Автор: Ян Чэнь, Wall Street News
Председатель ФРС Вош сталкивается с редким кризисом авторитета: на фоне того, как ястребы постепенно начинают доминировать в повестке дня FOMC, если он не сможет вновь взять инициативу в вопросах коммуникации после заседаний, его могут вынудить следовать за большинством, а не вести за собой.
По данным британской газеты Financial Times, осведомленные лица, знакомые с ходом мыслей Воша, раскрыли, что если данные по инфляции, опубликованные в ближайшие недели, окажутся слишком горячими, а рыночные ожидания повышения ставок усилятся, он сам готов поддержать повышение процентных ставок на заседании FOMC в сентябре.
Сигнал был расценен общественностью как ход по управлению кризисом, предпринятый Вошем под давлением общественного мнения после июльского заседания по процентным ставкам.
В то же время эти информированные лица также отметили, что текущие рыночные долгосрочные инфляционные ожидания все еще находятся на низком уровне, что указывает на сохраняющееся доверие инвесторов к способности ФРС поддерживать стабильность цен.
Проблема в том, что это заявление запоздало. После пресс-конференции по итогам заседания FOMC в июле Вош отказался дать какие-либо существенные комментарии относительно экономической ситуации в США, и его быстро оттеснили на второй план другие члены комитета, выступившие с заявлениями.
В настоящее время в Федеральной резервной системе в общей сложности шесть членов комитета склоняются к поддержке повышения ставок в условиях сохраняющейся высокой инфляции. Для рынка отсутствие голоса председателя создало реальный информационный вакуум и заставило инвесторов пересмотреть траекторию повышения ставок — цены на фьючерсы краткосрочных ставок на повышение ставок в этом году значительно выросли.
Три члена высказали несогласие, ястребы набирают силу
На июльском заседании FOMC трое членов проголосовали против сохранения ставок неизменными, выступая за немедленное повышение ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до диапазона 3,75%-4%.
Председатель Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак считает, что текущий уровень ставок все еще недостаточно ограничительный для сдерживания инфляции.
Председатель Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари опасается, что сочетание шоков со стороны предложения и восстановления спроса может надолго удержать инфляцию на высоком уровне.
Председатель Федерального резервного банка Далласа Лори Логан привела более прямую причину — инфляция уже пятый год подряд превышает целевой показатель 2%, и четкого пути ее снижения пока не видно.
Помимо трех несогласных членов, еще двое, проголосовавших за сохранение ставок, ясно дали понять, что они близки к переходу в лагерь сторонников повышения.
Член Совета управляющих ФРС Лиза Кук заявила, что если в ближайшее время не будет признаков устойчивого снижения инфляции, она "готова действовать" для повышения ставок; председатель Федерального резервного банка Филадельфии Анна Полсон также заявила, что, если базовая инфляция останется упрямо высокой, она будет склоняться к ужесточению денежно-кредитной политики.
Кроме того, член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер за последний месяц публично заявил, что ФРС стоит на перекрестке политики, и если базовая инфляция вновь станет горячей, повышение ставок будет необходимо.
Шести голосов достаточно для решения, председатель может оказаться в пассивном положении
В FOMC всего 12 членов, обладающих правом голоса, и в этой структуре нет процедуры, предусматривающей решающий голос председателя при равенстве голосов. Именно эта деталь системы является ключом к пониманию текущей расстановки сил.
Трое уже проголосовавших несогласных членов, плюс двое, четко обозначивших свою близость к позиции повышения ставок, и сам Уоллер — в общей сложности шесть членов комитета склоняются к поддержке повышения ставок в условиях сохранения высокой инфляции.
Как только последующие данные спровоцируют коллективные действия этого лагеря, решение о повышении ставок может быть принято без поддержки Воша. В этом случае перед Вошем останется только два варианта: либо присоединиться к большинству, либо оказаться в изоляции в качестве меньшинства.
Такая ситуация не беспрецедентна. В августе 2005 и июне 2007 годов тогдашний управляющий Банка Англии лорд Мервин Кинг в ходе двух заседаний Комитета по денежно-кредитной политике выбрал сторону ястребов-меньшинства и публично заявил, что это демонстрирует ценность комитета и равенство права голоса каждого члена.
Для Воша предостерегающий смысл этого примера заключается в том, что даже управляющий центральным банком не всегда может направлять комитет.
Рыночные цены уже подают сигнал о повышении ставок
Еще одно ключевое разногласие по позиции Воша заключается в том, была ли выборочной интерпретация рыночных сигналов, на которые ссылается его команда.
Вош уважает рыночные цены и рассматривает стабильность долгосрочных инфляционных ожиданий как свидетельство того, что политический курс остается мягким. Однако, как сообщает Financial Times со ссылкой на данные о распределении ожиданий по ставкам, предоставленные Федеральным резервным банком Атланты, общий рыночный сигнал далеко не таков.
В начале 2026 года финансовые рынки считали одно снижение ставок в течение года наиболее вероятным сценарием. К моменту вступления Воша в должность рынки уже рассматривали одно повышение ставок как базовый сценарий, средние ожидания составляли около двух повышений. А к началу августа распределение ожиданий по ставкам уже не имело явной моды, но уверенность рынка в одном-двух повышениях ставок в течение года стала сильнее.
Указанные изменения на рынке фьючерсов на краткосрочные ставки сосуществуют параллельно со стабильностью долгосрочных инфляционных ожиданий, оба являются частью одной и той же рыночной системы, и их нельзя интерпретировать раздельно. Если ФРС действительно учитывает рыночные сигналы при принятии решений, то текущая полная картина цен указывает только на один вывод: повышение ставок.
