Hyperliquid никогда не торговала таким большим количеством контрактов и никогда не оставляла себе меньшую долю прибыли от этих контрактов.
Открытый интерес, общая стоимость позиций с кредитным плечом, которые трейдеры держат одновременно, 13 июля достиг чуть более $11 млрд, что является самым высоким показателем платформы в 2026 году. За последние 30 дней объем бессрочных фьючерсных контрактов Hyperliquid составил почти $178 млрд. Сейчас Hyperliquid осуществляет расчеты примерно по 9% всех открытых бессрочных позиций в мире, включая централизованные биржи, по сравнению с менее чем 7% в конце мая.
Однако доходы платформы движутся в противоположном направлении. Согласно данным DefiLlama, валовая выручка протокола достигла пика примерно в $357 млн в 3 квартале 2025 года и с тех пор снижалась каждый квартал, достигнув почти $295 млн, затем примерно $217 млн, а затем около $202 млн во 2 квартале 2026 года. Это падение на 43% от пикового значения, зафиксированного при росте количества сделок.
Рисунок 1.
Предложение по улучшению Hyperliquid (HIP-3) помогает объяснить, почему Hyperliquid удерживает меньшую часть привлекаемой активности. С октября 2025 года любой, кто вкладывает 500 000 $HYPE, что составляет около $28 млн по текущим ценам, может размещать свои собственные бессрочные фьючерсные ордера на книгах ордеров Hyperliquid и удерживать до половины комиссионных сборов.
В начале 2026 года эти рынки, созданные маркет-мейкерами, составляли около 2% от объема бессрочных ордеров Hyperliquid. Сейчас они составляют примерно половину.
Это отражается в отчетности. Стоимость выручки, часть комиссионных сборов, которые Hyperliquid напрямую возвращает маркет-мейкерам, маркет-мейкерам и в собственное хранилище ликвидности, составляла менее 6% от валовой выручки во 2 квартале 2025 года. Годом позже она достигла 18%.
Комиссия за использование, которую такие платформы, как Phantom, взимают дополнительно за обработку заказа, принесла примерно $16 млн дохода во 2 квартале и составила примерно $16 млн убытков за тот же квартал. Каждый доллар из этой суммы проходит через систему.
Рисунок 2.
Реальные активы, такие как контракты на нефть, золото, Nvidia, Tesla, индекс Nasdaq-100 и акции компаний, готовящихся к IPO, например, SpaceX, достигли рекордного уровня в $3,6 млрд открытого интереса в этом месяце и обогнали биткоин, став крупнейшим рынком платформы по этому показателю.
В период с 13 по 19 июля объем торгов токенизированными акциями и товарами составил $25 млрд, что составляет 52% от недельного объема, впервые превзойдя криптовалютные активы. Контракты рассчитываются в стейблкоинах, не имеют срока действия и торгуются до конца выходных, когда Нью-Йоркская фондовая биржа закрыта. Такой продукт, как кредитное плечо на акции Nvidia, в 2 часа ночи в воскресенье, практически не имеет других применений.
Этот рост в значительной степени держится на одном человеке. На долю Trade.xyz приходится более 90% всего открытого интереса HIP-3. Это означает, что рекордные показатели Hyperliquid зависят от выбора оракула, настроек маржи и управления рисками отдельного инвестора.
Риск в этой схеме проявился в понедельник на этой неделе, когда одна сделка на малоактивной корейской премаркет-площадке привела к падению контракта SK Hynix на Trade.xyz на 19% и спровоцировала ликвидации, которые компания впоследствии согласилась возместить.
Hyperliquid направляет около 97% торговых комиссий в свой фонд помощи, который покупает токены на открытом рынке и выводит их из обращения, забирая примерно 44,5 млн $HYPE из общего объема предложения. Выкуп осуществляется в виде фиксированной доли прибыли, поэтому он сокращается при снижении прибыли. Фонд купил $HYPE на сумму почти $290 млн в 3 квартале 2025 года. Во 2 квартале 2026 года он купил примерно на $149 млн, что составляет почти половину этой суммы.
В пятницу $HYPE торговался около $55, снизившись на 5% за неделю и примерно на 28% ниже рекордного уровня 16 июня около $77. Годовая прибыль составляет около $785 млн, что примерно в 16 раз превышает его рыночную стоимость в обращении и примерно в 70 раз - с учетом полного разводнения.
За последний месяц институциональные держатели, включая Multicoin Capital и Bitwise, перевели значительные объемы $HYPE на биржи.
Экосистема вокруг него гораздо слабее, чем предполагает рейтинг топ-15. Из 48 токенов, отслеживаемых CoinGecko в категории Hyperliquid, $HYPE составляет почти всю стоимость. Следующие два, USDe от Ethena (около $4,5 млрд) и USDT0 (примерно $4 млрд), - это стейблкоины, выпущенные на других платформах и интегрированные в них. Крупнейшим токеном, разработанным специально для этой платформы, является PURR (около $53 млн), что составляет менее половины процента от $HYPE. Рынок по-прежнему оценивает $HYPE в основном на основе экономики обмена на платформах Hyperliquid, а не на основе широкого спектра собственных приложений.
Рисунок 3.
Предложение и регулирующие органы оказывают давление с другой стороны. 6 августа основным участникам было разблокировано почти 10 млн $HYPE, что составляет около $550 млн по текущим ценам. Это один из ежемесячных циклов, рассчитанных до 2027 года, при общем объеме обращающихся $HYPE всего в 222 млн.
За неделю до 17 июля из спотовых $HYPE ETF впервые был зафиксирован отток средств, который составил примерно $7 млн, что завершило 9-недельный период притока. В конце июня сингапурское MAS добавило платформу в свой список предупреждений для инвесторов, после более ранних предупреждений из Великобритании, а руководители CME и ICE призвали CFTC пересмотреть свои санкции в отношении товарных рынков.
Тем временем конкуренция пришла с неожиданной стороны. Сеть брокерской компании Robinhood Chain, существующая всего месяц, ежедневно обрабатывает более $600 млн на децентрализованных биржах, торгующих мемекоинами, и, по некоторым показателям, теперь привлекает больше спекулятивной активности, чем Hyperliquid.
Все это не означает, что бизнес терпит неудачу. По данным ARK Research, на 31 июля Hyperliquid и Pump.fun вместе составляли 67% всей выручки от криптовалютных приложений, а Grayscale сравнила платформу с Amazon Web Services - платформой, где сторонние разработчики создают продукты, а оператор получает свою долю от всех торгов.
В этом сравнении и кроется проблема. За первые четыре недели 3 квартала Hyperliquid получила валовую выручку в размере примерно $45 млн. Если сохранить этот темп, выручка за квартал приблизится к $150 млн, что станет четвертым снижением подряд, и вместе с этим ослабнет и потенциал роста $HYPE.
end-content
