Автор | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Автор статьи | Azuma (@azuma_eth)
На прошлой неделе Odaily 星球日报 опубликовал статью «Появилась первая акция в секторе предсказательных рынков!», в которой в основном упоминалось, что Robinhood строит собственный предсказательный рынок Rothera, чтобы перехватывать заказы, которые ранее должны были выполняться через Kalshi, тем самым сокращая долю доходов с Kalshi и сохраняя прибыль в собственной экосистеме.
Хотя и ожидалось, что у Rothera не возникнет проблем с «холодным стартом», как у других конкурентов, данные платформы за прошедшую неделю значительно превзошли наши ожидания. Ведь трудно представить, что платформа, запущенная всего полмесяца назад, сразу же вышла на третье место в этом сверхконкурентном сегменте предсказательных рынков, уступая лишь двум лидерам — Kalshi и Polymarket.
Согласно данным Artemis, за неделю, закончившуюся 8 июня, еженедельный объем торгов на новой платформе Rothera составлял всего 219 миллионов долларов, что было заметно ниже показателей платформ второго эшелона, таких как Opinion, Predict, Limitless. Однако на неделе, закончившейся 15 июня, еженедельный объем торгов Rothera уже вышел на третье место в отрасли, достигнув 2,76 миллиарда долларов; на последней неделе, завершившейся 22 июня, еженедельный объем торгов Rothera увеличился до 5,59 миллиарда долларов, что составляет почти пятую часть от объема Polymarket.
Нетипичный случай роста (можно пропустить, если читали предыдущую статью)
Важно понимать, что рост Rothera по сути не является результатом привлечения новых пользователей (хотя не исключено, что часть пользователей пришла из-за Чемпионата мира), а представляет собой миграцию существующих заказов, а не создание нового спроса.
На протяжении последнего года Robinhood была одним из важнейших каналов дистрибуции для Kalshi. Опираясь на десятки миллионов розничных пользователей и устоявшиеся точки входа для торговли акциями, опционами и криптовалютой, Robinhood направляла Kalshi огромное количество заказов. Аналитик Piper Sandler подсчитал, что объем торгов, осуществляемых через канал Robinhood, составляет около 25–35 % от общего объема Kalshi.
Проблема в том, что эти заказы, хотя и поступали от пользователей Robinhood, не принадлежали самой Robinhood. В рамках прежней модели сотрудничества Robinhood больше походила на точку входа для трафика, в то время как Kalshi выступала в качестве провайдера инфраструктуры, отвечающей за сопоставление, клиринг и расчеты. Доход от каждой сделки должен был распределяться между двумя сторонами.
Rothera — это оружие, которое Robinhood использует, чтобы сломать эту модель разделения прибыли. С начала этого месяца Robinhood начала переносить часть контрактов, связанных с Чемпионатом мира, для исполнения внутри Rothera. Это означает, что большое количество заказов, которые ранее могли уйти в Kalshi, теперь остаются внутри собственной экосистемы Robinhood.
Таким образом, в некотором смысле резкий рост объема торгов на Rothera представляет не столько угрозу для других предсказательных рынков, таких как Polymarket, Predict или Limitless, сколько прямое «перекачивание крови» у Kalshi.
Захват стоимости Robinhood
Самый прямой эффект от стремительного роста Rothera — это усиление способности Robinhood захватывать стоимость от связанных с предсказательными рынками заказов на этой платформе.
Согласно подсчетам независимого исследовательского издания Hood House, которое долгое время следит за Robinhood, по состоянию на 20 июня бизнес Robinhood в области предсказательных рынков в совокупности совершил 34 700 контрактов за день, что соответствует дневному доходу примерно в 4,9 миллиона долларов.
Hood House раскрыла свою логику подсчета:
- Дневной объем торгов на Rothera (в основном отвечающей за рынки, связанные с ЧМ) достиг 137 миллионов контрактов, что соответствует объему торгов примерно в 470 миллионов долларов;
- Для сравнения, общий дневной объем торгов на Kalshi в тот день составил около 1,5 миллиарда контрактов, что соответствует объему торгов примерно в 4,16 миллиарда долларов; если исключить рынки, связанные с ЧМ, объем торгов Kalshi составит около 1 миллиарда контрактов, что соответствует объему торгов примерно в 2,6 миллиарда долларов;
- Учитывая, что объем торгов, приносимый пользователями Robinhood, по-прежнему составляет около 20 % от объема торгов на рынках Kalshi, не связанных с ЧМ (консервативная оценка), это означает, что из объема торгов по контрактам Kalshi, не связанным с ЧМ, примерно 210 миллионов контрактов и 520 миллионов долларов объема торгов были совершены через Robinhood.
На основе этого Hood House сделала более радикальную оценку: при сохранении таких темпов роста бизнес Robinhood в области предсказательных рынков имеет шанс в этом году достичь уровня выручки в размере миллиардов долларов. Эта цифра даже превышает исторический пик доходов Robinhood, связанных с криптовалютой, — около 900 миллионов долларов, достигнутых в 2025 году.
Стратегия Kalshi: поиск новых каналов
Столкнувшись с быстрым подъемом Rothera, Kalshi, очевидно, также осознала проблему.
Для Kalshi Robinhood в прошлом была как партнером, так и одним из важнейших источников трафика, но по мере того, как Robinhood начала переносить все больше заказов на собственную платформу, их отношения превратились в прямую конкуренцию.
Недавно раскрытая The Information информация, возможно, указывает на направление мыслей Kalshi. По данным информированных источников, Kalshi начала вести ранние, неформальные обсуждения с несколькими инвестиционными банками относительно потенциального IPO в будущем. Что еще более важно, в ходе общения с этими банками Kalshi выдвинула четкое требование: чтобы получить право на андеррайтинг будущего IPO, эти учреждения должны в первую очередь завершить техническую интеграцию своих систем с Kalshi, чтобы их институциональные клиенты могли напрямую участвовать в сделках с событийными контрактами на платформе Kalshi.
Другими словами, Kalshi использует возможность предстоящего IPO для поиска новых каналов дистрибуции, чтобы подключить предсказательные рынки к клиентским сетям банков, брокерских компаний и других финансовых учреждений. Возможно, это также тонкое изменение в конкурентной среде индустрии предсказательных рынков. Раньше рынок обращал внимание на то, кто предложит больше контрактов или разработает лучшие продукты; теперь, по мере того как предсказательные рынки постепенно интегрируются в основную финансовую систему, фокус конкуренции смещается в другое измерение — кто контролирует точки входа пользователей, тот эффективнее контролирует стоимость.
Взлет Rothera уже доказал значение дистрибуционных возможностей. Выйти на третье место на рынке, кажется, было легко. Бросить вызов Kalshi и Polymarket в будущем, похоже, тоже не такая уж сложная задача.
