Оригинал | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор | Дин Дан (@XiaMiPP)
20 января Strategy снова объявила о покупке 22 305 биткоинов на сумму около 2,13 миллиарда долларов. Это крупнейшая единовременная покупка Strategy с 2025 года.
За последние несколько месяцев акции Strategy упали с максимума в 457 долларов, снизившись почти на 200%. Сомнения вокруг Strategy продолжают нарастать. Высокий леверидж, способность к рефинансированию, волатильность цены биткоина и механизм передачи на акции — практически все негативные логики были пересмотрены. Особенно после того, как mNAV упал ниже 1, голоса, предрекающие крах MSTR, не умолкают.
Среди этих сомнений широко распространилась статья «ФРС против Минфина: валютная война, скрытая за падением биткоина», в которой Strategy сравнивали с «биткоин-центробанком», утверждая, что она вовлечена в противостояние между традиционной финансовой системой (ФРС, Уолл-стрит, JPMorgan) и новой системой (Минфин, стейблкоины, биткоин-залоговое финансирование), и обвиняя JPMorgan и другие учреждения в системном шортинге MSTR через задержки расчетов и давление на опционные рынки.
В то же время провайдер индексов MSCI дал сигнал о возможном исключении MSTR из индекса. Если это произойдет, теоретически это может вызвать пассивные продажи на сумму около 8,8 миллиарда долларов; собственные расчеты Strategy также показывают, что в крайнем случае это может спровоцировать ликвидацию акций на 2,8 миллиарда долларов.
Паника, кажется, нарастает... В то время как рынок беспокоится, будет ли Strategy «продавать биткоины» и «сможет ли она рефинансироваться», Strategy выбрала самый ясный и мощный способ подтвердить свой статус стойкого приверженца биткоина.
Дно — это не цена, а момент, когда начинают появляться определенные действия
В статье «Резервный фонд для дивидендов в 1,44 миллиарда долларов создан, но акции упали на 10%. В чем реальная проблема Strategy?», опубликованной Odaily星球日报 3 декабря, указывалось:高度集中的资产结构 Strategy, зависимость от рефинансирования на рынках капитала и тесно связанная с ценой биткоина модель оценки являются ее внутренней чертой. Именно поэтому, когда рыночный тренд разворачивается, эти структурные особенности не «внезапно перестают работать», а начинают усиливать волатильность еще более резко. А быстрое падение цен, в свою очередь, усиливает пессимистичный нарратив, раздувая риски на эмоциональном уровне через постоянное обсуждение.
Поэтому, когда почти все крайне медвежьи настроены, а новости сплошь негативные, это часто означает, что плохие новости, возможно, уже перевариваются рынком или даже уже переварены. Именно поэтому фраза Баффетта «будь жадным, когда другие испуганы» так часто цитируется.
Таким образом, рынку стоит наблюдать не за тем, оправдаются ли эти медвежьи настроения, а за тем, появились ли уже на рынке «одинокие храбрецы», выбирающие лонг по MSTR, в самый экстремальный момент настроений, когда плохие новости все еще есть.
Ответ: Да, и не один тип.
Vanguard (Pioneer Group): Институциональные деньги начинают входить
Vanguard — одна из крупнейших в мире управляющих компаний с активами под управлением более 12 триллионов долларов. С начала 2026 года два ее индексных фонда последовательно disclosed покупки MSTR, совокупно увеличив долю примерно на 707,5 миллионов долларов.
Важно подчеркнуть, что это не активное выражение бычьей позиции, поскольку большая часть активов Vanguard автоматически корректирует holdings в соответствии с изменениями в составе индекса, то есть текущие покупки, вероятно, вызваны потребностью пассивного отслеживания индекса.
20 января Vanguard Value Index Fund (VVIAX) disclosed первую покупку акций MSTR — 1,23 миллиона акций на сумму около 202,5 миллиона долларов. Это фонд стоимостного индекса, ориентированный на недооцененные акции крупных компаний, с ключевыми критериями отбора, включая низкое P/E, P/B и высокую дивидендную доходность — стоимостные характеристики.
То же самое произошло и с другим фондом индекса средних компаний Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Фонд disclosed покупку 2,91 миллиона акций MSTR на сумму около 505 миллионов долларов. Рост рыночной капитализации MSTR позволил ей соответствовать критериям включения в индекс средних компаний, и фонд был обязан увеличить долю для соответствия весу индекса.
В целом, две покупки Pioneer Group, вероятно, в основном обусловлены действиями по отслеживанию индекса, а не активными инвестициями. Но именно в этом притоке «беспристрастных» денег происходит ключевое изменение: MSTR институционально включается в традиционную систему распределения активов, становясь регулируемым носителем риска биткоина.
Зондирование пенсионных фондов: сигнал за малыми долями
В более консервативной сфере пенсионных фондов Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) на 31 декабря 2025 года disclosed владение 17 900 акциями MSTR стоимостью около 3,1 миллиона долларов, что составляет 0,02% ее активов примерно в 16 миллиардов долларов.
Это не агрессивное размещение, можно даже сказать, что доля крайне мала.
Но LASERS — это пенсионная система государственных служащих Луизианы, управляющая пенсионными активами более 100 тысяч государственных служащих (включая учителей и других госработников) с общим объемом около 15,6 миллиарда долларов. Инвестиционный портфель фонда в основном сконцентрирован на акциях крупных американских технологических компаний, таких как NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon и Alphabet. Появление MSTR в таком портфеле можно расценить как: косвенное получение экспозиции к биткоину через структуру публичной компании начинает рассматриваться некоторыми государственными фондами как обсуждаемый и tested вариант. Текущий размер владения MSTR LASERS, хотя и небольшой, представляет собой осторожный и初步ный интерес к криптоактивам.
Когда активные управляющие фонды выбирают другую сторону
В отличие от пассивных индексных денег, выбор активных управляющих денег ближе к прямой оценке риска и доходности.
На конец четвертого квартала 2025 года известная количественная трейдинговая и маркетмейкерская компания Jane Street Group disclosed, что ее доля в MSTR выросла на 51,72%, количество акций увеличилось с примерно 11,0588 миллиона до 16,7784 миллиона, при этом у нее также есть крупные позиции колл-опционов.
В том же квартале Capital International Investors также disclosed увеличение своей доли в MSTR на 713,07%, количество акций выросло с примерно 1,5589 миллиона до 12,6749 миллиона.
Кроме того, соучредитель BitMEX Артур Хейс заявил, что его ключевой торговой стратегией в этом квартале является лонг по Strategy (MSTR) и Metaplanet, используя их как инструменты с высоким левериджем для ставки на тренд биткоина.
Несколько управляющих компаний, включая Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, также сохраняют buy-рейтинг на MSTR. Например, TD Cowen заявил, что, несмотря на давление на доходность в краткосрочной перспективе, с восстановлением цены биткоина相关 показатели могут улучшиться к 2027 финансовому году.
В заключение
Аналитик CoinDesk Джеймс Ван Стратен предложил值得参考的观察视角: в текущем цикле Strategy (MSTR) взяла на себя около 75% коррекции, что позволило самому биткоину избежать падения аналогичной magnitude, поскольку волатильность переместилась с спотового биткоина на обыкновенные акции MSTR.
В то же время Майкл Сэйлор, выпуская акции при mNAV около 1x, фактически выступил в роли конечного поглотителя риска. В этом диапазоне оценок новый риск передается инвесторам, готовым покупать MSTR на этом уровне цен, а не продолжает давить на спотовый рынок биткоина, тем самым в определенной степени сдерживая формирование медвежьего рынка.
Значение этого视角 заключается в том, что оно переопределяет отношения между MSTR и биткоином. MSTR больше не просто высоколеверидженное отражение биткоина, а в текущей рыночной структуре эволюционирует в промежуточный слой, который несет, передает и释放 волатильность биткоина. Поскольку ее акции обладают большей ликвидностью, зрелыми механизмами шортинга и богатыми опционными инструментами, когда аппетит к риску падает, инвесторы могут предпочесть выражать свои взгляды на риск биткоина через продажу или хеджирование MSTR, а не через прямую продажу спотового биткоина.
Конечно, эти институты и individuals, выбирающие лонг по MSTR, могут быть и не правы. Но их существование само по себе заслуживает внимательного наблюдения. Потому что структурное дно рынка往往 рождается не после улучшения настроений, а в момент, когда настроения все еще экстремальны, но уже有人 выбирает действовать contrarian.
И наблюдение за поведением инвесторов в MSTR на этой стадии — это также наблюдение за тем, как они видят риск, ожидания и цикличность биткоина.
