Tác giả:ETH Daily News
Biên dịch:Thâm Triều TechFlow
Dẫn nhập Thâm Triều:EIP-8363 đề xuất đốt phần thưởng của validator, đưa lợi suất stake về 0, nhằm nén quy mô stake. Nhưng phân tích này cho rằng đề xuất mới không những không giải quyết được vấn đề độc quyền, mà còn khiến những người stake độc lập đầu tiên rơi vào tình trạng thua lỗ, và có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền từ việc cho vay DeFi và giải đòn bẩy. Đối với người nắm giữ ETH hoặc tham gia DeFi, đây là rủi ro thay đổi mô hình kinh tế cần phải đối mặt.

Hiểu Đề Xuất Đốt Lượng Phát Hành
Việc đốt dần lượng phát hành nén khoảng thời gian stake trở nên không có lãi, nhưng những người stake độc lập vẫn có thể là những người đầu tiên đối mặt với lợi nhuận âm.
Chào ngày thứ Hai vui vẻ, ngày 10 tháng 8 năm 2026.
Đề xuất đốt lượng phát hành (EIP-8363) đã chiếm lĩnh toàn bộ dòng thời gian trong tuần qua. Đề xuất này được đưa ra vào ngày 4 tháng 8 năm 2026, nhằm mục đích đốt phần thưởng tầng đồng thuận của validator theo một đường cong phát hành mới, và một khi 50% tổng lượng ETH được stake, lượng phát hành sẽ giảm xuống 0%. Đây là một sự thay đổi về mặt kinh tế, không phải về mặt kỹ thuật. Các cuộc thảo luận liên quan gây ra nhiều bối rối.
Lưu ý quan trọng: Bài viết này không phải là giải thích kỹ thuật, chỉ đại diện cho sự hiểu biết (chưa đầy đủ) của cá nhân tôi.
Tình trạng hiện tại: Với mức sàn phát hành là lợi suất hàng năm 1.5%, nguồn cung ETH đã được stake đang tăng và sẽ tiếp tục tăng.
EIP-8363: Theo đề xuất này, nguồn cung ETH đã được stake sẽ không vượt quá 50%, vì đến lúc đó lượng phát hành là 0% (không có động lực stake).
Điểm khác biệt: Đề xuất mới nén khoảng thời gian stake ETH không có lãi từ 70 triệu-100 triệu ETH xuống còn 50 triệu-60 triệu ETH (< 50%).
Đánh giá của tôi: EIP-8363 cố gắng giải quyết vấn đề thực sự tồn tại, nhưng cái giá phải trả lớn hơn lợi ích thu được.
Nó Làm Gì
Việc đốt dần lượng phát hành giảm lượng phát hành bằng cách đốt một phần thưởng của validator. Nó sẽ đốt phần thưởng cơ bản dọc theo một đường cong dần dần, khi nguồn cung đã được stake chạm mức 50%, tỷ lệ đốt đạt 100% (lượng phát hành là 0%). Thay đổi này sẽ được triển khai dần dần trong thời gian chuyển tiếp 18 tháng. Đề xuất nhằm mục đích kiềm chế nguồn cung ETH đã được stake vượt quá 50%, giúp duy trì một tỷ lệ stake cân bằng.
Tại Sao Đề Xuất Nó
Mục tiêu công khai của EIP-8363 là tăng cường tính trung lập đáng tin cậy và khả năng chống bắt giữ. Đường cong phát hành hiện tại có mức sàn là lợi suất hàng năm 1.5%, ngay cả khi 100% ETH được stake. Vì mọi người đều có động lực tiếp tục stake ETH, nhiều phần stake hơn dễ dàng tập trung vào các nhà khai thác lớn, các bên lưu ký và các nhà cung cấp dịch vụ stake thanh khoản. Đề xuất (được diễn giải lại) cho rằng:
Quá lớn để thất bại: Nếu một nhà khai thác lớn bị phạt hoặc bị lợi dụng, nó có thể trở nên quá lớn để thất bại, mạng lưới sẽ có nghĩa vụ đạo đức, thông qua hard fork để bồi thường cho người dùng của nó.
Phạt xã hội bị suy yếu: Các nhà khai thác lớn có thể liên kết để né tránh các sự kiện phạt xã hội. Tầng xã hội sẽ khó khăn hơn trong việc phối hợp fork.
Pha loãng: Khi càng nhiều ETH được phát hành, tổng nguồn cung ETH tăng lên, lợi suất thực của mọi người bị pha loãng. Đề xuất cho rằng những người stake độc lập bị ảnh hưởng đặc biệt nghiêm trọng, và chỉ ra rằng những người nắm giữ ETH đang trả giá quá cao cho bảo mật thông qua pha loãng.
Bắt buộc stake: Nguồn cung ETH ngày càng tăng buộc những người nắm giữ không stake phải tham gia stake, hoặc đối mặt với rủi ro pha loãng. Điều này dẫn đến lượng ETH có sẵn trên thị trường giảm.
LST thay thế ETH: Khi càng nhiều ETH được stake, LST sẽ trở thành tài sản mặc định trong DeFi. Điều này sẽ mang lại rủi ro hệ thống do tăng rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro quản trị và rủi ro nhà phát hành.
Sự phụ thuộc: Các ứng dụng và giao thức phát hành sản phẩm phái sinh sẽ có được đòn bẩy chính trị và kinh tế bất thường đối với mạng lưới.
Kết Cục Giống Nhau
Dù là tình trạng hiện tại hay đốt lượng phát hành, kết cục cuối cùng trong cả hai trường hợp đều không tốt. Việc đốt lượng phát hành được định hình là tốt hơn một chút so với tình trạng hiện tại bởi vì nó nén khoảng thời gian stake ETH trở nên không có lãi đối với những người stake độc lập, tổ chức và LST. Nhưng cả hai đều dẫn đến cùng một kết cục, các thực thể stake lớn vẫn sẽ giữ lợi thế.
Vấn đề chống bắt giữ vẫn còn tồn tại. Trong cả hai trường hợp, những người stake độc lập sẽ là những người đầu tiên chạm tới lợi nhuận thực âm. Các nhà khai thác stake chuyên nghiệp mãi mãi có lợi thế về quy mô kinh tế: chi phí cố định thấp hơn, nhiều cơ hội MEV hơn, tỷ lệ trực tuyến tối ưu hơn, chiết khấu số lượng lớn. Trên thực tế, MaxEB (EIP-7251) đã làm giảm hơn nữa chi phí vận hành cho những người stake số lượng lớn.
Đây chính là trọng tâm của tranh cãi: Sự khác biệt về tác động khi stake ETH trở nên không có lãi ở mức 70 triệu-100 triệu ETH (hiện trạng) và khoảng 50 triệu-60 triệu ETH (đốt lượng phát hành) là gì?
Lợi suất stake cơ bản từ việc phát hành thúc đẩy nhu cầu đối với ETH, khuyến khích các chủ thể mua và stake ETH, từ các công ty tài chính tài sản số, tổ chức, ETF, các giao thức stake thanh khoản đến các cá nhân nắm giữ. ETH đã được stake làm giảm nguồn cung lưu thông, giảm áp lực bán ra của tài sản. Giảm lượng phát hành sẽ tạo ra hiệu ứng ngược lại.
Sau khi lợi suất giảm, các validator hiện đang có lãi sẽ nhanh chóng rơi vào tình trạng thua lỗ hơn và cần phải thoát. Như đã nói ở trên, những người stake độc lập sẽ là những người đầu tiên trong tất cả những người stake chạm tới lợi nhuận thực âm. Tôi không đồng ý với lập luận rằng đề xuất này đặc biệt bảo vệ những người stake độc lập. Khi các cơ hội khác có thể mang lại lợi nhuận tốt hơn, những người stake sẽ được khuyến khích hủy stake, mang lợi nhuận của họ đi tìm kiếm lợi nhuận ở nơi khác.
Doanh Nghiệp Bị Buộc Phải Đóng Cửa
Một số doanh nghiệp được xây dựng dựa trên lợi suất của Ethereum. Họ mua ETH, tham gia xác thực mạng lưới, và cung cấp dịch vụ thực tế. Họ đang sử dụng mạng lưới đúng như thiết kế. Việc lợi suất giảm sẽ bóp méo không gian lợi nhuận của họ, chúng ta sẽ thấy các doanh nghiệp đóng cửa và hủy stake ETH. Điều này cũng sẽ tạo ra áp lực bán ra lớn đối với ETH.

Một số người ủng hộ EIP này đã mô tả các doanh nghiệp dựa trên lợi suất của Ethereum là "hút kiệt" mạng lưới hoặc nhận "trợ cấp hệ thống". Cách diễn đạt này xóa nhòa công việc thực sự đang được thực hiện: các đội ngũ như Obol đang xây dựng cơ sở hạ tầng DVT, hoặc cơ chế tài trợ hàng hóa công cộng như Octant, họ đang giải quyết những vấn đề khó khăn, không phải đang trích lợi ích.
Tác Động Đến DeFi
Toàn bộ hệ sinh thái DeFi của Ethereum đang sử dụng lợi suất stake cơ bản. Việc lợi suất stake ETH đột ngột giảm sẽ trực tiếp làm giảm lãi suất cho vay ETH trong toàn bộ DeFi. Hiện tại, người tham gia thị trường vay ETH để stake, cho vay ETH để kiếm lợi nhuận, và sử dụng ETH làm tài sản thế chấp để vay stablecoin và mua thêm ETH.
Giảm lợi suất stake sẽ đảo ngược những động lực này. Người tham gia thị trường sẽ vay ETH để bán ra. Họ sẽ ngừng cho vay ETH vì lợi suất quá thấp, và chuyển sang sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp thay vì ETH. Điều này sẽ kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn các chiến lược lợi suất stake: các kho bạc DeFi sẽ xuất hiện dòng tiền chảy ra, tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi sẽ giảm, nhu cầu đối với ETH cũng sẽ giảm.
Không phải tất cả người dùng DeFi đều là những người khai thác lợi suất (yield farmer). DeFi mang dịch vụ tài chính đến với người dùng toàn cầu. Nhiều người phụ thuộc vào nó để tiết kiệm, đầu tư và chống lại lạm phát tiền tệ bản địa. Họ cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi việc lợi suất giảm. Một sự thay đổi đột ngột với quy mô như vậy sẽ mang lại hậu quả sâu rộng. Điều đáng lo ngại hơn là sự hỗn loạn do nó gây ra.
Dựa Trên Kỳ Vọng
Một lý do EIP này gây tranh cãi là vì nó được xây dựng dựa trên kỳ vọng. Bất kể đường cong nào, cách thị trường sẽ đạt trạng thái cân bằng trong hai năm tới vẫn là điều chưa biết.
Đường cong mới đạt trạng thái cân bằng khi lợi suất thực lớn hơn 0%, do đó những người stake tự tài trợ vẫn có thể duy trì.

Một luận điểm cốt lõi lớn của những người ủng hộ là, dưới đề xuất mới, thị trường sẽ tìm thấy trạng thái cân bằng trên mức 0%. Phân tích của pa7x1 ("Hình dạng của Đường cong Phát hành Tương lai") cho thấy, dưới đường cong hiện tại, những người stake độc lập chạm tới lợi nhuận thực âm đầu tiên khi 70 triệu ETH được stake. Kỳ vọng này dựa trên ước tính chi phí. Còn dưới đề xuất mới, những người stake độc lập sẽ chạm tới lợi nhuận thực âm khi chưa đến 60 triệu ETH được stake. Nếu chi phí thực tế cao hơn ước tính, điểm giới hạn này có thể đến sớm hơn.
Lộ Trình Dài Hạn Hơn
Tôi không thấy ai thảo luận về mối quan hệ giữa EIP-8363 với tập hợp 128,000 validator mục tiêu. Lộ trình của Ethereum bao gồm các thay đổi nhằm giảm số lượng tập hợp validator. Tập hợp validator nhỏ hơn giúp giảm tải chữ ký, chứng minh và trạng thái của tầng đồng thuận. MaxEB (EIP-7251) nhắm tới việc giảm bớt gánh nặng này bằng cách hợp nhất validator. Loạt cải tiến dài hạn này giúp Ethereum tiến gần hơn đến tính cuối cùng của một slot (SSF).
Việc đốt lượng phát hành thực sự đặt ra giới hạn trên cho số lượng ETH đã được stake, từ đó giảm số lượng validator. Hiện chưa rõ việc giảm tập hợp validator có phải là mục tiêu gián tiếp của đề xuất đốt lượng phát hành hay không. Sẽ rất hữu ích nếu các nhà nghiên cứu có thể làm rõ điểm này.
Tôi cho rằng mục tiêu cân bằng tỷ lệ stake là tốt.
Tôi cho rằng nó làm giảm bớt, nhưng không giải quyết được những mục tiêu mà nó tuyên bố.
Tôi cho rằng cái giá phải trả lớn hơn lợi ích thu được.







