Только что компания Ingenic (君正股份) провела торжественную церемонию листинга на Гонконгской фондовой бирже, начальная цена акций составила 100 гонконгских долларов за штуку, общая капитализация на момент открытия торгов — около 51,5 миллиарда гонконгских долларов. Еще 31 мая 2011 года компания была зарегистрирована на пилотной площадке Шэньчжэньской фондовой биржи (GEM), код акций «300223», цена размещения 43,80 юаня за акцию, было выпущено 20 миллионов акций, привлечено средств на 876 миллионов юаней, получив название «первая в Китае акция встроенного CPU». После завершения листинга в Гонконге Ingenic официально вошла в число полупроводниковых предприятий с двойным листингом «A+H».
Большинство компаний, производящих чипы, придерживаются принципа «специализация и глубина» — занимающиеся памятью упорно работают над памятью, занимающиеся вычислениями углубляются в вычисления, работающие с аналоговыми схемами сосредотачиваются на аналоговых, каждый на своем участке. Но Ingenic пошла другим путем, одновременно развивая три основные продуктовые линейки: память, вычисления и аналоговые схемы, создавая платформенную чип-компанию.
Эта платформенная уверенность основана на слиянии и поглощении, завершенном в 2020 году. Тогда Ingenic завершила расчеты по приобретению пекинской компании ISSI (北京矽成) и включила ее в консолидированную финансовую отчетность, косвенно получив контроль над американской компанией ISSI (Integrated Silicon Solution, Inc.). Таким образом, из «маленькой, но прекрасной» компании, основным направлением которой были встроенные CPU, она превратилась в чиповую платформу, охватывающую три направления. Теперь, после выхода на биржу в Гонконге, мы можем через данные проспекта эмиссии проанализировать логику развития этой компании.
Восстановление результатов: цифры не лгут
Давайте сначала посмотрим на общие результаты. Выручка Ingenic в 2023 году составляла 4,531 миллиарда юаней, в 2024 году на фоне спада в отрасли упала до 4,213 миллиарда юаней, а в 2025 году восстановилась до 4,741 миллиарда юаней. В первом квартале 2026 года она резко выросла до 1,560 миллиарда юаней, что на 47,1% больше, чем 1,060 миллиарда юаней за аналогичный период прошлого года.
Восстановление выручки сопровождалось еще более сильным восстановлением прибыли. В 2023 году чистая прибыль составила 516 миллионов юаней, рентабельность по чистой прибыли — 11,4%; в 2024 году упала до 364 миллионов юаней, рентабельность по чистой прибыли снизилась до 8,6%; в 2025 году с трудом восстановилась до 375 миллионов юаней, но рентабельность по чистой прибыли продолжила снижаться до 7,9%. Однако в первом квартале 2026 года чистая прибыль взлетела до 320 миллионов юаней, что более чем в 3 раза превышает 74 миллиона юаней за аналогичный период прошлого года, а рентабельность по чистой прибыли подскочила до 20,5%, что даже выше, чем в благоприятном 2023 году. Согласно последним финансовым отчетам, чистая прибыль за первое полугодие ожидается с ростом более чем на 531%, до 1,28 миллиарда юаней.
Валовая прибыль также восстановилась. В 2023 году — 35,5%, в 2024 году — 35,0%, в 2025 году упала до 32,8%, а в первом квартале 2026 года резко поднялась до 42,6%. Валовая прибыль выросла с 371 миллиона юаней в первом квартале 2025 года до 664 миллионов юаней в первом квартале 2026 года, рост составил 79%.
Рассматривая три продуктовые линейки отдельно, чипы памяти остаются абсолютно основной силой, составляя около 60% выручки. С 2023 по 2025 год выручка от чипов памяти составила 2,912 миллиарда юаней, 2,590 миллиарда юаней и 2,911 миллиарда юаней соответственно; в первом квартале 2026 года — 1,018 миллиарда юаней. Объем продаж также постоянно увеличивался: с 416 миллионов штук в 2023 году до 602 миллионов штук в 2025 году, а в первом квартале 2026 года было продано еще 191 миллион штук. Однако цена пережила резкие колебания: средняя цена в 2023 году — 7,0 юаня за штуку, в 2024 году — 5,4 юаня, в 2025 году — 4,8 юаня, и в первом квартале 2026 года наконец восстановилась до 5,3 юаня.
Выручка от вычислительных чипов колебалась сильнее. В 2023 году — 1,108 миллиарда юаней, в 2024 году упала до 1,090 миллиарда юаней, в 2025 году восстановилась до 1,293 миллиарда юаней; в первом квартале 2026 года — 403 миллиона юаней. Объем продаж вырос с 75,5 миллиона штук в 2023 году до 121 миллиона штук в 2025 году. Средняя цена сильно падала и резко восстанавливалась: в 2023 году — 14,7 юаня за штуку, в 2024 году — 11,7 юаня, в 2025 году — 10,7 юаня, а в первом квартале 2026 года внезапно подскочила до 15,1 юаня.
Аналоговые чипы — самая стабильная линейка. Выручка выросла с 409 миллионов юаней в 2023 году до 472 миллионов юаней в 2024 году и 506 миллионов юаней в 2025 году; в первом квартале 2026 года — 132 миллиона юаней. Объем продаж вырос со 179 миллионов штук до 250 миллионов штук. Цена также стабильна: с 2023 по 2025 год составляла 2,3 юаня, 2,2 юаня и 2,0 юаня соответственно, в первом квартале 2026 года осталась на уровне 2,1 юаня.
Стоит отметить, что концентрация клиентов и поставщиков Ingenic постоянно снижается. Доля выручки от пяти крупнейших клиентов снизилась с 54,5% в 2023 году до 50,3% в первом квартале 2026 года, доля крупнейшего клиента — с 21,0% до 15,6%; доля закупок у пяти крупнейших поставщиков снизилась с 58,3% до 41,6%, доля крупнейшего поставщика — с 26,5% до 12,3%. Это говорит о том, что компания расширяется и становится менее зависимой от одного крупного клиента или поставщика.
Что касается инвестиций в НИОКР, с 2023 по 2025 год было потрачено 708 миллионов юаней, 681 миллион юаней и 712 миллионов юаней соответственно, абсолютная сумма практически не уменьшилась, а доля в выручке снизилась с 15,6% до 15,0%. В первом квартале 2026 года расходы на НИОКР составили 172 миллиона юаней, или 11,0% от выручки; снижение доли связано с быстрым ростом выручки. По состоянию на конец марта 2026 года в компании работали 822 сотрудника, занимающихся НИОКР, что составляет 65,7% от общей численности персонала.
От «единичного продукта» к «платформе»: продуктовый портфель, собранный в результате слияний и поглощений
Нынешний вид Ingenic сформировался только после поглощения ISSI в 2020 году. До приобретения компания в основном занималась вычислительными чипами; после поглощения добавились продуктовые линейки памяти и аналоговых чипов. Таким образом, три бренда — ISSI (память), Ingenic (вычисления) и Lumissil (аналоговые схемы) — сразу же дополнили продуктовый портфель Ingenic.
Чипы памяти (бренд ISSI) включают DRAM, SRAM, NOR Flash и NAND Flash, все они ориентированы на «сложные» сценарии, такие как автомобильная электроника и промышленная медицина. По выручке за 2025 год, нишевый DRAM Ingenic занимает седьмое место в мире и второе место среди китайских компаний; SRAM — второе место в мире и первое место в Китае; NOR Flash — седьмое место в мире и третье место в Китае. Эти продукты — не обычная память, они должны стабильно работать в условиях от минус 40 до 85 градусов Цельсия, требования к способности хранения данных, долговечности, уровню дефектов намного выше, чем для потребительского уровня. Тридцатилетний опыт ISSI дал Ingenic пропуск в цепочку поставок автомобильного класса.
Вычислительные чипы (бренд Ingenic) основаны на собственных ядрах CPU, разработанных компанией. Начиная с 2005 года была создана серия XBurst на основе архитектуры MIPS; с 2014 года компания сделала ставку на RISC-V, выпустив серию Victory, которая сейчас используется в продуктовой линейке вычислительных чипов. Вычислительные чипы делятся на три направления: SoC для интеллектуального зрения, встроенные MPU и AI-MCU. Среди них SoC для IP-камер занимает второе место в мире. Это полупроводниковое устройство, которое внутри одного чипа интегрирует ISP, логику кодирования видео и другие специализированные модули, обеспечивая единую вычислительную мощность для сетевых камер.
Аналоговые чипы (бренд Lumissil) — это в основном чипы драйверов LED и комбинированные чипы (Combo). Чипы драйверов LED широко используются в автомобильной сфере для систем внешнего и внутреннего освещения; на неавтомобильных рынках они могут применяться в игровом оборудовании высокого класса и бытовых устройствах. Комбинированные чипы вмещают MCU, драйверы LED, сенсоры касания, а также шины LIN/CAN в один чип, специально предназначенный для таких применений, как автомобильная подсветка и сенсорное управление.
Как взаимодействуют три линейки? Например, в автомобильной электронной системе память ISSI хранит данные и код, вычислительные чипы Ingenic обрабатывают задачи зрения и ИИ, а аналоговые чипы Lumissil управляют питанием и связью. Клиенты могут выбирать компоненты памяти, вычислений и аналоговые устройства в рамках одной системы поставщиков, снижая затраты на управление несколькими поставщиками и добиваясь лучшей программно-аппаратной синергии — в этом ценность платформенного подхода.
Нишевая память и ИИ на периферии: две видимые линии роста
Чипы памяти Ingenic выбрали путь «избегания острой конкуренции». Компания не конкурирует с Samsung и SK Hynix в области стандартного DRAM, а специализируется на нишевых продуктах — автомобильных, промышленного управления, аэрокосмических и других узких сегментах, где предъявляются жесткие требования к надежности. Эти рынки характеризуются длительными циклами заказов, сильной привязкой клиентов, и как только продукт попадает в цепочку поставок, его трудно заменить.
Этот путь совпал с трендом интеллектуализации автомобилей. Согласно данным Frost & Sullivan, в 2025 году мировые продажи легковых автомобилей составят 90,9 миллиона единиц, а проникновение электромобилей вырастет с 24,3% в 2025 году до 44,6% в 2030 году; проникновение интеллектуальных автомобильных систем увеличится с 63,5% в 2025 году до 93,3% в 2030 году. По мере того как автомобили становятся умнее, меняются и требования к памяти — модели с автономным вождением уровня L2+ и выше генерируют более 1 ТБ данных в день, а чипы памяти должны выдерживать интенсивные операции чтения/записи в экстремальных условиях.
ИИ на периферии (edge AI) представляет собой логику роста для вычислительных чипов. В проспекте эмиссии Frost & Sullivan прогнозирует, что к 2030 году поставки устройств с ИИ на периферии достигнут 1,9 миллиарда единиц. Вычислительные чипы Ingenic как раз попадают в этот тренд: рост выручки от вычислительных чипов на 49,1% в первом квартале 2026 года частично объясняется увеличением спроса на устройства безопасности, AIoT и edge AI. Кроме того, ожидается, что рынок робототехники будет расширяться с совокупным годовым темпом роста (CAGR) 10,5% в период с 2025 по 2030 год. Чипы Ingenic уже используются в роботах-пылесосах, промышленных роботах, сервисных роботах, и по мере того, как роботы становятся умнее, спрос на управление двигателями, источники питания и энергоэффективную память будет только расти.
В части перспективного развития Ingenic также ведет работу. Продукты высокой плотности LPDDR4 с нормами 1x нм уже отправлены на тестирование, их серийное производство началось во второй половине 2025 года, а к первому кварталу 2026 года они вышли на этап массового производства; LPDDR5 находится в стадии планирования. Ведутся активные инвестиции в 3D DRAM, ориентированные на потребности серверов ИИ и периферийных вычислений в высокой пропускной способности и большой емкости памяти. Что касается NAND Flash, в области 2D NAND уже созданы продуктовые линейки последовательного и параллельного NAND, одновременно ведется разработка высокоскоростного последовательного NAND Flash с 8 вводами/выводами (8IO). В области 3D NAND решения на основе eMMC и UFS могут удовлетворять потребности автомобильных информационно-развлекательных систем и сценариев автономного вождения.
Листинг в Гонконге: ресурсы, риски и задача платформенности
По случаю листинга в Гонконге Ingenic определила цену размещения в размере 100 гонконгских долларов за акцию H, ожидается, что будет привлечено 3,13 миллиарда гонконгских долларов. Как будут распределены эти средства? Половина будет направлена на НИОКР для усиления технологических инноваций и разработки продуктов в трех ключевых продуктовых линейках; четверть будет зарезервирована для стратегических инвестиций и слияний/поглощений, ориентированных на компании-разработчики чипов и предприятия в полупроводниковой цепочке создания стоимости, включая поставщиков IP или EDA, производителей пластин, поставщиков услуг по упаковке и тестированию и другие предприятия вверх и вниз по цепочке; 15% пойдет на расширение сбытовой сети; 10% будут использованы в качестве оборотных средств и на общие корпоративные цели.
Такое распределение доли раскрывает два намерения Ingenic. Во-первых, компания не собирается жить за счет прошлых заслуг, НИОКР по-прежнему являются основным направлением. Во-вторых, слияния и поглощения имеют высокий вес в стратегии. В конце концов, приобретение ISSI в 2020 году кардинально изменило судьбу компании, и наличие достаточных ресурсов, очевидно, означает ожидание появления следующей «ISSI».
Почему Ingenic, уже зарегистрированная на бирже A, стремится также выйти на биржу в Гонконге? Помимо дополнительного канала финансирования, Гонконг имеет высокую степень интернационализации, что для такой компании, как Ingenic, продукты которой продаются в более чем 50 странах и регионах Азии, Америки и Европы, способствует повышению узнаваемости бренда за рубежом, а также облегчает будущие трансграничные сделки и сотрудничество.
Однако этот путь не лишен рисков. Полупроводниковая отрасль циклична, падение средней цены чипов памяти в 2024 году напрямую повлияло на выручку; Ingenic работает по модели fabless, и при нехватке производственных мощностей у поставщиков пластин ее переговорная сила ограничена; потребительский рынок, на котором представлены вычислительные чипы, является высококонкурентным, ценовые войны — обычное явление. Кроме того, скачок валовой прибыли до 42,6% в первом квартале 2026 года частично объясняется «везением» — до подорожания ключевого сырья, такого как KGD, Ingenic уже закупила партию запасов по низкой цене, что помогло компании на время контролировать затраты. Такой инвентарный бонус не является постоянным, и сможет ли валовая прибыль стабилизироваться в дальнейшем, зависит от реальной конкурентоспособности продукции и рыночного спроса и предложения.
Однако, возвращаясь на уровень отрасли, логика выбора Ingenic понятна: вместо того чтобы быть «одиноким смельчаком» на одном направлении, лучше стать «платформенным игроком», предлагающим системные решения. В условиях растущей специализации в чиповой отрасли то, сможет ли этот «контрконсенсусный» путь интеграции оказаться успешным, возможно, и является наиболее интересным вопросом, который оставляет после себя листинг Ingenic в Гонконге для индустрии.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «半导体产业纵横» (ID: ICViews), автор: ICVIEWS编辑部
