Автор: Squid
Компиляция: AididiaoJP, Foresight News
Часть 1: Каково текущее настроение на рынке?
«Что больше всего волнует вас в криптовалютах?»
«В какие области вы инвестируете?»
Посещая конференции, я всегда задаю эти вопросы венчурным капиталистам и коллегам из хедж-фондов. Обычно у них есть самое широкое понимание того, куда движется отрасль. Но на конференции Breakpoint в декабре прошлого года ответы не были обнадеживающими.
Большинство ответов были сосредоточены на консенсусных рыночных трендах:
Например, «стейблкоины», «перпетуальные контракты», «рынки предсказаний», «реальные мировые активы (RWA)», «цифровые банки».
Некоторые ответы также выдавали более глубокие сомнения:
Например, «ничего не волнует», «некриптобизнесы, использующие блокчейн-инфраструктуру», «временно отдыхаю и наблюдаю».
В целом, ставки, казалось, были больше смещены в сторону «созревания» отрасли, а не «инноваций». За этими разговорами повсеместно витали нигилистические настроения.
Эти настроения редко произносятся вслух, но их чувствует большинство. Они проистекают из бесконечных мошеннических схем, листингов проектов с низким объемом обращения и высокой оценкой, спекуляций вокруг листингов на биржах и игр в маркетинг с участием KOL. Эти настроения являются отражением текущего состояния отрасли, но не предсказывают будущее; более того, вполне вероятно, что будущее не будет простым продолжением настоящего.
Ставки на зрелые тренды или области с уже подтвержденным продукт-рыночным соответствием (PMF) по своей сути являются подсознательным «избеганием риска», коренящимся в этом нигилизме. Участники хотят избежать худших сторон индустрии и, в условиях вялых показателей большинства токенов, не хотят брать на себя риски за инновации.
Я считаю, что к 2026 году ни одно из этих направлений не будет хорошим выбором для ликвидных сделок:
Проблема в том, что рыночная эффективность по-прежнему низка, и эта неэффективность продолжает поддерживать цены многих альткоинов. Созревание отрасли означает, что цены вернутся к фундаментальной стоимости — фактически, это приведет к падению большинства токенов в среднесрочной перспективе. Если вы не играете на понижение, найти инвестиционные возможности на основе фундаментальных показателей будет сложно.
Торговля по тренду в областях с уже имеющимся PMF, хотя и разумна по направлению, сложна для исполнения на ликвидных рынках из-за постоянной проблемы «неблагоприятного отбора». В большинстве случаев, если вы покупаете токены консенсусных трендов, вы либо покупаете низкокачественные подражательные активы, либо входите в момент завышенной оценки.
Пример: вы говорите, что в 2025 году看好 рынки предсказаний? Так какой именно токен вы купили?
Часть 2: В чем же настоящая ценность криптовалют?
Созревание отрасли означает движение к ценообразованию на основе фундаментальных показателей. Но это обнажает ключевую проблему: фундаментальная база слишком мала, чтобы поддерживать текущие оценки и двигать рынок.
Так что же на самом движет цены токенов? На приведенной ниже диаграмме представлено приблизительное разделение рыночной капитализации криптовалют по классам активов с adjustments для наглядности:
Было сделано два основных adjustments:
- Общая скидка 75% на сектор Layer 1
- Общая скидка 50% на сектор приложений
Это отражает точку зрения, что значительная часть этих двух основных классов активов не имеет достаточных фундаментальных показателей для поддержки текущих оценок.
После adjustments выделяются два момента:
1. Размер рынка не оправдывает грандиозные нарративы
Несмотря на все внимание к уровню приложений, реальный размер рынка остается很小. Общий доход от комиссий в сети за прошлый год составил около 10 миллиардов долларов, и не весь этот доход принадлежит держателям токенов. В глобальном масштабе эта цифра ничтожна. Можно даже сказать, что общая оценка всего экосистемы ончейн-приложений до adjustments была меньше, чем у компании по доставке еды DoorDash.
2. Даже после падений, спекулятивная премия все еще доминирует в оценках альткоинов
Если копнуть глубже:
Фундаментальные показатели
Фундаментальные показатели определяют нижний предел цены. Для большинства токенов этот предел намного ниже текущей цены. Даже при текущих уровнях оценки, рыночная капитализация подавляющего большинства токенов по-прежнему движется спекулятивной премией — стоимостью, которую люди придают в ожидании будущей перепродажи по более высокой цене. Эта премия сильно коррелирует с общей волатильностью рынка и со временем естественным образом衰减 (decays). Чем более зрелым становится тренд, тем меньше места для спекуляций.
Эта ситуация вряд ли изменится в краткосрочной перспективе. Поэтому, по мере того как спекулятивная премия иссякает, большинство существующих альткоинов будут показывать результаты хуже, чем биткоин. Чем быстрее созревает отрасль, тем быстрее наступит эта слабость.
Layer 1
Layer 1 остается важным классом, но правила игры изменились. Вероятно, уже появились блокчейны-победители для общего назначения. Незначительные улучшения производительности вряд ли смогут поколебать такие сформировавшиеся сетевые эффекты, как ликвидность и экосистема разработчиков. Новые блокчейны общего назначения больше не получат премию, как в прошлых циклах. А специализированные блокчейны для приложений будут постепенно оцениваться по категории «приложения».
Доходы и приложения
Направление «фокуса на доход» верное, но в криптопространстве его часто неправильно понимают. Часто обсуждаются мультипликаторы дохода, но реально существует мало криптобизнесов с устойчивым конкурентным преимуществом (рвом). Многие доходы поступают от стимулирующих мер, а денежные потоки исторически хрупки. Даже если бизнес сильный, а денежные потоки стабильны, часто неясно, может ли токен эффективно захватывать эту стоимость. Низкие мультипликаторы оценки не обязательно означают хорошую инвестицию.
Уровень приложений по-прежнему остается категорией с наибольшим долгосрочным потенциалом, но для реального решения проблем требуется время. С точки зрения ликвидных инвестиций здесь кроются огромные возможности, но временные рамки, вероятно, longer, чем普遍 ожидает рынок.
«Люди всегда переоценивают изменения в краткосрочной перспективе и недооценивают изменения в долгосрочной перспективе». — Закон Амары
Ключевой вывод остается неизменным: независимо от того, насколько привлекателен нарратив о доходах, независимо от того, сколько капитала поставлено на созревание отрасли, спекуляция остается основным драйвером рыночной капитализации. Расширение фундаментальной базы до достаточных масштабов займет время, и до тех пор оценка будет определяться ожиданиями, а не денежными потоками.
Часть 3: Направления для сделок, на которые стоит обратить внимание в 2026 году
В отдельном активе или рынке спекулятивная премия со временем衰减 (decays). Это старая история в криптомире — ИИ-агенты, ранний DeFi, NFT прошли через такие циклы.
Спекуляция всегда устремляется в те области, где оценка еще не определена, нарратив все еще формируется, а размер рынка не определен (пространство для воображения безгранично).
Одним словом: делайте ставку на инновации.
Активы, которые, скорее всего, поглотят спекулятивную премию в 2026 году, обычно обладают следующими характеристиками:
- Могут создавать совершенно новые активы или рынки в ончейне
- Имеют жизнеспособный путь к получению «денежной премии»
- Трудно поддаются оценке из-за новизны или неясности принадлежности денежных потоков (вот почему нарратив денежной премии важен)
- Имеют某种 барьер: технологический, когнитивный или барьер доступа (трудно арбитражировать + лучшее распределение)
- Соответствуют более крупным глобальным трендам — размер рынка не ограничен
Эти условия откладывают наступление рыночной эффективности, продлевая окно ошибочного ценообразования и thus оставляя пространство для спекуляций.
Конкретные тренды и проекты, за которыми стоит следить
1. uPOW (Полезное доказательство выполнения работы)
uPOW превращает майнинговый выпуск из простой инфляции в выпуск с практической полезностью, превращая «майнинг для распределения» в «увеличение стоимости актива». Об этом направлении говорят давно, и теперь базовые технологии接近 к практической реализации. Проекты uPOW новы, их трудно оценить, они представляют собой новый класс производительных активов и имеют потенциал для получения денежной премии. В настоящее время重点关注 два:
@nockchain: Ранний проект,需要时间发展, соответствует теме и выигрывает от нарративов нулевого разглашения (ZK) и конфиденциальности.
@ambient_xyz: Находится на этапе приватного предмайнинга, запуск预计 в этом году. Очень в стиле киберпанк, использует POW для предоставления вычислительной мощности для вечнозеленых больших языковых моделей.
2. Токены владения
Эра «атмосферного кодирования» наступила. Разработка MVP с коротким циклом для нишевых областей небольшими командами станет нормой, и некоторые из них вырастут в настоящие компании. Облегченные процессы финансирования и эффект赋能 роста токенов将继续 иметь ценность. Ключевой вопрос для таких токенов — право требования на стоимость бизнеса, но уже исследуются多种 механизмов для решения этой проблемы. Возможности кроются как в самих токенах, так и в платформах для их запуска. Следите за двумя:
- @MetaDAOProject: Уже多次 рекомендовал, явный лидер в этой области
- @StreetFDN: Более ранняя стадия, ориентирована на оффлайн-стартапы
3. Распределенное обучение и рынки вычислительных мощностей
Распределенное обучение остается одной из самых перспективных областей на стыке AI x Crypto, прогресс запаздывает относительно ожиданий. Видно, как ведущие команды начинают тестирование, надеюсь, в этом году произойдет полномасштабный запуск. Помимо собственных токенов проектов, они更可能 породить экосистему вторичных приложений и токенов, построенных поверх них. Настоящие ликвидные возможности, возможно, кроются там, хотя токены проектов также могут расти. Ведущие команды:
- @NousResearch
- @primeintellect
- @pluralis
4. Социальные метавселенные
Цифровые социальные пространства продолжают развиваться. Продукт-рыночное соответствие (PMF) все еще трудно найти, но эксперименты продолжаются. Ожидается, что в этом году эта область продолжит пробовать и ошибаться. Победитель, возможно, еще не появился, сейчас слежу за:
- @zora: Продемонстрировала exceptional устойчивость, ее потенциал синергии токенов создателей и контента огромен
- @trendsdotfun: Проект в экосистеме Solana, ориентированный на рынок Азиатско-Тихоокеанского региона, еще не получил широкого внимания
- @tryfumo: Включил, потому что это доказывает — сама по себе исполнительность является рвом
- @ShagaLabs: Направление данных метавселенной — ожидается больше подобных проектов
5. Solana: @solana ($SOL)
Блокчейны общего назначения созрели. По мере усиления сетевых эффектов, важность marginal технических улучшений уступает важности существующей ликвидности, экосистемы разработчиков и каналов дистрибуции. Победитель, вероятно, уже определен.
У Solana сильная ключевая экосистема, редкое дальновидное мышление среди строителей и капитала, а также надежная дорожная карта для постоянного масштабирования. Следующий раунд спекуляций произойдет на существующей инфраструктуре. Независимо от конкретного нарратива, Solana структурно готова принять на себя大量 такой активности.
Области, которые, по моему мнению, имеют мало возможностей: боты, мемкоины.
Резюме
Нигилизм — это не проницательность, это запаздывающая эмоциональная реакция на движение цен, симптом проблем отрасли, а не пророчество о будущем.
Когда настроения подавлены, капитал отступает к «зрелым сделкам» и консенсусным нарративам, чтобы избежать риска. Но в криптопространстве, как и в других отраслях, избегание риска не приносит сверхдоходности.
Отрасль структурно все еще находится на «дофундаментальной» стадии, обнаружение цен主导ляется спекулятивным капиталом, а не денежными потоками. Изменение этой ситуации займет больше времени, чем люди думают.
Спекулятивные пузыри всегда следуют за инновациями. Верьте в инновации, пробуйте новые приложения, проводите время со строителями, делайте ставки на инновации.
