作者:Edgy、Yayya
编译:深潮 TechFlow
深潮导读:以太坊基金会因财政问题收缩,但 Bitmine 和 SharpLink 等持币公司正在接管开发资金。这些公司持有流通量近 5%的 ETH,现在用质押收益为协议研发买单。与 MicroStrategy 只囤比特币不同,ETH 持币公司正在把收益回流到协议开发——这可能让所有 ETH 持有者免费搭便车。
核心要点
- JTX 平台费的 80% 归 DAO;DAO 获得的全部份额将用于公开市场回购并销毁 JTO,至少执行至 2027 年第四季度,届时代币持有者再投票决定是否继续。
- Jito 与 Venice 的真正差别是“管道”:收入落到谁的地址、谁能关闭销毁机制、治理是否能撤换执行者,以及项目方过去是否真的把公司收入让给代币。
- ETH 财库公司的 mNAV 跌破 1、持仓深度浮亏后,单靠发股买币的旧飞轮失灵,于是 Bitmine、SharpLink 等开始直接资助协议研发;这提高了利益一致性,也把开发资金暴露在币价与公司脆弱性之下。
加密世界绕了一圈,又回到 TradFi
加密交易员花了很多年劝所有人逃离传统金融体系。
Hyperliquid 的 HIP-3 市场——股票、大宗商品和指数——最近 7 天成交量达到 30 亿美元;平台原生加密永续合约成交量为 31 亿美元,几乎持平。
我们逃离 TradFi,最后却是为了用 20 倍杠杆交易 TradFi,笑死。
本期内容:
- Jito 的最新提案,以及为什么 JTO 持有者应该高兴。
- ETH 开发资金的新方向:财库公司接管出资,究竟是不是利好?
- 全网动态:Polymarket 推出组合投注,Plasma One 发布 Android 版,Jito 的 JTX 上线等。
JIP-38:让 Jito 成为“以代币为中心”的网络
“我们有股权,但我们会把价值导向代币。”
Venice 两周前这么说时,被加密推特(CT)骂惨了;Jito 本周说出同样的话,CT 却在欢呼。
下面是两个项目真正的差别。(我们已在 7 月 2 日讨论过 Venice,因此不再重复背景。)
发生了什么?
7 月 13 日,Jito DAO 发布 JIP-38,正式把 Jito 定义为“以代币为中心的网络”:所有主要项目收入都流向 DAO,并由代币治理;代币对这些收入的使用拥有硬性的经济权利。
具体承诺是:JTX 带给 DAO 的收入份额将 100% 用于在公开市场买入并销毁 JTO。JTX 是 Jito 面向专业交易者的新自托管交易应用,提案发布次日已向候补名单用户开放。上述安排至少执行一年,并持续到 2027 年第四季度。
JTO 持有者得到了什么:
- JTX 平台费的 80% 流向 DAO;另外 20% 被保留,但只能再投入到产生这笔收入的平台。
- DAO 获得的全部份额用于买入并销毁 JTO。结果是供应量减少,而不是把钱留在财库里做数字游戏。
- 执行由“收入分配器”(Rev Splitter)完成:它收取费用并执行回购,每个 epoch 的费用、买入与销毁记录都会上链披露。
- 2027 年第四季度,代币持有者将用至少一年的真实数据,对整套安排重新投票。
听起来很熟悉,对吧?这几乎就是 Erik Voorhees 为 Venice 写的辩护词。Venice 出售了 6500 万美元股权,并承诺增加销毁;Jito 去年 10 月从 a16z 融资 5000 万美元,账上现金据称“远超 1 亿美元”。两者都是拥有股权层的公司,同时声称会把收入导向代币。
为什么我对两者的评价不同?有三个原因。
1. 收入落进了不同的口袋
Venice 的收入归 Venice 团队所有。除了一小部分自动销毁——4 月约 16.6 万美元——其余销毁额度每月由董事会决定,而董事会对股东负有受托责任,不是对代币持有者负责。
Jito 的费用会在链上进入 DAO 财库。JIP-38 明确写道,代币对资金部署拥有“硬经济权利”。当钱进入由代币持有者治理的地址,销毁就不再是项目方的善意,而是制度。
2. 代币持有者可以撤换财库执行者
我核查了究竟是谁在控制 Jito 的回购机器。诚实的答案是:目前仍由人来操作。
收入分配器由开发委员会主动管理。这是一个由 DAO 授权的小型委员会;提案只承诺未来会逐步实现自动化和去中心化,尚无具体方案。
但这条“缰绳”是真实存在的。委员会的授权受 JIP-36 可撤销权限架构约束:一次治理投票,加上 12 小时时间锁,就能撤掉其权限。
如果 Venice 董事会把销毁降到零,VVV 持有者只能发推抱怨;如果 Jito 委员会行为不当,JTO 持有者 12 小时内就能把他们撤掉。
3. 钱已经两次从公司流向代币
2025 年 8 月之前,Jito 的 6% 区块引擎费用由 Jito Labs 与 DAO 平分,各得 3%。JIP-24 随后把完整的 6% “永久”导向 DAO,Labs 主动放弃了自己的收入来源。
JIP-38 从新产品上线第一天起,就把同一模式延伸到 JTX。Venice 的 A 轮是在代币持有者之上又加了一层股权索取权;Jito 的股权层则在持续削减自己的索取权。
这段历史让 Jito 更可信。如果 Venice 想获得类似的信誉,也应该对订阅业务的持续收入设置自动回购。
但问题仍然存在
JTX 才刚向 1000 名用户开放,因此其现金流四舍五入后几乎为零。它目前只是一个关于“未来价值流向哪里”的信号,而不是现有价值。提案也没有写明那 20% 开发份额最终由谁获得;显然,它大概率会流向负责开发 JTX 的 Jito Labs。
一年并不长。论坛成员已经要求把期限延长到五年。Labs、基金会及其投资者又持有大量 JTO,所以“代币持有者决定”有一部分其实意味着“内部人决定”。
公平地说,JitoSOL、BAM 等现有产品的收入已经进入 DAO,这是一个很强的正面信号。
为什么这件事不只关乎 Jito?
因为大多数加密项目同时存在股权层与代币层。所有人都会说“价值将归于代币”,但你不能盲信。
不要给宣讲稿打分,要给资金管道打分。只问三个问题:
- 收入在法律上最终落到哪里:公司账户,还是由代币治理的地址?
- 谁能关掉销毁机制?代币持有者能不能撤换这个人?
- 是否曾经有资金真的从公司的口袋流向代币?
Venice 在前两个问题上不及格,CT 也注意到了。Jito 三项都通过,但仍要在“由人掌握控制权”这一点上打个星号。
赞助内容|stBTC:比特币也有了流动性质押
流动性质押是加密市场中验证最充分的赛道之一。仅 Lido 的 TVL 就超过 170 亿美元;多年来,ETH 持有者无需放弃流动性也能赚取质押收益。
比特币持有者一直没有对应版本,因为比特币过去缺乏可靠、可被封装的原生质押机制。
现在情况正在改变。Stacks 即将推出 Bitcoin Staking,StackingDAO 的 stBTC 则是构建在其上的流动性代币:BTC 可以赚取质押收益,同时仍能在 Stacks 生态中自由流动。
上线时的预期基础收益率约为 2.6%。这不算夸张,但总比 BTC 自 2009 年以来的 0% 原生收益强。
这也不是一支新团队拿你的 BTC 去冒险。StackingDAO 已运营 STX stacking 基础设施超过两年,峰值管理质押资本逾 1.5 亿美元,服务 4 万多名质押者,安全事故为零。
stBTC 尚未上线;它会在 Stacks 发布 Bitcoin Staking 前不久推出,也就是很快。
ETH 有了一支新的“管理团队”
出于财库可持续性的担忧,以太坊基金会正在后退。
与此同时,新玩家正在补位。财库公司开始为以太坊的下一阶段出资,而这可能是多年来发生在 ETH 身上最好的事情。
发生了什么?
先看时间线:
- 6 月 22 日:ETH Labs 成立。这是一家非营利研发机构,由五位前以太坊基金会研究员组成;他们曾参与终局性、扩容与协议经济学研究。
- 6 月 23 日:以太坊基金会裁员 20%、削减 2026 年预算 40%,并重组为五个工作集群。
- 7 月 1 日:Ethereum Institutional 成立,作为银行与资管机构进入以太坊的非营利“前台入口”;其重点还包括生态营销与 ETH 资产营销。没错,是直接营销这项资产。
- 7 月 14 日:EthSystems 成立。这是一家为银行建设保密交易系统的营利公司,由基金会“机构隐私工作组”原班团队运营。
一个月内出现三家机构,而每份新闻稿背后都有同样三个名字:Bitmine(NYSE:BMNR)、SharpLink(Nasdaq:SBET)和 Joe Lubin。
这些出资人是谁?
Bitmine 是 Tom Lee 的数字资产财库(DAT)公司,持有 577 万枚 ETH,约占全部流通量的 4.8%。也就是说,全世界约每 21 枚 ETH 就有一枚在这家公司资产负债表上,而其公开目标是持有总供应量的 5%。
SharpLink 持有约 87.6 万枚 ETH,是第二大企业持仓方。公司董事长 Joe Lubin 还创办了 Consensys(MetaMask、Linea),也是以太坊联合创始人。
问题因此不在于这些公司是否重要,而在于它们为何突然开始为协议研究开支票。
为什么 DAT 成了以太坊的风险投资部门?
坦白说:因为它们的旧玩法已经不够用了。
财库公司的生死取决于一个数字——mNAV,即公司股价相对于其加密资产净值的倍数。当股票市值高于所持 ETH 的价值时,公司可以增发股票、继续买入 ETH,从而让每股对应的资产继续增加。这就是 Bitmine 建立巨额持仓的飞轮。
现在飞轮冻结了。整个 ETH 财库板块的 mNAV 都跌破 1,意味着市场给这些公司的估值甚至低于其持仓本身。低于净值增发会稀释并伤害原有股东,于是没有新增股票、没有新增 ETH,也就没有飞轮。
而且现有持仓本身也深度浮亏。Bitmine 的平均建仓价约 3883 美元;文中所述当时 ETH 价格不到其均价的一半。SharpLink 的平均成本约 3609 美元,上一轮回调时未实现亏损一度超过 10 亿美元。
等待以太坊基金会把 ETH 拉起来并没有奏效,于是这些公司决定亲自下场。
这不是盲目捐款;它们是在建设一套能重新抬高自身资产负债表价值的系统。
多头逻辑:终于有人为路线图买单
从这个角度看,ETH 持有者可以免费享受整套投入的外溢收益。
基金会是在主动收缩。Vitalik 把削减开支描述为向“捐赠基金模式”的有意转型:基金会每年支出占资金比例将从约 15% 降至 2030 年的 5%,以便在任何寒冬中存活。出发点高尚,但当华尔街正准备进场时,它也留下了资金缺口。
财库公司用一种能自我续航的钱填补了这个缺口。按预测,Bitmine 每年 2.84 亿美元的质押收益,相当于一笔无需卖出任何代币、每年自动补充的研发预算。Tom Lee 的说法是:企业质押者将为以太坊未来的开发提供资金保障。
如果奏效,飞轮会朝正确方向旋转:机构路线图落地、银行带来真实资金流、ETH 需求被重新定价,研发人员也获得多年期资金。
Strategy 只持有比特币,却没有资助任何比特币开发;ETH 财库公司则把质押收益重新投入协议。对 ETH 而言,这是显著利好。
空头逻辑
但另一面也必须看。
没有任何地方披露具体金额。截至写作时,我们不知道真正拨给 ETH 开发的资金有多少。也许市场高估了这些基金的影响,实际投入可能非常有限。
DAT 公司本身很脆弱。Pantera 警告,2026 年加密财库公司可能经历一轮“残酷淘汰”。如果 ETH 继续下跌,质押收益的美元价值会缩水,mNAV 进一步压缩,这些公司也会停止资助 ETH。
我的结论是:以太坊基金会后退,并不意味着以太坊开发死亡,而是一次交棒。
新出资者持有的 ETH 比地球上几乎任何人都多。它们无法在不伤害自己的情况下砸盘。这不是完美治理,但确实形成了真实的利益一致。
DeFi 催化剂
Polymarket:通过 Combos 把“串关”带入预测市场:用户可把多个体育赛果组合成一笔全中或全输的仓位,价格由做市商通过 RFQ 拍卖给出。
Aave:推出 Stable Vaults,把浮动借贷利率转化为任何企业都能嵌入的固定利率稳定币收益;Aave 移动端的储蓄功能已经在使用。
Plasma One:其新银行应用已上线 Android。7 月 18 日前下载可免费使用 Core 等级六个月。
Ethena:铸币用户现在可以免费使用 USDC 铸造和赎回 USDe。即时流动性预计会减少二级市场的价值泄漏。
Jito:交易平台 JTX 已向部分候补用户开放,提供 Solana 上的 meme 币、代币化股票与主流资产现货市场。
Lido:wstETH 上线 Robinhood Chain,把以太坊质押收益带入新生态。
Maple:syrupUSDG 上线 Robinhood Chain 后,管理资产规模突破 2 亿美元;Steakhouse 已批准其作为 Robinhood Earn 金库的抵押品。
Jupiter:新产品 Gacha 把评级后的宝可梦与《海贼王》收藏卡带上链;抽取价值可能高于支付金额数倍,最高奖励 10 万美元。
Tempo:通过 Receive Policies 让账户拒收不需要的代币、限制发送方;规则在协议层而非应用层执行。
RHEA Finance:7 月 15 日推出 Perp Confidential Deposit,用户可继续使用现有账户与 Hyperliquid 流动性交易,同时隐藏存款信息。
Jito JIP-38:承诺至少到 2027 年第四季度,把 DAO 获得的 JTX 收入份额 100% 用于程序化回购并销毁 JTO;DAO 份额占平台费的 80%。
Hyperliquid:HIP-3 市场占平台永续合约成交量的比例,从 1 月约 2% 升至接近 50%;链上股票永续合约正在逼近加密资产交易规模。
Securitize:在纽约证券交易所上市的同时,把价值 2.95 亿美元的自家 SECZ 股票代币化,成为首家在上市时完成此举的美国上市公司。
Galaxy:推出 Galaxy Onchain Financing Rate(GOFR),用单一、持续再平衡的利率向机构提供 DeFi 信贷,无需管理钱包或私钥;最低贷款额 100 万美元,原生 BTC 可作抵押。
空投 Alpha
Lighter:向 Robinhood Chain 交易者投入价值 1100 万美元的 LIT。永续合约交易可赚取积分并兑换为 LIT,通过 Robinhood Wallet 参与可获得 2 倍乘数。
Kamino:围绕三个月期 USDG 存款推出 30 万美元奖励活动,合作方包括 Steakhouse 与 Global Dollar Network。
GRVT:空投登记于 7 月 17 日截止,TGE 定于 7 月 21 日。用户可在 TGE 领取,也可延迟领取以获得最高 4 倍乘数;选择不可更改。
Jupiter:质押者可领取第二季度 Active Staking Rewards 中的 5000 万枚 JUP。资格条件是季度平均质押 50 JUP,领取窗口于 10 月 8 日关闭。
行业新闻
跨大西洋工作组:美国财政部与英国财政部发布联合十点路线图,推动代币化资产与跨境稳定币规则协调。
Swift:宣布其区块链账本已可投入初步使用;来自六大洲的 17 家银行正准备使用代币化存款开展真实交易试点。
Kaito:Kaito Pro 上线股票数据,可在一个界面追踪 3000 多只全球股票的情绪、价格、投资逻辑等信息。
SBI Holdings:与 Solana 基金会合作建设日本首个链上金融市场,包括日元稳定币 JPYSC、从公司债到房地产的代币化 RWA,以及跨境结算基础设施。
Bonzo Lend:Hedera 最大借贷协议因 Supra 预言机验证器漏洞遭攻击,损失约 905 万美元;协议已暂停,TVL 下跌 77%。
Circle:获得美国货币监理署(OCC)最终批准,可设立 First National Digital Currency Bank, N.A.;USDC 托管以及未来的储备管理将纳入联邦直接监管。
Meme
图中文字:上——“我抛售了”;下——“我增加了美元储备”。
下次见,
Edgy
