Автор: nini
Если вы пропустили производственную цепочку Apple в 2010 году, производственную цепочку Tesla в 2020 году и даже производственную цепочку Nvidia за последние два года, о которой вы сейчас сожалеете,
то производственная цепочка SpaceX только начинается.
Конечно, я считаю, что просто гоняться за самим SpaceX, кажется, не очень выгодно. В первый день IPO его акции выросли на 19%, цена поднялась со 135 до 160, отношение цены к выручке приблизилось к 100, а компания всё ещё терпит огромные убытки. Розничным инвесторам, ворвавшимся в первый день размещения, нелегко.
Поэтому я хочу сказать о тех компаниях, которые поставляют ему продукцию.
История неоднократно подтверждала одну и ту же логику: суперпродукт безумно питает стоящую за ним производственную цепочку. В 2010 году Apple создала iPhone 4, выручка Luxshare Precision в том году составила 1 миллиард юаней, через десять лет она достигла 92,5 миллиарда юаней, а акции выросли в 30 раз. В 2019 году завод Tesla в Шанхае начал работу, рыночная стоимость CATL составляла чуть более 100 миллиардов юаней, а через пять лет превысила триллион. Nvidia была невероятно популярна последние два года, а рыночная стоимость InnoLight выросла с нескольких десятков миллиардов до более чем ста миллиардов юаней.
Apple, Tesla, Nvidia — каждый раз на переднем плане оказывается суперпродукт, но по-настоящему большие деньги зарабатывают компании-поставщики, стоящие за ними.
SpaceX ежегодно тратит десятки миллиардов долларов на покупку чипов, материалов, деталей, промышленных газов. Эти заказы на закупки постепенно превращаются в реальную выручку на счетах определённых компаний. После публикации проспекта эмиссии данные по этой цепочке поставок впервые стали доступны для проверки.
Давайте сначала посмотрим, откуда у SpaceX деньги и куда они тратятся
Его бизнес в основном состоит из трёх частей. Первая — Starlink. В прошлом году выручка составила 11,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от группы, а количество подписчиков по всему миру превысило 10 миллионов — это единственная стабильно прибыльная часть SpaceX, можно даже сказать, что все остальные убыточные направления субсидируются за её счёт.
Вторая часть — ракеты. Ежегодные инвестиции в НИОКР Falcon и Starship составляют 3 миллиарда долларов, что позволяет добиться самых низких в мире затрат на коммерческие запуски, планируется 100 запусков в 2026 году, потребность в двигателях Raptor — 1500 единиц. Третья часть — ИИ. В прошлом году убыток составил более 6 миллиардов, на земле строится суперкомпьютер Colossus, используется 220 тысяч GPU, на орбите планируется развернуть центры обработки данных.
Таким образом, направление денежных потоков простое: Starlink зарабатывает деньги → инвестирует в ракеты, чтобы снизить стоимость запусков → дешёвые запуски доставляют оборудование для ИИ в космос → вычислительные мощности ИИ сдаются в аренду и снова приносят доход. Вот такой примерно цикл.
Этот цикл ежегодно раздаёт заказы на закупку на сотни миллиардов долларов, так в чей карман попадают эти деньги?
По степени заменяемости поставщики делятся на три категории.
Первая категория: те, кого в краткосрочной перспективе никто не может заменить
- NVIDIA, все 220 тысяч GPU суперкомпьютера Colossus — его. Но настоящая защита NVIDIA — не оборудование, а CUDA, весь мир обучает ИИ, используя эту программную экосистему для написания кода. Оборудование можно заменить, но затраты на перенос кода, написанного за десять лет, невозможно компенсировать за год-два. Мы можем понять это так: пока SpaceX строит суперкомпьютеры, NVIDIA получает деньги.
- Eutelsat, тикер SATS. Она владеет радиочастотным спектром для спутниковой связи. Что такое спектр? Можно представить его как космическую полосу движения, физические законы определяют, что их всего несколько, кто первый занял, тот и владеет, вы не можете создать полосу из ничего, как бы сильны ни были ваши технологии. Функция прямого подключения телефона Маска к спутнику должна проходить через неё, не заплатив за проезд, сигнал столкнётся с сигналом других спутников. Кроме того, SATS владеет примерно 3% акций SpaceX. За день до IPO она выросла на 11%, объём торгов опционами был в 11 раз выше обычного.
- Filtronic, тикер FTC, котируется в Лондоне, обратите внимание, что в США его не найти. Она производит миллиметровые волновые усилители сигнала для спутников Starlink, чтобы сигнал передавался дальше и чётче. В 2024 году был подписан контракт на 47,3 миллиона фунтов стерлингов, SpaceX обеспечивает 83% её выручки, также она получила опцион на покупку до 10% акций. Эта вещь выглядит маленькой, но сертификация для космического уровня требует нескольких лет повторных испытаний в вакууме, под радиацией, при экстремальных температурах. Получив сертификацию, SpaceX не будет легко менять поставщика, потому что цикл повторной сертификации не успевает за темпом производства. Кроме того, акции Filtronic почти удвоились за год.
- Materion, тикер MTRN. Единственный в мире производитель металлического бериллия с полным циклом от рудника до готовой продукции, контролирует около 56% мировых поставок. Бериллий на треть легче алюминия, в шесть раз прочнее стали, температура плавления около 1300 градусов по Цельсию, он лёгкий, прочный и жаропрочный — на Земле не так много металлов, которые одновременно удовлетворяют этим трём условиям. Истребитель F-35, зеркало космического телескопа Уэбба, силовые конструкции Starship — все используют его. Министерство обороны США классифицирует бериллий как стратегический материал, Materion является единственным сертифицированным поставщиком для F-35, сертификация длится более десяти лет. Отсюда видна его редкость.
- STMicroelectronics, тикер STM. Помогает SpaceX производить чипы для фазированных антенных решёток, накопленные поставки превысили 5 миллиардов штук, охватывая более десяти тысяч спутников. Сама STM прогнозирует, что бизнес по низкоорбитальным спутникам к 2028 году достигнет 2 миллиардов долларов, а к 2030 году — 2,9 миллиарда долларов.
Вторая категория: технически можно заменить, но цена замены слишком высока
- Honeywell, тикер HON. Системы управления полётом и инерциальной навигации ракеты — ракета знает, где она находится, куда летит, какую ориентацию поддерживает, всё это контролируется им. От Аполлона до шаттлов и коммерческой космонавтики, сертификация накапливалась десятилетиями. Смена поставщика равносильна пересадке мозга ракеты, базовый код нужно переписывать с нуля, новая сертификация также должна проходить с начала. SpaceX совершает сотни запусков в год, невозможно остановить график запусков ради экономии на закупках.
- Carpenter Technology, тикер CRS. Используется для производства специальных стальных сплавов для двигателя Raptor. Вакуумная плавка, многократная очистка, контроль примесей до уровня одной миллионной. Малейшая ошибка — и катастрофа в камере сгорания. Такой технологический процесс обработки материалов не передаётся одним только чертежом, создание аналогичной производственной линии может занять десятилетия или больше.
- Hexcel, тикер HXL. Поставляет углеродное волокно для космоса, каждый лишний килограмм веса ракеты — это минус один килограмм полезной нагрузки. Каркас из углеродного волокна в два раза легче металла, а прочность не снижается. Сотрудничает со SpaceX более десяти лет, состав материала и технология плетения специально настроены под потребности SpaceX. Если сменить поставщика, всю систему материалов придётся проверять с нуля.
- Broadcom AVGO, отвечает за обмен данными на скорости 10 Гбит/с между спутниками и землёй. Чтобы данные могли быстро распределяться без пробок, нужна именно она. Группа Linde, в 2025 году инвестировала 100 миллионов долларов в строительство завода по разделению воздуха рядом со Starbase в Техасе, специализирующегося на поставках жидкого кислорода и азота, потому что большое количество высокочистых промышленных газов, потребляемых при запусках ракет, чем ближе, тем ниже затраты, само местонахождение уже является защитой.
Третья категория: те, кому нужны стабильные массовые поставки и максимальное снижение затрат
Терминал Starlink, возможно, вы не видели его вживую, но подумайте, он должен быть развёрнут по всему миру — целых 30 миллионов штук. В одном устройстве тысячи компонентов, десятки производственных этапов, его нужно производить на конвейере, как мобильный телефон, и при этом он должен выдерживать вибрации и перепады температур космического уровня.
При таких масштабах технология уже не является первостепенным фактором, самое главное — кто может стабильно поставлять и кто может максимально снизить затраты.
Логика Foxconn, производящего для Apple, здесь абсолютно одинакова. Wistron NeWeb Corp., тикер 6285, крупнейший в мире контрактный производитель терминалов и маршрутизаторов Starlink. Стандарты контроля качества выработаны за годы сотрудничества со SpaceX, поэтому не каждая фабрика может взяться за этот заказ.
Выше по цепочке — несколько компаний с акциями категории А. Sunway Communication, 300136, является мировым эксклюзивным поставщиком высокочастотных разъёмов для терминалов Starlink, в 2025 году заказы от SpaceX составят около 1,05 миллиарда юаней. Piesat Information Technology Co., Ltd., 605123, единственный китайский поставщик поковок для корпуса и двигателей Starship, заказы около 680 миллионов юаней, что составляет 35% выручки компании. Western Superconducting Technologies Co., Ltd., 002149, эксклюзивный поставщик ниобиевых сплавов для двигателя Raptor, заказы около 1,02 миллиарда юаней. Yingliu Co., Ltd., 603308, ключевые литые детали турбонасоса Raptor, составляют 42% её собственной выручки — заказы SpaceX уже являются крупнейшим источником дохода для этой компании.
Ещё мельче. Tianyin Mechanical & Electrical, можно уподобить датчику звёзд на спутнике Starlink, спутник использует его, чтобы смотреть на звёзды и определять свою ориентацию, а её доля рынка превышает 60%. Tongyu Communication, производит антенные модули для наземных станций Starlink, ожидаемые заказы на 2026 год — 300 миллионов юаней.
На американском рынке есть ещё несколько компаний. Trimble, тикер TRMB, управляет временем, десятки тысяч спутников летают в космосе, часы каждого должны быть синхронизированы с одним тактом, малейшая микросекундная ошибка — и связь нарушается. Astronics, тикер ATRO, управляет распределением электроэнергии на ракете. CTS, тикер CTSH, управляет охлаждением. Это не какая-то супертехнология, но все они незаменимые винтики во всей системе.
Вы можете спросить, эти компании существовали всегда, почему именно сейчас?
Три причины.
- Во-первых, объёмы закупок только начинают расти. Планируется 100 запусков в 2026 году, Starship ускоряет тестирование, центры обработки данных ИИ начнут развёртываться в космосе в 2028 году. Цель по терминалам Starlink — 30 миллионов штук, сейчас же только 10 миллионов подписчиков. Скорость, с которой SpaceX раздаёт деньги, ещё далека от пика.
- Во-вторых, прозрачность впервые открыта. Раньше SpaceX была частной компанией, данные о закупках были в чёрном ящике. После публикации проспекта эмиссии квартальные и годовые отчёты будут постоянно раскрываться, темпы роста заказов компаний-поставщиков можно отслеживать и проверять.
- В-третьих, оглядываясь на историю. Производственная цепочка Apple от iPhone 4 до пика заняла десять лет. Производственная цепочка Tesla от начала серийного производства Model 3 до настоящего времени заняла семь лет. Сегодняшнее положение производственной цепочки SpaceX больше похоже на Tesla 2018 года: массовое производство только начинается, поставщики только определяются, рост заказов только начинает резко ускоряться. А Starship всё ещё тестируется, Starlink также постепенно расширяется, центры обработки данных ИИ ещё не построены, сейчас это примерно её 2018 год.
В заключение
Покупать SpaceX в первый день размещения, я считаю, — значит платить за мечту Маска, и за очень дорогую космическую мечту. Конечно, вы также можете сказать, что вы верите в Маска, и это тоже ваша мечта.
Но, возможно, мы можем взглянуть под другим углом,
глядя вдоль производственной цепочки, мы делаем ставку на другую вещь, потому что независимо от того, как пойдёт цена акций SpaceX, её ежегодные заказы на закупку на сотни миллиардов долларов кто-то должен выполнять. Эти заказы не зависят от цены акций, это просто ежемесячная выручка, поступающая на счёт.
Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Здесь всё ещё существуют некоторые проблемы, например, у металлического бериллия есть цикличность, у тайваньских компаний есть геополитическая скидка, у небольших компаний недостаточная ликвидность, сертификация может быть пересмотрена из-за технологических изменений. Каждую компанию нужно оценивать отдельно.
Но если в день IPO SpaceX вы не получили акции по подписке,
то можно изменить тактику, не гнаться за ростом, а посмотреть на тех, кто тихо поставляет.
Гигант уже запустил двигатели, на этот раз лопаты в пределах вашей досягаемости~
