Автор:Zhou, ChainCatcher
Согласно сообщению Bloomberg, ведущая мировая компания по количественному трейдингу Jump Trading будет предоставлять ликвидность двум крупным платформам прогнозных рынков, Kalshi и Polymarket, в обмен на небольшую долю акций.
Сообщается, что соглашение с Kalshi предусматривает фиксированную долю акций, в то время как доля в Polymarket будет динамически расти в зависимости от объема торгов, предоставляемого для их операций в США.
Для Jump Trading потенциальная стоимость этой доли может быть значительной. Ранее сообщалось, что оценка Kalshi составляет около 110 миллиардов долларов, а Polymarket — около 90 миллиардов долларов, при этом рынок продолжает быстро расширяться.
Jump, вероятно, задействует свою специализированную команду из более чем 20 человек для предоставления профессиональных услуг маркет-мейкинга, чтобы улучшить торговый опыт на платформах и получить долгосрочную потенциальную прибыль.
1、Узкое место ликвидности на прогнозных рынках
Всегда ликвидность была ключевым узким местом для роста прогнозных рынков.
Kalshi и Polymarket как два нынешних лидера на ранних этапах столкнулись с похожими проблемами: объемы торгов резко возрастают во время популярных событий, но по непопулярным контрактам глубина часто невелика, спреды широки, крупные ордера пользователей могут сталкиваться со значительным проскальзыванием или даже не исполняться.
Среди них, Kalshi в 2024 году привлекла профессиональную институциональную фирму Susquehanna International Group (SIG) в качестве своего основного институционального маркет-мейкера.
SIG создала торговое подразделение, специализирующееся на событийных контрактах. Будучи ветераном в области опционов, оно обладает профессиональными алгоритмами и способностью постоянно выставлять котировки, что заметно улучшило торговый опыт на Kalshi, особенно выделяясь в спортивных контрактах и контрактах на экономические данные.
Кроме того, Kalshi также предоставляет часть встречной ликвидности через связанные внутренние торговые entity для стабилизации ценообразования и заполнения пробелов.
В то же время платформа запустила программу стимулирования ликвидности, выплачивая денежные вознаграждения квалифицированным участникам, снижая комиссионные сборы и ослабляя лимиты на позиции, чтобы further привлечь алгоритмических игроков и крупных трейдеров.
Ситуация с Polymarket имеет более нативный для криптовалют характер. Как платформа с ончейн-стаканом на основе Polygon, изначально она в основном полагалась на децентрализованные стимулы для aggregation ликвидности.
Официальная документация утверждает, что платформа через программу Maker Rebates ежедневно возвращает часть торговых комиссий в форме USDC, привлекая автоматизированных маркет-мейкеров (ботов) и независимых поставщиков ликвидности. Эти алгоритмические игроки активно выставляют котировки на новых рынках или по热门 контрактам, зарабатывая на спредах и возвращаемых вознаграждениях.
Однако эта модель также приводит к fragmentation и нестабильности. Например, когда ажиотаж вокруг события стихает, боты-маркет-мейкеры активно снимают ордера, что приводит к быстрому расширению спредов и subsequent сокращению глубины.
Кроме того, Polymarket также экспериментировала с внутренней командой маркет-мейкеров и механизмами LP, управляемыми сообществом, но в целом ее ликвидность характеризуется достаточной глубиной для вирусных событий, а в обычное время зависит от краткосрочных спекулятивных действий розничных трейдеров и алгоритмов.
Общим для обеих платформ на этом этапе является то, что ликвидность сильно зависит от少数 ключевых участников и сил розничных трейдеров, движимых стимулами.
2、Акции в обмен на ликвидность?
Хотя сектор прогнозных рынков пережил взрывной рост в 2024–2025 годах, особенно под влиянием выборов и спортивных событий, по своей сути это все еще emerging рынок с относительно scarce ликвидностью, далекий от глубины и стабильности традиционных финансов.
То, что Kalshi и Polymarket смогли достичь соглашения с Jump Trading об обмене акций на ликвидность, связано с тем, что их цели на этапе созревания рынка高度 совпали, чего было бы几乎 невозможно достичь на ранних стадиях.
Сейчас, после нескольких лет развития, две платформы накопили значительный объем торгов и valuation, но также暴露出了 пределы стимулирующих механизмов.
Прошлая зависимость от денежных субсидий, возврата комиссий и алгоритмических игроков сообщества, хотя и могла временно увеличить глубину во время вирусных событий, не смогла создать устойчивый профессиональный capacity.
Платформы также понимают, что этих мер уже недостаточно для поддержки перехода от событийно-ориентированной модели к повседневной инфраструктуре.
Им нужны постоянные, low-latency, с строгим risk control институциональные возможности маркет-мейкинга, и это та область, где традиционные количественные гиганты являются экспертами.
Kalshi и Polymarket сейчас имеют достаточное финансирование, но наличные деньги не могут купить долгосрочные обязательства ведущих маркет-мейкеров. Сотрудничество на основе акций иное: оно directly связывает интересы — платформа обменивает minority долю на ключевые ресурсы Jump Trading, по сути,提前 делясь будущими红利 роста с партнером.
Особенно это касается Polymarket, который как изначально ончейн-платформа предъявляет более высокие требования к крипто-инфраструктуре маркет-мейкеров и опыту ончейн-исполнения.
Сообщается, что Jump Trading создала криптовалютное подразделение в 2021 году и глубоко участвовала в экосистемах DeFi и Solana. Таким образом, она накопила богатый практический опыт в области ончейн-стаканов, low-latency маркет-мейкинга, cross-chain управления активами и risk control, что довольно хорошо соответствует модели расчетов Polygon + USDC Polymarket.
Мотивация Jump Trading также ясна. Будучи количественной компанией с мощной инфраструктурой в multi-активных классах, таких как акции, опционы, криптовалюты, она также увидела structural возможность на прогнозных рынках.
Модель обмена акций на профессиональный capacity по сути является гибридом венчурных инвестиций и традиционного бизнеса маркет-мейкинга.
Она позволяет платформам зафиксировать поддержку ведущих игроков, не размывая при этом слишком много акций, а также позволяет Jump leverage потенциальное пространство для роста valuation с минимальными денежными затратами.
3、Легко ли заниматься бизнесом услуг маркет-мейкинга?
На текущем этапе бизнес по предоставлению услуг маркет-мейкинга для прогнозных рынков для ведущих количественных учреждений представляет собой возможность, в которую стоит инвестировать, но ее далеко нельзя назвать легкой или гарантированно прибыльной. Это скорее высокопотенциальное, high-risk стратегическое инвестирование, а не повседневный cash cow бизнес.
Потому что путь к прибыли на прогнозных рынках кажется clear, но实际操作 полон challenges.
С положительной стороны, маркет-мейкеры могут зарабатывать на спредах, постоянно выставляя котировки, получая денежные или USDC стимулы от платформ, арбитраже между платформами, а также получая прибыль от structural mispricing,常见于 событийных контрактов.
Эти источники Alpha становятся все более scarce на зрелых финансовых рынках, но остаются relatively abundant на прогнозных рынках, особенно на этапе доминирования розницы, где краевые доходы иногда могут достигать высокого уровня.
Некоторые отраслевые мнения предполагают, что скорректированная на риск доходность этого класса активов может превосходить традиционную high-frequency или опционную торговлю.
Однако, как упоминалось ранее, ликвидность прогнозных событий highly fragmented.
Маркет-мейкеры должны предоставлять двусторонние котировки круглосуточно, но в спокойное время это почти не приносит profit, а во время всплесков их долю делят更多的 алгоритмы и профессиональные трейдеры.
Некоторые наблюдения показывают, что маржа маркет-мейкинга уже сократилась с常见的 4-5% для спортивных и развлекательных событий до около 2%.
Кроме того, внезапные новости, черные лебеди или information asymmetry могут мгновенно привести к directional убыткам по inventory, а特性 истечения контрактов делает инструменты хеджирования extremely limited; regulatory неопределенность further увеличивает сложность, например, спортивные контракты Kalshi все еще оспариваются на уровне штатов, а возобновление бизнеса Polymarket в США сталкивается с compliance давлением.
Однако для Jump Trading, обладающей low-latency инфраструктурой, cross-asset risk моделями и мощным капиталом, можно эффективно capture спреды и арбитраж.
Что более важно, стоимость акций Kalshi или Polymarket, вероятно, все еще имеет потенциал роста, что по сути является игрой с leverage высокорос growth сектора с low cash cost.
А для малых и средних или независимых маркет-мейкеров ситуация гораздо сложнее. Не только инфраструктурный барьер极高, кривая обучения крута, но и их могут вытеснить крупные учреждения, сжимая спреды.
В целом, этот бизнес highly сконцентрирован среди少数 ведущих игроков, розничным трейдерам или небольшим командам很难 получить свою долю.
Заключение
На данный момент услуги маркет-мейкинга все еще находятся на этапе, где «стратегическое布局 важнее сиюминутной отдачи». Вход Jump Trading正是 это подтверждает: ведущие учреждения готовы heavily инвестировать в команды и ресурсы, именно потому, что видят long-term structural возможность прогнозных рынков как emerging класса активов.
