Penulis: Edgy, Yayya

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Panduan Deep Tide: Yayasan Ethereum menyusut karena masalah keuangan, tetapi perusahaan pemegang koin seperti Bitmine dan SharpLink sedang mengambil alih pendanaan pengembangan. Perusahaan-perusahaan ini memegang hampir 5% dari sirkulasi ETH, dan sekarang menggunakan pendapatan staking untuk membayar penelitian dan pengembangan protokol. Berbeda dengan MicroStrategy yang hanya menimbun Bitcoin, perusahaan pemegang ETH sedang mengembalikan pendapatan ke pengembangan protokol—ini mungkin membiarkan semua pemegang ETH menumpang secara gratis.

Poin-Poin Inti

• 80% dari biaya platform JTX menjadi milik DAO; seluruh bagian yang diterima DAO akan digunakan untuk membeli kembali dan menghancurkan JTO di pasar terbuka, setidaknya hingga kuartal keempat 2027, di mana pemegang token akan memilih lagi untuk melanjutkan atau tidak.
• Perbedaan nyata antara Jito dan Venice adalah 'pipa': ke mana pendapatan jatuh, siapa yang dapat mematikan mekanisme penghancuran, apakah tata kelola dapat mengganti pelaksana, dan apakah proyek benar-benar pernah menyerahkan pendapatan perusahaan kepada token.
• Setelah mNAV perusahaan perbendaharaan ETH jatuh di bawah 1 dan portofolio mengalami kerugian mengambang, roda gila lama yang hanya mengandalkan penerbitan saham untuk membeli koin tidak lagi berfungsi, sehingga Bitmine, SharpLink, dan lainnya mulai langsung mendanai penelitian dan pengembangan protokol; ini meningkatkan keselarasan kepentingan, tetapi juga memaparkan dana pengembangan pada volatilitas harga koin dan kerapuhan perusahaan.

Dunia Crypto Berputar Satu Lingkaran, Kembali ke TradFi

Trader crypto menghabiskan bertahun-tahun untuk membujuk semua orang keluar dari sistem keuangan tradisional.

Pasar HIP-3 Hyperliquid—saham, komoditas, dan indeks—volume perdagangan 7 hari terakhir mencapai 30 miliar dolar; volume kontrak berlanjut asli crypto platform adalah 31 miliar dolar, hampir sama.

Kita melarikan diri dari TradFi, akhirnya hanya untuk memperdagangkan TradFi dengan leverage 20x, lucu sekali.

Isi edisi ini:

• Proposal terbaru Jito, dan mengapa pemegang JTO harus senang.
• Arah baru pendanaan pengembangan ETH: perusahaan perbendaharaan mengambil alih pendanaan, apakah ini benar-benar positif?
• Dinamika seluruh jaringan: Polymarket meluncurkan taruhan kombinasi, Plasma One merilis versi Android, JTX Jito diluncurkan, dll.

JIP-38: Menjadikan Jito sebagai Jaringan yang 'Berfokus pada Token'

"Kami memiliki ekuitas, tetapi kami akan mengarahkan nilai ke token."

Dua minggu lalu, Venice mengatakan ini dan dikutuk oleh crypto Twitter (CT); minggu ini Jito mengatakan hal yang sama, CT malah bersorak.

Ini perbedaan nyata antara kedua proyek. (Kami telah membahas Venice pada 2 Juli, jadi tidak mengulang latar belakang.)

Apa yang terjadi?

13 Juli, Jito DAO merilis JIP-38, secara resmi mendefinisikan Jito sebagai "jaringan yang berfokus pada token": semua pendapatan proyek utama mengalir ke DAO, dan dikelola oleh token; token memiliki hak ekonomi yang mengikat terhadap penggunaan pendapatan ini.

Komitmen spesifiknya: Bagian pendapatan yang dibawa JTX ke DAO akan 100% digunakan untuk membeli dan menghancurkan JTO di pasar terbuka. JTX adalah aplikasi perdagangan mandiri baru Jito untuk trader profesional, dibuka untuk daftar tunggu sehari setelah proposal dirilis. Pengaturan ini akan dijalankan setidaknya selama satu tahun, dan berlanjut hingga kuartal keempat 2027.

Apa yang didapat pemegang JTO:

• 80% dari biaya platform JTX mengalir ke DAO; 20% lainnya disimpan, tetapi hanya dapat diinvestasikan kembali ke platform yang menghasilkan pendapatan tersebut.
• Seluruh bagian yang diterima DAO digunakan untuk membeli dan menghancurkan JTO. Hasilnya adalah penurunan pasokan, bukan hanya menyimpan uang di perbendaharaan sebagai permainan angka.
• Eksekusi dilakukan oleh "pembagi pendapatan" (Rev Splitter): alat ini mengumpulkan biaya dan melakukan pembelian kembali, catatan biaya, pembelian, dan penghancuran setiap epoch akan diungkapkan di rantai.
• Pada kuartal keempat 2027, pemegang token akan memilih ulang seluruh pengaturan ini berdasarkan setidaknya satu tahun data nyata.

Terdengar familiar, bukan? Ini hampir sama dengan pembelaan yang ditulis Erik Voorhees untuk Venice. Venice menjual ekuitas 65 juta dolar dan berjanji meningkatkan pembakaran; Jito mengumpulkan 50 juta dolar dari a16z pada Oktober lalu, dan dilaporkan memiliki "jauh lebih dari 100 juta dolar" kas di buku. Keduanya adalah perusahaan dengan lapisan ekuitas, sambil mengklaim akan mengarahkan pendapatan ke token.

Mengapa penilaian saya berbeda untuk keduanya? Ada tiga alasan.

1. Pendapatan Jatuh ke Kantong yang Berbeda

Pendapatan Venice menjadi milik tim Venice. Selain bagian kecil yang dibakar otomatis—sekitar 166 ribu dolar pada April—jumlah pembakaran lainnya diputuskan setiap bulan oleh dewan direksi, yang memiliki tanggung jawab fidusia kepada pemegang saham, bukan kepada pemegang token.

Biaya Jito akan masuk ke perbendaharaan DAO di rantai. JIP-38 secara eksplisit menyatakan, token memiliki "hak ekonomi yang mengikat" atas penempatan dana. Ketika uang masuk ke alamat yang dikelola oleh pemegang token, pembakaran bukan lagi niat baik proyek, melainkan sebuah institusi.

2. Pemegang Token Dapat Mencopot Pelaksana Perbendaharaan

Saya memeriksa siapa yang sebenarnya mengendalikan mesin pembelian kembali Jito. Jawaban jujurnya: saat ini masih dikelola manusia.

Pembagi pendapatan dikelola aktif oleh Komite Pengembangan. Ini adalah komite kecil yang diberi kuasa oleh DAO; proposal hanya berjanji otomatisasi dan desentralisasi bertahap di masa depan, belum ada rencana spesifik.

Tapi "tali kekang" ini nyata. Otorisasi komite tunduk pada arsitektur izin yang dapat dicabut JIP-36: satu suara tata kelola, ditambah time-lock 12 jam, dapat mencopot izin mereka.

Jika dewan direksi Venice menurunkan pembakaran ke nol, pemegang VVV hanya bisa mengeluh di Twitter; jika Komite Jito bertindak salah, pemegang JTO dapat mencopot mereka dalam 12 jam.

3. Uang Sudah Dua Kali Mengalir dari Perusahaan ke Token

Sebelum Agustus 2025, 6% biaya mesin blok Jito dibagi rata antara Jito Labs dan DAO, masing-masing mendapat 3%. JIP-24 kemudian mengarahkan seluruh 6% itu "secara permanen" ke DAO, Labs secara aktif melepaskan sumber pendapatan mereka sendiri.

JIP-38 memperluas pola yang sama ke JTX sejak hari pertama produk baru diluncurkan. Putaran A Venice menambahkan lapisan klaim ekuitas di atas pemegang token; lapisan ekuitas Jito terus mengurangi klaim mereka sendiri.

Riwayat ini membuat Jito lebih kredibel. Jika Venice ingin mendapatkan kredibilitas serupa, mereka juga harus menetapkan pembelian kembali otomatis untuk pendapatan berkelanjutan dari bisnis berlangganan mereka.

Tapi Masalah Tetap Ada

JTX baru saja dibuka untuk 1000 pengguna, jadi arus kasnya hampir nol jika dibulatkan. Saat ini ini hanya sinyal tentang "ke mana nilai masa depan mengalir", bukan nilai yang ada. Proposal juga tidak menyatakan siapa yang akhirnya mendapatkan bagian pengembangan 20% itu; jelas, kemungkinan besar akan mengalir ke Jito Labs yang bertanggung jawab mengembangkan JTX.

Satu tahun tidak lama. Anggota forum sudah meminta untuk memperpanjang jangka waktu hingga lima tahun. Labs, yayasan, dan investornya juga memegang banyak JTO, jadi "keputusan pemegang token" sebagian berarti "keputusan internal".

Sejujurnya, pendapatan dari produk yang ada seperti JitoSOL, BAM, dll. sudah masuk ke DAO, ini adalah sinyal positif yang kuat.

Mengapa Ini Bukan Hanya Tentang Jito?

Karena sebagian besar proyek crypto memiliki lapisan ekuitas dan lapisan token secara bersamaan. Semua orang akan mengatakan "nilai akan diberikan kepada token", tetapi Anda tidak bisa percaya begitu saja.

Jangan menilai pidato, nilai pipa pendanaannya. Tanyakan hanya tiga hal:

1. Di mana pendapatan secara hukum akhirnya jatuh: rekening perusahaan, atau alamat yang dikelola oleh token?
2. Siapa yang dapat mematikan mekanisme penghancuran? Dapatkah pemegang token mencopot orang ini?
3. Apakah pernah ada uang yang benar-benar mengalir dari kantong perusahaan ke token?

Venice gagal dalam dua pertanyaan pertama, CT juga memperhatikan. Jito lulus ketiganya, tetapi tetap harus memberi tanda bintang pada poin "kontrol dipegang oleh manusia".

Konten Sponsor|stBTC: Bitcoin Akhirnya Memiliki Staking Cair

Staking cair adalah salah satu jalur yang paling terbukti di pasar crypto. Hanya TVL Lido saja melebihi 170 miliar dolar; selama bertahun-tahun, pemegang ETH dapat menghasilkan pendapatan staking tanpa kehilangan likuiditas.

Pemegang Bitcoin belum memiliki versi yang setara, karena Bitcoin sebelumnya tidak memiliki mekanisme staking native yang andal dan dapat dikemas.

Sekarang situasi sedang berubah. Stacks akan segera meluncurkan Bitcoin Staking, stBTC dari StackingDAO adalah token cair yang dibangun di atasnya: BTC dapat menghasilkan pendapatan staking, sambil tetap dapat bergerak bebas di ekosistem Stacks.

Hasil dasar yang diharapkan pada peluncuran sekitar 2,6%. Ini tidak fantastis, tetapi lebih baik daripada hasil native 0% BTC sejak 2009.

Ini juga bukan tim baru yang mengambil risiko dengan BTC Anda. StackingDAO telah mengoperasikan infrastruktur stacking STX selama lebih dari dua tahun, mengelola modal staking puncak lebih dari 150 juta dolar, melayani lebih dari 40 ribu staker, dengan nol insiden keamanan.

stBTC belum diluncurkan; akan diluncurkan tidak lama sebelum Stacks merilis Bitcoin Staking, yaitu segera.

ETH Mendapatkan 'Tim Manajemen' Baru

Karena kekhawatiran keberlanjutan perbendaharaan, Yayasan Ethereum sedang mundur.

Sementara itu, pemain baru sedang mengisi kekosongan. Perusahaan perbendaharaan mulai membiayai tahap berikutnya Ethereum, dan ini mungkin hal terbaik yang terjadi pada ETH dalam bertahun-tahun.

Apa yang terjadi?

Lihat garis waktu dulu:

• 22 Juni: ETH Labs didirikan. Ini adalah lembaga penelitian dan pengembangan nirlaba, terdiri dari lima mantan peneliti Yayasan Ethereum; mereka pernah terlibat dalam penelitian finalitas, penskalaan, dan ekonomi protokol.
• 23 Juni: Yayasan Ethereum melakukan PHK 20%, memotong anggaran 2026 sebesar 40%, dan melakukan restrukturisasi menjadi lima kluster kerja.
• 1 Juli: Ethereum Institutional didirikan, sebagai "pintu masuk depan" nirlaba bagi bank dan manajer aset untuk memasuki Ethereum; fokusnya juga mencakup pemasaran ekosistem dan pemasaran aset ETH. Ya, pemasaran langsung aset tersebut.
• 14 Juli: EthSystems didirikan. Ini adalah perusahaan yang mencari untung yang membangun sistem transaksi rahasia untuk bank, dioperasikan oleh tim asli "Kelompok Kerja Privasi Institusional" yayasan.

Tiga institusi muncul dalam satu bulan, dan di balik setiap siaran pers ada tiga nama yang sama: Bitmine (NYSE:BMNR), SharpLink (Nasdaq:SBET), dan Joe Lubin.

Siapa para penyandang dana ini?

Bitmine adalah perusahaan perbendaharaan aset digital (DAT) Tom Lee, memegang 5,77 juta ETH, sekitar 4,8% dari total sirkulasi. Artinya, sekitar satu dari setiap 21 ETH di dunia ada di neraca perusahaan ini, dan tujuannya secara terbuka adalah memegang 5% dari total pasokan.

SharpLink memegang sekitar 876 ribu ETH, adalah pemegang perusahaan terbesar kedua. Ketua perusahaan Joe Lubin juga mendirikan Consensys (MetaMask, Linea), dan juga salah satu pendiri bersama Ethereum.

Jadi masalahnya bukan apakah perusahaan-perusahaan ini penting, melainkan mengapa mereka tiba-tiba mulai menulis cek untuk penelitian protokol.

Mengapa DAT Menjadi Divisi Modal Ventura Ethereum?

Jujur: karena cara lama mereka sudah tidak cukup.

Hidup mati perusahaan perbendaharaan bergantung pada satu angka—mNAV, yaitu kelipatan harga saham perusahaan terhadap nilai aset kripto bersihnya. Ketika kapitalisasi pasar saham lebih tinggi dari nilai ETH yang dipegang, perusahaan dapat menerbitkan lebih banyak saham, terus membeli ETH, sehingga meningkatkan aset per saham. Inilah roda gila yang digunakan Bitmine untuk membangun kepemilikan besar.

Sekarang roda gila itu membeku. Seluruh sektor perbendaharaan ETH memiliki mNAV di bawah 1, artinya pasar memberikan valuasi kepada perusahaan-perusahaan ini bahkan lebih rendah dari kepemilikan mereka sendiri. Menerbitkan saham baru di bawah nilai bersih akan mengencerkan dan merugikan pemegang saham lama, sehingga tidak ada saham baru, tidak ada ETH baru, dan tidak ada roda gila.

Dan kepemilikan yang ada sendiri juga mengalami kerugian mengambang yang dalam. Harga rata-rata akumulasi Bitmine sekitar 3.883 dolar; harga ETH yang disebutkan dalam artikel kurang dari setengah rata-rata itu. Biaya rata-rata SharpLink sekitar 3.609 dolar, kerugian belum terealisasi pernah melebihi 1 miliar dolar selama koreksi sebelumnya.

Menunggu Yayasan Ethereum menarik harga ETH tidak berhasil, sehingga perusahaan-perusahaan ini memutuskan untuk turun tangan sendiri.

Ini bukan sumbangan buta; mereka membangun sistem yang dapat menaikkan kembali nilai neraca mereka sendiri.

Logika Bullish: Akhirnya Ada yang Membayar Peta Jalan

Dari sudut pandang ini, pemegang ETH dapat menikmati manfaat limpahan dari seluruh investasi ini secara gratis.

Yayasan sedang menyusut secara aktif. Vitalik menggambarkan pemotongan pengeluaran sebagai transisi yang disengaja ke "model dana abadi": pengeluaran tahunan yayasan sebagai persentase dana akan turun dari sekitar 15% menjadi 5% pada 2030, untuk bertahan di musim dingin apa pun. Tujuannya mulia, tetapi ketika Wall Street bersiap masuk, itu meninggalkan celah pendanaan.

Perusahaan perbendaharaan mengisi celah itu dengan uang yang dapat menopang diri sendiri. Menurut perkiraan, pendapatan staking tahunan Bitmine sebesar 284 juta dolar setara dengan anggaran penelitian dan pengembangan yang secara otomatis diisi ulang setiap tahun tanpa perlu menjual satu token pun. Kata-kata Tom Lee adalah: pemegang staking perusahaan akan menyediakan jaminan pendanaan untuk pengembangan masa depan Ethereum.

Jika berhasil, roda gila akan berputar ke arah yang benar: peta jalan institusional terwujud, bank membawa arus uang nyata, permintaan ETH dipatok ulang, dan para pengembang juga mendapatkan pendanaan multi-tahun.

MicroStrategy hanya memegang Bitcoin, tetapi tidak mendanai pengembangan Bitcoin apa pun; perusahaan perbendaharaan ETH menginvestasikan kembali pendapatan staking ke dalam protokol. Bagi ETH, ini adalah kabar baik yang signifikan.

Logika Bearish

Tapi sisi lain juga harus dilihat.

Tidak ada jumlah spesifik yang diungkapkan di mana pun. Hingga penulisan, kami tidak tahu berapa banyak dana yang benar-benar dialokasikan untuk pengembangan ETH. Mungkin pasar melebih-lebihkan dampak dana-dana ini, investasi sebenarnya mungkin sangat terbatas.

Perusahaan DAT sendiri rapuh. Pantera memperingatkan, perusahaan perbendaharaan kripto mungkin mengalami "eliminasi brutal" pada tahun 2026. Jika ETH terus turun, nilai dolar dari pendapatan staking akan menyusut, mNAV lebih tertekan, dan perusahaan-perusahaan ini akan berhenti mendanai ETH.

Kesimpulan saya adalah: Mundurnya Yayasan Ethereum tidak berarti kematian pengembangan Ethereum, melainkan sebuah penyerahan tongkat estafet.

Penyandang dana baru memegang lebih banyak ETH daripada hampir siapa pun di planet ini. Mereka tidak dapat menjual besar-besaran tanpa melukai diri sendiri. Ini bukan tata kelola yang sempurna, tetapi memang menciptakan keselarasan kepentingan yang nyata.

Katalis DeFi

Polymarket: Memperkenalkan "parlay" ke pasar prediksi melalui Combos: pengguna dapat menggabungkan beberapa hasil olahraga menjadi satu posisi yang menang semua atau kalah semua, harga diberikan oleh pembuat pasar melalui lelang RFQ.

Aave: Meluncurkan Stable Vaults, mengubah suku bunga pinjaman mengambang menjadi pendapatan stablecoin dengan suku bunga tetap yang dapat disematkan oleh perusahaan mana pun; fitur tabungan aplikasi seluler Aave sudah menggunakannya.

Plasma One: Aplikasi bank barunya telah diluncurkan di Android. Unduh sebelum 18 Juli untuk menggunakan tingkat Core gratis selama enam bulan.

Ethena: Pengguna pencetak sekarang dapat mencetak dan menebus USDe menggunakan USDC secara gratis. Likuiditas instan diharapkan mengurangi kebocoran nilai di pasar sekunder.

Jito: Platform perdagangan JTX telah dibuka untuk sebagian pengguna daftar tunggu, menawarkan pasar spot meme coin, tokenized stock, dan aset utama di Solana.

Lido: wstETH diluncurkan di Robinhood Chain, membawa pendapatan staking Ethereum ke ekosistem baru.

Maple: syrupUSDG meluncur di Robinhood Chain, aset yang dikelola melampaui 200 juta dolar; Steakhouse telah menyetujuinya sebagai agunan untuk vault Robinhood Earn.

Jupiter: Produk baru Gacha membawa kartu koleksi Pokémon dan "One Piece" yang dinilai ke rantai; nilai undian mungkin beberapa kali lipat dari jumlah yang dibayarkan, hadiah tertinggi 100 ribu dolar.

Tempo: Melalui Receive Policies, akun dapat menolak token yang tidak diinginkan, membatasi pengirim; aturan dijalankan di lapisan protokol, bukan lapisan aplikasi.

RHEA Finance: Pada 15 Juli meluncurkan Perp Confidential Deposit, pengguna dapat terus menggunakan akun dan likuiditas Hyperliquid yang ada untuk berdagang, sambil menyembunyikan informasi deposit.

Jito JIP-38: Berjanji setidaknya hingga kuartal keempat 2027, menggunakan 100% bagian pendapatan JTX yang diterima DAO untuk pembelian kembali dan penghancuran JTO yang diprogram; bagian DAO adalah 80% dari biaya platform.

Hyperliquid: Bagian pasar HIP-3 dari volume kontrak berlanjut platform meningkat dari sekitar 2% pada Januari menjadi mendekati 50%; kontrak berlanjut saham di rantai sedang mendekati skala perdagangan aset kripto.

Securitize: Sambil terdaftar di Bursa Efek New York, melakukan tokenisasi saham SECZ mereka sendiri senilai 295 juta dolar, menjadi perusahaan publik AS pertama yang melakukannya pada saat penawaran umum perdana.

Galaxy: Meluncurkan Galaxy Onchain Financing Rate (GOFR), menawarkan kredit DeFi ke institusi dengan satu suku bunga yang terus diseimbangkan ulang, tanpa perlu mengelola dompet atau kunci pribadi; pinjaman minimum 1 juta dolar, BTC native dapat menjadi agunan.

Alpha Airdrop

Lighter: Mengalokasikan LIT senilai 11 juta dolar kepada trader di Robinhood Chain. Perdagangan kontrak berlanjut dapat menghasilkan poin dan ditukar dengan LIT, partisipasi melalui Robinhood Wallet memberikan pengganda 2x.

Kamino: Meluncurkan kampanye hadiah 300 ribu dolar di sekitar deposit USDG tiga bulan, mitra termasuk Steakhouse dan Global Dollar Network.

GRVT: Pendaftaran airdrop ditutup pada 17 Juli, TGE dijadwalkan pada 21 Juli. Pengguna dapat mengklaim pada TGE, atau menunda klaim untuk mendapatkan pengganda hingga 4x; pilihan tidak dapat diubah.

Jupiter: Pemegang staking dapat mengklaim 50 juta JUP dari Active Staking Rewards kuartal kedua. Syaratnya adalah rata-rata staking 50 JUP per kuartal, jendela klaim ditutup pada 8 Oktober.

Berita Industri

Kelompok Kerja Transatlantik: Departemen Keuangan AS dan Departemen Keuangan Inggris merilis peta jalan sepuluh poin bersama untuk mendorong harmonisasi aturan aset ter-tokenisasi dan stablecoin lintas batas.

Swift: Mengumumkan bahwa buku besar blockchainnya sudah siap untuk penggunaan awal; 17 bank dari enam benua bersiap untuk menggunakan pilot transaksi nyata dengan deposit ter-tokenisasi.

Kaito: Kaito Pro meluncurkan data saham, dapat melacak sentimen, harga, logika investasi, dan informasi lain dari lebih dari 3.000 saham global dalam satu antarmuka.

SBI Holdings: Bermitra dengan Solana Foundation untuk membangun pasar keuangan di rantai pertama di Jepang, termasuk stablecoin yen JPYSC, RWA ter-tokenisasi dari obligasi korporasi hingga real estat, dan infrastruktur penyelesaian lintas batas.

Bonzo Lend: Protokol pinjaman terbesar di Hedera diserang karena kerentanan validator oracle Supra, kerugian sekitar 9,05 juta dolar; protokol ditangguhkan, TVL turun 77%.

Circle: Mendapatkan persetujuan akhir dari Otoritas Pengawas Mata Uang AS (OCC) untuk mendirikan First National Digital Currency Bank, N.A.; penitipan USDC serta manajemen cadangan di masa depan akan berada di bawah pengawasan federal langsung.

Meme

Teks dalam gambar: Atas—"Saya melepasnya"; Bawah—"Saya menambah cadangan dolar".

Sampai jumpa lain kali,

Edgy