Автор: Mandy, Azuma, Odaily Planet Daily
Оригинальное название: Данные VC удручающие, нарративы новых монет исчерпаны — чем будет торговать криптосообщество через год?
В эти выходные, на фоне внутренних и внешних проблем, крипторынок снова пережил кровавую баню. BTC в настоящее время колеблется около цены входа Strategy в $76 000, а на альткоины и смотреть больно.
За текущим упадком, после недавних разговоров с проектами, фондами и биржами, у меня в голове постоянно возникает вопрос: чем будет торговать крипторынок через год?
И более фундаментальный вопрос за этим: если первичный рынок перестанет производить «будущее для вторичного», то чем будет торговать вторичный рынок через год? Что произойдет с биржами?
Хотя о смерти альткоинов говорят уже давно, в прошлом году проектов на рынке хватало. Каждый день новые проекты выходят на TGE. Как медиа, мы очень четко видим, что по-прежнему постоянно координируем маркетинговые кампании с проектными командами.
(Примечание: в данном контексте, говоря о «проектах», мы в основном имеем в виду узкое определение «проектной команды» — если просто, то проекты, ориентированные на Ethereum и экосистему Ethereum — базовую инфраструктуру и различные децентрализованные приложения, причем именно «проекты с выпуском токенов». Это краеугольный камень так называемых原生чных инноваций и предпринимательства в нашей индустрии. Поэтому мы暂时 не будем мемы и платформы, появившиеся в результате прихода в крипто традиционных отраслей.)
Если отмотать временную шкалу немного назад, становится очевидным факт, который мы все стараемся обходить молчанием: эти готовящиеся к TGE проекты являются «старыми проектами из запасов». Большинство из них привлекали финансирование 1-3 года назад и только сейчас дошли до выпуска токенов, часто под внутренним и внешним давлением, вынуждающим их сделать этот шаг.
Это похоже на «избавление индустрии от запасов» или, если выразиться грубее, очередь на завершение жизненного цикла: выпустили токен, отчитались перед командой и инвесторами — и можно спокойно лежать и ждать смерти или тратить деньги на счете в надежде на чудо.
Первый рынок мертв
Для таких «старичков», как мы, вошедших в индустрию во времена ICO или даже раньше, переживших несколько смен бычьих и медвежьих рынков, видевших, как отраслевые возможности помогли многим, в подсознании живет мысль: если ждать достаточно долго, появится новый цикл, новые проекты, новые нарративы, новые TGE.
Однако реальность такова, что мы уже далеко ушли от зоны комфорта.
Приведем данные напрямую. За последний четырехлетний цикл (2022-2025), исключая особые активности на первичном рынке, такие как слияния и поглощения, IPO, публичные размещения, количество раундов финансирования в криптоиндустрии демонстрирует явную тенденцию к снижению (1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).
Реальность еще хуже данных. Изменения на первичном рынке — это не только общее сокращение объемов, но и структурный коллапс.
За последние четыре года количество раундов финансирования на ранних стадиях (включая ангельские, предпосевные и посевные раунды), представляющих собой свежую кровь индустрии (за четыре года: 825 ➡️ 298, снижение на 63,9%), показало большее падение, чем в целом (снижение на 49,4%). Способность первичного рынка питать индустрию кровью постоянно сокращалась.
Немногочисленные сектора с растущим числом раундов финансирования — это финансовые услуги, биржи, управление активами, платежи, ИИ и другие, применяющие криптотехнологии, но большинство из них имеют к нам ограниченное отношение, если честно,绝大部分都不会“发币”, в то время как у原生чных «проектов», таких как L1, L2, DeFi, социальные сети, тенденция к снижению финансирования более выражена.
Легко misinterpretровать данные: количество раундов резко сократилось, но средняя сумма раунда выросла. Основная причина этого, как упоминалось ранее, в том, что «крупные проекты» привлекли огромные средства со стороны традиционных финансов, что значительно повысило среднее значение; кроме того, мейнстримные VC склонны делать более крупные ставки на небольшое количество «суперпроектов», например, многократные раунды финансирования Polymarket на сумму в сотни миллионов долларов.
А со стороны криптокапитала эта порочная цикличность с перекосом в верхи еще более заметна.
Недавно друг извне круга спросил меня об одном супер-известном старом криптофонде, который сейчас собирает средства. Он посмотрел Deck и с недоумением спросил меня, почему их доходность «так плоха». В таблице ниже приведены реальные данные из Deck, я не буду называть фонд, лишь выдержки из данных о эффективности его фондов за 2014-2022 годы.
Можно четко увидеть, что между 2017 и 2022 годами IRR и DPI на уровне фонда претерпели значительные изменения — первый показатель представляет собой годовую доходность фонда, больше отражая «способность зарабатывать на бумаге», а второй — фактическую множественность денежного возврата, уже возвращенного LP.
С точки зрения разных лет (vintage), доходность этой группы фондов демонстрирует очень четкий «цикличный разлом». Фонды, созданные в 2014–2017 годах (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV), показали значительно более высокую общую доходность, TVPI обычно в диапазоне 6x–40x, Net IRR维持在 38%–56%,同时也已经具备较高的 DPI, что означает, что эти фонды не только имели высокий бумажный доход, но и уже осуществили крупномасштабную монетизацию, воспользовавшись возможностями ранней инфраструктуры и ведущих протоколов от 0 до 1.
А фонды, созданные после 2020 года (Fund V, Fund VI и Opportunity Fund 2022 года),明显降档, TVPI в основном集中在 1.0x–2.0x, DPI близок к нулю или очень низок, что означает, что доходность в основном остается на бумажном уровне и не может быть преобразована в реальный выход. Это отражает то, что на фоне роста оценок, усиления конкуренции и снижения качества предложения проектов первичный рынок не может воспроизвести структуру сверхдоходности, движимую «новыми нарративами + новым предложением активов».
Реальная история behind the data такова, что после бума DeFi Summer 2019 года оценки первичного рынка нативные криптопротоколы были завышены, а когда эти проекты через 2 года наконец выпустили токены, они столкнулись с истощением нарративов, ужесточением отрасли, биржами, контролирующими судьбу и меняющими условия в последнюю минуту, и в целом показали неудовлетворительные результаты, даже с обратной капитализацией, инвесторы стали уязвимой группой, а выход из фондов затруднен.
Но эти funds с цикличным несоответствием все еще могут создавать видимость ложного процветания в局部 индустрии,直到近 2 年一些庞大的明星基金募资时,才直观地看到真实数据之惨烈.
Фонд, который я привожу в пример, в настоящее время управляет активами на сумму около 3 миллиардов долларов, что также делает его зеркалом для наблюдения за отраслевым циклом — хорошо он справляется или нет, уже не вопрос выбора отдельного проекта,大势已去.
И хотя старым фондам сейчас艰难募资, они еще могут выживать, лежать пластом, жить на управленческие сборы или переключаться на инвестиции в ИИ, в то время как многие другие фонды уже закрылись или переключились на вторичный рынок.
Например, нынешний «Король пропаганды Ethereum» на китайском рынке, босс И Лихуа, кто помнит, что недавно он еще был представителем первичного рынка, ежегодно инвестируя в более чем сто проектов.
Замена альткоинам — никогда не мемы
Когда мы говорим об истощении нативных криптопроектов, контрпримером является взрыв мемов.
В последние два года в индустрии часто повторяли: замена альткоинам — это мемы.
Но оглядываясь назад, этот вывод,其实,被验证是错误的.
На ранней волне мемов мы играли в мемы так же, как в «мейнстримные альткоины» — отсеивали из множества мем-проектов так называемую основу, качество сообщества, разумность нарратива, пытаясь найти тот проект, который сможет выжить в долгосрочной перспективе, постоянно обновляться и в конечном итоге вырасти в Doge или даже «следующий биткоин».
Но сегодня, если кто-то так говорит вам «держи мемы», вы肯定 подумаете, что у него с головой не в порядке.
Современные мемы — это механизм мгновенной монетизации внимания: игра на внимании и ликвидности, продукт, производимый Dev и ИИ-инструментами оптом,
форма актива с extremely short жизненным циклом, но постоянным предложением.
Они больше не aim на «выживание», а на то, чтобы их увидели, торговали ими, использовали их.
В нашей команде тоже есть несколько долгосрочных стабильно прибыльных трейдеров мемов, и очевидно, что они focus не на будущем проекта, а на ритме, скорости распространения, структуре настроений и пути ликвидности.
Кто-то говорит, что сейчас в мемы играть невозможно, но по-моему, после «последнего хайпа» Трампа мемы как новая форма актива finally созрели.
Мемы изначально не были заменой «долгосрочным активам», а возвращались к самим основам финансов внимания и игры на ликвидности. Они стали более чистыми, более жестокими и менее подходящими для большинства обычных трейдеров.
Поиск решений вовне
Токенизация активов
Итак, когда мемы идут по пути профессионализации, биткоин — институционализации, альткоины в упадке, новые проекты即将断层, что же остается нам, простым смертным, которые любят исследовать ценность, сравнивать и анализировать, имеют спекулятивный характер, но не являются чистыми высокочастотными игроками на вероятностях, хотят устойчивого развития? Во что играть?
Эта проблема принадлежит не только розничным инвесторам.
Она также стоит перед биржами, маркет-мейкерами и платформами — в конце концов, рынок не может вечно полагаться на все более высокое кредитное плечо и более агрессивные фьючерсные продукты для поддержания активности.
Фактически, когда вся固有的 логика начинает рушиться, индустрия уже давно ищет решения на периферии.
Направление, которое мы все обсуждаем, — это переупаковка традиционных финансовых активов в активы, пригодные для торговли в链上.
Токенизация акций, активы драгоценных металлов становятся главным приоритетом для бирж. От множества централизованных бирж до децентрализованной платформы Hyperliquid — все рассматривают этот путь как ключ к прорыву, и рынок уже дал положительный отклик. В самые безумные дни на драгметаллах на прошлой неделе дневной объем торгов白银 на Hyperliquid一度突破 1 миллиард долларов, токенизированные акции, индексы, драгметаллы и другие активы一度 занимали половину мест в топ-10 по объему торгов, что способствовало росту HYPE на нарративе «торговли всеми активами» на 50% за короткий срок.
Конечно, некоторые текущие лозунги, такие как «предоставление традиционным инвесторам нового выбора, низкий порог входа» и т.д., пока преждевременны и нереалистичны.
Но с точки зрения нативного крипто-подхода, это может решить внутренние проблемы: после замедления предложения и нарративов нативных активов, упадка старых монет и прекращения поставок новых, какие новые причины для торговли криптобиржи还能 предложить рынку?
Токенизированные активы для нас просты в освоении. Раньше мы изучали: экосистемы блокчейнов, доходы протоколов, модели токенов, графики разблокировки и пространство для нарративов.
Теперь объектами изучения становятся: макроэкономические данные, финансовые отчеты, expectations по процентным ставкам, отраслевые циклы и политические переменные. Конечно, мы уже давно начали изучать многие из этих частей.
По сути, это миграция спекулятивной логики, а не простое расширение ассортимента.
Добавление токенизированного золота, серебра — это не просто добавление нескольких монет. What они действительно пытаются внедрить — это новые торговые нарративы: привнести в内部 криптоторговой системы волатильность и ритм, изначально принадлежащие традиционным финансовым рынкам.
Предиктивные рынки
Помимо привнесения «внешних активов» в链上, другое направление — привнесение «внешней неопределенности» в链上 — предиктивные рынки.
Согласно данным Dune, хотя в прошлые выходные крипторынок обрушился, активность на предиктивных рынках, напротив, выросла, количество weekly сделок снова достигло исторического максимума, составив 26.39 миллиона, на первом месте Polymarket с 13.34 миллионами сделок, за ним следует Kalshi с 11.88 миллионами сделок.
Мы не будем здесь подробно останавливаться на перспективах развития и ожиданиях масштаба предиктивных рынков, Odaily最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章......请大家自行搜索取用.
Я хочу поговорить с точки зрения пользователя криптопространства: почему мы играем на предиктивных рынках, потому что мы все зависимые от азартных игр?
Конечно.
На самом деле, в течение долгого времени трейдеры альткоинов по сути делали ставки не на технологии, а на события: будет ли листинг, будет ли официальное объявление о партнерстве, будет ли выпуск токена, запуск новой функции, будет ли нормативное одобрение, удастся ли оседлать下一轮叙事.
Цена — это лишь результат, событие — отправная точка.
А предиктивные рынки впервые выделили это из «скрытой переменной в ценовом графике» в объект, на который можно торговать напрямую.
Вам больше не нужно покупать токен, чтобы косвенно сделать ставку на тот или иной исход, вы можете directly сделать ставку на «произойдет это или нет».
Что еще более важно, предиктивные рынки адаптированы к текущей среде «прекращения поставок новых проектов, дефицита нарративов».
Когда торгуемых новых активов становится все меньше, внимание рынка, наоборот, все больше концентрируется на макроэкономике, регулировании, политике, поведении крупных игроков и важных отраслевых вехах.
Другими словами, количество торгуемых «объектов» уменьшается, но количество торгуемых «событий» не уменьшается, а甚至 становится больше.
Вот почему практически вся ликвидность, которая действительно emerged на предиктивных рынках за последние два года, comes от не-нативных криптособытий.
По сути, они вводят неопределенность внешнего мира в内部 криптоторговой системы. С точки зрения торгового опыта, они более дружелюбны к изначальным криптотрейдерам:
Ключевой вопрос сводится к极度 упрощенному — произойдет ли этот результат? И дорога ли текущая вероятность?
В отличие от мемов, порог входа на предиктивные рынки заключается не в скорости исполнения, а в判断 информации и понимании структуры.
Если так подумать, кажется, что и я могу попробовать.
Заключение
Возможно, так называемое криптосообщество в конечном итоге исчезнет в недалеком будущем, но до исчезновения мы все еще усердно折腾. Когда «торговля, движимая новыми монетами» постепенно сходит со сцены, рынку всегда нужен новый, с низким порогом участия, обладающий нарративной传播性, способный к устойчивому развитию спекулятивный носитель.
Или же рынок не исчезнет, а лишь мигрирует. Когда первичный рынок перестает производить будущее, то, чем действительно может торговать вторичный рынок, — это две вещи: неопределенность внешнего мира и торговые нарративы, которые можно repeatedly перестраивать.
Что мы можем сделать, так это perhaps заранее适应 очередную миграцию спекулятивной парадигмы.
