Автор: Eric, Foresight News
Весь 2025 год Hyperliquid была неизбежной темой для обсуждений. Эта платформа perpetual-контрактов, запущенная без инвестиций венчурных фондов, а на личные средства основателя Джеффа, успешно сделала perp DEX отдельным направлением. На пике её дневной объём торгов превышал 10% объёма торгов фьючерсами на Binance и составлял более 70% общего объёма торгов perp DEX.
На вопрос «Чем же так хорош Hyperliquid?» ответы разнятся. Хорошая ликвидность, наличие крупных игроков, опыт использования, близкий к CEX, — все эти причины упоминались в различных интерпретациях. Но если подумать, эти так называемые «причины» на самом деле являются «результатом»; Hyperliquid не стал сенсацией на рынке с момента своего появления, а постепенно gained известность после более чем года работы.
Учитывая это, автор взял интервью у нескольких пользователей Hyperliquid и других perp DEX, чтобы раскрыть реальную причину, по которой perp DEX впервые по-настоящему стали угрозой для CEX. Ниже приведено изложение от первого лица на основе интервью:
Респондент A (Работник Web3, исследователь): Hyperliquid на самом деле нельзя назвать DEX
Я начал пользоваться ончейн-контрактными продуктами ещё со времён dYdX и Perpetual Protocol. Оглядываясь назад, ранние контрактные продукты очень заботились о децентрализации, поэтому они максимально старались, чтобы их механизмы выполнялись в цепи, но этот дух гикности достигался ценой ухудшения пользовательского опыта; тогда инфраструктура ещё не была совершенна, и высокий процент выполнения в цепи создавал множество проблем.
Эти проблемы, такие как неудачные транзакции, сэндвич-атаки, высокий Gas, для спотовой торговли или стейкинга были не так критичны, приложения только начали процветать, и толерантность пользователей была довольно высокой. Но для perp это было уже неприемлемо, такие leveraged-торговли, когда при загруженности сети нельзя пополнить маржу, закрыть позицию или выставить стоп-лосс, очень выматывают нервы.
dYdX был популярен в конце 2021 года и вызвал много дискуссий о замене CEX на DEX, во многом потому, что он улучшил скорость исполнения за счёт L2. Но, к сожалению, я думаю, что dYdX появился слишком рано; если бы он подождал, результат мог бы быть другим.
Позже GMX привлёк внимание благодаря инновациям в механизмах. Лично я считаю, что GMX достиг предела чисто ончейн-логики: идея сделать собственное хранилище (vault) протокола контрагентом пользователя на данный момент является оптимальным решением. Но ключевая проблема в том, что GMX не может обслуживать крупных игроков; одна прибыльная сделка кита может привести к огромным убыткам для vault. Тем не менее, GMX — это попытка, достойная войти в историю.
Основатель Hyperliquid сам управлял торговой компанией, и я считаю, что его самая сильная сторона в том, что он понял суть ожиданий пользователей: не децентрализация, а прозрачность. Цепочка Hyperliquid совсем не децентрализована, но все транзакции проверяемы, и эта прозрачность на самом деле является ядром ожиданий пользователей от «децентрализации». По сути, Hyperliquid — это CEX, только Binance, OK и другие проводят расчеты в облаке, а Hyper — в цепи, никакой принципиальной разницы.
Преимущество Hyperliquid — это способность к продуктивности; он совершенно не зацикливался на проблеме децентрализации, всё было сосредоточено на пользовательском опыте. Для таких людей, как я, которые больше склоняются к продуктам Web3, если разница в опыте использования невелика, я всё же предпочитаю DEX, а не CEX; по крайней мере, мои деньги под моим контролем, все транзакции можно проверить в цепи, что спокойнее.
Респондент B (Преданный поклонник Hyperliquid): На CEX не зарабатываешь, почему бы не выбрать DEX?
У меня нет никаких убеждений, моя единственная цель в Web3 — зарабатывать деньги, чем зарабатываю, тем и занимаюсь.
Если вы, как и я, целыми днями одержимы трейдингом, вы знаете, что с 2024 года трейдинг стал просто адски сложным. Я раньше тоже играл на CEX, и спот, и контракты, в целом зарабатывал, но с 2024 года на CEX стало невозможно играть: всё одноразовое, контракты на шорт альткоинов, а тебе периодически устраивают взлёты. Я явно чувствую, что в предыдущем цикле все зарабатывали вместе, а в этом цикле биржи начали «вести себя не по-людски», начали бессовестно собирать урожай, играть стало невозможно.
Я присоединился к Hyperliquid после выпуска токена, тогда было обидно пропустить один из крупнейших эирдропов в истории, и я из-за фомо купил HYPE. Остыв, я пожалел; обычно щедрый эирдроп приводит к длительным распродажам, но потом Hyperliquid запустил какой-то аукцион по листингу монет, некоторые проекты, у которых не было денег на листинг на CEX, подумали, что сообщество Hyperliquid неплохое, плюс шумиха из-за эирдропа, и попробовали запуститься на Hyper.
Многие проекты после листинга обнаружили, что результаты неплохие, постепенно слава росла, всё больше людей покупали HYPE для участия в аукционах, HYPE продолжал расти, многие проекты, которые запустились на HYPE и не были на CEX, тоже хорошо росли. Знаете, я общался в сообществе и обнаружил, что многие люди, которые раньше никогда не играли в контракты, начали играть в контракты на Hyperliquid, потому что заработали на HYPE большие деньги, и в результате многие проекты, которые запустились первыми, также принесли им хорошую прибыль.
У меня уже был опыт игры в контракты, но волна Hyperliquid действительно за счёт эффекта богатства заставила многих людей, которые раньше не играли в контракты, «полюбить» их; у них появились «преданные фанаты».
Я не знаю, HYPE действительно вырос на рынке или команда сама его подняла, но я действительно много заработал. Если вы спросите меня, почему я играю на Hyperliquid, самая большая причина, которую я могу назвать, — это эффект богатства. Кажется, в этом цикле CEX допустили очень большую стратегическую ошибку; неизвестно, ради данных по объёму торгов или чего-то ещё, но либо листите VC-монеты и создайте один-два растущих актива, либо снизьте планку и листите мемы на ранней стадии, а сейчас ни то ни сё, жалеете денег на поднятие цены и просто отдаёте долю рынка.
Честно говоря, я не думаю, что количество пользователей perp DEX может сравниться с CEX, но если бы CEX не вели себя самоубийственно, возможно, слова perp DEX вообще не существовало бы.
Респондент C (Профессионал по сбору эирдропов): Проекты с денежным потоком и доходом стоят того, чтобы их собирать
Первым perp DEX, который я собирал, был dYdX, тогда эирдропы ещё были щедрыми, но когда эирдроп стал домашним заданием, которое проекты должны сдавать, стало всё сложнее.
За последние пару лет часто нельзя получить большой результат от сбора, потому что сам «эирдроп» изменился, объём эирдропов тоже небольшой, правила иногда странные. Многие проекты без денег притворяются щедрыми, раздают много эирдропов, но многие из них через инсайдерские схемы попадают в их собственные карманы. Если вы специализируетесь на сборе эирдропов, вы заметите, что в последние пару лет появляются новые адреса за несколько дней или недель до снапшота, которые активно взаимодействуют строго по правилам, объявленным позже, — это явно инсайдерские схемы.
Эирдроп Hyperliquid я пропустил, но я считаю, что щедрость эирдропа Hyperliquid обусловлена двумя моментами: во-первых, сам основатель богат, поэтому у него больше размаха, он знает, как увеличить пирог и разделить деньги; во-вторых, сам Hyper может генерировать реальный доход, поэтому ему не нужно выживать за счёт продажи токенов, и эирдроп естественно щедрый.
Perp DEX и prediction markets имеют реальный доход от комиссий, они могут хорошо жить даже без выпуска токенов, нет необходимости портить репутацию из-за скупости на эирдропы. Поняв это, я теперь выбираю проекты, учитывая, есть ли у них постоянный доход.
Нам, сборщикам эирдропов, нужно максимально снизить потери, поэтому на самом деле объём торгов, который мы накручиваем, — это не настоящая торговля контрактами, а фактически открытие лонга на одном perp DEX и открытие шорта на другом для хеджирования, теряется только немного на комиссиях и спреде, и часто мы выставляем лимитные ордера, что для реальных трейдеров提供了 ликвидность. Поэтому сейчас, если посмотреть на объём торгов perp DEX, Hyperliquid не обязательно каждый день на первом месте.
Насколько я знаю, Hyperliquid привлёк много иностранных пользователей, китайских пользователей на самом деле не так много,这可能也是一开始没有引起中文用户关注的原因。(Примечание автора: другой респондент, более осведомлённый о зарубежных сообществах, упомянул, что биржи в Европе и Америке частично ограничены регулированием в отношении контрактных продуктов, поэтому пользователи из этих регионов склоняются к ончейн-продуктам при выборе контрактных продуктов. Но предыдущие perp DEX имели не очень хороший пользовательский опыт, Hyperliquid стал первым широко признанным продуктом, поэтому привлёк большое количество пользователей из Европы и Америки, особенно крупных игроков, которые немного одержимы «ончейном». В Discord Hyperliquid более 10 000 пользователей, а китайских пользователей всего чуть более 600.)
И последнее: доход от привлечения новых пользователей на Hyperliquid很高. Для многих трейдеров-блогеров, если есть perp DEX с опытом, мало отличающимся от CEX, с более высокими реферальными вознаграждениями и без возможности明目张胆но съедать убытки клиентов из-за ончейн-природы, то acceptance rate их аудитории будет很高.
Респондент D (Топ-менеджер某проекта): В этом цикле нельзя не играть в контракты
Я接触区块链 с 2016 года, но до 2024 года я не играл в контракты, долгое время общим consensus было «спот не страшен», поэтому я в основном играл в спот. Но после того как мем-токены стали популярными, многое изменилось.
Мем-токены полностью изменили логику предыдущего цикла, вся ликвидность ушла туда.除了比特币之外, включая Ethereum, ликвидность почти иссякла, поэтому с конца 2024 года «спот тоже стал страшным».
Я также участвовал в спекуляциях мемами, после того как мемы стали популярными, естественно пришла идея инвестировать в SOL. Поскольку для торговли мемами использовались ончейн-платформы, естественно была найдена ончейн-платформа (а именно Hyperliquid) для 5x лонга по SOL; пока мемы продолжают быть горячими, рост SOL几乎是 неизбежен.
Это был мой первый опыт использования leverage для торговли, но я later discovered, что в этом цикле использование leverage几乎是 неизбежно. Несколько лет назад общий leverage率 в индустрии, возможно, составлял 0.5, 0.8x, вы играете в спот (то есть 1x), что относительно среднего уровня по отрасли实际上是加了杠杆的. Но в этом цикле, с одной стороны, высокая волатильность мемов, с другой — недостаток ликвидности других токенов привёл к тому, что многие люди используют кредитное плечо, возможно, общий leverage率 в отрасли достиг 2, 3x, простая игра в спот实际上 отстаёт, поэтому необходимо добавлять leverage.
У меня相对较大的 объём капитала, Lighter на early stage обращались ко мне с希望, чтобы я попробовал. Но на самом деле я не азартный игрок, я играю в контракты, добавляя leverage к确定性的事件ам.印象深刻的是,有一段 время, многие токены после листинга на Hyperliquid продолжали расти, а после анонса о листинге на крупных CEX начинали падать. Тогда我的操作很简单: после листинга на Hyperliquid открывал лонг, а после листинга на CEX открывал шорт.
Ещё один момент: у Hyperliquid есть独立的文化 сообщества, эта культура привела к тому, что многие в сообществе Hyperliquid слепо против CEX, эти люди будут упорно шортить токены, которые листируются на CEX. Поэтому можно заметить很有意思的事: funding rate многих токенов на CEX и на Hyperliquid是两个极端, это简直就是 подарок, я считаю, что相当一部分 позиций на Hyperliquid实际上用于 арбитража.
Вышеупомянутые 4 респондента являются比较代表性, мнения других респондентов также基本 включены. Подводя итог, причины взлёта perp DEX, представленных Hyperliquid, в этом цикле можно разделить на внутренние и внешние факторы.
Внутренние факторы — это то, что Hyperliquid сделал правильно. Основатель Hyperliquid Джефф в начале 2020 года основал маркетмейкерскую и HFT-компанию Chameleon Trading, накопив богатый опыт в trading, маркетмейкинге и, конечно, значительное состояние. Это позволило развитию Hyperliquid始终不受 влияния VC, циклов или даже рынка, плюс команда в дизайне продукта击中平衡点 потребностей пользователей в «опыте» и «прозрачности», Hyperliquid получил идеальный старт.
Затем Hyperliquid瞄准了 зарубежных пользователей, предоставив новый выбор для инвесторов, ограниченных в использовании контрактных продуктов, и крупных игроков, предпочитающих ончейн-продукты. Последующие运营 сообщества, эирдроп, механизм аукционного листинга и т.д. успешно состыковались, щедрый эирдроп и持续 рост токена принесли ему преданных фанатов и独立 «HYPE文化», а также привлекли внимание таких инвесторов с собственным трафиком, как James, потерявший сотни миллионов. С ростом пользователей и объёма торгов, также присоединилось больше маркетмейкеров, постепенно推平台 на первое место среди perp DEX. 27 января Джефф написал в твиттере, что ликвидность рынка Bitcoin-контрактов на Hyperliquid превысила таковую на Binance.
Имея地利 и人和, успех Hyperliquid также зависел от天时. Многие респонденты упомянули одну и ту же точку зрения: «В этом цикле на CEX невозможно заработать». В сравнении с «Hyperliquid做得很好»实际上 подразумевается, что CEX做得不好; будь то выбор листинга, создание эффекта богатства, CEX в этом цикле确实不如 некоторые ончейн-продукты.
После多次 «инсайдерских схем», «листинг на пике» пользователи постепенно теряли доверие. Многие биржи списывали это на факторы самой отрасли и цикла, но появление Hyperliquid било по всем, как своевременная забота во время расставания, легко заставляя迷茫的用户 переходить на другую сторону. На самом деле пользователи знают, что вина не только в CEX, возможно, CEX тоже старались, но результат远不及 ожиданий пользователей.
Вывод ясен: выбор perp DEX — это не одностороннее желание, а вынужденная мера. Процветание ончейн-торговли в этом цикле можно назвать тем, что биржи сами отдали пользователей; многие люди, которые раньше торговали только спотом, из-за отсутствия прибыли были вынуждены выбрать мемы и контракты, а из-за гибкости и прозрачности склонились к ончейн-продуктам.
Таким образом, решение某些交易所 поддерживать новые perp DEX в надежде конкурировать с Hyperliquid无异于 сообщить рынку: мы уже не знаем, как сделать CEX лучше.
