Авторы: Edgy, Yayya

Компиляция: Shenchao TechFlow

Введение Shenchao: Фонд Ethereum сокращает расходы из-за финансовых проблем, но компании-держатели токенов, такие как Bitmine и SharpLink, берут на себя финансирование разработки. Эти компании владеют почти 5% всего объема ETH в обращении и теперь используют доход от стейкинга для оплаты исследований и разработок протокола. В отличие от MicroStrategy, которая лишь накапливает биткоин, компании, держащие ETH, возвращают прибыль обратно в разработку протокола — это может позволить всем держателям ETH бесплатно воспользоваться эффектом "безбилетника".

Ключевые моменты

• 80% комиссий платформы JTX переходят в DAO; вся доля, получаемая DAO, будет использоваться для обратного выкупа и сжигания JTO на открытом рынке, по крайней мере, до четвертого квартала 2027 года, после чего держатели токенов проголосуют, продолжать ли.
• Настоящая разница между Jito и Venice заключается в "каналах": на чей адрес поступает доход, кто может отключить механизм сжигания, может ли управление сменить исполнителей, и действительно ли проект ранее передавал доход компании токенам.
• После того, как mNAV компаний с казначейством ETH упал ниже 1 и появились убытки от нереализованной стоимости портфеля, старый маховик выпуска акций для покупки монет перестал работать, поэтому Bitmine, SharpLink и другие начали напрямую финансировать разработку протокола; это повышает согласованность интересов, но также подвергает средства на разработку рискам изменения цены токена и уязвимости компаний.

Криптомир совершил круг и вернулся к TradFi

Криптотрейдеры много лет уговаривали всех бежать от традиционной финансовой системы.

Рынок HIP-3 на Hyperliquid — акции, товары и индексы — за последние 7 дней достиг объема в $30 млрд; объем торгов нативных криптовалютных перпетуальных контрактов платформы составил $31 млрд, что почти одинаково.

Мы сбежали от TradFi, чтобы в итоге торговать TradFi с 20-кратным плечом, смешно.

Содержание этого выпуска:

• Последнее предложение Jito и почему держатели JTO должны быть довольны.
• Новое направление финансирования разработки ETH: передача финансирования компаниям-казначействам — это действительно хорошо?
• Динамика в сети: Polymarket представляет комбинированные ставки, Plasma One выпускает Android-версию, Jito запускает JTX и другое.

JIP-38: Превращение Jito в "ориентированную на токены" сеть

"У нас есть акционерный капитал, но мы будем направлять стоимость токенам."

Когда Venice сказала это две недели назад, крипто-твиттер (CT) жестоко раскритиковал; когда Jito сказала то же самое на этой неделе, CT ликовал.

Вот настоящая разница между двумя проектами. (Мы уже обсуждали Venice 2 июля, поэтому не будем повторять предысторию.)

Что произошло?

13 июля Jito DAO опубликовала JIP-38, официально определив Jito как "ориентированную на токены сеть": все основные доходы проекта направляются в DAO и управляются через токены; токены имеют жесткие экономические права на использование этих доходов.

Конкретное обязательство: 100% доли дохода, которую JTX приносит DAO, будет использоваться для покупки и сжигания JTO на открытом рынке. JTX — это новое самостоятельное торговое приложение Jito для профессиональных трейдеров, которое было открыто для пользователей из списка ожидания на следующий день после публикации предложения. Такое положение будет действовать как минимум год и продлится до четвертого квартала 2027 года.

Что получают держатели JTO:

• 80% комиссий платформы JTX направляется в DAO; оставшиеся 20% сохраняются, но могут быть реинвестированы только в платформу, которая генерирует этот доход.
• Вся доля, полученная DAO, используется для покупки и сжигания JTO. Результат — сокращение предложения, а не игра с цифрами, оставляя деньги в казначействе.
• Исполнение осуществляется через "распределитель дохода" (Rev Splitter): он собирает комиссии и выполняет обратный выкуп, записи о комиссиях, покупках и сжиганиях за каждую эпоху раскрываются в блокчейне.
• В четвертом квартале 2027 года держатели токенов, имея как минимум год реальных данных, переголосуют по всей этой схеме.

Звучит знакомо, верно? Это почти то же самое, что писал Эрик Ворхис в защиту Venice. Venice продала акций на $65 млн и пообещала увеличить сжигание; Jito в октябре прошлого года привлекла $50 млн от a16z, и, как сообщается, имела "значительно больше $100 млн" наличными. Оба — компании с акционерным слоем, которые заявляют, что направят доход токенам.

Почему моя оценка этих двух случаев разная? Есть три причины.

1. Доход попадает в разные карманы

Доход Venice принадлежит команде Venice. За исключением небольшой части автоматического сжигания — около $166 тыс. в апреле — остальной объем сжигания ежемесячно определяется советом директоров, который несет фидуциарную ответственность перед акционерами, а не перед держателями токенов.

Комиссии Jito попадают в казначейство DAO в блокчейне. В JIP-38 прямо указано, что токены имеют "жесткие экономические права" на распределение средств. Когда деньги поступают на адрес, управляемый держателями токенов, сжигание перестает быть доброй волей проекта и становится институтом.

2. Держатели токенов могут заменить казначеев-исполнителей

Я проверил, кто на самом деле контролирует машину обратного выкупа Jito. Честный ответ: пока этим управляют люди.

Распределитель дохода активно управляется Комитетом по развитию. Это небольшой комитет, уполномоченный DAO; предложение лишь обещает постепенную автоматизацию и децентрализацию в будущем, конкретного плана пока нет.

Но эти "поводья" реальны. Полномочия комитета подпадают под архитектуру отзываемых разрешений JIP-36: одно голосование по управлению и 12-часовой временной замок — и их полномочия могут быть отозваны.

Если совет директоров Venice снизит сжигание до нуля, держатели VVV могут только жаловаться в твиттере; если Комитет Jito будет действовать неправильно, держатели JTO смогут убрать их за 12 часов.

3. Деньги уже дважды переходили от компании к токенам

До августа 2025 года 6% комиссий блок-движка Jito делились поровну между Jito Labs и DAO, по 3% каждой. Затем JIP-24 направил полные 6% "навсегда" в DAO, а Labs добровольно отказались от своего источника дохода.

JIP-38 распространяет ту же модель на JTX с первого дня запуска нового продукта. Раунд финансирования серии A Venice добавил слой прав требования акционеров поверх держателей токенов; акционерный слой Jito продолжает сокращать свои права требования.

Эта история делает Jito более заслуживающей доверия. Если Venice хочет получить аналогичную репутацию, ей также следует установить автоматический обратный выкуп для постоянного дохода от подписок.

Но проблемы остаются

JTX только что открылся для 1000 пользователей, поэтому его денежный поток округленно почти равен нулю. Пока это лишь сигнал о том, "куда будет направлена будущая стоимость", а не о существующей стоимости. В предложении также не указано, кому в конечном итоге достанется эта 20% доля на разработку; очевидно, она, скорее всего, пойдет в Jito Labs, отвечающую за разработку JTX.

Год — недолгий срок. Участники форума уже потребовали продлить срок до пяти лет. Labs, фонд и их инвесторы также владеют большим количеством JTO, поэтому "решение держателей токенов" частично означает "решение инсайдеров".

Честно говоря, доход от существующих продуктов, таких как JitoSOL и BAM, уже поступает в DAO, что является очень сильным положительным сигналом.

Почему это важно не только для Jito?

Потому что у большинства криптопроектов есть как акционерный слой, так и токеновый слой. Все говорят: "Стоимость будет принадлежать токенам", но нельзя слепо верить.

Не оценивайте слова, оценивайте каналы движения денег. Задайте только три вопроса:

1. Куда в конечном итоге юридически попадает доход: на счет компании или на адрес, управляемый токенами?
2. Кто может отключить механизм сжигания? Могут ли держатели токенов заменить этого человека?
3. Переходили ли деньги когда-либо из кармана компании к токенам на самом деле?

Venice провалила первые два вопроса, и CT это заметил. Jito прошла все три, но с оговоркой в пункте "контроль у людей".

Спонсорский контент | stBTC: У биткоина теперь тоже есть ликвидный стейкинг

Ликвидный стейкинг — одна из наиболее подтвержденных ниш на крипторынке. Только TVL Lido превышает $170 млрд; на протяжении многих лет держатели ETH могли получать доход от стейкинга, не отказываясь от ликвидности.

У держателей биткоина не было аналогичной возможности, потому что у биткоина ранее не было надежного, инкапсулируемого нативного механизма стейкинга.

Сейчас ситуация меняется. Stacks скоро запустит Bitcoin Staking, а stBTC от StackingDAO — это ликвидный токен, построенный поверх него: BTC может приносить доход от стейкинга, оставаясь при этом свободным для использования в экосистеме Stacks.

Ожидаемая базовая доходность при запуске составит около 2,6%. Это не так уж много, но все же лучше, чем 0% нативного дохода у BTC с 2009 года.

Это также не новая команда, которая рискует вашим BTC. StackingDAO уже более двух лет управляет инфраструктурой стейкинга STX, пиковый управляемый стейкинговый капитал превышал $150 млн, обслуживая более 40 000 стейкеров при нулевом количестве инцидентов безопасности.

stBTC еще не запущен; он появится незадолго до запуска Bitcoin Staking на Stacks, то есть очень скоро.

У ETH появилась новая "команда менеджеров"

Из-за опасений по поводу устойчивости казначейства Фонд Ethereum отступает.

Тем временем новые игроки занимают их место. Компании-казначейства начинают финансировать следующий этап развития Ethereum, и это может стать лучшим событием для ETH за многие годы.

Что произошло?

Сначала хронология:

• 22 июня: Основана ETH Labs. Это некоммерческая исследовательская организация, созданная пятью бывшими исследователями Фонда Ethereum; они участвовали в исследованиях финальности, масштабирования и экономики протокола.
• 23 июня: Фонд Ethereum сократил 20% штата, урезал бюджет 2026 года на 40% и реорганизовался в пять рабочих кластеров.
• 1 июля: Основан Ethereum Institutional как некоммерческий "фронт-офис" для банков и управляющих компаний, желающих войти в Ethereum; его фокус также включает маркетинг экосистемы и маркетинг актива ETH. Да, прямой маркетинг этого актива.
• 14 июля: Основана EthSystems. Это прибыльная компания, создающая системы конфиденциальных транзакций для банков, управляемая первоначальной командой "Рабочей группы по институциональной конфиденциальности" Фонда.

Три учреждения за один месяц, и за каждым пресс-релизом стоят одни и те же три имени: Bitmine (NYSE: BMNR), SharpLink (Nasdaq: SBET) и Джо Любин.

Кто эти спонсоры?

Bitmine — это компания-казначейство цифровых активов (DAT) Тома Ли, владеющая 5,77 млн ETH, что составляет около 4,8% всего объема в обращении. То есть, примерно каждый 21-й ETH в мире находится в балансе этой компании, и ее публичная цель — владеть 5% от общего предложения.

SharpLink владеет примерно 876 000 ETH, являясь вторым по величине корпоративным держателем. Председатель компании Джо Любин также основал Consensys (MetaMask, Linea) и является соучредителем Ethereum.

Таким образом, вопрос не в том, важны ли эти компании, а в том, почему они вдруг начали выписывать чеки на исследования протокола.

Почему DAT стали венчурным подразделением Ethereum?

Откровенно говоря: потому что их старая игра перестала работать.

Жизнь компаний-казначейств зависит от одного числа — mNAV, то есть коэффициента цены акции компании к чистой стоимости ее криптоактивов. Когда рыночная капитализация акций выше стоимости принадлежащих им ETH, компания может выпустить дополнительные акции, продолжить покупать ETH, тем самым увеличивая активы на акцию. Это маховик, с помощью которого Bitmine наращивала огромные позиции.

Теперь этот маховик замер. Весь сектор ETH-казначейств имеет mNAV ниже 1, что означает, что рынок оценивает эти компании даже ниже их собственных активов. Выпуск акций ниже стоимости чистых активов размывает капитал и вредит существующим акционерам, поэтому нет новых акций, нет новых ETH, и нет маховика.

И существующие активы сами по себе находятся в глубоком убытке. Средняя цена покупки Bitmine составляет около $3883; на момент написания статьи цена ETH была меньше половины этой средней цены. Средняя стоимость SharpLink составляет около $3609, а нереализованные убытки во время предыдущей коррекции превышали $1 млрд.

Ожидание, пока Фонд Ethereum поднимет цену ETH, не сработало, поэтому эти компании решили взять дело в свои руки.

Это не слепые пожертвования; они строят систему, которая сможет снова повысить стоимость их собственного баланса.

Бычья логика: Наконец-то кто-то платит за дорожную карту

С этой точки зрения держатели ETH могут бесплатно наслаждаться положительными экстерналиями всех этих вложений.

Фонд активно сокращается. Виталик описывает сокращение расходов как преднамеренный переход к "модели эндаумент-фонда": годовые расходы Фонда в процентах от капитала снизятся примерно с 15% до 5% к 2030 году, чтобы выжить в любую зиму. Цель благородная, но она оставляет пробел в финансировании, как раз когда Уолл-стрит готовится войти.

Компании-казначейства заполняют этот пробел деньгами, которые могут самовоспроизводиться. По прогнозам, годовой доход Bitmine от стейкинга в размере $284 млн эквивалентен бюджету на НИОКР, который ежегодно пополняется автоматически без продажи каких-либо токенов. По словам Тома Ли: корпоративные стейкеры обеспечат финансирование будущей разработки Ethereum.

Если это сработает, маховик начнет вращаться в правильном направлении: институциональная дорожная карта реализуется, банки приносят реальные денежные потоки, спрос на ETH переоценивается, а разработчики получают многолетнее финансирование.

MicroStrategy лишь накапливает биткоин, но не финансирует никакую разработку Bitcoin; компании-казначейства ETH же возвращают доход от стейкинга обратно в протокол. Для ETH это явный позитив.

Медвежья логика

Но нужно смотреть и на обратную сторону.

Нигде не раскрываются конкретные суммы. На момент написания мы не знаем, сколько средств реально выделяется на разработку ETH. Возможно, рынок переоценивает влияние этих фондов, а реальные вложения могут быть очень ограниченными.

Сами компании DAT уязвимы. Pantera предупреждает, что в 2026 году компании-казначейства криптовалют могут пережить "жестокий отсев". Если ETH продолжит падать, долларовая стоимость дохода от стейкинга сократится, mNAV сожмется еще больше, и эти компании перестанут финансировать ETH.

Мой вывод: отступление Фонда Ethereum не означает смерть разработки Ethereum, а передачу эстафеты.

Новые спонсоры владеют большим количеством ETH, чем почти кто-либо на планете. Они не могут обваливать рынок, не навредив себе. Это не идеальное управление, но это формирует реальную общность интересов.

Катализаторы DeFi

Polymarket: Вводит "экспрессы" (Combos) в прогнозные рынки: пользователи могут объединять несколько результатов спортивных событий в одну позицию "все или ничего", цена устанавливается маркет-мейкерами через аукцион RFQ.

Aave: Запускает Stable Vaults, превращающие плавающие процентные ставки по кредитам в стабильные процентные доходы в стейблкоинах, которые любая компания может внедрить; сберегательная функция в мобильном приложении Aave уже использует это.

Plasma One: Их новое банковское приложение уже доступно для Android. Загрузка до 18 июля дает бесплатный доступ к уровню Core на шесть месяцев.

Ethena: Пользователи, выпускающие монеты, теперь могут бесплатно использовать USDC для выпуска и погашения USDe. Мгновенная ликвидность, как ожидается, уменьшит утечку стоимости на вторичном рынке.

Jito: Торговая платформа JTX открыта для части пользователей из списка ожидания, предлагая спотовые рынки мем-токенов, токенизированных акций и основных активов на Solana.

Lido: wstETH запущен на Robinhood Chain, принося доход от стейкинга Ethereum в новую экосистему.

Maple: После запуска syrupUSDG на Robinhood Chain управляемые активы превысили $200 млн; Steakhouse одобрил его в качестве залога для сейфов Robinhood Earn.

Jupiter: Новый продукт Gacha выводит на блокчейн оцененные коллекционные карты Pokemon и One Piece; выигрыш может в несколько раз превышать стоимость, максимальный приз — $100 000.

Tempo: С помощью Receive Policies позволяет аккаунтам отклонять нежелательные токены, ограничивая отправителей; правила выполняются на уровне протокола, а не приложения.

RHEA Finance: 15 июля запускает Perp Confidential Deposit, позволяя пользователям продолжать торговать с использованием существующих аккаунтов и ликвидности Hyperliquid, скрывая информацию о депозитах.

Jito JIP-38: Обязуется как минимум до четвертого квартала 2027 года использовать 100% доли дохода, полученной DAO от JTX, для программного обратного выкупа и сжигания JTO; доля DAO составляет 80% от комиссий платформы.

Hyperliquid: Доля рынка HIP-3 в объеме перпетуальных контрактов платформы выросла с примерно 2% в январе до почти 50%; ончейн перпетуальные контракты на акции приближаются к масштабу торгов криптоактивами.

Securitize: Одновременно с листингом на Нью-Йоркской фондовой бирже токенизировала собственные акции SECZ на сумму $295 млн, став первой публичной компанией в США, сделавшей это во время IPO.

Galaxy: Запускает Galaxy Onchain Financing Rate (GOFR), предоставляя институтам доступ к кредитам DeFi по единой, постоянно ребалансируемой ставке, без необходимости управлять кошельками или приватными ключами; минимальная сумма кредита $1 млн, нативный BTC может служить залогом.

Альфа по аирдропам

Lighter: Направляет $11 млн в LIT трейдерам на Robinhood Chain. Торговля перпетуальными контрактами позволяет зарабатывать очки и обменивать их на LIT, участие через Robinhood Wallet дает 2-кратный множитель.

Kamino: Запускает кампанию с наградой в $300 000 вокруг трехмесячных депозитов USDG, партнерами выступают Steakhouse и Global Dollar Network.

GRVT: Регистрация на аирдроп завершится 17 июля, TGE запланирован на 21 июля. Пользователи могут забрать токены при TGE или отложить получение для максимального 4-кратного множителя; выбор нельзя изменить.

Jupiter: Стейкеры могут получить 50 млн JUP из наград Active Staking Rewards за второй квартал. Условие — среднее стейкинг-сальдо в квартале 50 JUP, окно для получения закрывается 8 октября.

Новости отрасли

Трансатлантическая рабочая группа: Министерство финансов США и Казначейство Великобритании опубликовали совместную десятипунктную дорожную карту для продвижения гармонизации правил для токенизированных активов и трансграничных стейблкоинов.

Swift: Объявляет, что ее блокчейн-реестр готов к первоначальному использованию; 17 банков с шести континентов готовятся к пилотным проектам с использованием токенизированных депозитов для реальных транзакций.

Kaito: Kaito Pro добавляет данные об акциях, позволяя в одном интерфейсе отслеживать настроения, цены, инвестиционные тезисы и другую информацию по более чем 3000 глобальных акций.

SBI Holdings: В партнерстве с Solana Foundation строит первый в Японии ончейн финансовый рынок, включая иеновый стейблкоин JPYSC, токенизированные RWA от корпоративных облигаций до недвижимости и инфраструктуру для трансграничных расчетов.

Bonzo Lend: Крупнейший протокол кредитования на Hedera подвергся атаке из-за уязвимости в валидаторе оракула Supra, потери составили около $9,05 млн; протокол приостановлен, TVL упал на 77%.

Circle: Получила окончательное одобрение Управления валютного контролера США (OCC) на создание First National Digital Currency Bank, N.A.; хранение USDC и, в будущем, управление резервами перейдут под прямой федеральный надзор.

Мем

Текст на изображении: Сверху — "Я распродал"; Снизу — "Я увеличил долларовые резервы".

До скорой встречи,

Edgy