5 月 28 日,全球最大被动元器件制造商村田制作所(Murata Manufacturing)在东京证交所单日上涨 12.36%,盘中一度触及涨停,收报 8787 日元,创下复权后历史新高。两个月前我们拆解过村田对 AI 服务器 MLCC(多层陶瓷电容)涨价 15-35% 的那篇文章,讲的是这颗不到一毫米的电容怎么搅动 AI 算力供应链。这一次值得拆的,不是电容,是村田这只股票本身。
因为如果你打开村田刚结束的这份财报,会发现一个反差:业绩其实相当平淡,股价却已经一年翻倍。
据村田 4 月 30 日财报,截至 2026 年 3 月的财年,公司营收 1.83 万亿日元,创历史新高,但同比只增长 5.0%。营业利润 2818 亿日元,同比仅增长 0.8%,几乎原地踏步。拖累利润的是两件事,一是声表面波(SAW)滤波器相关业务计提了商誉减值,二是智能手机这类成熟应用仍在打价格战。换句话说,AI 这条线再亮眼,也只是把成熟业务的失血补平了。
可同一时间窗口里,村田股价过去一年涨了约 134.9%(据 Yahoo Finance 数据),最新股价站上 9000 日元上方,市值冲到约 17 万亿日元量级,市盈率被推到约 75 倍。一个做被动元件、当期利润零增长的公司,被市场用 75 倍市盈率定价,这只可能意味着一件事,买的人根本不在乎今年的利润,他们在为后面的故事下注。
真正的导火索,是一场说明会
这轮暴涨的引爆点,不是涨价,也不是财报,而是 5 月 27 日村田面向证券分析师开的一场小型说明会(small meeting)。
据投资博主 kabuya66 援引会议内容,村田管理层在会上抛出了两句关键的话。第一句是把 AI 投资高峰的预期,从此前的「2028 年左右」上修为「会持续到 2030 年左右」。对一个重资产、按订单排产的元件厂来说,景气周期多两年,意味着订单储备会继续累积、扩产投入的回收更确定。第二句更直接,客户如今「保量不保价」,需求大约是产能的两倍,意思是下游抢货抢到不在乎价格,只求能拿到量。
这两句话的杀伤力,从第二天的盘面就能看出来。村田单日 +12.36% 的同时,同业的太阳诱电涨 11.87%、TDK 涨 8.22%(据东京证交所收盘数据)。龙头一场说明会,重估的不是一只股票,是整条被动元件链。当天日经 225 指数也首次站上 66000 点,MLCC 板块是领涨主力之一。
市场买的,是「明年」那根柱子
说明会之所以能点燃行情,是因为它让市场看清了村田下一年的利润弹性。
把村田的营业利润摆成三根柱子,故事一目了然。截至 2025 年 3 月的财年 2797 亿日元、截至 2026 年 3 月 2818 亿日元,连续两年几乎零增长,利润率还从 16.0% 滑到 15.4%。但村田给出的本财年(截至 2027 年 3 月)指引是营业利润 3800 亿日元,同比大增 34.8%,利润率一把修复到 19.4%。
增长全锁在最右边那根柱子里。市场现在买的,不是已经发生的两年平淡,而是这根尚未兑现的指引柱。一个旁证是订单,据《日经 Veritas》统计,在市值 500 亿日元以上、本财年预期盈利的上市公司中,村田上一财年的订单 backlog(在手订单)增速排名第一。在手订单直接对应未来营收,这是支撑那根指引柱的底气。村田还顺势抛出上限 1500 亿日元的回购计划,拟回购 7500 万股、占已发行股本的 4.12%。管理层用真金白银表态,等于承认现价并不算贵。
撑起这根柱子的,是 AI 营收要再翻一倍
那 34.8% 的利润增长从哪来?答案集中在一条线上。
据村田说明会数据,公司 AI / 数据中心相关营收,将从上一财年的约 1700 亿日元,跳升到本财年指引的 3250 亿日元,同比增长 85-90%。这条线占总营收的比例,会从大约 9% 抬升到大约 17%。也就是说,一年之内,AI 从村田营收里的一个零头,变成接近五分之一的支柱。
更关键的是这部分增长的「质地」。据摩根士丹利 MUFG 证券分析,村田这一轮 AI 营收的增长,并不是靠对现有 MLCC 产品提价,而是靠产品结构升级,更小尺寸、更高容值的尖端产品占比提升,把平均售价(ASP)抬上去。村田在 AI 服务器所需的尖端等级 MLCC 上份额超过 70%,几乎没有对手能跟得上。这意味着它的提价不是周期性的「供不应求所以涨」,而是结构性的「只有我能做所以贵」。市场愿意给 75 倍市盈率,定价的正是这种被认定为可持续的定价权。
当然,把预期买到历史新高的另一面,是预期已经跑在了前面。村田社长中岛规巨自己也承认,不排除部分客户的需求预测「报得偏大」。一旦 AI 投资节奏放缓,或者后续季度指引不及预期,这种高位估值同样具备快速回落的风险。对高估值股票来说,「不够好」就是最好的卖出理由。
村田还是那个做电容的村田,变的是市场决定用哪把尺子量它:从一家「注定降价」的周期性元件厂,换成了一家「供给受限、握有定价权」的 AI 卖铲人。
