Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
"Circle đang hướng đến phát triển dài hạn (playing the long game)...... Nếu có thể hoàn thành sứ mệnh xây dựng nền tảng hạ tầng internet toàn diện, về lâu dài, cổ phiếu sẽ tự lo cho chính nó (the stock is going to take care of itself)."
Ngày 14 tháng 7, Chủ tịch Circle Heath Tarbert đã xuất hiện trong một cuộc phỏng vấn trực tiếp với FOX Business. Khi trả lời câu hỏi của người dẫn chương trình về việc "CRCL đã giảm từ mức cao 260 USD xuống còn 62 USD, bạn muốn nói gì với các nhà đầu tư bị mắc kẹt", Tarbert đã đưa ra câu trả lời trên.
Hô hào "giá trị dài hạn", đây dường như là câu trả lời mà mọi công ty trải qua giai đoạn giá cổ phiếu trì trệ đều đưa ra, nhưng nếu muốn kiểm định độ tin cậy của câu trả lời này, không thể chỉ đơn giản nhìn vào cách ban lãnh đạo mô tả tương lai, mà cần xem họ có sẵn sàng tiếp tục đặt cược vào tương lai bằng chính tiền của mình hay không.
Xét cho cùng, ban lãnh đạo thường là nhóm người hiểu rõ nhất tình hình công ty, họ nắm giữ dữ liệu kinh doanh, kế hoạch chiến lược và con đường tăng trưởng tương lai. Nếu họ tin tưởng rằng giá cổ phiếu hiện tại bị đánh giá thấp, về lý thuyết, sự điều chỉnh mạnh của giá cổ phiếu nên là một cơ hội mua hiếm có.
Nhưng đối với Circle, hành động của ban lãnh đạo có lẽ lại tiết lộ một đáp án khác.
73 lần bán, 0 lần mua, đó có phải là giá trị dài hạn được nhắc đến?
Sau khi Tarbert giương cao ngọn cờ "dài hạn", các nhà đầu tư CRCL đã lục lại các hồ sơ Form 4 mà Circle đã nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Mỹ (SEC), và phát hiện ra một sự thật khá đáng suy ngẫm — vị chủ tịch Circle vừa truyền tải niềm tin dài hạn cho thị trường này, kể từ khi CRCL lên sàn, đã liên tục bán cổ phiếu công ty.
- Chú thích của Odaily: Form 4 là tài liệu khai báo giao dịch chứng khoán mà người nội bộ của các công ty niêm yết tại Mỹ bắt buộc phải nộp cho SEC, dùng để tiết lộ việc mua bán cổ phiếu công ty của giám đốc, lãnh đạo cấp cao và cổ đông sở hữu trên 10% cổ phần. So với các nhà đầu tư thông thường chỉ có thể thấy sự biến động giá trên thị trường công khai, Form 4 cung cấp một cửa sổ quan trọng để quan sát cách người nội bộ nhìn nhận giá trị công ty.
Hồ sơ Form 4 của Circle cho thấy, kể từ lần đầu tiên bán CRCL vào tháng 6 năm 2025, Tarbert đã bán CRCL tổng cộng 10 lần, thu về khoảng 30,77 triệu USD, và chưa từng có bất kỳ động thái tăng vị thế mua nào.
Nếu chỉ mỗi Tarbert liên tục bán cổ phiếu thì cũng đã đành, nhưng khi xem xét kỹ hơn toàn bộ hồ sơ giao dịch nội bộ của Circle, sẽ thấy vấn đề không đơn giản như vậy — từ người sáng lập kiêm Giám đốc điều hành, đến Giám đốc tài chính (CFO), Giám đốc Sản phẩm và Công nghệ (CPTO), Giám đốc Kế toán (CAO), cho đến thành viên hội đồng quản trị... Nhiều nhân vật nội bộ cốt cán của Circle đều đang bán cổ phiếu, tổng cộng bán 73 lần, mua 0 lần, thu về tổng cộng khoảng 664 triệu USD.
Xin tóm tắt đơn giản dữ liệu bán cổ phiếu của những nhân vật nội bộ cốt cán này:
- Người sáng lập kiêm Giám đốc điều hành (CEO) Jeremy Allaire: Bán tổng cộng 9 lô, mua 0 lô, thu về 139 triệu USD;
- Thành viên Hội đồng quản trị Burns M Michele: Bán tổng cộng 12 lô, mua 0 lô, thu về 276 triệu USD;
- Thành viên Hội đồng quản trị Neville Patrick Sean: Bán tổng cộng 13 lô, mua 0 lô, thu về 181 triệu USD;
- Giám đốc Tài chính (CFO) Fox-Geen Jeremy: Bán tổng cộng 9 lô, mua 0 lô, thu về 22,45 triệu USD;
- Giám đốc Sản phẩm và Công nghệ (CPTO) Chandhok Nikhil: Bán tổng cộng 12 lô, mua 0 lô, thu về 69,21 triệu USD;
- Giám đốc Kế toán (CAO) Schulz Tamara: Bán tổng cộng 9 lô, mua 0 lô, thu về 1,21 triệu USD;
- Chủ tịch Heath Tarbert: Bán tổng cộng 10 lô, mua 0 lô, thu về 30,77 triệu USD...
Rõ ràng, khi giá CRCL giảm hơn 70% từ đỉnh cao và thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị dài hạn của Circle, nhóm người gần gũi nhất với hoạt động kinh doanh của công ty, đã không chọn cách tăng vị thế mua để thể hiện niềm tin vào tăng trưởng tương lai.
Giảm sở hữu của lãnh đạo cấp cao là phổ biến, nhưng cấu trúc giao dịch quá "một chiều"
Cần phải nói rõ, việc người nội bộ bán cổ phiếu, không thể đơn giản đánh đồng với việc họ bi quan về tương lai của công ty.
Đối với ban lãnh đạo các công ty niêm yết, bản thân việc giảm sở hữu cổ phiếu không phải là hiếm. Đặc biệt là sau IPO, người sáng lập, lãnh đạo cấp cao và các nhà đầu tư ban đầu thường nắm giữ một lượng cổ phần lớn, việc bán một phần cổ phiếu để đa dạng hóa tài sản, lập kế hoạch thuế hoặc phân bổ tài sản cá nhân, đều thuộc về hiện tượng bình thường.
Do đó, chỉ đơn thuần thấy một hoặc nhiều lãnh đạo cấp cao bán cổ phiếu, không đủ để chứng minh họ không lạc quan về tương lai công ty, vấn đề then chốt thực sự nằm ở chỗ — khi giá cổ phiếu trải qua đợt điều chỉnh mạnh, có ai sẵn sàng mua lại hay không?
Đối với Circle, tranh cãi lại nằm ở điểm này.
CRCL từng tăng nhanh lên trên 260 USD sau khi lên sàn, sau đó lao dốc liên tục, hiện đã giảm hơn 70% so với đỉnh, trước đó dù từng có đợt phục hồi ngắn, nhưng không kéo dài lâu trước khi lại tiếp tục giảm. Theo logic đầu tư truyền thống, nếu ban lãnh đạo thực sự cho rằng giá trị dài hạn của công ty không thay đổi, thậm chí cho rằng thị trường đánh giá thấp tương lai của Circle, thì giá cổ phiếu sau đợt điều chỉnh mạnh, vốn dĩ nên cung cấp một cơ hội mua cực kỳ hấp dẫn.
Xét cho cùng, so với các nhà đầu tư thông thường, những người nội bộ này vốn dĩ có lợi thế thông tin tuyệt đối. Họ biết tình hình tăng trưởng của USDC, biết tiến độ mở rộng khách hàng của công ty, biết lộ trình sản phẩm tương lai, cũng biết vị trí thực sự của công ty trong cuộc cạnh tranh stablecoin... Tuy nhiên, dựa trên dữ liệu Form 4 được công bố, ban lãnh đạo cốt cán của Circle không thực hiện bất kỳ giao dịch mua nào ở mức giá thấp, mà liên tục bán ra để thu tiền mặt.
Cấu trúc giao dịch quá "một chiều" này, rất khó để truyền tải cho thị trường niềm tin dài hạn tương xứng với cụm từ "playing the long game" trong cuộc phỏng vấn.
Tái thẩm định giá trị CRCL: Câu chuyện dài hạn có phù hợp với định giá hiện tại?
Dĩ nhiên, ngay cả khi người nội bộ đang liên tục bán cổ phiếu, cũng không thể hoàn toàn đánh đồng với việc "Circle thiếu giá trị dài hạn", nhưng rất dễ củng cố thêm kỳ vọng bi quan của thị trường về công ty.
Đặc biệt là trong bối cảnh giá CRCL tiếp tục đi xuống, nhận thức của thị trường về Circle vốn đã tồn tại một sự phân hóa lớn — Circle rốt cuộc là một công ty hạ tầng tài chính tương lai, hay chỉ là một nhà phát hành phụ thuộc vào quy mô stablecoin và môi trường lãi suất?
Ở giai đoạn đầu IPO, định giá cao mà thị trường dành cho Circle, là đặt cược vào một câu chuyện vĩ đại hơn — khi stablecoin trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán kỹ thuật số toàn cầu, Circle có cơ hội trở thành cổng kết nối quan trọng giữa thế giới tài chính truyền thống và tiền mã hóa.
Nhưng khi giá cổ phiếu lao dốc từ đỉnh, các nhà đầu tư đã bắt đầu xem xét lại logic này. Một mặt, doanh thu hiện tại của Circle vẫn phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận từ tài sản dự trữ của USDC, liệu khả năng sinh lời có thể duy trì tăng trưởng cao tốc trong chu kỳ giảm lãi suất hay không, đã trở thành vấn đề được thị trường quan tâm; mặt khác, trong giai đoạn thị trường tiền mã hóa trì trệ, liệu không gian tăng trưởng của USDC có còn phù hợp với kỳ vọng trước đây hay không, cũng tồn tại sự không chắc chắn; hơn nữa, khi ngày càng nhiều tổ chức tài chính và doanh nghiệp tiền mã hóa bước vào lĩnh vực stablecoin, lợi thế tuân thủ lớn nhất từng có của Circle cũng đang được đánh giá lại.
Do đó, sự trì trệ hiện tại của CRCL, về bản chất có thể hiểu là thị trường đang tái thẩm định giá trị của nó — sự tăng trưởng của ngành stablecoin và tình hình kinh doanh của bản thân Circle, liệu có đủ để hỗ trợ cho định giá tăng trưởng cao từng được gán cho CRCL trước đây hay không.
Trong tương lai, Circle vẫn cần dùng thành tích thực tế để trả lời câu hỏi này.
