Автор: Stepan | squads.xyz
Компиляция и редактирование: BitpushNews
2025 год ясно показал одну вещь: стейблкоины прочно укоренились, и их базовая инфраструктура станет краеугольным камнем, на котором будет строиться финансовый сектор услуг в следующем десятилетии.
По мере того, как год подходит к концу, я размышляю о том, на каком этапе мы находимся, какие уроки мы извлекли в 2025 году и что ждет нас в будущем. Вот несколько моих наблюдений о состоянии экономики стейблкоинов на пороге 2026 года.
Несколько предварительных замечаний:
- Клод и Дени также внесли вклад в содержание этой статьи.
- Squads — это финтех-компания, а не банк или хранитель цифровых активов.
- Ничто в этой статье не является финансовой рекомендацией.
- Графики и изображения в этой статье созданы Nano Banana, их стиль вдохновлен эстетикой Тома Сакса, которую я очень люблю.
Обзор данных
В 2025 году рынок стейблкоинов превысил 3000 миллиардов долларов, в то время как в начале года он составлял всего 2050 миллиардов долларов. За менее чем двенадцать месяцев было добавлено почти 1000 миллиардов долларов нового предложения.
Для сравнения: за весь 2024 год общий объем предложения вырос на 700 миллиардов долларов, а в 2023 году он фактически снизился.
Эти прогнозные данные отражают твердую уверенность институциональных игроков. JPMorgan ожидает, что рыночная капитализация стейблкоинов достигнет 5000–7500 миллиардов долларов в ближайшие годы. Базовый прогноз Citibank составляет 1,9 триллиона долларов к 2030 году. Standard Chartered прогнозирует достижение 2 триллионов долларов к 2028 году. Сегодня эмитенты стейблкоинов входят в десятку крупнейших держателей казначейских облигаций США в мире.
Это уже не в основном история про криптовалюты. Это история о деньгах. А инфраструктура, сервисы и продукты, которые захватят этот рост, станут одними из самых ценных вещей, созданных в следующем десятилетии.
Что мы узнали из инцидента с Synapse
Частично причиной этого сдвига является растущее признание того, что базовая инфраструктура стейблкоинов предлагает принципиально иные допущения доверия. Это не только потому, что строить на основе стейблкоинов дешевле и быстрее (хотя это так), но и потому, что вы доверяете математике и коду, а не обещаниям централизованных实体 типа «верь мне» о том, «где находятся ваши деньги».
Чтобы понять, почему это важно, посмотрите, что произошло с Synapse.
Synapse Financial Technologies была образцовой компанией в области банковских услуг как сервиса (BaaS). Она получила поддержку ведущих инвесторов, подключила более 100 финтех-партнеров к застрахованным FDIC (Федеральной корпорацией по страхованию вкладов) банкам и обслуживала около 10 миллионов конечных пользователей. Ее слоган был очень изящным: финтех-компаниям не нужно быть банками, чтобы получить банковские возможности; банкам не нужно разрабатывать приложения, чтобы получить каналы дистрибуции; потребители получают современный опыт при традиционной защите.
В апреле 2024 года Synapse подала заявление о защите от банкротства по главе 11. Более 100 000 человек потеряли доступ к своим средствам. Назначенный судом попечитель обнаружил разрыв в 65–96 миллионов долларов между суммой, причитающейся клиентам, и суммой, фактически находящейся в банках. На слушании в декабре 2024 года попечитель (бывший председатель FDIC) сравнила эту ситуацию с опытом ее отца, чьи сбережения обратились в ноль во время распада Югославии.
Коренная причина заключалась в сбое учета и сверки на уровне промежуточного программного обеспечения (middleware). Synapse отвечала за запись принадлежности активов между финтех-компаниями и банками. Когда эта система дала сбой, не осталось «источника истины», к которому можно было бы обратиться. Банки обвиняли друг друга. Финтех-компании не имели прямого отношения к средствам клиентов. Простые люди наблюдали, как их сбережения исчезают в бюрократической неопределенности.
В сфере криптовалют также были свои катастрофические провалы: FTX, Celsius, Terra/Luna. Но эти провалы произошли из-за того, что централизованные кастодиальные实体 делали高风险ные ставки на deposited assets. Они потерпели неудачу по той же причине, что и Synapse: все это были непрозрачные системы, и никто не мог увидеть, что на самом деле происходит, пока не стало слишком поздно.
Урок как от неудач традиционного финтеха, так и от неудач в криптопространстве один и тот же: когда вы не можете видеть, где находятся деньги, вы не можете знать, в безопасности ли они.
Самокастоди и вопрос страхования
Самокастодиальные счета стейблкоинов меняют модель риска таким образом, что во многих случаях использования страхование FDIC становится менее необходимым.
Традиционное банковское дело работает по системе частичного резервирования. Когда вы вносите средства, банк одалживает большую их часть, оставляя лишь небольшую сумму под рукой. Ваш «баланс» — это просто долговая расписка. Если достаточно много людей одновременно захотят снять деньги, или если кредиты банка станут безнадежными, денег там не окажется. Страхование FDIC предназначено для защиты от такого режима сбоя. Это страховка от того, что банк неправильно распорядится вашими деньгами.
Самокастодиальные счета стейблкоинов работают иначе. Активы существуют в смарт-контракте. В любой момент любой может проверить, находятся ли средства там. Не как долговая расписка, не как требование к частичным резервам, а как реальный актив под контролем пользователя. Не существует риска контрагента, возникающего из-за кредитных решений банка.
Но в этом argumentе часто упускается один момент: сами стейблкоины несут в себе риск эмитента. Смарт-контракт, заполненный USDC, вам не поможет, если его эмитент Circle столкнется с регуляторным кризисом или набегом на резервы. Владение USDT по своей сути является ставкой на способность Tether управлять резервами. Самокастоди устраняет риск посредника, но не устраняет риск эмитента.
Разница в том, что риск эмитента можно отслеживать. Вы можете проверять доказательства резервов. Вы можете наблюдать за потоками средств в блокчейне. Вы можете диверсифицировать между разными эмитентами. В то время как традиционный банковский риск скрыт в черном ящике учреждений до катастрофического события.
Это не означает, что самокастоди подходит всем. Крупным институтам могут still потребоваться регуляторные framework и страховые продукты. Но для многих случаев использования модель самокастоди с отслеживаемым риском эмитента превосходит модель доверия к непрозрачным учреждениям, требующую страховой подушки.
Глобальный охват и проблема последней мили
Стейблкоины предлагают то, что традиционный финтех предложить не может:真正的 глобальный охват с первого дня.
Кошелек можно использовать где угодно. Смарт-контракту все равно, в какой юрисдикции находится его пользователь. Транзакции между стейблкоинами по своей природе не имеют границ. Для предприятий, которые платят удаленным подрядчикам, управляют средствами across entities или рассчитываются с поставщиками, принимающими стейблкоины, эта инфраструктура работает мгновенно и глобально.
Сравните это с игрой традиционного международного expansion: вам нужны местные банковские партнеры, местные лицензии (часто разные для разных видов деятельности), местные compliance-команды, местные юридические лица. Каждая страна — это, по сути, новый стартап. Именно поэтому большинство цифровых банков要么 работают только на внутреннем рынке,要么 тратят годы на expansion в несколько рынков.
Revolut работает почти десять лет и до сих пор не достиг полного охвата.
Узкое место инфраструктуры стейблкоинов — это «последняя миля»: подключение к фиатным деньгам. Онрэмпы и офрэмпы фиата по-прежнему требуют местных лицензий и местных партнеров. От этого нельзя полностью избавиться.
Но есть огромная разница между «нам нужно решить проблему подключения к фиату на этом рынке» и «нам нужно полностью перестроить весь банковский технологический стек на этом рынке». «Последняя миля» модульна. Вы можете сотрудничать с местными поставщиками услуг по согласованию для конвертации фиата, не перестраивая с нуля核心 инфраструктуру. Вы можете охватить бóльшую часть мира через канал стейблкоинов, а затем постепенно подключать фиатных партнеров там, где это необходимо.
Традиционный финтех не может запустить услугу без построения полного tech stack на каждом рынке. Нативные стейблкоин-компании рождаются глобальными, а затем постепенно решают проблему последней мили по мере необходимости. Это fundamentally другое уравнение expansion.
Битва за блокчейны, созданные для特定 целей
Несколько хорошо финансируемых команд строят новые блокчейны специально для платежей стейблкоинами. Основная идея: существующие блокчейны оптимизированы для торговли, а не для платежей, а специально построенная инфраструктура может обеспечить лучшую пропускную способность, меньшую задержку и инструменты compliance, ориентированные на特定 потребности платежей.
Это разумная идея, выдвинутая группой умных людей. Stripe и Paradigm строят Tempo, Circle строит Arc.
Но есть контраргумент, который стоит обдумать.
Создание нового Layer 1 с нуля означает, что доверие придется восстанавливать с нуля. Блокчейн — это машина доверия, и доверие накапливается в процессе работы. Оно проистекает из многолетней истории без катастрофических сбоев, из обеспечения безопасности миллиардов средств без багов, из ecosystem разработчиков, глубоко понимающих пограничные случаи, из кода, закаленного атаками. Это эффект Линди (Lindy effect), примененный к инфраструктуре.
Зрелые цепи обладают этим накопленным доверием. Solana обработала триллионы долларов交易 стоимости, имеет отработанные инструменты, кошельки, мосты и интеграции. У Ethereum еще более длинная операционная история. Вопрос в том, превышает ли разрыв между тем, что currently предлагают эти цепи, и特定 потребностями платежей, ту пропасть доверия, которую必须 заполнить новая цепь.
Кроме того, есть соображения нейтральности. Цепь, контролируемая крупной платежной компанией,无论 как она позиционируется «нейтральной», имеет интересы этой компании, встроенные в ее архитектуру. Строительство на truly нейтральной публичной инфраструктуре обеспечивает другие гарантии.
Агентские финансы (Agentic Finance)
Сегодня, когда люди говорят об Agentic Finance, они часто представляют себе агентов, которые могут управлять вашей финансовой жизнью: принимать инвестиционные решения, управлять вашим портфелем, оптимизировать от вашего имени все ваше финансовое существование.
Это еще не настоящая возможностьyat, по крайней мере, сейчас.
Настоящая возможность заключается в посредственных и скучных моментах. В том, чтобы позволить агентам обрабатывать повседневные финансовые процессы, которые currently требуют ручного вмешательства: мониторинг счетов-фактур, их сверка с заказами на покупку, инициирование платежей, обработка возмещений, выполнение定期交易). Не в замене человеческого суждения в важных решениях, а в автоматизации那些耗费时间 и создающих операционные трения рутинных задач.
Вопрос: как агент фактически перемещает деньги?
Традиционные платежные каналы designed для людей. Они предполагают, что транзакцию инициирует человек с учетными данными. Предоставление агенту банковских логинов — это и кошмар безопасности, и нарушение compliance. Агент может галлюцинировать, быть скомпрометированным или ошибаться на машинной скорости.
Именно здесь каналы стейблкоинов и смарт-контракты приобретают真正 важное значение. Агент не получает учетные данные, он получает набор ограниченных разрешений, закодированных в смарт-контракте: перемещать не более X долларов за транзакцию, переводить только на预先 одобренные адреса, только в определенное время или для特定 целей. Эти ограничения强制执行 кодом. Агент архитектурно просто не может выйти за рамки полномочий, потому что определение permissions является частью его архитектуры.
То, что提供 блокчейн — проверяемые, ограниченные, прозрачные допущения доверия — это именно то核心, что необходимо, когда программное обеспечение自主移动资金. Традиционные системы требуют, чтобы вы доверяли агенту не вести себя плохо. Системы смарт-контрактов архитектурно делают невозможным плохое поведение за пределами определенных ограничений.
Это не устраняет всех проблем. Что происходит, когда агент ошибается в рамках своих ограниченных permissions? Кто несет ответственность, когда агент одобряет счет-фактуру, который технически соответствует всем закодированным критериям, но на самом деле является мошенническим? На эти вопросы нужны ответы.
Но эта отправная точка — архитектурно强制执行 границы permissions — это то, чем blockchain системы обладают изначально, и что очень трудно переделать под традиционные каналы. Autonomous финансы в конечном итоге наступят. И инфраструктура, которая сделает это безопасным, по необходимости будет нативной для стейблкоинов.
Переосмысление проблем безопасности
Золотая лихорадка в сфере стейблкоинов привлекает команды с совершенно разными взглядами на безопасность. Для некоторых из этих команд (и, к сожалению, их клиентов) это плохо кончится.
Проявляется一种模式: действовать быстро, привлекать пользователей, решать сложные проблемы позже. Команды используют размытые определения «самокастоди», скрывающие реальные модели доверия. Они торопятся с интеграцией без надлежащей проверки безопасности и поставщиков. Они идут на компромиссы в управлении ключами. Они рассматривают операционную безопасность как центр затрат.
Частично это можно понять. Рынок развивается быстро. Конкурентное давление велико. Потратить лишние X месяцев на обеспечение безопасности может означать, что竞争对手 захватят рынок.
Такой компромисс имеет смысл в большинстве отраслей. Но не в сфере финансовой инфраструктуры.
Создание банка или любого банкоподобного учреждения означает создание доверия на десятилетия, а не на кварталы. Это означает保守 управление рисками, даже если агрессивный подход может расти быстрее. Это означает создание систем, способных справляться с непредвиденными пограничными случаями.
Команды, которые выиграют в 2026 году и beyond, — это те, у кого есть真正的 экспертные знания в предметной области и менталитет, ставящий безопасность во главу угла.
Головоломка конфиденциальности
Моя непопулярная точка зрения: до сих пор проблема конфиденциальности в криптопространстве в значительной степени была просто галочкой в списке concerns. Для торговли, DeFi и спекуляций отсутствие существенной конфиденциальности не было препятствием. Вся экосистема в основном работала с псевдонимными адресами и открытой историей транзакций.
Но по мере того, как инфраструктура стейблкоинов выводит на цепочку реальную商业 активность и производственную экономическую деятельность, это изменится.
Когда настоящие компании используют каналы стейблкоинов для операций с денежными средствами, конфиденциальность становится至关重要. Утечка конкурентной разведки — это реальная проблема: ваши поставщики, клиенты, денежные потоки видны как на ладони всем, кто готов посмотреть. Ни одна серьезная компания не захочет, чтобы ее финансовые операции были выставлены напоказ перед конкурентами, и ни один финансовый директор не переместит重要的 денежные activity на канал, где каждую транзакцию можно публично проанализировать.
Это проблема, которую нам нужно решить сегодня, чтобы она не стала узким местом для будущего adoption.
Хорошая новость заключается в том, что модель конфиденциальности для стейблкоинов не требует, чтобы полное видение кryptoпанков стало реальностью. Нам не нужна полная анонимность. Нам нужно выборочное раскрытие информации (selective disclosure), что является принципиально другой целью.
Выборочное раскрытие означает: доказать то, что需要 быть доказанным, без необходимости раскрывать всю остальную информацию. Доказать, что у вас достаточно средств, не показывая баланс; доказать, что транзакция соответствует требованиям, не раскрывая details контрагента; доказать, что ваша личность соответствует требованиям, не предоставляя документы. Владелец средств может видеть все, система может проверить все, что необходимо для compliance, а все остальные могут видеть только то, что intentionally раскрыто.
У нас есть технологии для решения этой проблемы. Я общался со многими выдающимися командами, которые создают отличную инфраструктуру конфиденциальности.
Проблема в том, что эти технологии еще ранние. Эти codebase огромны, их трудно аудировать, трудно формально верифицировать, и они не проверены в бою. Они требуют совершенно иных допущений доверия и безопасности, чем та инфраструктура, которую мы уже построили. Криптовалютная экосистема потратила годы на укрепление核心 протоколов, накопление那种 операционного доверия, которое приобретается только после经受住 атак и проверки на пограничные случаи. Добавление новых, непроверенных слоев конфиденциальности рискует подорвать эту основу.
Настоящая challenge заключается в том, как добавить функции конфиденциальности без существенного компромисса в безопасности. Это может означать более глубокую интеграцию функций конфиденциальности в протоколы первого уровня или поиск способов, не требующих大规模 доверия к новым криптографическим системам.
Взгляд в будущее
История роста стейблкоинов в 2025 году в основном вращалась вокруг переноса того, что уже есть в финтехе, на лучшую инфраструктуру: платежи, доходность, потребление, карточные услуги. Как глобализированный Mercury или ончейновый Revolut. Это хорошо. Это быстрее, дешевле и позволяет выйти на рынки, на которые традиционному финтеху требуются годы усилий.
Но каналы стейблкоинов разблокируют нечто большее, чем просто более эффективное выполнение тех же вещей. Вы получаете программируемые деньги. Вы получаете доступ к интернет-рынкам капитала, где каждый день создаются真正 новые финансовые примитивы. Вы получаете возможность позволить агентам управлять资金 в условиях真正 гарантий, а не просто доверять им не делать зла.
Это наш шанс переосмыслить, как на самом деле должны выглядеть финансовые услуги.
Пока я не вижу足够多的 команд, стремящихся к этому. Возможность есть, а большинство участников индустрии все еще просто запускают финтех-плейбук 2015 года на новых рельсах. Я надеюсь, что в 2026 году это изменится.
