Оригинальное название: Пришло самое большое IPO Ли Яньхуна
Автор оригинала: У Цюн, инвестиционный мир
«Доли не достать.»
Именно это происходит сейчас с компанией Kunlun Core. С момента подачи конфиденциальной заявки на листинг на Гонконгской фондовой бирже в начале года, выход на биржу Kunlun Core становится все ближе. Сейчас как раз наступает этап борьбы за доли для андеррайтеров.
Таким образом, появляется самое большое IPO Ли Яньхуна — согласно сообщениям иностранных СМИ, целевая оценка Kunlun Core составляет около 500 миллиардов долларов США (примерно 3400 миллиардов юаней). Если она выйдет на биржу, ее рыночная капитализация превысит капитализацию Baidu. При таких масштабах неудивительно, что Kunlun Core часто рассматривается внешним миром как самый ценный актив в AI-истории Baidu.
Эта битва за возвращение Baidu скоро определит победителя.
Самое большое IPO Ли Яньхуна: превысит Baidu
В этот самый момент настроение накалено.
Вернемся к началу этого года, когда Baidu официальным объявлением заявила — Kunlun Core через своих совместных андеррайтеров подала конфиденциальную форму заявки на листинг (форма A1) в Гонконгскую фондовую биржу, чтобы получить разрешение на листинг и торги акциями Kunlun Core на основной площадке Гонконгской фондовой биржи.
С тех пор действия по IPO Kunlun Core на бирже в Гонконге всегда проходили скрытно. Теперь, полгода спустя, по мере продвижения подготовки к IPO, Kunlun Core вступает в ключевую предлистинговую фазу. По данным The Information, компания уже начала контакты с потенциальными инвест-учреждениями.
Это последнее окно для инвесторов, чтобы войти в Kunlun Core через первичный рынок, но порог не низок: по сообщениям, при размещении акций Kunlun Core отдает приоритет инвесторам, которые обязуются покупать чипы, требуя, чтобы стоимость закупаемых чипов составляла от 3 до 7 раз от суммы подписки.
Это означает, что инвесторы, желающие получить андеррайтерские доли Kunlun Core, должны сначала «докупить товар». Таким образом, простые финансовые инвесторы могут быть отсеяны. Kunlun Core больше благоволит отраслевым инвесторам, которые сами обладают устойчивыми закупочными способностями.
В итоге за стол переговоров сядут лишь немногие. Один инвестор сказал «Инвестиционному миру», что «конкуренция за андеррайтерские доли жесткая», для многих «одно место — большая редкость».
Безусловно, внешний мир возлагает большие надежды на Kunlun Core. Как сообщается, целевая оценка Kunlun Core составляет около 500 миллиардов долларов США (примерно 3400 миллиардов юаней). Это не слухи: согласно данным IDC, на рынке серверов с AI-ускорителями в Китае в 2025 году Kunlun Core и Cambricon заняли третье место среди отечественных производителей, каждый отгрузив примерно 116 тысяч карт.
Ранее отчет Goldman Sachs указывал, что если рынок даст Kunlun Core мультипликаторы оценки, аналогичные Cambricon, стоимость пакета акций, принадлежащего Baidu, может достигнуть 220 миллиардов долларов США. А на фоне взрывного роста спроса на AI-вычисления на этой неделе рыночная капитализация Cambricon на некоторое время превысила триллион.
Отсюда и возникает сцена жесткой конкуренции за андеррайтерские доли Kunlun Core.
Конечно, Baidu станет главным победителем. Вспомним, как в начале года Ли Яньхун в объявлении объяснил одно из преимуществ, которое принесет выделение и листинг Kunlun Core, а именно — повышение имиджа Kunlun Core среди ее клиентов, поставщиков и потенциальных стратегических партнеров для получения большего количества заказов, а Baidu также получит выгоду от ее роста через владение акциями.
Эффект мгновенный. После распространения этой новости акции Baidu росли четыре торговых дня подряд, а последняя рыночная капитализация на гонконгском рынке превысила 300 миллиардов гонконгских долларов. Если целевая оценка Kunlun Core в 500 миллиардов долларов будет достигнута, стоимость пакета акций, которым владеет Baidu как контролирующий акционер, превысит сто миллиардов. Таким образом, Ли Яньхун также переживает еще один яркий момент — рыночная капитализация Kunlun Core превысит капитализацию Baidu.
Скопление инвесторов: ожидание суперприбыли
Скрытный, скромный, но уже стал гордостью Ли Яньхуна.
История Kunlun Core восходит к 2011 году, когда ее предшественником было подразделение интеллектуальных чипов и архитектуры Baidu. Команда из Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla и других ведущих компаний открыла путь Baidu к созданию чипов.
В 2021 году Baidu официально выделила бизнес чипов Kunlun и создала новую компанию — Kunlun Core (Пекин) Technology Co., Ltd. Вместе с выделением пришла и роскошная финансирование: ведущим инвестором выступила CPE Yuanfeng, среди инвесторов были IDG Capital, Legend Capital, Yuanhe Puhua и другие, оценка тогда составляла около 13 миллиардов юаней.
С тех пор о Kunlun Core стало известно внешнему миру.
Однако это было единственное публичное объявление о финансировании Kunlun Core. Но, согласно данным Qichacha, за пять лет Kunlun Core провела несколько изменений в структуре акционеров, и многие известные инвестиционные учреждения последовательно присоединились — в июле 2022 года появились новые акционеры, такие как General Technology Venture Capital, China-Belgium Fund, Qianshan Capital и другие; всего через две недели CITIC Securities и Linxin Investment также стали акционерами Kunlun Core.
В 2023 году появились BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund и другие; позже также не обошлось без China-Singapore Fund (Zhongguancun Innovation Special Fund), Beijing Artificial Intelligence Industry Investment Fund, Shunxi Fund, CITIC Construction Investment Capital и других лиц, состав становился все более роскошным.
Возможно, действия по листингу готовились давно, в июле прошлого года Kunlun Core сразу добавила 15 новых акционеров, включая фонд под управлением China Mobile, пекинский правительственный руководящий фонд, Beijing Shangaо Junta i Fund, Guohai Innovation Capital, CICC Capital и другие, смысл борьбы наводит на размышления.
На сегодняшний день за Kunlun Core стоят 57 акционеров. Можно предсказать, что с листингом Kunlun Core на бирже в Гонконге создастся еще одна волна коллективного обогащения.
Опираясь на ресурсы крупной компании, Kunlun Core уже стала силой, с которой нужно считаться. В настоящее время основным продуктом Kunlun Core является P800, выпущенный в 2024 году, который конкурирует с NVIDIA A800, использует 7-нм технологический процесс Samsung и в основном ориентирован на сценарии логического вывода в дата-центрах. Кроме того, Kunlun Core M100, оптимизированный в основном для сценариев масштабного логического вывода, поступил в продажу в начале 2026 года. Kunlun Core M300 в основном ориентирован на сценарии обучения и логического вывода сверхмасштабных многомодальных моделей, планируется к выпуску в 2027 году.
По сравнению с коллегами, у Kunlun Core есть не только заказы от внутренних бизнес-направлений группы, таких как поиск, облачные вычисления и автономное вождение; но и крупные государственные клиенты, такие как China Mobile, Southern Power Grid, China Merchants Bank. Среди них ключевым стал заказ в августе прошлого года, когда в тендере China Mobile Kunlun Core заняла первое место во всех трех пакетах, получив заказ на сумму в десятки миллиардов.
Выросший ребенок, Kunlun Core выходит из-под опеки Baidu. Недавно на конференции Zhiyuan вице-президент по разработкам Kunlun Core Ци Вэй透露, что помимо поставки чипов для Baidu, коммерциализация компании для внешних клиентов продолжает расширяться, и в настоящее время доля внешнего бизнеса уже превышает поставки внутри Baidu.
«Рано встал, поздно пришел»: битва за возвращение
Этот день Ли Яньхун ждал долго.
Скажем так, Baidu была первой интернет-компанией, заявившей «All in AI». Во время «войны сотен моделей» Baidu Wenxin Yiyan первой появилась на публике, став одним из первых в Китае продуктов, подобных ChatGPT, и на некоторое время стала центром внимания.
Но реальность оказалась суровой.
После нескольких лет естественного отбора ситуация с отечественными большими моделями уже определилась — с одной стороны, Doubao, Qianwen и другие от крупных компаний постепенно завоевывают сознание пользователей; с другой стороны, AI-новинки также догнали и перегнали. На прошлой неделе рыночная капитализация ZhiPu AI временно превысила триллион. Хотя сейчас она снизилась, все еще примерно в три раза больше, чем у Baidu.
Не говоря уже о том, что оценка после первого раунда финансирования DeepSeek приближается к 400 миллиардам юаней; оценка Kimi также выросла до 315 миллиардов долларов США (примерно 2100 миллиардов юаней) в новом раунде финансирования. Взглянув на Baidu, она раз за разом оставляет у внешнего мира впечатление «рано встал, поздно пришел».
В такой ситуации Baidu трудно не беспокоиться.
Сейчас как раз тот момент, который Baidu не может упустить. Moore Thread,沐曦и другие уже показали пример на вторичном рынке; Cambricon также временно достигла новых высот по капитализации; еще более пристальное внимание привлекает ChangXin Tech, которая в настоящее время успешно прошла процесс одобрения для листинга на научно-технической инновационной площадке STAR Market... Очевидно, что взрывной рост вычислительных мощностей AI передается всей полупроводниковой цепочке.
А в AI-истории Baidu Kunlun Core как раз рассматривается как самый ценный базовый актив. В начале мая Kunlun Core официально запустила подготовку к листингу на STAR Market, одновременно продвигая двойное IPO «A+H». Столкнувшись с быстро исчезающим временным окном, Baidu отчаянно борется за него.
Это невольно заставляет вспомнить, что десять лет назад Ли Яньхун уже предсказывал, что эра искусственного интеллекта приближается и принесет бесконечные возможности. «Для Baidu, если удастся ухватить возможность искусственного интеллекта, через пять-десять лет Baidu может стать совершенно другой компанией».
Если упустить и этот шанс, то можно окончательно отстать.
