Оригинал: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор: Дин Дан (@XiaMiPP)
Во время черного лебедя 11 октября кит, который был принудительно ликвидирован с 32 000 AAVE по цене около 101 доллара через кредитное плечо, не ушел с рынка. Напротив, начиная с 24 ноября, этот адрес снова начал постоянно наращивать позиции в AAVE через кредитное плечо. На данный момент его общий объем хранения вырос до 333 000 AAVE, что по текущей цене составляет около 62,59 миллиона долларов, а совокупная стоимость владения составляет около 167 долларов.
Почти в тот же временной промежуток известная крипто-инвестиционная компания Multicoin Capital также начала постепенно наращивать позиции в AAVE: начиная с 17 октября, через канал Galaxy Digital OTC она постепенно увеличивала долю, и на данный момент владеет около 338 000 AAVE на сумму примерно 65,3 миллиона долларов.
Источник: Arkham
Все эти сделки произошли в течение последних полутора месяцев. Можем ли мы интерпретировать эти явные признаки увеличения капитала как то, что «умные деньги» формируют структурную базовую позицию вокруг AAVE? Стоит ли инвестировать в AAVE?
Протокол Aave: «Квази-инфраструктура» кредитования в блокчейне
Если рассматривать кредитование в блокчейне как сегмент DeFi, наиболее близкий к «нативной финансах», то Aave практически стал общепризнанным стандартом в этой области. Все показатели — TVL, доход, доля рынка, объем кредитования — подтверждают успех Aave.
Особенно в плане дохода. Как ключевой показатель стоимости протокола DeFi, Aave доминирует на рынке кредитования. Около 79% дохода на рынке кредитования приходится на основную сеть Ethereum, и из них 87% принадлежит самому Aave.
Данные от Blockworks
Эта структура означает: Aave — не просто «ведущий проект», а скорее базовый протокол, который рынок по умолчанию признает уровнем ликвидности по умолчанию. Но вопрос в следующем: Может ли это преимущество превратиться в более определенную логику денежного потока, чтобы поддержать инвестиционную стоимость AAVE?
Чтобы избежать误导ения шумом行情, пользователь @intern_cc провел системный анализ долгосрочной финансовой структуры Aave, исходя из «способности самого протокола зарабатывать деньги», чтобы оценить, является ли его текущий рост структурным или просто циклическим отскоком.
Ключевые框架 анализа включают: 1) Модель прогнозирования дохода, построенную на основе исторических скользящих мультипликаторов с специальной коррекцией на уменьшение предельной доходности зрелых рынков; 2) Способность к продуктовой интеграции, оценку стабильности GHO и его роли в вертикальной интеграции доходов протокола; 3) Показатели эффективности капитала, анализ выполнения программы обратного выкупа токенов и сравнение с годовыми целями.
Odaily Planet Daily обобщил ключевые данные следующим образом:
Структура дохода: Цикличность все еще сильна, но «дно» поднимается
При回顾е月度ных данных о доходах Aave видно, что его доходы носят ярко выраженный циклический характер. Но более важно то, что произошел явный структурный скачок.
В текущем цикле («второй бычий рынок»)月度ный доход Aave показал взрывной рост, достигнув пика почти в 15 миллионов долларов, что более чем в два раза превышает максимум 2021 года. Несмотря на значительный рост,图表环比清楚地 показывает: доходы все еще highly волатильны и в основном driven активностью рынка, а не характеризуются линейным steady расширением.
Эти данные также показывают, что доходы протокола имеют明显的 рефлексивную особенность между различными рыночными циклами.
Автор также отмечает, что даже для blue-chip протоколов DeFi, таких как Aave, в будущем медвежьем рынке будет трудно полностью устранить циклические колебания. Более новые протоколы, такие как Ethena и Pendle, могут столкнуться с более суровыми испытаниями на выживание в будущем медвежьем рынке, но будут процветать в бычьих циклах. Единственный blue-chip протокол DeFi, у которого volume交易 и доходы снижались относительно умеренно в медвежьем рынке, — это фактически только Uniswap.
GHO: Ключевая переменная для перехода Aave от «горизонтального扩张» к «вертикальной интеграции»
С момента запуска в третьем квартале 2023 года GHO maintainedустойчивый восходящий тренд. К концу 2025 года его рыночная capitalization突破ла 400 миллионов долларов.
Данные环比 показывают extremely низкую волатильность,几乎没有 признаков значительного оттока средств, что указывает на устойчивый спрос, а не на轮动资金, driven短期投机.
Эта траектория подтверждает, что стратегическое направление Aave по продвижению вертикальной интеграции является эффективным. Рост GHO является органическим, и TVL не показывает аномальных резких скачков.
Сравнение GHO с crvUSD показывает, что стейблкоины типа CDP от blue-chip протоколов DeFi демонстрируют明显的 структурную основу спроса.
Модель прогнозирования дохода: Aave вступает в «диапазон зрелого протокола»
Автор провел моделирование с скользящим окном для предыдущих циклов, полагая, что вместо субъективного假设未来 темпов роста, лучше точно измерить реальные доходы протокола за каждый 12-месячный период в предыдущих рыночных циклах, и разделить их на фазы медвежьего сжатия и бычьего扩张.
В terms сценариев, с参考历史 распределения выборки, были выбраны три сценария:
- Консервативный сценарий (25-й процентиль)
- Базовый сценарий (медиана)
- Оптимистичный сценарий
Примечательно, что оптимистичный сценарий использует не обычный верхний квартиль (75-й процентиль), а намеренно ограничен диапазоном 60-го процентиля, чтобы отфильтровать экстремальные выбросы. Основная цель этого design — отразить закон убывающей предельной доходности,确保 модель отражает trajectory роста протокола после вступления в зрелую фазу, а не аномальную доходность раннего взрывного роста.
Результаты этой модели показывают: Aave значительно созрел по сравнению с первым медвежьим циклом. Будущие доходы все еще могут снизиться, но幅度 сокращения будет significantly более мягким.
Особенно值得注意的是, что даже в assumptions медвежьего сценария (диапазон мультипликаторов 0.52x–0.88x), прогнозируемое дно дохода составляет около 6 миллионов долларов в месяц, что все еще выше исторического пика during бычьего рынка 2021 года.
Обратный выкуп AAVE: Реальная исполнительная способность механизма дефляции
图表月度ных колебаний обратного выкупа показывают, что протокол采用了较为 дисциплинированную, неспекулятивную стратегию выполнения. Несмотря на незначительные колебания (например, пик в мае), общий ритм относительно стабилен.
Совокупные данные показывают, что в первые 8 месяцев после запуска программы обратного выкупа Aave累计 инвестировала около 30 миллионов долларов. Для достижения официальной годовой цели в 50 миллионов долларов среднемесячный темп должен составлять около 4,17 миллиона долларов. Фактический среднемесячный темп выполнения составляет около 3,75 миллиона долларов. При текущей скорости годовой объем обратного выкупа составит около 45 миллионов долларов, что соответствует отклонению около 10% от цели.
Механизм обратного выкупа уже оказал количественно измеримое дефляционное давление на предложение токенов: всего за 8 месяцев протокол выкупил около 0,80% общего предложения (16 миллионов AAVE).
Заключение
С точки зрения протокола, Aave эволюционирует от单一 кредитного протокола к базовому уровню ликвидности: модель дохода постепенно входит в зрелый диапазон, GHO открывает вторую кривую роста через вертикальную интеграцию, механизм обратного выкупа начинает формировать реальное и измеримое дефляционное ограничение на стороне предложения — эти изменения не будут fully оценены в рамках单一 бычьего-медвежьего цикла, но они quietly меняют долгосрочную структуру риск-доходность AAVE.
Краткосрочные ценовые колебания不可避免, но если исходить из более долгосрочной логики allocation, ориентированной на инфраструктурные активы, AAVE все еще может быть优质 выбором.
