SpaceX осуществила крупнейшее в истории IPO на сумму 750 млрд долларов, OpenAI и Anthropic готовятся к гигантским IPO, Alphabet планирует дополнительную эмиссию на 850 млрд долларов.
По расчетам JPMorgan, чистое предложение акций в ближайшие два года достигнет 1,5 трлн долларов; Goldman Sachs ожидает, что в 2026 году чистое предложение вернется к нулю с отрицательных значений. Эпоха «деаквитизации», поддерживавшая двадцатилетний бычий рынок акций США, объявлена завершенной, шок предложения может стать серьезным препятствием для рынка.
Рекордный выход на биржу SpaceX, грядущие гигантские IPO OpenAI и Anthropic, планы Alphabet по эмиссии на 850 млрд долларов — волна привлечения капитала через акции, сопоставимая по масштабам с эпохой пузыря доткомов, накрывает американский фондовый рынок. Ключевой структурный драйвер, поддерживавший многолетний бычий тренд на американском рынке, тихо разрушается.
15 июня, по данным Bloomberg, расчеты JPMorgan показали, что в течение следующих двух лет IPO, дополнительные эмиссии и другие выпуски акций, за вычетом обратных выкупов, обеспечат чистый приток нового предложения на американский фондовый рынок в размере около 1,5 трлн долларов. Это будет самый мощный цикл чистого размещения акций, по крайней мере, с конца 1990-х годов.
В то же время, исследование Goldman Sachs показывает, что чистое предложение акций на американском рынке в 2026 году может вернуться к нулю с отрицательных значений — а этот показатель оставался отрицательным с 2003 года, будучи одним из важнейших структурных факторов поддержки рынка за последние двадцать лет.
Ключевая логика этого изменения заключается в следующем: колоссальные потребности в капитале, вызванные гонкой вооружений в сфере ИИ, вынуждают компании переходить от «обратного выкупа акций, сокращения числа акций в обращении» к «массовой эмиссии акций, привлечению средств у публики».
Эпоха «деаквитизации», которую называли «QE для акций», объявлена завершенной. Начинается новая эпоха «реаквитизации». Это означает, что давно игнорируемая переменная со стороны предложения снова станет ключевым фактором, влияющим на движение рынка.
Двадцать лет «деаквитизации»: самый долгий попутный ветер для американского рынка акций неожиданно прекращается
За последние почти двадцать лет американский фондовый рынок отличался яркой структурной особенностью: предложение акций постоянно сокращалось. Компании из индекса S&P 500 только за счет обратных выкупов изъяли из обращения акций почти на 12 трлн долларов. Корпорации коллективно играли роль крупнейшего покупателя на рынке, а множество качественных компаний предпочитали долго оставаться частными, еще больше сокращая количество доступных для инвестиций активов на публичном рынке.
Бывший стратег Citigroup, автор концепции «деаквитизации» Роберт Бакленд сравнил это явление с «количественным смягчением для фондового рынка». Он отметил, что постоянное сокращение компаниями числа акций в обращении было устойчивым фактором системной поддержки цен на акции в течение последних двух десятилетий.
Однако эта логика кардинально меняется под влиянием волны ИИ. По данным Citigroup, объем чистых обратных выкупов у компаний категории гиперскейлеров в прошлом году уже снизился. Винсент Дельюар, глобальный макростратег StoneX Financial, описывает эту трансформацию как эволюцию в три этапа:
«Сначала за счет прибыли и свободного денежного потока, затем начали занимать, а сейчас задействуют все — денежный поток, долг плюс акции, все идет в ход.»
Исследование Goldman Sachs показывает, что чистое предложение акций на американском рынке в 2026 году может вернуться к нулю с отрицательных значений, сохранявшихся более двадцати лет. Макростратег Bespoke Investment Group Джордж Пёркс квалифицирует это как «поведение на поздней стадии цикла» и прямо заявляет: «С этой точки зрения, это довольно негативный индикатор».
Волна супер-IPO: SpaceX дала старт, OpenAI и Anthropic следуют за ней
На прошлой неделе SpaceX провела крупнейшее в истории IPO на сумму 750 млрд долларов, в первый день торгов акции выросли на 19%. Это только начало.
По сообщениям, с начала года около 160 компаний объявили о планах привлечь более 1200 млрд долларов через IPO, что превышает общий объем за последние два года. С учетом дополнительных эмиссий уже публичных компаний, новое предложение акций в первой половине года превысило 3600 млрд долларов, что является максимумом за последние пять лет для этого периода.
Гигантские IPO OpenAI и Anthropic, как ожидается, состоятся в ближайшие месяцы. По расчетам Ned Davis Research, три компании — SpaceX, OpenAI и Anthropic — в совокупности могут привлечь в ближайшее время более 1700 млрд долларов.
Примечательно, что начальная доля размещения у всех трех компаний крайне мала — SpaceX продала менее 5% акций, что ниже обычного уровня в 15–20% для IPO. После истечения периода блокировки, когда больше акций поступит в обращение, рынок столкнется с еще более масштабным шоком предложения.
По расчетам Ned Davis Research, даже вывод на публичный рынок небольшой доли акций этих трех компаний достаточен, чтобы компенсировать годовой объем обратных выкупов компаниями из индекса S&P 500.
Президент Blackstone Джон Грей заявил, что выход на биржу SpaceX, Anthropic и OpenAI означает, что рынок IPO «действительно обретает почву под ногами», и раскрыл, что у Blackstone в этом году уже вышли на биржу три портфельные компании, еще семь готовятся.
Alphabet возглавляет волну дополнительных эмиссий: технологические гиганты превращаются из «крупнейших покупателей» в «крупнейших продавцов»
Параллельно с волной IPO идет масштабное размещение дополнительных акций уже публичными технологическими гигантами.
Alphabet — самый показательный пример. Компания, материнская для Google, долгое время была крупнейшим покупателем собственных акций, но теперь, после масштабных заимствований на рынках США, Японии и других стран для финансирования экспансии в сфере ИИ, планирует дальнейшую эмиссию акций на сумму до 850 млрд долларов, что может стать одним из крупнейших дополнительных размещений в истории. Такие компании, как Meta, также изучают возможность привлечения капитала через акции для поддержки планов расходов на ИИ.
Движущей логикой этого изменения является изменение относительной стоимости финансирования. Текущее отношение P/E для S&P 500 составляет около 25, что является редкостно высоким уровнем для нынешнего века и означает, что стоимость привлечения капитала через акции стала более низкой по сравнению с долговым финансированием.
С тех пор как ФРС в 2023 году подняла ставки до двадцатилетнего максимума, преимущество доходности акций (обратной величины P/E) по сравнению с доходностью облигаций продолжало расти, и даже после начала снижения ставок ФРС эта ситуация кардинально не изменилась. Портфельный менеджер Aptus Capital Advisors Джон Люк Тайнер прямо заявляет:
«Кажется, многие пользуются возможностями рынка для привлечения финансирования, и делают они это, скорее всего, не потому, что считают свои акции дешевыми.»
Кто будет покупать? Частные инвесторы и фонды денежного рынка становятся ключевыми переменными
Перед лицом колоссального предложения ключевой вопрос рынка: кто будет покупать?
В настоящее время оптимизм все еще преобладает. По данным Bloomberg, объем торгов частных инвесторов сейчас составляет около пятой части общего объема торгов акциями в США, что вдвое больше, чем в 2010 году. SpaceX выделила частным инвесторам до 20% акций в своем IPO, что выше обычного уровня.
Главный рыночный стратег Man Group Кристина Хупер охарактеризовала нынешние рыночные настроения как «FOMO (страх упустить выгоду) и страх сосуществуют, но в большинстве случаев FOMO берет верх».
Огромный запас средств в фондах денежного рынка, составляющий почти 7,9 трлн долларов, также рассматривается как потенциальный источник капитала для покупки. Инвесторы отмечают, что пока неясно, когда этот поток эмиссий акций и долга начнет вызывать несварение на рынке.
Однако сосредоточенность спроса настораживает некоторых участников рынка. Президент Bianco Research Джим Бьянко указывает:
«В сфере ИИ наблюдается безграничный аппетит инвесторов и безграничная готовность финансировать, но за пределами этой сферы другие компании в основном стоят на месте.»
Сопредседатель глобального инвестиционного банкинга JPMorgan Кевин Фоули также признал, что текущая активность на рынке капитала «довольно сконцентрирована», и предупредил, что «мир быстро меняется, и риски все еще остаются».
Исторически масштабные эмиссии акций часто сопровождали крупные инвестиционные бума — будь то железные дороги, каналы или телекоммуникационные сети. Но история также показывает, что подобные волны часто заканчиваются пузырями.
Главный стратег по американским акциям BCA Research Ной Вайсбергер, изучив 40-летнюю рыночную историю и около 12 тысяч IPO, обнаружил, что в течение 12 месяцев после завершения крупных IPO показатели S&P 500, как правило, отстают от других периодов, медианный рост составляет лишь 8%, а примерно в 20% случаев наблюдается отрицательная доходность.
«Предстоит череда IPO чрезвычайно большого масштаба, что лишь усиливает опасения: это не небольшие размещения, которые рынок может быстро переварить, они могут стать существенным сопротивлением для рынка.»
Основатель хедж-фонда ValueWorks Чарльз Лемонидес сравнивает текущую ситуацию с концом 1920-х и 1990-ми годами, когда волны инноваций порождали спекулятивные акции и масштабное финансирование: «На подъеме компании наперебой просят денег, а инвесторы наперебой дают, потому что это золотая лихорадка, и все хотят в ней участвовать».
Роберт Бакленд прямо заявил, что он ждал момента, когда предложение акций действительно начнет расти, чтобы использовать это как сигнал против этого бычьего рынка. «Сейчас оно действительно начинает расти.»
Сопредседатель институциональных решений AllianceBernstein Иниго Фрейзер Дженкинс занимает более умеренную позицию, считая, что рост эмиссий акций следует скорее понимать как один из факторов риска, который подавляет будущую доходность и увеличивает волатильность, а не как водораздел, кардинально меняющий рыночный ландшафт. «Это в какой-то мере сужает путь к успеху».
