Источник:Culper Research
Компиляция|Odaily Planet Daily(@OdailyChina); Переводчик|Azuma(@azuma_eth)
Примечание редактора: 6 марта компания по коротким продажам с Уолл-стрит Culper Research внезапно опубликовала статью, в которой объявила о коротких позициях по ETH и связанным ценным бумагам, таким как BMNR. Логика Culper Research заключается в том, что Виталик и другие разработчики ошиблись в расчётах эластичности спроса Ethereum перед обновлением Fusaka, что привело к нарушению токеномики ETH. Culper Research также упоминает, что Виталик знал и на практике действовал заранее, в то время как заблуждающийся Том Ли идёт к краху.
На масштабные короткие продажи компании сам Виталик и Том Ли пока не ответили, но отец Виталика Дмитрий Бутерин (dima.eth) ответил: "Увидев фразу 'Виталик знает это и продаёт', дальше можно не читать. Они клоуны, жаждущие внимания, а не исследователи".
Ниже приведён оригинальный текст Culper Research, скомпилированный Odaily Planet Daily. Компиляция данного материала не означает, что мы согласны с точкой зрения Culper Research, а предназначена для демонстрации взглядов некоторых учреждений Уолл-стрит на ETH и их влияния на рынок.
Раскрываем информацию: мы открываем короткие позиции по ETH и связанным с ETH акциям, включая Bitmine (BMNR).
Мы считаем, что после обновления Fusaka в декабре 2025 года токеномика ETH была нарушена. Виталик знает об этом и продаёт; а самый ярый бык ETH Том Ли продолжает вкладывать средства безрезультатно. Цена ETH продолжит падать.
Компания Тома Ли Bitmine всегда защищала ETH, утверждая, что «из-за растущей полезности ETH не попал в спираль смерти». Он ссылался на резкий рост количества активных адресов и транзакций в Ethereum после обновления Fusaka как на доказательство «улучшения фундаментальных показателей» и институционального adoptionа, но он совершенно неправ.
По собственной логике Тома Ли, если активность в сети Ethereum не отражает реального роста использования и улучшения фундаментальных показателей, то ETH действительно находится в спирали смерти.
А наше исследование показывает, что именно это и происходит.
Мы провели всесторонний анализ данных в сети с января 2025 года по февраль 2026 года, который показывает, что所谓的«рост активности Ethereum благодаря институциональному adoptionу», о котором говорит Ли, на самом деле можно объяснить большим количеством low-value атак отравления адресов (address poisoning) и пылевых атак (wallet dusting). Эти действия были спровоцированы избытком блок-пространства после обновления Fusaka.
После обновления Fusaka:
- 95% роста новых кошельков пришлось на вновь созданные пылевые адреса;
- Количество атак отравления выросло более чем в 3 раза;
- Отравление объясняет более 50% роста транзакций в Ethereum;
- В настоящее время транзакции отравления составляют 22,5% всех транзакций Ethereum;
Обновление Fusaka увеличило лимит газа с 45M до 60M с целью расширения пропускной способности Ethereum Layer1. Виталик и команда разработки протокола ранее прогнозировали снижение комиссий за газ на 10–30%, но в реальности комиссии за газ упали примерно на 90%.
Виталик и валидаторы серьёзно ошиблись в расчётах эластичности спроса на Layer1. Они использовали устаревшие математические модели (основанные на предположениях до EIP-1559 и до появления Layer2), завысив спрос на Layer1 в 3–9 раз. Это также является причиной, по которой мы считаем, что Виталик активно продаёт ETH. 30 января Виталик заранее объявил, что продаст 16 384 ETH для финансирования «периода жёсткой экономии (austerity period)» Фонда Ethereum, но с тех пор он продал более 19300 ETH и продолжает продавать.
Виталик понимает то, чего не понимает Том Ли — токеномика ETH была разрушена.
Мы лично зафиксировали случаи отравления адресов в сети Ethereum. Мы создали два новых адреса и перевели средства между ними. В течение 5 минут мы подверглись атаке отравления адресов. Мы призываем читателей самостоятельно проверить это явление. В настоящее время скорость потерь из-за атак отравления увеличилась более чем в 8 раз по сравнению с периодом до обновления Fusaka.
Кроме того, увеличение лимита газа ударило по группе валидаторов Ethereum, доходы валидаторов от чаевых (tips) за единицу газа сейчас упали на 40–50%. Снижение доходности ослабит спрос на стейкинг и высокоценную транзакционную активность, что further ослабит институциональный adoption. Это маховик теперь начал вращаться в обратную сторону.
В то же время Ethereum продолжает терять долю рынка в пользу Solana и своих собственных сетей Layer2.
- Количество разработчиков Solana в 2025 году выросло на 29%;
- Рост числа разработчиков Ethereum составил лишь 6%;
- Таланты покидают экосистему Ethereum;
- Такие институты, как Visa и Citigroup, выбрали Solana для DeFi-приложений;
- Объём торгов на DEX Solana более чем в 2 раза превышает таковой на Ethereum.
Во времена пузыря доткомов Netscape и Nokia доминировали на рынке более 10 лет, но в конечном итоге урожай собрали Google и Apple. Мы считаем, что ситуация с Ethereum аналогична — мы считаем, что токеномика Ethereum разрушена, Том Ли застрял в своей позиции, а цена ETH продолжит падать.
