Оригинал | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Автор | Golem(@web 3_golem)
Традиционные финансы снова нашли новый способ играть с биткоином.
18 июня Franklin Templeton подала заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на выпуск двух новых биткоин DRIP ETF, особенность которых заключается в автоматическом реинвестировании дивидендов по акциям в биткоин. Эти два ETF — это Franklin U.S. Equity Bitcoin DRIP Index ETF и Franklin U.S. Innovation Bitcoin DRIP Index ETF, которые отслеживают соответственно американский индекс крупных акций S&P 500 и американский индекс инновационных акций, составленные VettaFi.
Исходная структура активов обоих ETF является очень соответственной и безопасной: 95% традиционных американских акций (крупных или инновационных растущих) + 5% экспозиция на биткоин. Начальный вес биткоина в размере 5% будет ребалансироваться ежеквартально, и если он превысит установленный лимит, доля биткоина будет снижена до 4,5%-5%, при этом ежеквартально разрешается естественный рост доли биткоина только до 20%.
Но по-настоящему интересной особенностью этих двух ETF является «модификация» традиционного финансового DRIP (План реинвестирования дивидендов, Dividend Reinvestment Plan). Традиционный DRIP автоматически покупает акции на полученные дивиденды для достижения сложного процента, а дизайн Franklin Templeton заключается в автоматическом использовании дивидендов по акциям для покупки биткоина.
Таким образом, основная логика этих двух ETF заключается в том, чтобы перехватывать все дивиденды, генерируемые базовыми американскими акциями, и вместо реинвестирования в акции систематически и автоматически превращать их в покупательную способность для биткоина, направляя денежные потоки, которые изначально принадлежали рынку акций США, в биткоин.
Ожидается, что если заявка Franklin Templeton будет успешно одобрена SEC США, то новые ETF могут начать торговаться уже в сентябре этого года. Чем биткоин DRIP ETF, предлагаемые Franklin Templeton, принципиально отличаются от существующих спотовых биткоин ETF? Если они будут одобрены, сколько пассивного спроса они могут принести биткоину? Odaily Planet Daily проведет краткий анализ в этой статье.
Создание нового потока средств для биткоин ETF
Самое большое отличие биткоин DRIP ETF от существующих спотовых биткоин ETF заключается в том, что спотовые ETF предполагают активную покупку биткоина инвесторами, в то время как DRIP ETF использует дивиденды для автоматического периодического инвестирования в биткоин, создавая новый источник спроса на биткоин.
Процесс покупки биткоина спотовым биткоин ETF примерно таков: инвестор оптимистично настроен в отношении биткоина → покупает спотовый ETF → управляющий ETF покупает биткоин → цена биткоина растет. А когда крипторынок слабеет, инвесторы могут требовать продажи биткоина через спотовый ETF, и общий процесс таков: инвесторы настроены пессимистично в отношении биткоина → продают спотовый ETF → управляющий ETF продает биткоин → биткоин обваливается.
Таким образом, по сути, спотовый биткоин ETF может добавить импульс роста биткоину только на бычьем крипторынке, а на медвежьем он также становится одним из главных источников давления продаж. Например, в настоящее время акции в сфере ИИ и полупроводников притягивают глобальную ликвидность, и биткоин больше не является основным активом для активного распределения капитала традиционными инвесторами, поэтому в последние два месяца спотовые биткоин ETF демонстрировали чистый отток средств.
Согласно данным SoSoValue, в мае и июне чистый отток из спотовых биткоин ETF превысил 4,69 млрд долларов США, причем с 15 мая по 3 июня наблюдался чистый отток в течение 13 дней подряд, побив рекорд непрерывного оттока в течение 8 дней, установленный в начале 2025 года.
Биткоин DRIP ETF не зависят от настроений инвесторов. Их процесс покупки биткоина примерно таков: базовые акции генерируют дивиденды → ETF получает денежные средства → автоматически покупает экспозицию на биткоин → формирует постоянный спрос. Даже если инвесторы ничего не делают, позиция по биткоину будет постоянно расти. Правила также четко прописывают, когда биткоин DRIP ETF продает биткоин: ежеквартальная ребалансировка будет продавать биткоин, превышающий 5% от общей доли активов.
На первый взгляд, это выглядит как периодическая продажа биткоина, но на самом деле биткоин здесь используется как долгосрочный фактор роста в рамках пузыря на рынке акций США.
Инвесторы должны идти в ногу со временем. В настоящее время рынок акций США находится в восходящем бычьем тренде, вызванном революцией в сфере ИИ, в то время как биткоин переживает циклический медвежий рынок. Даже если инвесторы по-прежнему верят, что в будущем биткоин снова войдет в бычий тренд, с точки зрения альтернативных издержек даже самые консервативные инвесторы выберут для размещения капитала акции из индекса, а не биткоин.
Но биткоин DRIP ETF предлагают инвесторам очень заманчивый нарратив: сохранить 95% доходности от акций из индекса, рискнуть только доходом от дивидендов, который может упасть до нуля, чтобы получить потенциальную доходность от биткоина, при этом соблюдая строгий контроль рисков на уровне 5%. Такой механизм снижает психологический порог входа для традиционных состоятельных частных лиц и институциональных инвесторов. 5% -ное распределение активов в биткоин также эквивалентно страховке для инвестиционного портфеля: если пузырь ИИ лопнет и глобальный капитал устремится в защитные активы, биткоин, возможно, также вырастет в цене.
Модель периодического инвестирования дивидендов в биткоин в биткоин DRIP ETF также отличается от казначейской модели MicroStrategy. Логика увеличения доли биткоина у MicroStrategy заключается в привлечении средств через выпуск облигаций или дополнительных акций для покупки биткоина, что по сути является использованием кредитного плеча. Но как только начинается ликвидация плеча, спрос на покупку исчезает, и может начаться массовая продажа биткоина. В то время как увеличение доли биткоина в биткоин DRIP ETF основано на логике денежного потока: пока американские гиганты, лежащие в основе, стабильно выплачивают дивиденды, ETF сможет постоянно покупать биткоин.
Какой объем спроса на покупку биткоина может создать биткоин DRIP ETF?
Таким образом, для биткоина биткоин DRIP ETF является очень качественным источником ликвидности: он не только устойчив, но и в значительной степени нечувствителен к цене. Это инновация, которая превращает прибыль реальных компаний в автоматическую поддержку цены биткоина. Итак, если биткоин DRIP ETF будет одобрен, какой объем спроса на покупку он сможет создать для биткоина?
Согласно заявке Franklin Templeton, эти два биткоин DRIP ETF не обязательно должны напрямую владеть биткоином для получения экспозиции на биткоин; они могут использовать для этого спотовые биткоин ETF, фьючерсы и опционы на биткоин или другие производные инструменты.
Следовательно, биткоин DRIP ETF, разработанные Franklin Templeton, не обязательно превратят каждый доллар дивидендов в спрос на покупку спотового биткоина на один доллар.
По моим предположениям, скорее всего, Franklin Templeton выберет вариант, при котором биткоин DRIP ETF в основном будут покупать собственный спотовый биткоин ETF (EZBC) для получения экспозиции на биткоин. Причина проста: Franklin Templeton — это управляющая компания, и если биткоин DRIP ETF будут наращивать долю в биткоине через покупку EZBC, то это будет означать, что Franklin Templeton взимает с инвесторов дополнительный уровень комиссии за управление и замыкает денежные потоки внутри компании.
С точки зрения спроса на покупку биткоина, независимо от того, какой спотовый биткоин ETF покупает биткоин DRIP ETF, в конечном итоге это передается на спотовый рынок биткоина, просто с дополнительным слоем ETF посередине.
Предположим, что в будущем объем активов под управлением (AUM) биткоин DRIP ETF достигнет 100 млрд долларов США, а средняя дивидендная доходность по американским акциям из индекса составляет 1%-1,5%, тогда ежегодно будет генерироваться спрос на покупку биткоина в размере от 1 до 1,5 млрд долларов США. Но для биткоина такой объем притока не окажет существенного влияния на цену, учитывая, что сегодня ежедневные колебания притока и оттока средств в спотовых биткоин ETF достигают десятков миллиардов долларов.
Таким образом, чтобы биткоин DRIP ETF создали эффективную поддержку спроса на покупку биткоина, либо эти два биткоин DRIP ETF от Franklin Templeton должны привлечь AUM в размере сотен миллиардов долларов (что маловероятно, поскольку даже самый крупный ETF-продукт Franklin Templeton имеет объем всего в сотни миллиардов долларов), либо другие управляющие гиганты также должны принять аналогичные механизмы для увеличения доли биткоина, постоянно увеличивая размер «пирога» биткоин DRIP ETF.
