Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Golem (@web3_golem)
Когда LP учатся использовать ИИ, жизнь управляющих небольшими венчурными фондами становится еще сложнее.
Эргоу (@ryansoon777) еще в прошлом году был генеральным партнером (GP) небольшого офшорного хедж-фонда, в основном работающего с американскими акциями, но после праздника Весны он уволился и присоединился к стартапу в области ИИ.
"Небольшим венчурным фондам и так уже сложно привлекать капитал, а с распространением ИИ многие инвесторы (LP) предпочитают помогать себе в торговле акциями с помощью «Доубао», вместо того чтобы доверять деньги нам."
Эргоу заявил, что его решение сменить профессию во многом было связано с наблюдением за тонким влиянием ИИ на отношения между LP и GP. Информационные и аналитические возможности, казалось бы, выравниваются благодаря ИИ, LP легче подвергают сомнению профессиональные суждения GP, трение между сторонами также может возрастать, а в серьезных случаях это даже приводит к выводу средств или ликвидации.
И без того тяжелые времена для небольших долларовых хедж-фондов
Фонд, в котором ранее работал Эргоу, на самом деле работал неплохо, с объемом активов под управлением в несколько десятков миллионов долларов, в основном инвестируя в высоколиквидные американские акции, а также с небольшим вовлечением в управление криптоактивами. Его годовая доходность за последние три года значительно превышала показатели индекса Nasdaq.
Логично было бы предположить, что при хороших результатах и растущем в последние два года спросе инвесторов на зарубежные финансовые продукты, привлечение капитала не должно быть сложным. Однако Эргоу раскрыл, что на самом деле таким небольшим долларовым фондам, как их, практически невозможно завоевать расположение институциональных LP.
В настоящее время ведущие внутренние хедж-фонды с объемом в миллиарды долларов (такие как Jingshan, Hillhouse и Boyu и др.) в основном используют комбинированную структуру "офшор + оншор", то есть основная часть фонда остается на Каймановых островах, обычно регистрируясь как освобожденная компания Каймановых островов или кайманская SPC, в то время как управляющая компания размещается в Гонконге или Сингапуре.
Однако в последние годы, в связи с изменениями в регулировании и среде привлечения капитала, становится все больше долларовых хедж-фондов, использующих исключительно оншорные структуры, такие как гонконгский LPF или сингапурский VCC.
А небольшие долларовые хедж-фонды, к которым присоединился Эргоу, по-прежнему используют самую "архаичную" структуру долларового фонда, а именно структуру кайманской SPC + BVI (Британские Виргинские острова) управляющей компании.
В индустрии фондов часто говорят, что LP определяет структуру. Причина, по которой ведущие внутренние долларовые хедж-фонды все еще цепляются за "Кайманы", отчасти заключается в том, что их зарубежные LP включают фонды пожертвований американских университетов, суверенные фонды Ближнего Востока и крупные европейские семейные офисы. Эти международные "старые деньги" знакомы со структурой Каймановых островов уже десятилетиями, и ведущим долларовым хедж-фондам продолжение использования этих правил помогает снизить коммуникационные издержки и издержки доверия между сторонами.
Однако небольшие внутренние долларовые хедж-фонды, также зарегистрированные на Кайманах, не могут завоевать расположение этих международных элитных капиталов. Их источники LP по-прежнему в основном находятся в Азии, что ставит их в неловкое положение.
С точки зрения Азии, основными источниками капитала для долларовых хедж-фондов являются частные банки, материковый Китай (выходящие за рубеж капиталы), местные гонконгские семейные офисы и богачи Юго-Восточной Азии и т.д.
Даже для долларовых хедж-фондов сопоставимого размера эти круги будут испытывать естественную близость и чувство безопасности к Гонконгу или Сингапуру, поэтому они скорее предпочтут инвестировать в гонконгский LPF или сингапурский VCC, а не в кайманскую SPC.
Помимо структуры фонда и масштаба, ограничивающих каналы привлечения капитала для таких небольших долларовых хедж-фондов, разница в инвестиционных стратегиях фондов также затрудняет для Эргоу и его коллег привлечение финансирования.
Среди основных инвестиционных стратегий, используемых хедж-фондами, можно выделить дискреционные (субъективные) стратегии и количественные (квантовые) стратегии. Дискреционная стратегия — это когда GP на основе собственных исследований, опыта и суждений решает, что покупать и продавать, а ключом к прибыли является познавательная способность управляющего фондом на рынке. Количественная стратегия — это когда инвестиционная логика записывается в виде математических моделей и программ, которые автоматически или полуавтоматически с высокой частотой выполняют сделки, а ключом к прибыли являются статистические закономерности, заложенные в модель.
"В настоящее время на рынке фондам, использующим количественные стратегии, привлечь капитал легче, чем фондам, использующим дискреционные стратегии, особенно с расширением возможностей благодаря ИИ, LP стали еще больше доверять количественным методам", — заявил Эргоу, особенно после того, как в прошлом году взорвался DeepSeek (прим. Odaily: созданный командой количественного фонда幻方量化), энтузиазм рынка по отношению к количественным стратегиям стал еще выше.
Более того, разница между количественными фондами и фондами дискреционных стратегий заключается в том, что количественные стратегии могут демонстрировать LP данные и алгоритмы для завоевания доверия, прибыль или просадка фонда находятся в контролируемых пределах, а выдающиеся количественные фонды могут даже служить продуктами с фиксированным доходом; дискреционные стратегии более абстрактны, для полного завоевания доверия LP GP требуется больше коммуникационных издержек, особенно при столкновении со значительными просадками, когда LP легко могут усомниться в инвестиционных способностях GP.
Таким образом, подводя итог, жизненное пространство для таких небольших долларовых хедж-фондов, где ранее работал Эргоу в Китае, уже сжато общей обстановкой, и сложность привлечения капитала становится все выше. А оставшиеся в фонде крупные LP также задаются вопросом, не превосходят ли «инвестиционные способности» ИИ таковые у GP?
LP со «сложным составом»
"Раньше LP, учитывая наше профильное образование, в основном слушали нас, но теперь они могут бросить наши отчеты в ИИ, перевести на простой язык, а затем, наоборот, «учить» нас, что делать", — заявил Эргоу, что после распространения ИИ «забота» LP о его инвестиционных операциях явно возросла по сравнению с прошлыми временами, когда они смотрели только на конечный результат.
Эргоу даже однажды из-за этого вывел одного LP из фонда. Это был 50-летний владелец реального бизнеса, обладающий ярко выраженным характером, он инвестировал в фонд, где тогда работал Эргоу, около 1 миллиона долларов. Однако он не просто отступил в сторону, а часто вступал в споры с Эргоу на основе фрагментированной информации, увиденной на рынке, и выводов, полученных с помощью ИИ. "Его отношение было плохим, и он считал, что я, молодой, ничего не понимаю, доверие建立 не удалось, поэтому в итоге после согласования мы его вывели."
"Честно говоря, наши LP в своих областях — очень выдающиеся люди, они авторитеты в своей сфере, но теперь, имея ИИ в качестве помощника, они также считают, что стали авторитетами и в инвестициях", — с сожалением заметил Эргоу.
LP небольших долларовых хедж-фондов, поскольку сами каналы привлечения капитала узки, в основном происходят от друзей босса или знакомых по рекомендациям, поэтому их «состав сложен». По словам Эргоу, LP их фонда включают внутренних лиц с высоким уровнем благосостояния, владельцев реального бизнеса, а также фонды фондов (FOF). "Среди наших LP есть шаньсийские угольные магнаты, есть богачи, занимающие 300-400 места в рейтинге Forbes, а некоторые LP даже являются детьми друзей, с которыми мы хорошо общаемся, поэтому они познакомили нас со своим отцом."
Их отношения с LP также довольно тонкие, для некоторых LP они даже не берут управленческую комиссию в 2%, а получают только 20% от прибыли. Наибольшая особенность такой структуры LP заключается в наличии энтузиазма к участию на финансовых рынках и «выводу капитала за рубеж», но при этом отсутствии времени и энергии для быстрого обучения и исследования рыночных тенденций.
Таким образом, в некотором смысле, основная ценность GP заключается в том, чтобы взять на себя для LP работу по сбору информации, исследованию рынка, отбору возможностей и инвестиционных решений, используя профессиональные способности для восполнения недостатка времени, энергии и познания у последних, тем самым завершая процесс трансформации от информации к решению.
Однако с распространением инструментов ИИ, эта высокозависимая от профессиональных учреждений способность обработки информации и исследований быстро нивелируется. За исключением конечных этапов размещения капитала и исполнения сделок, большая часть традиционных функций GP уже начинает замещаться ИИ более низкой стоимостью и более высокой эффективностью.
"Нашим LP не сложно открыть брокерский счет в IBKR. С помощью ИИ они могут полностью купить самостоятельно то, что им нравится в любой отрасли или по любому активу." Эргоу считает, что удар ИИ особенно силен для фондов, применяющих дискреционные стратегии, потому что инвестиции всегда ориентированы на результат. Если LP поймали тренд и личная инвестиционная доходность превысила доходность фонда, то естественно начинают сомневаться в силе фонда.
Напротив, «информационное выравнивание», вызванное ИИ, оказывает меньшее воздействие на количественные хедж-фонды и даже может увеличить разрыв между фондами.
Параметры, алгоритмы и т.д. в стратегиях количественных фондов сами по себе постоянно эволюционируют, а добавление ИИ ускоряет скорость итерации количественных стратегий. Это область соревнования в эффективности и интеллекте, количественные стратегии, построенные обычными людьми с помощью ИИ без специальных знаний в математике, финансах и других областях, абсолютно несопоставимы с крупными количественными фондами.
"Количественные стратегии по своей сути требуют постоянного опережения рыночных коллег для получения сверхдоходности. Если вы считаете, что ваш обычный ИИ построил хорошую стратегию, возможно, она уже обнаружена и итерирована большинством умных людей", — заявил Эргоу, отметив, что в этом также заключается преимущество ведущих количественных фондов.
Заменит ли ИИ GP?
Однако Эргоу не беспокоится, что ИИ действительно полностью заменит такие профессии, как GP или аналитики, потому что ИИ всегда нейтрален и доступен всем, это рычаг. GP могут использовать ИИ для совершенствования собственной системы знаний и инвестиционных стратегий, создавая большую доходность для LP. Что действительно раздражает Эргоу, так это то, что ИИ увеличивает трение между GP и LP.
"Некоторые LP даже будут спрашивать вас, почему вы не инвестировали в текущие популярные активы, и при этом анализировать все очень подробно. Они не понимают, что GP инвестируют не во все модное сейчас", — Эргоу слегка озадачен этим явлением, особенно после того, как в этом году американские акции в сфере ИИ, полупроводников стали трендом, и розничные инвесторы, сделавшие ставку на лидеров сектора, смогли получить сверхдоходность.
На бычьем рынке доходность инвестиций розничных инвесторов действительно может легко превзойти фонды. Во-первых, личные инвестиции более гибкие, допускают больше ошибок, а капитал более сфокусирован; во-вторых, с помощью ИИ в вспомогательных исследованиях эффективность исследований розничных инвесторов действительно значительно повышается, что равносильно наличию рядом универсального эксперта, работающего 24 часа в сутки.
Особенно на американском рынке в этом году, если розничный инвестор правильно угадал такие популярные акции, как SanDisk, Micron, Hynix и другие акции памяти, доходность инвестиций может превысить доходность большинства фондов. "В такие моменты LP либо подумают о том, чтобы положить больше на свой личный счет, а в фонд меньше, либо могут напрямую вывести средства из дискреционного хедж-фонда", — заявил Эргоу, отметив, что на бычьем рынке все часто считают себя одержимыми «даром биржевика».
Но все это при условии, что розничные инвесторы умеют правильно использовать ИИ. Если используется некачественный ИИ, то результат будет половинчатым. Эргоу заявил, что это также является основной причиной трения между ним и LP. "Эти внутренние лица с высоким уровнем благосостояния в основном используют такие сопровождающие диалоговые ИИ, как «Доубао», а более аналитически сильные ChatGPT, Claude и другие не так распространены. А такие сопровождающие ИИ, чтобы предоставить пользователям эмоциональную ценность, в профессиональной области чрезвычайно подвержены галлюцинациям модели."
По сути, проблема не в уровне способностей ИИ, а в том, что большинство людей не понимают, как правильно использовать ИИ. ИИ может за считанные секунды интегрировать огромные объемы информации, построить логически последовательную аналитическую структуру, но логическая последовательность не означает соответствия фактам. Для LP, не имеющих профессионального образования, им часто трудно различить, какие выводы основаны на реальных данных, а какие являются лишь вероятностными выводами, сгенерированными моделью.
Таким образом, большинство инвесторов, скорее, ищут у ИИ не анализ, а подтверждение своих взглядов. Конечная цель ИИ также не в том, чтобы помочь инвесторам «отделить истинное от ложного», а в том, чтобы завершить диалог.
Итак, заменит ли ИИ GP? ИИ может с низкими затратами сгенерировать десять тысяч логически безупречных инвестиционно-исследовательских отчетов, но суть управления активами — это на самом деле «древняя сфера услуг», основанная на доверии и доверенном управлении разумом. Процесс между GP и LP также является взаимным выбором.
Просто в будущем, где любое «дело» в конечном итоге будет поручено ИИ для получения максимального «результата», «человеческим венчурным фондам» тоже стоит поучиться у ИИ и дополнительно поработать над предоставлением эмоциональной ценности.
