Автор: @0xBenniee
TL;DL;
Выпуск токенов больше не является единственным решением: для команд с четкими денежными потоками, каналами и путями соответствия требованиям TGE не является обязательным.
Краткосрочная и среднесрочная цена в основном определяется тремя факторами: ликвидностью, вниманием и структурой стека.
Долгосрочная стоимость токена зависит от захвата стоимости, и то, как осуществляется захват стоимости, крайне важно для долгосрочной ценности токена.
Следующей остановкой токенов может стать «машинная экономика»: платежи между агентами и такие нативные протоколы, как x402, способствуют расчетам по вызовам и распределению прибыли по вкладу.
Размышления в этой статье основаны на ответе @DrPayFi (сооснователь Huma.Finance) на вопрос автора:
В:
За последний год Huma построила полноценную базовую сеть Payfi, однако токен в экосистеме часто ограничивает развитие проекта. Например, выпущенный токен по сути является выпуском на стороне обязательств и противопоставляется розничным инвесторам; не все заинтересованные стороны могут получить выгоду, и команде приходится прикладывать значительные усилия для управления рыночной капитализацией или распределения стека.
Конечно, при TGE (первоначальном размещении токенов) не пострадал ни один ранний пользователь, что кажется somewhat неуместным на рынке, где «никто не смотрит в долгосрочную перспективу».
Подробный ответ приведен ниже:
Во-первых, TGE для некоторых проектов «всего и ничего» является инструментом хараvesting, но для долгосрочного проекта он, возможно, является «ускорителем»
Это также вопрос, который активно обсуждался на Consensus: для подавляющего большинства проектов, уже имеющих стабильный денежный поток, выпуск токенов未必 является более выгодным выбором, а во многих случаях даже弊大于利.
Потому что一旦 начинается TGE, команда, продвигая продукт и оттачивая рост, должна дополнительно брать на себя управление ожиданиями цены, структуру ликвидности и маркет-мейкинг, сложные коммуникации с биржами, колебания рыночных настроений и ряд других неопределенных внешних переменных. Эти неопределенности будут постоянно消耗 внимание организации и даже могут обратно влиять на продуктовый ритм и стратегические решения.
- Что такое «ускоритель»?
В сети Payfi, по сравнению с традиционными путями роста Fintech, которые часто rely больше на лицензии, каналы и региональные сети, для масштабирования ликвидности в extremely короткие сроки и быстрого преобразования в TAL (Total Active Liquidity), который может быть реально использован, обычно требуется больше времени.
TGE provides более эффективный механизм «глобального распространения и агрегации внимания»: по сравнению с барьерами выхода на фондовый рынок и географическими ограничениями, Token позволяет пользователям по всему миру из любого уголка с низким порогом участия через DEX/CEX持有 и торговать, привязываясь к росту сети, тем самым предоставляя дополнительный импульс для сотрудничества в экосистеме и маховика роста,在一定程度上 способствуя более быстрому привлечению внимания пользователей и росту реальных пользователей продукта.
- Что такое «инструмент хараvesting»?
Напротив, для некоторых проектов, изначально не имеющих продукта / пользователей, TGE → продажа токенов становится единственным способом выхода / получения прибыли. Посредством постоянных pump and dump можно完成最简单的 извлечения ликвидности с рынка и ухода.
Более того, это не единичный случай, а常态 на текущем рынке. За последний год подавляющее большинство новых токенов на рынке испытали значительное падение: за последний год 97% токенов в среднем обесценились на 78%. Когда рыночная ликвидность становится все тоньше, а выход все больше зависит от вторичного рынка, эта стратегия «высасывания крови» на вторичном рынке становится более частой, более эффективной и более необратимой.
Факторы, определяющие цену токена после TGE, и потенциальная внешняя доходность
В настоящее время в Crypto-проектах все еще существуют некоторые структурные проблемы, это долгосрочное несоответствие между «каналами выхода» и «внешним ростом».
С одной стороны, предложение со стороны公链 и проектов长期 «чрезмерно», но объем рыночных средств и интенсивность реальных транзакций в сети недостаточны для поддержания постоянно растущей FDV/рыночной капитализации. Большинству проектов трудно仅依靠 самому продукту сформировать стабильный, масштабируемый доход протокола, и тем более использовать этот денежный поток для消化ния будущего давления крупных анлоков.
По статистике DeFiLlama, за последние 24 часа только 6 протоколов имели доход超过 1M долларов, за последние 30 дней только 49 протоколов имели доход超过 5M долларов. Это означает, что仅凭 доход протокола часто难以支撑 завышенную оценку и更难承受 удар предложения部分 токенов в последующих циклах анлокинга.
С другой стороны, маркет-мейкеры, биржи, пользователи и другие факторы также играют роль высоконеопределенных переменных в цене токена. Когда выход раннего капитала все больше зависит от вторичного рынка, цена天然льным образом будет определяться заинтересованными сторонами.
除了早期 VC还能通过 слияниями и поглощениями или последующим融资нием完成部分 выхода,更多 проектов на стадии, когда денежный поток еще не сформирован, а окно融资ния все больше сужается, склонны переносить融资ную функцию на вторичный рынок: через поэтапный анлокинг и так называемое «разумное сокращение»,转移 и так不多的 рыночной ликвидности из рук розничных инвесторов в сторону проекта.
В краткосрочной перспективе это может продлить жизнь проекту, но в долгосрочной перспективе это толкает рынок к负循环,最终演化成 «плохие деньги вытесняют хорошие» необратимое развитие.
Это также соответствует тому, что сказал @ChaseWang в интервью: в текущих условиях краткосрочные и среднесрочные движения многих активов часто не могут обойтись без следующих трех переменных:
-Ликвидность: Есть ли сейчас деньги в карманах у участников рынка, сильно ли их желание покупать / аппетит к риску, а также существуют ли более привлекательные альтернативные активы, определяет верхний предел роста цены.
-Поток (внимание): Распространение через топовых KOL, размещение от агентств и ресурсы каналов, а также концентрация внимания розничных инвесторов часто определяют амплитуду краткосрочных колебаний.
-Структура стека: Размер обращающегося пула после TGE, распределение стека и график разблокировки и выпуска токеномики, а также arrangements围绕 ликвидности.
Чем тоньше ликвидность, тем больше рынок зависит от нарратива и цены; чем больше зависит от цены, тем больше страдает доверие пользователей и долгосрочного капитала,最终演化成一场 игра в стек между проектом и розничными инвесторами.
Но на самом деле, проекты, розничные инвесторы и биржи не являются天然льными противниками. Общий интерес трех сторон заключается в том, чтобы сделать «верхний предел и воображение лидера» больше, привлечь внешние增量ные средства и реальные сценарии использования, а не反复 PVP в存量ных средствах, превращая вторичный рынок в源源不断的 банкомат.
Вода в ручье не стремится быть первой, она стремится быть непрерывной.
Ценность продукта и захват стоимости
Многие проекты并非没有 «ценности продукта», а ценность не возвращается к Токену.
Возвращаясь к сегодняшней теме,你会发现更反直觉的事实: проект не выпускает токены,并不等于它不伟大. Например, @Pumpfun доказал, что сама «ценность продукта» в Web3 может состояться, но будет ли токен проекта иметь долгосрочную定价取决于 захват стоимости: при отсутствии четкого механизма возврата стоимость токена часто может поддерживаться только настроением и структурой стека.
Типичный положительный пример — Hyperliquid. Его «захват стоимости токена» широко признан рынком: реальный доход, генерируемый протоколом → формирует持续ный покупательный спрос (например, механизм buyback) → привязывает стоимость токена к активности торговли напрямую. Чем активнее торговля и чем больше доход, тем сильнее способность токена к承接у, и тем яснее становится якорь定价.
Наоборот,常见的反例通常落在三种结构里:
- У продукта есть доход, но цена токена не承接ует: Заработанные протоколом деньги остаются на стороне команды / компании / каналов, сам токен отвечает только за «голосование по управлению» или «нарративное выступление», отсутствует возврат стоимости, в долгосрочной перспективе定价可能只能依靠 настроения.
- У токена есть стимулы, но нет реального спроса / пользователей: С помощью высоких инфляционных субсидий данные выглядят хорошо (TVL/ объем торговли выглядит хорошо), но как только стимулы отменяются, данные мгновенно падают, остаются только анлоки и давление продаж.
- Использование вторичного рынка作为融资 и канал выхода: Когда проект еще не вышел на положительный денежный поток, он выбирает использование вторичного рынка для承受ния融资ного давления, токен становится «стороной обязательств» проекта, логика定价也逐渐 вырождается в игру в стек.
Итак, где же путь в будущее?
Если понимать «путь» традиционных платежей в прошлом как огромный прорыв, он решал проблему географической изоляции: позволяя людям и merchants, банкам и банкам, даже находящимся за тысячи миль,完成可信 расчеты по единым правилам. Тогда главной темой следующих двадцати лет, возможно, станет переход от «человек платит человеку» к «программа платит за программу», и выплаты между Agent через использование Crypto станут новой высокочастотной формой транзакций.
Если мы вернемся к 2006 году, Mastercard 24 мая 2006 года провела IPO по цене 39,00 долларов за акцию, и в то время она воспринималась больше как традиционная финансовая инфраструктура «сети банковских карт / клиринговой обработки».
А сегодня сеть Mastercard охватывает 210+ стран и регионов и имеет сеть приема 150M+ merchants и более 3,5 млрд карт в обращении. Mastercard провела сплит акций 10:1 в январе 2014 года, и при текущей цене около 521,93 доллара инвесторы,持有вшие акции Mastercard, за последние 20 лет получили рост в 134 раза.
А что насчет крипто? Блокчейн, возможно, создан не только для переводов между людьми, он больше похож на язык расчетов для автоматизации следующего поколения.
В будущей экономике Agent спрос на оплату вызовов API,很可能 станет новым высокочастотным сценарием: Agent будут не только обмениваться информацией и задачами, но и проводить «оплату за использование, мгновенные расчеты»围绕 данных, моделей, вычислительной мощности и вызовов услуг. Эксперименты, подобные Clawbot, где Agent переводят деньги друг другу, чтобы «заработать», в некоторой степени уже проверяют осуществимость этого пути.
Именно поэтому блокчейн, предоставляющий эффективные расчеты 24/7, программируемые средства и отслеживаемый ledger, имеет шанс стать более универсальной платежной основой будущего общества роботов.
На следующем этапе розничным инвесторам没必要把所有 надежды возлагать на TGE. Ужесточение регулирования не обязательно является концом token, а больше похоже на то, что отрасль вынуждают разделить две вещи:融资 и выход, вернуться к более воспроизводимому пути акций /IPO; Token则 вернуться к своим прямым обязанностям (ончейн-стимулирование, сотрудничество узлов, распределение ресурсов).
В то же время, TGE, возможно, будет существовать параллельно, но он更应该 быть «смазкой» для сети. Особенно в будущей экономике Agent, token в сочетании с такими протоколами, как x402, которые встраивают оплату в HTTP, могут стать инфраструктурой для расчетов по вызовам и распределения прибыли по вкладу.
В заключение
Нельзя否认, что мы находимся в более холодном / жестоком четырехлетнем цикле, неизбежны боли,就好像 организм выводит токсины, и отрасль также нуждается в том, чтобы выжать токсины из системы (пузыри, Scam, некачественные проекты). Пока не будут изгнаны плохие деньги, настоящую инфраструктуру трудно увидеть. В настоящее время мы更像 сидим в高速ном поезде, пейзаж за окном меняется, люди вокруг, возможно, меняются, но наше направление никогда не менялось.
В заключение хотелось бы еще раз借用一句话 Richard'а «нынешняя зима похожа на лопнувший пузырь доткомов в 2000 году, она очищает от ненадежных .com, оставляя Amazon и Google. Регулирование вытеснит мошенничество, а真正 решающие проблемы блокчейн-протоколы в ближайшие 5 лет重塑全球金融基础设施».
Если бы была возможность вернуться в то время, было бы у нас еще勇气 и понимание, чтобы поймать таких единорогов, как Amazon и Google. Если следующий цикл — игра институтов, то все прошлые格局 будут перетасованы заново, и к тому времени, когда наступит новая格局, надеюсь, мы все еще будем за столом.
