Резкий разворот корейского AI-бычьего рынка не только обрушил акции SK Hynix, но и заставил регуляторов Гонконга и Южной Кореи одновременно ужесточить регулирование продуктов с кредитным плечом на отдельные акции.
Поскольку SK Hynix с пика в июне упала почти на 46%, стоимость когда-то самого крупного в мире ETF с кредитным плечом на отдельную акцию — продукта с ежедневным плечом (2x) компании China Southern Asset Management (HK) на SK Hynix — сократилась более чем на 80%, а его объем превышал 130 млрд гонконгских долларов и исчезло более чем на триллион гонконгских долларов.
Тем временем Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) объявила об изменении регуляторной базы для продуктов с плечом и обратных продуктов на отдельные акции. С 3 августа фиксированное двойное плечо будет заменено на механизм динамического плеча с максимальным значением 2x, что вызвало широкое обсуждение защиты инвесторов и инвестиционной ценности продуктов.
А в Южной Корее после двухдневного срабатывания торговых остановок министр финансов публично извинился и объявил о дальнейшем ужесточении регулирования ETF с кредитным плечом на отдельные акции, рассматривая возможность установления лимита инвестиций для частных инвесторов в такие продукты на уровне 20% от их общего объема финансовых инвестиций.
Триллионный "звездный ETF" терпит крах
За последний год волна вычислений для ИИ превратила SK Hynix в одну из самых популярных полупроводниковых акций на мировом рынке капитала, а также спровоцировала взрывной рост рынка ETF с плечом на отдельные акции в Гонконге.
Продукт с ежедневным плечом (2x) China Southern Asset Management (HK) на SK Hynix, запущенный в октябре 2025 года, быстро привлек средства благодаря лидирующим позициям SK Hynix в области HBM (памяти с высокой пропускной способностью), всего за 8 месяцев его объем превысил 130 млрд гонконгских долларов, став крупнейшим в мире ETF с плечом на отдельную акцию.
Однако высокое кредитное плечо также увеличило риски.
С конца июня, когда корейский рынок начал снижение кредитного плеча, акции SK Hynix продолжали падать. 29 июля, несмотря на рекордную прибыль компании, ее выручка и операционная прибыль оказались ниже рыночных ожиданий. В тот день акции в ходе торгов упали более чем на 19%, закрывшись падением на 9,61%, что почти на 46% ниже исторического максимума.
Соответствующий продукт с двойным плечом испытал еще более резкое снижение.
29 июля этот ETF в ходе торгов упал более чем на 28%, закрывшись падением почти на 14%; с пика 25 июня он упал на 78,77%, максимальное снижение превысило 86%.
Объем фонда также быстро сократился.
По состоянию на 28 июля, объем активов под управлением (AUM) этого продукта снизился с пика в 132,072 млрд гонконгских долларов в конце июня до 31,92 млрд гонконгских долларов, сократившись более чем на 100 млрд гонконгских долларов за чуть более месяца, что составляет около 76%.
Однако, довольно специфическим явлением стало то, что при сокращении объема общее количество паев фонда продолжало увеличиваться, что свидетельствует о том, что значительные средства продолжали поступать в период падения, пытаясь сыграть на восстановлении.
Гонконгский регулятор вводит "гибкое плечо"
Столкнувшись с быстрым расширением объема продуктов с плечом на отдельные акции и резкими рыночными колебаниями, SFC начала корректировать регуляторную базу.
24 июля SFC пересмотрела циркуляр "О структурированных фондах, допущенных к листингу". Впоследствии China Southern Asset Management (HK) объявила, что с 3 августа 12 продуктов с кредитным плечом и обратных продуктов на иностранные акции, включая SK Hynix, Samsung Electronics, NVIDIA и Tesla, перейдут на механизм "гибкого плеча".
Наибольшим изменением стало превращение фиксированного коэффициента кредитного плеча в динамическое целевое плечо.
Ранее продукты ежедневно поддерживали фиксированное двойное (или -2x) плечо; после корректировки управляющий фондом может самостоятельно определять коэффициент кредитного плеча ежедневно в зависимости от рыночной ликвидности, емкости своповых сделок и торговых издержек, но не более 2x, минимальное значение может быть снижено до 1.1x, для обратных продуктов — до -1.1x.
В то же время, названия продуктов также будут скорректированы, например, "Продукт с ежедневным плечом (2x) China Southern Asset Management (HK) на SK Hynix" будет переименован в "Продукт с ежедневным плечом до (2x) China Southern Asset Management (HK) на SK Hynix", чтобы подчеркнуть, что плечо не является фиксированным.
Согласно требованиям регулятора, управляющий фондом должен объявлять целевой уровень кредитного плеча на следующий торговый день после закрытия каждого торгового дня. Коэффициент кредитного плеча на первый день реализации 3 августа будет объявлен заранее 31 июля.
SFC заявила, что оптимизационные меры направлены на балансирование развития рынка и защиты инвесторов, а также на то, чтобы помочь инвесторам лучше понять, что продукты с кредитным плечом и обратные продукты по своей сути являются инструментами дневного инвестирования.
Данные показывают, что по состоянию на конец мая этого года продукты с кредитным плечом и обратные продукты на отдельные акции составляли 80% от всего объема активов рынка продуктов с плечом и обратных продуктов в Гонконге, а их доля в обороте достигла 78%, что свидетельствует о значительном росте влияния на рынке.
Новый механизм вызывает споры в отрасли
Несмотря на акцент регулятора на контроле рисков, на рынке все еще существует немало сомнений относительно механизма "гибкого плеча".
Многие участники рынка считают, что для существующих инвесторов главный спорный момент заключается в изменении договорных свойств продукта.
Ранее, покупая продукт, инвесторы по сути делали ставку на высокую эластичность дохода, обеспечиваемую фиксированным двойным плечом. Теперь, когда продукт изменен на "до 2x", это означает, что управляющий может активно снижать кредитное плечо в периоды резких рыночных колебаний. Если впоследствии произойдет быстрое восстановление SK Hynix, скорость восстановления стоимости ETF будет заметно медленнее, чем раньше, а период окупаемости для инвесторов может еще больше увеличиться.
Кроме того, новый механизм повышает порог входа для инвесторов.
Поскольку коэффициент кредитного плеча может меняться ежедневно, инвесторы должны проверять целевой коэффициент кредитного плеча, объявляемый управляющим, перед каждым торговым днем, что увеличивает сложность торговли и затраты на понимание.
Также некоторые участники рынка опасаются, что после того, как управляющие фондами получат больше свободы усмотрения, продукт в будущем может постепенно потерять свою первоначальную высокоэластичную характеристику, превратившись в ETF с более низкой волатильностью, похожий на спотовый, что снизит его привлекательность для капитала с высоким аппетитом к риску.
Однако, специалисты по управлению рисками в публичных фондах считают, что корректировка регулирования имеет практическую необходимость.
Для продукта с двойным плечом объемом в триллион гонконгских долларов, в случае резких колебаний базовой акции, маркет-мейкеры и контрагенты по своповым сделкам могут быть вынуждены концентрированно покупать или продавать акции на спотовом рынке для поддержания рисковых позиций, что может еще больше усилить волатильность отдельных акций, создавая отрицательную обратную связь.
Механизм гибкого плеча может уменьшить рыночные шоки, вызванные пассивным ребалансингом, путем активного снижения коэффициента кредитного плеча, что поможет смягчить системные риски.
Южная Корея одновременно ужесточает регулирование ETF с плечом на отдельные акции
Пока Гонконг корректирует регулирование, Южная Корея также начала всесторонне ужесточать регулирование ETF с кредитным плечом.
29 июля корейские индексы KOSPI и KOSDAQ два дня подряд падали в ходе торгов более чем на 8%, сработали механизмы торговых остановок — редкое явление в истории корейского рынка.
Вечером того же дня заместитель премьер-министра и министр экономики и финансов Южной Кореи Ку Юн Чхоль срочно созвал "встречу F4" с участием Министерства финансов, Банка Кореи, Комиссии по финансовым услугам и Службы финансового надзора для изучения мер по стабилизации рынка.
Согласно сообщениям корейских СМИ и Reuters, корейские регуляторы рассматривают возможность ограничения объема инвестиций частных инвесторов в ETF с кредитным плечом на отдельные акции, предлагаемый лимит составляет 20% от финансовых инвестиционных активов физического лица; одновременно повышаются торговые издержки и вводятся требования симуляционных торгов для усиления управления пригодностью инвесторов.
Ранее объявленные меры, такие как повышение минимального гарантийного обеспечения до 30 млн вон, также вступят в силу с 31 июля.
Стоит отметить, что в тот же день Ку Юн Чхоль также публично извинился, признав, что регуляторы недостаточно учли потенциальные риски при одобрении ETF с кредитным плечом на отдельные акции, и заявил, что при необходимости будут продолжать вводить новые регуляторные меры.
Аналитики: высокий спрос на ИИ сохраняется, но торговые риски значительно возросли
Хотя выручка и прибыль SK Hynix во втором квартале достигли рекордных исторических максимумов, из-за несоответствия чрезвычайно высоким рыночным ожиданиям, это в конечном итоге стало важным триггером текущей рыночной корректировки.
По мнению участников отрасли, корейский фондовый рынок ранее быстро рос под влиянием множества факторов, включая индустрию ИИ, средства с высоким кредитным плечом и политическое поощрение, а недавнее последовательное снижение кредитного плеча регуляторами привело к заметному ужесточению денежных условий на рынке, усилив волатильность акций.
Аналитики указывают, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе фундаментальные показатели корейской полупроводниковой индустрии остаются относительно стабильными, а рентабельность ведущих компаний, таких как SK Hynix и Samsung Electronics, по-прежнему сильна. Однако в краткосрочной перспективе, учитывая концентрацию многоуровневых средств с кредитным плечом на полупроводниковом секторе, а также изменения глобальной процентной среды и рыночных предпочтений к риску, корейский фондовый рынок может сохранить высокую волатильность.
Введение Гонконгом механизма гибкого плеча и дальнейшие ограничения Южной Кореи на ETF с кредитным плечом на отдельные акции также означают, что регуляторный подход постепенно смещается от поощрения инноваций к контролю рисков.
Для инвесторов, помимо возможности высокого дохода от продуктов с высоким кредитным плечом, также необходимо больше внимания уделять ежедневным изменениям кредитного плеча продукта, эффекту сложного процента и рискам отклонения стоимости в экстремальных рыночных условиях.
Данная статья не является персональной инвестиционной рекомендацией, не отражает точку зрения платформы. Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности, пожалуйста, принимайте независимые решения.
Эта статья взята из WeChat Official Account "Wall Street News", автор: Ян Чэнь
