Автор оригинала: Лун Юэ
Источник оригинала: Wall Street News
По мере приближения заседания по денежно-кредитной политике Банка Японии 19 декабря, рыночные опасения относительно возможного ужесточения политики и повышения процентных ставок усиливаются. Положит ли этот шаг конец эре дешевой иены и вызовет ли глобальный кризис ликвидности? В последнем стратегическом отчете, опубликованном Western Securities 16 декабря, представлен глубокий анализ этой проблемы.
Высокая инфляция делает ужесточение политики Банком Японии неизбежным
В отчете указывается, что за предстоящим повышением ставок Банком Японии стоят несколько факторов. Во-первых, индекс потребительских цен (ИПЦ) в Японии стабильно превышает официальный целевой показатель инфляции в 2%. Во-вторых, уровень безработицы долгое время остается на низком уровне ниже 3%, что создает благоприятные условия для роста номинальной заработной платы, и рыночные ожидания относительно роста зарплат в ходе предстоящих весенних переговоров («сюнто») высоки, что将进一步 усиливает инфляционное давление. Наконец, фискальная политика Хаясиды Санаэ с объемом в 21,3 трлн иен также может усугубить инфляцию.
Эти факторы в совокупности вынуждают Банк Японии занять более жесткую позицию. На рынках опасаются, что в случае реализации повышения ставок это приведет к массовому закрытию накопленных за эпоху YCC (контроля кривой доходности) сделок «кэрри-трейд» (carry trade), что окажет давление на ликвидность глобальных финансовых рынков.
Теоретический разбор: Почему самый опасный этап кризиса ликвидности, возможно, уже позади?
Несмотря на рыночные опасения, анализ в отчете показывает, что с теоретической точки зрения текущее воздействие повышения ставок в Японии на глобальную ликвидность является ограниченным.
В отчете приведены четыре причины:
Риски частично реализованы: Банк Японии уже трижды повышал ставки с марта прошлого года. Повышение в июле прошлого года в сочетании с отменой YCC действительно вызвало значительный кризис ликвидности, но воздействие повышения в январе этого года уже заметно ослабло, что свидетельствует о повышении адаптивности рынка.
Спекулятивные позиции уже закрыты: Данные фьючерсного рынка показывают, что большая часть спекулятивных коротких позиций по иене была закрыта еще в июле прошлого года. Это означает, что наиболее активные и потенциально способные вызвать цепную реакцию сделки «кэрри-трейд» уже сошли на нет, и самый опасный этап кризиса ликвидности миновал.
Разная макроэкономическая среда: В настоящее время в США не наблюдается аналога «сделок на рецессию» (recession trade), как в июле прошлого года, давление на ослабление доллара невелико, а сама иена слаба из-за геополитики и проблем с долгом. Это ослабляет ожидания укрепления иены, тем самым уменьшая срочность закрытия сделок «кэрри-трейд».
«Безопасная подушка» ФРС: В отчете особо отмечается, что ФРС начала уделять внимание потенциальным рискам ликвидности и уже запустила политику расширения баланса (аналог QE), что может эффективно стабилизировать рыночные ожидания ликвидности и обеспечить буфер для глобальной финансовой системы.
Реальные риски: «Катализатор» на уязвимом рынке
В отчете подчеркивается, что теоретическая безопасность не означает, что можно расслабиться. Хрупкость текущего глобального рынка является истинной причиной того, что повышение ставок в Японии может спровоцировать кризис. В отчете это характеризуется как «катализатор».
Анализ отчета показывает, что повышение ставок в Японии в июле прошлого года оказало столь значительное воздействие из-за резонанса двух основных факторов: «массового закрытия активных позиций кэрри-трейд» и «сделок на рецессию в США». В настоящее время первое условие ослабло. Однако появляются новые риски: глобальные фондовые рынки, представленные американскими акциями, пережили 6-летний «бычий рынок на ликвидности» и сами по себе накопили большое количество прибыльных позиций, что делает их уязвимыми. Одновременно вновь усилились опасения по поводу «пузыря ИИ» на американском рынке, и настроения инвесторов склоняются к осторожности.
Тем не менее, текущие глобальные фондовые рынки, представленные американскими акциями, уже 6 лет находятся в состоянии «бычьего рынка на ликвидности», что само по себе создает уязвимость, а опасения по поводу «пузыря ИИ» в США вновь усилились, вызывая осторожность среди инвесторов. Повышение ставок в Японии может стать «катализатором», провоцирующим глобальный кризис ликвидности.
В этом контексте предстоящее повышение ставок в Японии, как определенное событие, может стать спусковым крючком для панического бегства капитала, тем самым вызвав глобальный кризис ликвидности. Однако в отчете также дается относительно оптимистичный прогноз: такой кризис ликвидности, вероятно, вынудит ФРС применить более сильные меры смягчения (QE), поэтому глобальные фондовые рынки, вероятно, быстро восстановятся после кратковременного резкого падения.
Наблюдать и ждать, внимательно следить за сигналом «падения акций, облигаций и валюты»
В условиях такой ситуации в отчете инвесторам рекомендуется стратегия «наблюдать и ждать».
В отчете считается, что поскольку решение Банка Японии практически предсказуемо, но действия капитала предугадать сложно, лучшей стратегией является наблюдение.
Сценарий 1: Если панического бегства капитала не произойдет, фактическое impact повышения ставок в Японии будет очень ограниченным, и инвесторам не нужно предпринимать действий.
Сценарий 2: Если паника капитала действительно спровоцирует глобальный кризис ликвидности, инвесторам необходимо внимательно отслеживать ключевой сигнал — будет ли на американском рынке наблюдаться 2-3 последовательных случая «падения акций, облигаций и валюты» (синхронное падение фондового рынка, рынка облигаций и валютного рынка). В отчете указывается, что повторение ситуации, подобной началу апреля этого года, будет явно указывать на повышенную вероятность кризиса ликвидности на рынке.
Наконец, в отчете делается вывод, что даже если повышение ставок в Японии вызовет краткосрочные потрясения, это не изменит долгосрочного тренда глобального монетарного смягчения. В этом контексте сохраняется положительный outlook на стратегическую ценность золота как актива. Одновременно, с расширением положительного сальдо экспорта Китая и возобновлением цикла снижения ставок ФРС, курс юаня有望 (有望 - имеет потенциал) вернуться к долгосрочному восходящему тренду, ускорив репатриацию трансграничного капитала, что благоприятно для китайских активов. В отчете看好 (ожидается позитивное развитие) возможность «дабл-дабл» (Davis double) для прибылей и оценок акций AH. В отношении американских акций и облигаций сохраняется мнение о волатильности.
