USD, tăng lên 4,950 tỷ USD vào năm 2027.
Thiết lập lại cấu trúc khả năng sinh lời, FCF sẽ vượt 4,500 tỷ
Dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu của Micron từ năm 2026 đến 2028 lần lượt là 74.13 USD, 184.89 USD và 265.65 USD, đều cao hơn đáng kể so với đồng thuận thị trường. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu năm 2029 dự kiến vẫn duy trì trên 190 USD. UBS cho rằng đây không phải là đỉnh chu kỳ ngắn hạn, mà một cuộc thiết lập lại cấu trúc khả năng sinh lời đang diễn ra. Việc được bao phủ bởi các hợp đồng dài hạn đang thay đổi cấu trúc lợi nhuận của Micron, dòng tiền tự do tích lũy năm 2028 dự kiến vượt 4,500 tỷ USD.
Mục tiêu giá của UBS là 1,625 USD, tương ứng với khoảng 11 lần thu nhập trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm 2029, quy về năm 2028 cho tỷ lệ P/E ngầm định khoảng 11 lần, phù hợp với trung bình lịch sử 3 năm của Micron. Tính theo giá hiện tại 877 USD, tiềm ẩn không gian tăng khoảng 85%. Mức độ khan hiếm DRAM vượt kỳ vọng, giá HBM tiếp tục mạnh lên, sự chậm lại ngắn hạn của NAND được bù đắp bởi nhu cầu SSD doanh nghiệp mạnh mẽ và sự thay đổi về phía nguồn cung. Quỹ đạo lợi nhuận của Micron đang chuyển đổi từ đỉnh chu kỳ sang mức cao về cấu trúc, các hợp đồng dài hạn đang thay đổi cách thị trường định giá chu kỳ bộ nhớ.
Từ chối trách nhiệm
Bài viết này là phần tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research về báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (UBS, ngày 10 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của cơ quan họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research, cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được coi là cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
