Автор: Ilya Strebulaev
Перевод: Deep Tide TechFlow
Обзор Deep Tide: Профессор Стэнфордской школы бизнеса, используя данные по 230 тысячам инвестиций, пересмотрел рейтинг венчурного капитала, показав, что 90% прибыли индустрии зарабатывают 5% фондов. Для основателей выбор неправильного инвестора может означать разницу в прибыли на порядок, в статье даются практические критерии выбора.
Эта статья — гостевой пост Ильи Стребулаева. Он преподает курс по венчурному капиталу и прямому инвестированию в Стэнфордской школе бизнеса и руководит программой по венчурному капиталу. Он публикует исследования, рейтинги инвесторов и руководства по привлечению инвестиций для основателей в своей рассылке.
Каждому основателю, привлекающему венчурное финансирование, знакомы одни и те же имена: Sequoia, Andreessen Horowitz, Benchmark. Но есть одна цифра, которая должна влиять на вашу стратегию привлечения инвестиций больше, чем эти имена. По моим оценкам, около 5% венчурных инвесторов создают примерно 90% прибыли всей индустрии. Если вы выбираете, у кого брать деньги, самый важный вопрос: входят ли ваши инвесторы в эти 5%. Известность не является точным показателем этого.
Рисунок: Топ-5% венчурных инвесторов создают около 90% прибыли индустрии. Принадлежит ли ваш инвестор к этим 5% — важнее, чем известность его бренда.
До сих пор не существовало прозрачного, полностью основанного на данных метода, чтобы ответить на этот вопрос. Отрасль полагается на список Forbes Midas, который во многом представляет собой «черный ящик». Когда мы попытались провести обратную разработку, основываясь на его публичной методологии, даже наша лучшая репликация не включила 49 из его собственных топ-100 в фактический список. Корреляция между инвесторами, присутствующими как в нашем рейтинге, так и в списке Midas, составила всего около 0,27.
Поэтому вместе с Блейком Джексоном мы создали альтернативу: рейтинг венчурного капитала Strebulaev-Jackson 2026 года, основанный на более чем 230 000 инвестиций, сделанных почти 13 000 венчурных инвесторов в более чем 5000 компаний за 30 лет. Каждый балл можно отследить до конкретной инвестиции в конкретную компанию в конкретную дату. Мы не применяем никакой редакторской оценки, не вносим ручных корректировок и не полагаемся на данные, предоставленные самими компаниями.
Эта статья включает полный список топ-100, методологию, лежащую в его основе, и — поскольку одного рейтинга недостаточно для получения хорошего инвестора — что делать с рейтингом, когда он у вас есть.
Что именно измеряет этот балл
Балл формируют шесть факторов. Стоит прочитать внимательно, потому что вместе они поощряют поведение, которого основатели ждут от инвесторов.
Размытие. 10% акций в первом раунде — это уже не 10% к моменту выхода. Обе компании могут быть проданы за 10 миллиардов долларов, но если одна из них провела четыре раунда финансирования, ее ранние инвесторы размывались в каждом раунде. Мы отслеживаем изменение доли каждой инвестиции в каждом последующем раунде.
Чистая прибыль. Превратить 10 миллионов долларов в 20 миллиардов и превратить 1 миллиард долларов в те же 20 миллиардов — это разные достижения. Вычитая стоимость каждой инвестиции, мы вознаграждаем эффективность капитала и наказываем за разбрасывание крупных сумм для создания нескольких громких побед. В наших данных около трех четвертей инвестиций приносят отрицательную чистую прибыль.
Добавленная стоимость. Инвестор, который ведет раунд и занимает место в совете директоров, вносит больший вклад, чем пассивно выписывающий чек. Мы даем дополнительные баллы за эти роли.
Распределение заслуг между фирмой и человеком. Инвесторы переходят между компаниями, поэтому, когда партнер, заключив лучшую сделку в одной компании, переходит в другую, обе фирмы должны получить часть заслуг. Мы распределяем их: одна четверть — фирме, в которой инвестиция была сделана, три четверти — фирме, в которой партнер работает сейчас. Это отражает академические доказательства того, что большая часть различий в доходности обусловлена людьми, а не институтами.
Результаты 2026 года: Топ фирмы
Sequoia лидирует с 10158 баллами. Andreessen Horowitz занимает второе место с 8292 баллами. Accel, DST Global и Tiger Global входят в первую пятерку. В топ-20 есть два имени, которые стоит пересмотреть любому основателю, составляющему список целей. Parkway Venture Capital, основанная в 2019 году, занимает 19-е место благодаря Figure AI. Notable — 20-е место. Ни одна из них не является широко известным именем, и обе занимают более высокие места, чем компании с гораздо более узнаваемыми брендами.
Рисунок: Sequoia лидирует с 10 158 баллами. В топ-20 есть две фирмы, с которыми большинство основателей никогда не сталкивались.
Рейтинг, фирма, штаб-квартира, год основания, балл рейтинга и лучшая сделка. Лучшая сделка — это инвестиция, принесшая фирме наибольшее количество баллов согласно нашей методологии, не обязательно самая известная или с самой высокой оценкой.
Рисунок: Все 100 фирм с их штаб-квартирами, годом основания, баллами и лучшими сделками. 62 находятся в Калифорнии, 19 — в Нью-Йорке, по 6 — в Массачусетсе и Техасе.
Баллы округлены до целых чисел. Географическое распределение: из топ-100 фирм 62 базируются в Калифорнии, 19 — в Нью-Йорке, по 6 — в Массачусетсе и Техасе. Независимо от того, какая экспансия происходит на уровне seed-раундов и ангелов, институциональное ядро американского венчурного капитала не покинуло свои исторические бастионы.
В этой таблице есть четыре паттерна, которые для основателей важнее самого порядка ранжирования.
Разница между хорошим и известным — на порядок
К 10-му месту балл падает примерно до 3000, что составляет менее трети от показателя Sequoia. К 100-му месту балл составляет 245. Балл фирмы на первом месте примерно в 41 раз выше, чем у фирмы на 100-м месте.
Рисунок: К 10-му месту балл уже составляет менее трети от показателя Sequoia; к 100-му месту балл равен 245. Балл первой фирмы в 41 раз выше, чем у сотой.
Степенной закон в венчурном капитале обычно описывается на уровне отдельных сделок, но он столь же сильно применим и к самим фирмам. Для основателей это означает, что разрыв между инвестором из первого дециля и просто известным инвестором составляет порядок величины, и заслуживает реальных усилий, чтобы его получить.
Подсчет единорогов почти ничего не говорит
Этот рейтинг — не гонка за количеством единорогов. SV Angel инвестировал примерно в 139 единорогов, но занимает 31-е место. Insight Partners инвестировал примерно в 124 и занимает 28-е место. Felicis имеет 58 единорогов и занимает 74-е место. В то время как DST Global имеет 62 единорога и занимает 4-е место. Thrive имеет 47 единорогов и занимает 8-е место.
Рисунок: SV Angel инвестировал в 139 единорогов, но занимает 31-е место, Thrive инвестировал в 47 единорогов и занимает 8-е место. Метод вознаграждает реально полученную стоимость после размытия, а не количество логотипов.
Почему фирмы с гораздо меньшим количеством единорогов занимают гораздо более высокие места? Потому что метод вознаграждает фактически полученную стоимость, а не количество крупных сделок. Фирма, которая выписала очень маленький, сильно размытый чек компании, ставшей позже единорогом, получает низкий балл: корректировка на размытие уменьшает долю, корректировка на чистую прибыль вычитает стоимость, а небольшая ранняя позиция в переполненной таблице капитализации к моменту выхода может стоить не так много. Фирма, имеющая крупные, концентрированные, позиции на уровне совета директоров в нескольких победителях, получает много баллов. В расчете на одного единорога фирмы с наибольшим количеством получают около 6 баллов, а самые концентрированные — более 80 баллов.
Для основателей этот разрыв показывает, какие инвесторы берут на себя обязательства и постоянно вовлечены, а кто выписывает много мелких чеков, надеясь, что один или два из них сработают.
Ваш лучший инвестор может быть тем, кому вы никогда не делали презентацию
Самый старый в топ-100, Bessemer, ведет свою венчурную историю с 1970-х годов. Самый молодой, Inflection Ventures, был основан в 2022 году. В топ-20 восемь фирм были основаны до 2000 года. Это доказывает, насколько долговечны настоящие венчурные бренды. Тем не менее, в топ-100 21 фирма была основана в 2015 году или позже. Некоторые из них быстро поднялись благодаря одной недавней ставке, которая быстро выросла в цене.
Рисунок: 21 фирма из топ-100 была основана в 2015 году или позже. Трек-рекорд накапливается сложным процентом, десяти лет достаточно для его создания. Источник: The VC Corner, 2026
Ряд инвесторов в наук о жизни попали в список благодаря терапиям, а не программному обеспечению: OrbiMed (27), Atlas Venture (38), ARCH (49), Versant (61) и Sofinnova (75), все благодаря концентрированным, эффективным с точки зрения капитала ставкам. Нативные крипто-фирмы, такие как Paradigm (34), Pantera (76), Multicoin (84) и Polychain (94), попали благодаря другому типу возможностей. Метод не отдает предпочтения какой-либо отрасли, он лишь измеряет созданную стоимость за вычетом затрат и ослабления, независимо от того, где это происходит.
Если вы строите бизнес в определенной нише, лучший для вас инвестор, скорее всего, будет экспертом. И он никогда не окажется в верхней части общих медиа-списков.
ИИ уже переписывает верхние строчки рейтинга
В топ-100 есть 23 фирмы, чья единственная инвестиция с наивысшим баллом — это компания в области передового ИИ или инфраструктуры ИИ. Это почти четверть списка. Якорные компании этой группы пять лет назад в основном не существовали или были очень малы.
Рисунок: Почти четверть топ-100 указывают компанию в области передового ИИ или инфраструктуры ИИ в качестве своей лучшей сделки. Пять лет назад большинства этих компаний не существовало или они были невелики.
Фактор ослабления означает, что это преобразование происходит в реальном времени. Фирмы, которые рано сделали концентрированные ставки на ведущие ИИ-компании, такие как Thrive с OpenAI, Menlo с Anthropic, Lightspeed с Mistral, получают отдачу немедленно, а не через несколько лет.
То, о чем не может рассказать ни один рейтинг
Где-то какой-то основатель уже вставляет эту таблицу в электронную таблицу и сортирует по рейтингу. Он готов отправить письма фирмам с 1-й по 100-ю по порядку. Я понимаю этот порыв. Рейтинговые списки соблазнительны именно потому, что кажется, будто они думают за вас.
Но если есть что-то, чего вам не следует делать, так это использовать этот список таким образом. И не следует так использовать ни один список, опубликованный Рубеном, мной или кем-либо еще. Рейтинг — это дискуссия о том, что хорошо, сжатая в одно число. Порядок — наименее интересная его часть. Важна лежащая в основе логика. Посмотрите, соответствует ли эта логика тому, чем вы действительно хотите заниматься. И посмотрите, что обнаружит ваше собственное исследование, когда вы примените его к своей ситуации. Прочитайте методологию, оспорьте части, с которыми не согласны, а затем проделайте домашнюю работу сами.
Рейтинг может помочь сузить список, но окончательный выбор должен определяться тремя вещами. Ни один балл не может полностью отразить ни одну из них.
Учитывайте соответствие, а не только рейтинг. Этот рейтинг измеряет множество подходов одной линейкой. Кросс-отраслевые фирмы и фирмы в стиле хедж-фондов, такие как Tiger Global (5), DST Global (4), Dragoneer (23), Altimeter (24), Coatue (29) и Greenoaks (44), как правило, берут крупные миноритарные доли. Они редко или никогда не занимают места в совете директоров. Sequoia и Benchmark используют модель глубокого вовлечения с сильным присутствием в совете. Sutter Hill (26) практически инкубирует компании с нуля. Все эти модели набирают высокие баллы, потому что все они создают стоимость. Но с точки зрения основателя, ощущения совершенно разные. Основатель, желающий глубокого партнерства, и основатель, желающий капитала и автономии, должны выбирать разные фирмы из одного и того же топ-100. Высокий рейтинг не скажет вам, с каким типом вы имеете дело.
Проводите Due Diligence на партнера, а не на бренд. Один из самых поразительных фактов в наших данных: целых половина фирм из топ-100 не имеют ни одного партнера, попавшего в личный топ-100. Сила фирмы и сила личности — далеко не одно и то же. Именно поэтому наша методология разделяет баллы. В вашем совете директоров сидит не бренд, а личность. Уточните, кто именно будет работать с вами, над чем еще они работают, как долго они в фирме. Затем сделайте референс-чеки у основателей, в которых они инвестировали. Включая основателей, чьи компании провалились. То, как инвестор ведет себя в нисходящих раундах, — это информация, которая вам нужнее всего. Ни один рейтинг, включая наш, не может этого предоставить.
Помните, это больше похоже на брак, чем на сделку. Инвестор будет вашим партнером семь, десять, иногда пятнадцать лет. Это дольше многих браков, и выйти из него гораздо сложнее. Вы можете продать дом, сменить продукт, сменить команду. Но вам будет трудно убрать инвестора из таблицы капитализации или совета директоров. Эта асимметрия должна вас замедлить. Особенно в тот момент, когда конкурентный раунд финансирования заставляет вас ускориться.
Фактор добавленной стоимости присутствует в нашем рейтинге, потому что глубоко вовлеченные инвесторы явно влияют на результат. Но одно и то же место в совете может как открыть дверь, так и заблокировать продажу, перевернуть стратегию или сменить генерального директора. Поэтому спрашивайте не только о том, поможет ли вам инвестор выиграть, но и о том, хотите ли вы, чтобы этот человек был рядом в ваш худший день. Инвестор с немного более низким рейтингом, но действительно совпадающий с вашими интересами, лучше инвестора с более высоким рейтингом, но не совпадающего.
Как использовать этот список
Фильтруйте по результативности. Те 5%, которые создают 90% прибыли, заслуживают реальных усилий для контакта. Таблица выше показывает, где они находятся.
Фильтруйте по соответствию. Стадия, отрасль, размер инвестиций и желаемая модель участия.
Идите глубже, смотрите на личность. Фирма поможет получить встречу, но затем вы будете работать с одним человеком годами.
Проведите референс-чеки на предмет рисков при спаде. Поговорите с основателями, чьи компании испытывали трудности, а не только со звездными кейсами на сайте фирмы.
Что дальше
Мы расширим те же шесть факторов на индивидуальных инвесторов, а не на фирмы. Контраст с общепринятым мнением еще более разителен: более половины из нашего топ-100 личных венчурных инвесторов полностью отсутствуют в списке Forbes Midas 2026 года. Мы также расширим рейтинг на международный уровень, опубликуем отраслевые рейтинги, начиная с биотеха и ИИ. Включим проверенные данные по фирмам и инвесторам. Опубликуем исторические ряды примерно за 25 лет, чтобы взлеты и падения фирм были видны непосредственно.
В: Какая венчурная фирма показала лучшие результаты?
О: Sequoia Capital лидирует в рейтинге венчурного капитала Strebulaev-Jackson 2026 года с 10 158 баллами. Она опережает Andreessen Horowitz с 8 292 баллами и Accel с 4 576 баллами. Этот балл измеряет фактически полученную стоимость с учетом размытия, затрат и ослабления со временем.
В: Насколько лучшие венчурные фирмы превосходят обычные?
О: Балл фирмы на первом месте примерно в 41 раз выше, чем у фирмы на 100-м месте. К 10-му месту балл уже падает до менее чем трети от показателя Sequoia. Это указывает на то, что степенной закон венчурного капитала применим не только к отдельным сделкам, но и к самим фирмам.
В: Означает ли инвестирование в большее количество единорогов, что венчурный инвестор лучше?
О: Нет. SV Angel инвестировал примерно в 139 единорогов и занимает 31-е место. Thrive инвестировал в 47 единорогов и занимает 8-е место. Рейтинг вознаграждает фактически полученную стоимость после размытия, а не количество логотипов на миллиард долларов.
В: Насколько концентрирована доходность в венчурном капитале?
О: Топ-5% венчурных фирм создают около 90% прибыли индустрии. Поэтому принадлежность вашего инвестора к этим 5% является решающим, а не второстепенным вопросом.
В: Нужна ли фирма с историей в несколько десятилетий, чтобы стать топ-венчурным инвестором?
О: Нет. В топ-100 21 фирма была основана в 2015 году или позже. Таким образом, десяти лет концентрированных, удачно выбранных инвестиций достаточно, чтобы стоять рядом с фирмами с 50-летней историей.
В: Какие ИИ-компании топ-венчурные фирмы называют своими лучшими инвестициями?
О: 23 фирмы из топ-100 указали компанию в области передового ИИ или инфраструктуры ИИ в качестве своей инвестиции с наивысшим баллом. OpenAI была названа четырьмя фирмами, xAI — тремя, Anthropic и Perplexity — двумя каждая.
В: Где находятся лучшие венчурные фирмы?
О: В топ-100: 62 базируются в Калифорнии, 19 — в Нью-Йорке, по 6 — в Массачусетсе и Техасе.
