2 июля Standard Chartered Bank и Circle совместно объявили об одном событии: институциональным клиентам, которые в будущем захотят эмитировать или погасить USDC, больше не нужно будет открывать отдельный счет в Circle. Весь процесс можно завершить напрямую через банковскую систему Standard Chartered.
Соответствующие критериям институциональные клиенты могут получить доступ к эмиссии и погашению USDC через единовременный процесс открытия счета и обслуживания, без необходимости иметь прямой счет в Circle. Эти услуги сначала будут запущены в Дубайском международном финансовом центре (DIFC), а в будущем, в зависимости от получения регуляторных разрешений, будут распространены дальше.
На первый взгляд, это техническое обновление в соответствии с требованиями. На самом же деле, это первый случай, когда глобальный системно значимый банк (G-SIB) фактически взял на себя управление «ключами от печатного станка» в бизнесе стейблкоинов.
Standard Chartered, таким образом, стал первым в мире G-SIB, получившим лицензию на предоставление институциональным клиентам таких «все-в-одном» услуг доступа к USDC, позволяя этим организациям обходиться без отдельного открытия счета в Circle. Эта «первость» стоит больше, чем многие могут подумать.
Входной билет в клуб
G-SIB — это клуб с чрезвычайно высоким порогом входа. В настоящее время в мире лишь около тридцати банков могут носить эту маркировку — только учреждения уровня JPMorgan Chase, HSBC и Standard Chartered имеют право находиться в этом списке.
Что это означает? Это означает, что такие капиталы, как пенсионные фонды, суверенные фонды и крупные управляющие компании, наконец-то получили вход, которым они могут воспользоваться.
Эти деньги не то чтобы не хотели попасть в USDC — они не могли. Попросить управляющего пенсионными фондами с активами в сотни миллиардов долларов отдельно открыть счет на криптобирже или у эмитента стейблкоина, пройти KYC — это не пройдет на этапе проверки комитетом по комплаенсу. Они признают только отчетность своего банка, его рамки управления рисками и его ответственность.
По сути, Standard Chartered перевел USDC из категории «криптоактивов» в категорию «одна из опций на банковском счете». Интегрировав фиатный банкинг, инфраструктуру цифровых активов и блокчейн-сети в банковское решение, USDC перестал быть чем-то новым, требующим дополнительных объяснений, и стал просто дополнительной кнопкой на терминале.
Как только этот путь будет открыт, крупные деньги, стоящие за дверью, впервые получат законную причину войти.
Те, кто строит дороги, и те, кто взимает плату
Это самая интересная часть вопроса.
В последние годы Circle играла роль строителя дорог — выпускала монеты, формировала резервы, получала лицензии, развивала инфраструктуру, сама построила дорогу для USDC.
Но реальный способ заработка Circle никогда не заключался в сборе «платы за проезд» с клиентов, а в самом объеме обращения USDC — чем больше объем эмиссии, тем больше масштаб казначейских облигаций на резервных счетах, и тем выше процентный доход. Это ее бизнес-модель, не зависящая от поддержания отношений с каждым институциональным клиентом.
Поэтому выход Standard Chartered на сцену для Circle — выгодная сделка: обмен части клиентских отношений на всю институциональную дистрибьюторскую сеть Standard Chartered. Circle самой стучаться в двери каждого пенсионного или суверенного фонда — крайне затратно и не факт, что получится. Но Standard Chartered уже десятки лет является банком-корреспондентом этих организаций, доверительная основа уже есть. Встраивая возможность эмиссии и погашения в терминал Standard Chartered, Circle использует его каналы, чтобы разом вывести потенциальный оборот USDC на ранее недоступную клиентскую базу.
Для Circle это обмен «эксклюзивностью входа» на «потолок объема эмиссии». Она уступает прямой доступ к институциональному сегменту, получая взамен возможность привлечь наиболее сложные для привлечения средства, соответствующие требованиям комплаенса, — а эти деньги, будучи привлеченными, подпитывают ключевую кривую доходов Circle.
Для Standard Chartered расчет аналогичен: ему не нужно самому выпускать монеты, обеспечивать резервы, получать лицензию на стейблкоины, достаточно лишь подключить свой существующий кредит и каналы к уже прошедшему регуляторные проверки продукту, чтобы добавить опцию на полку клиента, попутно взимая комиссии за канал и обслуживание.
Это типичная сделка по разделению труда: Circle уступает фронтендные клиентские отношения в обмен на масштабирование объемов эмиссии в бэкенде; Standard Chartered уступает часть автономии в эмиссии, получая точку входа, которую можно занять, не изобретая велосипед. Дальнейшая дифференциация в секторе стейблкоинов, вероятно, пойдет по этой линии: кто силен в масштабировании и обеспечении доверия, кто силен в эмиссии и технологическом базисе — каждый будет держаться за наиболее прибыльное для себя звено.
Окно возможностей Дубайского международного финансового центра (DIFC)
Эти услуги сначала будут доступны через бизнес Standard Chartered в Дубае (DIFC), и это местоположение выбрано не случайно.
У США есть бремя исторического регулирования, у Европы — многослойные ограничения рамок MiCA, в то время как Ближний Восток в последние годы активно пытается использовать окно для арбитража в комплаенсе. Количество выданных DIFC лицензий на цифровые активы в последние годы заметно догоняет темпы Сингапура и Гонконга в свое время.
Выбрав это место для старта, Standard Chartered, по сути, проводит глобальный регуляторный эксперимент там, где регулирующие органы наиболее дружелюбны, а скорость утверждения максимальна. Это та же логика, что и у оффшорных бирж, переезжавших офисы на Ближний Восток: сначала отработать модель там, где трение минимально, а затем копировать на рынки с более высокими регуляторными издержками.
Это также первый этап более широкой стратегии Standard Chartered в области стейблкоинов, и в будущем, в зависимости от получения регуляторных разрешений, она будет расширяться на другие рынки. Шаг в Дубае — не столько конечная точка, сколько «практический кейс», который Standard Chartered представит регулирующим органам других стран для убеждения.
Перераспределение влияния
Если посмотреть шире, настоящий вес этого события не в Дубае и не в одном Standard Chartered.
Последние десять лет нарратив стейблкоинов был таков: «ончейн-мир обходит традиционные финансы, строя параллельную систему». Прямое соединение эмитента с пользователем, обход банковского одобрения, замена кодом банковского терминала — так изначально подавалась эта индустрия.
Действия Standard Chartered незаметно развернули эту линию повествования. Банк не был обойден, а снова занял позицию на входе — только на этот раз он входит, прививая свою репутацию, лицензии и систему управления рисками к блокчейн-инфраструктуре, а не отвергая ее.
Вот что действительно стоит запомнить: стейблкоины больше не являются объектом, ожидающим «амнистии» или «подавления» со стороны традиционных финансов, а официально превратились в обычную опцию на балансе и продуктовой полке крупных банков. Когда G-SIB готов поставить свою репутацию и регуляторную ответственность на эмиссию и погашение USDC, это говорит о том, что вопрос легитимности этого бизнеса на институциональном уровне в основном решен.
Следующий вопрос, который стоит обсудить, уже не в том, могут ли стейблкоины войти в основную финансовую систему, а в том, когда отношения между эмитентом, банковскими каналами и регуляторными лицензиями будут перегруппированы, тот, кто ближе к клиенту, получит право устанавливать цены. Это неизбежная задача для индустрии в будущем, и то, о чем рано или поздно должен будет задуматься каждый, кто в ней участвует.
*Содержание данной статьи носит исключительно ознакомительный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности.
