«Если не инвестировать в Crypto, можно заработать на всем остальном».
В последнее время крипторынок и другие мировые рынки, кажется, переживают совершенно разные времена.
В 2025 году золото подорожало более чем на 60%, серебро взлетело на 210,9%, а индекс Russell 2000 вырос на 12,8%. А биткоин, после кратковременного обновления максимума, завершил год в минусе.
В 2026 году расхождение только усиливается. 20 января золото и серебро вновь обновили рекорды, индекс Russell 2000 уже 11 дней подряд опережает S&P 500, а китайский индекс STAR 50 за месяц вырос более чем на 15%. А биткоин 20 января вновь показал пятый подряд день падения, с уровня 98 000 долларов безвозвратно опустившись до 91 000 долларов.
Похоже, что после событий 10-11 числа средства окончательно покинули крипторынок. BTC уже более трех месяцев колеблется ниже отметки в 100 000 долларов, рынок погрузился в период «самой низкой в истории волатильности».
Среди инвесторов в криптовалюты распространяются разочарование. Спросите инвесторов, которые ушли из Crypto и заработали на других рынках, и они даже поделятся «секретом» «ABC» — «Anything But Crypto» — лишь бы не инвестировать в Crypto, можно заработать на всем остальном.
Ожидаемая в прошлом цикле «Mass Adoption», судя по всему, действительно наступила. Только это не повсеместное распространение децентрализованных приложений, как все надеялись, а полная «асситизация» под руководством Уолл-стрит.
В этом цикле американское истеблишмент и Уолл-стрит беспрецедентно тепло приняли Crypto. SEC одобрила биржевые фонды (ETF) на спотовый биткоин от BlackRock, Fidelity и других; BlackRock и JPMorgan начали размещать активы в Ethereum; правительство США приняло закон о создании национального стратегического резерва биткоинов; пенсионные фонды нескольких штатов инвестировали в биткоин; председатель SEC публично заявил, что в течение двух лет акции американских компаний будут переведены на блокчейн; даже Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) объявила о планах запуска собственной платформы для торговли криптовалютами.
Тогда возникает вопрос: почему, получив такую мощную политическую и капитальную поддержку, биткоин демонстрирует如此разочаровывающие ценовые показатели в то время, когда рынки драгметаллов и акций один за другим обновляют рекорды?
Когда инвесторы в криптовалюты уже привыкли смотреть на цены акций в предторговый период, чтобы судить о движении крипторынка, почему же биткоин не растет вместе с ними?
Почему биткоин так слаб?
Опережающий индикатор
Биткоин является «опережающим индикатором» глобальных рисковых активов, как неоднократно упоминал в своих статьях основатель Real Vision Raoul Pal. Поскольку цена биткоина определяется исключительно глобальной ликвидностью и не зависит напрямую от отчетности или процентных ставок какой-либо страны, его колебания часто опережают основные рисковые активы, такие как индекс Nasdaq.
Согласно данным MacroMicro, точки разворота цены биткоина в последние годы多次опережали индекс S&P 500. Поэтому, как только восходящий импульс биткоина как ведущего индикатора останавливается и он не может обновить максимумы, это служит strong сигналом о том, что восходящий импульс других активов, возможно, также接近исчерпан.
Сжатие ликвидности
Во-вторых, цена биткоина до сих пор сильно коррелирует с чистой глобальной ликвидностью в долларах. Хотя ФРС снижала ставки в 2024 и 2025 годах, количественное ужесточение (QT), начавшееся в 2022 году, продолжает забирать ликвидность с рынка.
То, что биткоин обновил максимумы в 2025 году, в большей степени связано с притоком средств после одобрения ETF, но это не изменило фундаментальную картину общей напряженности глобальной макроликвидности. Боковое движение биткоина является прямой реакцией на эту макрореальность. В условиях нехватки денег в целом ему трудно начать супербычий рынок.
Второй по величине источник глобальной ликвидности — японская иена — также начал ужесточаться. Банк Японии в декабре 2025 года повысил краткосрочную процентную ставку до 0,75%, что является самым высоким уровнем за последние 30 лет. Это напрямую ударило по важному источнику финансирования глобальных рисковых активов за последние десятилетия: кэрри-трейду в иенах. Исторические данные показывают, что с 2024 года все три повышения ставок Банком Японии сопровождались падением цены биткоина более чем на 20%. Синхронное ужесточение ФРС и Банка Японии усугубляет общую ситуацию с глобальной ликвидностью.
Геополитические конфликты
Наконец, потенциальные «черные лебеди» геополитики持续напрягают нервы рынка, а серия внутренних и внешних действий Трампа в начале 2026 года подняла эту неопределенность на новую высоту.
На международной арене действия администрации Трампа полны непредсказуемости. От военного вмешательства в Венесуэлу и ареста ее президента (беспрецедентного в современной истории международных отношений) до вновь нависшей угрозы войны с Ираном; от попыток насильственно купить Гренландию до новых угроз пошлин в адрес ЕС. Эта серия агрессивных односторонних действий全面обостряет противоречия между великими державами.
А внутри США его шаги вызвали у населения глубокую озабоченность по поводу конституционного кризиса. Он не только предложил переименовать «Министерство обороны» в «Военное министерство», но и уже отдал приказ активным войскам готовиться к потенциальному развертыванию внутри страны.
Эти действия, в сочетании с его намеками на сожаление о неиспользовании армии для вмешательства и нежелание признать поражение на промежуточных выборах, делают опасения населения все более ясными: откажется ли он признать поражение на промежуточных выборах и использует ли силу для сохранения власти? Эти предположения и напряженность уже обостряют внутренние противоречия в США, и в настоящее время迹象увеличиваются масштабы акций протеста по всей стране.
Эта常态化конфликтов втягивает мир в «серую зону» между локальными войнами и новой холодной войной. Всеобщая горячая война в традиционном понимании имеет相对четкий путь, рыночные ожидания и даже сопровождалась «спасительными» инфузиями ликвидности.
Разрушительная сила таких локальных конфликтов заключается в чрезвычайно высокой неопределенности, они полны «неизвестных неизвестных» (unknown unknowns). Для рынков рискового капитала, сильно зависящих от стабильных ожиданий, такая неопределенность смертельна, она значительно повышает рыночную премию за риск. Когда крупный капитал не может предсказать будущее,最рациональным выбором является увеличение доли наличности и уход с рынка, а не размещение средств в высокорискованных и высоковолатильных активах.
Почему другие активы не падают?
В резком контрасте с затишьем на крипторынке, с 2025 года рынки драгоценных металлов, акций США, Китая и других поочередно растут. Но рост этих рынков обусловлен не общим улучшением макроэкономических и ликвидностных основ, а структурными трендами, движимыми государственной волей и промышленной политикой на фоне博弈великих держав.
Рост золота — это реакция государств на существующий международный порядок, коренящаяся в трещинах в доверии к долларовой системе. Глобальный финансовый кризис 2008 года и заморозка валютных резервов России в 2022 году полностью разрушили миф о «безрисковости» доллара и американских гособлигаций как全球最终резервных активов. В этом контексте全球央行стали «нечувствительными к цене покупателями». Они покупают золото не для краткосрочной прибыли, а в поисках ультимативного средства сбережения стоимости, не зависящего от доверия к какому-либо одному государству.
Данные Всемирного совета по золоту показывают, что в 2022 и 2023 годах чистые закупки золота全球央行连续两年превышали 1000 тонн, установив исторический рекорд. Рост золота в этом раунде в основном обусловлен официальными силами, а не рыночными спекулятивными силами.
Рост фондового рынка则是проявлением государственной промышленной политики. Будь то американская стратегия «национализации ИИ» или китайский курс на «промышленную самостоятельность», везде государственная сила深度вмешивается и主导направление потоков капитала.
Возьмем США. Принятием «Закона о чипах и науке» отрасль искусственного интеллекта была поднята到стратегической высоты национальной безопасности. Средства явно перетекают из акций крупных технологических компаний в более растущие и соответствующие политическому курсу акции малой и средней капитализации.
На китайском фондовом рынке А-акций средства также高度сконцентрированы в областях, тесно связанных с национальной безопасностью и модернизацией промышленности, таких как «信创» (IT-инновации) и «国防军工» (оборона и военная промышленность). Ценообразование в этом行情, сильно управляемом政府, по своей природе имеет很难弥合пропасть с биткоином, который зависит от чисто рыночной ликвидности.
Повторится ли история?
В истории биткоин не впервые демонстрирует расхождение в表現с другими активами. И каждое такое расхождение в конечном итоге заканчивалось强劲отскоком биткоина.
В истории极端перепроданности, когда RSI (индекс относительной силы) биткоина относительно золота падал ниже 30, всего было 4 раза: в 2015, 2018, 2022 и 2025 годах. Каждый раз, когда биткоин был极度недооценен относительно золота, это предвещало последующий大幅отскок.
В 2015 году, на исходе медвежьего рынка, RSI биткоина относительно золота упал ниже 30, после чего начался супербычий рынок 2016-2017 годов.
В 2018 году, во время медвежьего рынка, биткоин упал более чем на 40%, а золото выросло почти на 6%. После падения RSI ниже 30 биткоин с минимумов 2020 года отскочил более чем на 770%.
В 2022 году, во время медвежьего рынка, биткоин упал почти на 60%. После падения RSI ниже 30 биткоин в 2024 и начале 2025 года强劲восстановился, вновь опередив золото.
С конца 2025 года по настоящее время мы в четвертый раз见证овали этот исторический сигнал перепроданности. Золото в 2025 году暴涨на 64%, а RSI биткоина относительно золота вновь упал в зону перепроданности.
Стоит ли сейчас догонять другие активы?
Среди шума «ABC» легкомысленная продажа криптоактивов для покупки других, кажущихся более процветающими рынков, может быть опасным решением.
Когда акции малой капитализации начинают лидировать в росте, historically это часто является последней ликвидностной лихорадкой перед концом бычьего рынка. Индекс Russell 2000 с минимумов 2025 года вырос более чем на 45%, но большинство его компонентов имеют relatively низкую прибыльность и очень чувствительны к изменению процентных ставок. Как только денежно-кредитная политика ФРС перестанет соответствовать ожиданиям, уязвимость этих компаний immediately проявится.
Во-вторых, ажиотаж вокруг сектора ИИ приобретает типичные черты пузыря. Как опросы Deutsche Bank, так и предупреждения основателя Bridgewater Рэя Далио называют пузырь ИИ最大的риском для рынка в 2026 году. Оценки звездных компаний, таких как Nvidia и Palantir, уже достигли исторических максимумов, и все больше质疑относительно того, может ли их рост прибыли支撑такую высокую оценку. Более глубокий риск заключается в том, что огромное энергопотребление ИИ может вызвать новое инфляционное давление, вынуждая центробанки ужесточить monetary политику и лопнуть пузыри активов.
Согласно январскому опросу менеджеров Bank of America, текущий оптимизм глобальных инвесторов достиг新高с июля 2021 года, глобальные ожидания роста взлетели. Доля наличности снизилась до исторического минимума в 3,2%, меры защиты от коррекции рынка находятся на最低水平с января 2018 года.
С одной стороны — безумно растущие суверенные активы, всеобщий оптимизм инвесторов; с другой — обостряющиеся геополитические конфликты.
На таком фоне «застой» биткоина — это не просто «отставание от рынка». Это скорее трезвый сигнал,提前预兆больших рисков в будущем, а также накопление сил для более грандиозного смены нарратива.
Для истинных долгосрочников это как раз момент проверить убеждения, противостоять искушениям и подготовиться к грядущим кризисам и возможностям.
