Автор: Ху Илинь
Появление Open USD превращает конкуренцию на рынке стейблкоинов из борьбы криптозапусков за долю рынка в битву за инфраструктуру, в которой участвуют традиционные финансы, платежные сети, технологические платформы и экосистемы блокчейнов. Анализируя этот новый альянс, в котором участвуют более 140 организаций, ученый Ху Илинь считает, что стейблкоины — не умеренное крыло криптореволюции, а скорее реформаторы-«роялисты» внутри старой монетарной системы: они унаследовали эффективность блокчейна, но сохранили центральную роль доллара и ФРС. Истинная криптореволюция в конечном счете возвращается к более фундаментальному вопросу: должна ли рыночная жизнь зависеть от центрального банка как центра монетарного порядка.
Выход Open USD: стейблкоины превращаются из продуктовой конкуренции в альянсовую инфраструктуру
30 июня Open Standard анонсировала запуск Open USD, долларового стейблкоина для глобальных финансовых потоков. Согласно официальному описанию, Open USD предлагает три ключевые особенности: предприятия могут чеканить и выкупать его с нулевой стоимостью; доход от резервов (за вычетом небольших комиссий за управление) распределяется среди партнеров; проект управляется независимой компанией Open Standard, а партнеры участвуют в управлении через совет директоров. Список участников охватывает платежи, банки, технологии и криптоиндустрию, включая Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Standard Chartered, DBS, OCBC, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple, MetaMask, Aave и другие.
Как сообщила The Wall Street Journal, Open USD планируется запустить позднее в этом году в сетях Base, Solana и других, и уже около 140 компаний подписались на его использование; в отчете также отмечается, что USDT и USDC по-прежнему остаются двумя крупнейшими стейблкоинами с совокупной рыночной капитализацией около 2,6 триллиона долларов. Barron's, в свою очередь, обратила внимание, что после объявления об Open USD акции Circle, Coinbase и других связанных компаний оказались под давлением, поскольку новый альянс напрямую угрожает бизнес-модели стейблкоинов, в которой работает USDC.
На первый взгляд, это очередной виток конкуренции в индустрии стейблкоинов: больше компаний, больше каналов подключения, пересмотрен механизм распределения дохода от резервов. Однако, по мнению Ху Илиня, более важное значение Open USD заключается не в том, какую долю рынка он отберет у USDC или USDT, а в том, что он раскрывает историческое место самих стейблкоинов: они не бросают реальный вызов долларовому стандарту, а лишь делают его работу более эффективной.
Стейблкоины — не «умеренные», а «роялисты»
Ху Илинь поддерживает развитие стейблкоинов, поскольку они напрямую затрагивают систему фиатных денег и банков, вынуждая изменяться реальные политико-экономические структуры. Однако он подчеркивает, что поддержка стейблкоинов как инструмента не означает признания их завершенной формой криптореволюции.
Ранее он сравнивал стейблкоины с системой Тихо Браге в коперниканской революции: система Тихо переняла многие технические преимущества новой астрономии и могла объяснить больше явлений, поэтому в период революции легче принималась традиционными авторитетами; но она отвергла самое главное — не позволила Земле двигаться. То же самое и со стейблкоинами. Они унаследовали эффективность клиринга, программируемость, глобальную ликвидность и преимущества кросс-граничных платежей от блокчейна, но отказались сместить доллар с центральной позиции.
Говоря об Open USD, Ху Илинь проводит дальнейшее различие между «умеренными» и «роялистами». Он говорит: «Я считаю, что такие люди, как Майкл Сэйлор, — это „умеренные“. Он тоже хочет быть совместимым со старой системой, но отстаивает ключевую революционную точку — „биткоин-стандарт“». Другими словами, подход Сэйлора может принимать публичные компании, стандарты бухгалтерского учета, долговое финансирование, рынки капитала и регуляторные рамки, но он по-прежнему рассматривает биткоин как новый базовый актив. Он компромиссен со старой системой, но не отказывается от революционного ядра — «императора можно сменить».
Со стейблкоинами всё иначе. Ху Илинь говорит: «Стейблкоины, конечно, имеют историческое значение, но их нельзя назвать настоящими революционерами». По его мнению, стейблкоины больше похожи на реформаторов внутри старого строя, которые считают, что «император (доллар, ФРС) хорош, просто исполнительная система внизу несколько громоздка и неэффективна, прежнее Восточное бюро работало плохо, а теперь наше Западное бюро улучшит её».
Эта метафора остро указывает на внутреннее ограничение стейблкоинов: они выступают не против центра доллара, а против старой платежной системы, банковских клиринговых сетей, систем трансграничных переводов и неэффективности финансовых посредников. Они хотят заменить низовых бюрократов, а не верховную власть.
Поэтому, пока криптореволюция может касаться лишь «исполнительной системы» — банков, платежных компаний, SWIFT, Visa, Alipay, — пути стейблкоинов и более радикальных криптовалют кажутся однонаправленными: оба выступают против дорогой, медленной и непрозрачной старой финансовой системы. Но как только вопрос касается доллара, казначейских облигаций США, ФРС и фиатного стандарта, расхождения проявляются. Ху Илинь говорит, что стейблкоины «с самого начала препятствуют углублению революции». Это не означает, что стейблкоины не имеют прогрессивного значения, но их прогрессивное значение с самого начала ограничено старым монетарным порядком.
Когда старая система выходит на поле боя лично, что остается стейблкоин-стартапам?
Особенность Open USD в том, что это не новая монета, запущенная отдельной криптокомандой, а альянсный проект, в котором участвуют платежные компании, банки, технологические платформы, управляющие активами и экосистемы блокчейнов. Open Standard официально подчеркивает, что она даст предприятиям более высокую степень участия в доходах от резервов стейблкоинов, управлении и массовом использовании.
Именно это, по мнению Ху Илиня, придает Open USD символическое значение. Раньше ключевым нарративом долларовых стейблкоинов было: традиционные финансы слишком медленны, дороги и закрыты, поэтому криптокомпании используют блокчейн для повышения их эффективности. Но теперь традиционные финансы и платежные гиганты сами начинают организовывать сети стейблкоинов. Старая система больше не просто объект преобразований, а становится инициатором и управляющим инфраструктуры стейблкоинов.
Ху Илинь считает, что для нативных стейблкоин-компаний, таких как Circle, это ирония: если миссия стейблкоинов — служить долларовой системе, быть совместимыми с банковской системой и повышать эффективность платежей, то когда Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Google, Coinbase и другие учреждения совместно запускают свою собственную сеть стейблкоинов, первоначальным стейблкоин-предпринимателям становится трудно утверждать, что они обладают незаменимой революционной легитимностью.
Он формулирует этот вопрос как серию вопросов: против кого на самом деле направлена революция стейблкоинов? Против SWIFT? А если межбанковские расчеты тоже начнут использовать стейблкоины? Против платежных сетей, таких как Visa, Alipay? А если они сами принимают, выпускают или участвуют в сетях стейблкоинов?
По его мнению, если цель стейблкоинов — лишь заставить старую систему принять блокчейн-платежные технологии, то когда старая система примет стейблкоины, движение стейблкоинов может объявить об успехе и даже должно «уйти со сцены». Но если этим нативным стейблкоин-компаниям все еще не по себе от поглощения, они должны заново объяснить свое коренное отличие от старой системы.
«Если ты все еще недоволен, то должен вернуться на путь децентрализации, отказаться от компромиссов и продолжить революцию», — говорит Ху Илинь.
«Провести черту» можно не одним способом. Ху Илинь не требует, чтобы все проекты шли по пути биткоина. Можно придерживаться стандарта криптовалюты, можно настаивать на децентрализованном управлении, можно настаивать на устойчивости к цензуре, можно настаивать на самохранении, невозможности заморозки, открытом протоколе и праве на выход. Но ключевой момент в том, что нативные криптоинноваторы должны сохранять какую-то действительно «непокорную» часть.
«Стандарт криптовалюты, конечно, самый хардкорный, можно делать акцент на структуре управления, можно на устойчивости к цензуре, но надо подчеркивать что-то действительно еретическое», — говорит он.
Эта фраза указывает на неловкость нарратива стейблкоинов: когда проект строит всю свою уникальность на совместимости, эффективности, низкой стоимости, дружелюбии к институтам и совместимости со старыми финансами, в конечном итоге он, скорее всего, не свергнет старую систему, а будет поглощен ею как новый отдел.
Блокчейн-апдейт для долларовой гегемонии
Ху Илинь согласен с более макроскопической оценкой: чем успешнее долларовые стейблкоины, тем не обязательно успешнее криптовалюты, но, возможно, успешнее долларовая система.
Если глобальная трансграничная электронная коммерция, денежные переводы мигрантов, ончейн-транзакции, RWA, DeFi и корпоративные расчеты все больше используют долларовые стейблкоины, то ослабнут, возможно, местные банковские системы, традиционные трансграничные платежные сети и частично контроль за движением капитала, но укрепится долларовое ценообразование, резервы казначейских облигаций США и американские регуляторные рамки.
Open USD — яркое проявление этой тенденции. Он использует блокчейн как новую магистраль для движения средств, но единицей стоимости по-прежнему остается доллар, базовый доход по-прежнему поступает от резервных активов, а структура управления осуществляется при участии корпоративного альянса и финансовых учреждений. Это не финансовая революция против доллара, а скорее блокчейн-апдейт для долларовой гегемонии.
Это также объясняет, почему, по мнению Ху Илиня, стейблкоины становятся долгосрочным врагом большинства нативных криптовалют. Проблема не только в том, что стейблкоины отнимают функцию средства обмена, а в том, что они могут изменить структуру стандарта в ончейн-мире.
Если единицей учета в ончейн-финансах является долларовый стейблкоин, залоговым активом — казначейские облигации США и RWA, источником дохода — традиционные финансовые активы, а ценностным якорем пользователей — доллар, то чем активнее ончейн-деятельность, тем не обязательно выше будет денежная премия для ETH, SOL или других нативных монет базовых блокчейнов. Ончейн-мир может процветать, но богатство оседает в оффчейн-долларовых активах, у эмитентов стейблкоинов и в традиционных финансовых структурах доходов. Как сказал ранее Ху Илинь, стейблкоины разрывают логику «чем активнее ончейн, тем дороже нативная монета», превращая ее в «чем активнее ончейн, тем богаче оффчейн».
«Продавать топливо» можно, но не сводить цивилизационный нарратив до нарратива комиссионных
Проблема стейблкоинов также заставляет Ху Илиня вновь критиковать «нефтяной» нарратив Ethereum. Многие сторонники Ethereum считают, что даже если в ончейн-мире в основном используются USDT, USDC или Open USD, транзакции все равно требуют затрат ETH, активность DeFi все равно приносит комиссионные, L2 все равно сводятся на главную сеть, поэтому ETH все равно выиграет от процветания ончейн-мира.
Возражение Ху Илиня: комиссионные, конечно, имеют ценность, но комиссионные — не монетарный стандарт.
Он продолжает использовать распространенную в сообществе Ethereum метафору gas, но ведет ее в противоположном направлении. «Цена на бензин не может быть бесконечной, потому что когда она становится слишком высокой, у людей появляется больше мотивации искать альтернативные источники энергии», — говорит он. Более того, заменить Ethereum проще, чем заменить инфраструктуру бензина. Переход автомобиля с бензина на электричество требует новой цепочки поставок и дизайна продукта; но миграция протокола DeFi с Ethereum на совместимый блокчейн технологически намного проще.
По его мнению, если Ethereum будет полагаться только на доход от комиссионных, он столкнется с потолком оценки для поставщиков инфраструктурных услуг. Биржи, клиринговые палаты, платежные сети могут быть важны, но их доходность не равна денежной премии стандартного актива. Ху Илинь задает риторический вопрос: сколько зарабатывает биржа Nasdaq за год на комиссионных? Суммируется ли чистый доход всех мировых фондовых бирж до уровня дохода одной компании Apple?
Однако он не считает, что все блокчейны должны нести одинаковую революционную миссию. Амбиции Solana и других блокчейнов изначально не так велики, их позиционирование больше похоже на «быть сильным конкурентом на уровне компании», например, стать высокопроизводительной альтернативой Ethereum. Ху Илинь говорит, что если проект «изначально позиционируется как продавец топлива, то, конечно, может принять это позиционирование». Для таких блокчейнов комиссионные, производительность, экосистема, удобство для разработчиков и способность миграции приложений — ключевые показатели, по которым они могут конкурировать.
Проблема в том, что не все криптоактивы могут довольствоваться «продажей топлива». Ху Илинь выделяет три типа проектов: первый — биткоин, который с момента создания был нацелен на денежную революцию; второй — Ethereum, который хочет быть «мировым компьютером», стать инновацией цивилизационного уровня; третий — множество новых небольших монет, у которых нет поддержки традиционного капитала и которые должны полагаться на грандиозные нарративы для привлечения внимания и доверия.
Следовательно, истинное расхождение не в том, должны ли все монеты говорить о революции, а в следующем: любой проект, стремящийся к более высокому потолку, не может избежать революционного нарратива. Можно быть лишь поставщиком блок-пространства, можно быть лишь высокопроизводительным блокчейном, можно быть лишь платформой для финансовых приложений, но если ты заявляешь, что хочешь изменить мир, реорганизовать цивилизационную инфраструктуру, стать валютой или интернетом следующего поколения, то нельзя снижать нарратив своей нативной монеты до уровня топливной комиссии.
Коперниканский момент криптореволюции: Земля может двигаться
В истории астрономии ключом к коперниканской революции была не только более простая расчетная модель, но и принятие факта, противоречащего интуиции: Земля может двигаться, а повседневная жизнь людей от этого не рушится.
Ху Илинь считает, что денежная революция блокчейна и биткоина имеет аналогичный интеллектуальный порог. Истинный коперниканский момент — это не когда стейблкоины делают трансграничные переводы дешевле, и не когда банки учатся использовать ончейн-расчеты, а когда участники рынка начинают осознавать: экономическая жизнь не обязательно нуждается в фиксированном центральном банке как центре монетарного порядка.
«Ключ в том, чтобы освободить сознание: Земля может двигаться, моя прочная жизнь под ногами не зависит от неподвижности Земли», — говорит Ху Илинь. Применительно к денежному вопросу основная идея такова: «Наша жизнь, нормальные рыночные сделки не зависят от фиксированного центрального банка, не нужно, чтобы центральный банк постоянно вмешивался для поддержания стабильности рынка. Что такое деньги, какова их стоимость — все это определяется спонтанно рынком, каждой отдельной децентрализованной конкретной сделкой, не требуется, чтобы конкретное учреждение это декретировало».
Это также фундаментальная причина, по которой он придерживается биткоин-стандарта и критикует стейблкоин-стандарт. Стейблкоины могут повышать эффективность, могут быть переходным инструментом, могут быть мостом между реальным и ончейн-миром. Но если ончейн-мир в конечном итоге будет оцениваться в долларах, иметь казначейские облигации США в качестве базового актива, а центральные банковские деньги — в качестве окончательной меры стоимости, то так называемая «блокчейн-революция» — всего лишь надстройка к долларовой системе.
Появление Open USD как раз делает этот спор более ясным. Это может быть важным шагом в коммерциализации, институционализации и масштабировании стейблкоинов; но с точки зрения изначального идеала криптовалют, это также может означать успешное поглощение блокчейн-технологии старой системой.
Ху Илинь не отрицает историческое значение стейблкоинов. Но историческое значение не равно завершению революции. Система Тихо Браге когда-то была популярна именно потому, что могла совмещать новые технологии и старые авторитеты; но по-настоящему изменила картину мира новая парадигма, заставившая Землю двигаться.
Для криптомира вопрос аналогичен: если доллар вечно неподвижен, ФРС вечно в центре, то как бы ни были открыты и эффективны стейблкоины, они всего лишь точные приборы старой вселенной. Истинная революция наступит, когда рынок поверит, что монетарный порядок может существовать, не вращаясь вокруг этого центра.
