Автор: Chloe, ChainCatcher
SpaceX вчера официально подала регистрационное заявление S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), планируя провести листинг с тикером "SPCX" на Nasdaq и Nasdaq Texas синхронно. Этот документ объемом около 200 000 слов впервые полностью раскрывает полную финансовую картину объединенной компании, включающей основанного в 2002 году производителя ракет, а также спутниковый, социальный, AI и другие бизнесы, последовательно интегрированные Маском в последние годы.
Это IPO привлекает повышенное внимание мирового капитала, поскольку оно одновременно соответствует трем ключевым критериям: масштаб оценки, ажиотаж вокруг темы ИИ и взрывной отскок рынка IPO после многолетнего спада.
Какого размера IPO? Цель почти втрое превышает исторический рекорд Saudi Aramco
Чтобы понять масштаб этого IPO SpaceX, нужно сначала вспомнить текущего рекордсмена.
В декабре 2019 года Saudi Aramco провела листинг на бирже Эр-Рияда, привлекла первоначальные средства в размере 25,6 миллиарда долларов США, а в следующем месяце, воспользовавшись опционом на избыточное размещение (зеленая обувь), увеличила общий объем привлеченных средств до 29,4 миллиарда долларов США, став крупнейшим IPO в истории человечества на тот момент.
Согласно отчету Fortune со ссылкой на The Wall Street Journal, SpaceX в рамках этого IPO стремится привлечь около 80 миллиардов долларов, что соответствует оценке компании примерно в 1,7 триллиона долларов. В случае успеха этот объем привлечения средств значительно превзойдет рекорд, установленный Saudi Aramco в 2019 году.
Однако стоит отметить, что проспект эмиссии, как это обычно бывает, на данном этапе еще не раскрывает количество размещаемых акций и цену размещения. SpaceX в документе лишь оставила пустые графы для ценового диапазона и суммы привлечения на акцию, конкретные цифры будут определены на последующих этапах роуд-шоу и ценообразования.
При оценке в 1,7 триллиона долларов SpaceX войдет в десятку крупнейших публичных компаний мира по рыночной капитализации.
Почему это "Шоу Илона Маска"? Маск обладает абсолютным контролем
Прожектор проспекта эмиссии почти полностью направлен на Маска, который одновременно является основателем, генеральным директором, техническим директором и председателем совета директоров SpaceX. В документе четко указано, что он обладает полным контролем над компанией.
Согласно анализу проспекта эмиссии Fortune, Маск через специальные акции класса B контролирует около 85% голосующих прав компании. В документе прямо говорится, что Маск будет "иметь право определять результаты вопросов, требующих одобрения акционеров, включая избрание всех директоров". Устав компании также дает Маску право свободно заниматься бизнесом, который напрямую конкурирует со SpaceX.
Financial Times далее раскрывает необычный подход совета директоров для укрепления контроля Маска. Недавно совет директоров предоставил Маску два крупных пакета суперголосующих акций класса B, в общей сложности 1,3 миллиарда акций, каждая из которых имеет 10 голосов. Эти акции будут разблокироваться по мере достижения SpaceX вех в рыночной капитализации и при выполнении таких условий, как создание мощного орбитального центра обработки данных AI или постоянной колонии с населением не менее 1 миллиона человек на Марсе.
Поскольку эти акции были предоставлены Маску в форме ограниченных акций (restricted stock), а не опционов или RSU, Financial Times отмечает, что Маск может немедленно осуществлять все права голоса по этим акциям во время работы в SpaceX. Более того, ключевым моментом является то, что Маск может быть отстранен от должности председателя или генерального директора только большинством голосов акционеров класса B, а он лично контролирует 93,6% акций класса B, что по сути гарантирует, что его должность не может быть отозвана.
Поскольку Маск будет обладать большинством голосующих прав, после выхода на биржу SpaceX станет "контролируемой компанией" (controlled company) по правилам Nasdaq и, следовательно, намерена использовать некоторые исключения из корпоративных норм управления, например, не обязана иметь большинство независимых директоров в совете.
Основа оценки: дыра, пожирающая деньги в AI, и денежный двигатель Starlink
Кроме того, проспект эмиссии впервые раскрывает полную финансовую картину объединенной организации, демонстрируя ситуацию "стабильного роста выручки при одновременном увеличении убытков".
Согласно официальному документу S-1, консолидированная выручка SpaceX в 2025 году составила 18,674 миллиарда долларов США, что примерно на 33% больше, чем 14,1 миллиарда долларов США в 2024 году. Однако убытки также увеличиваются: по состоянию на 31 марта 2026 года "совокупный убыток" SpaceX достиг 41,3 миллиарда долларов США; чистый убыток в первом квартале 2026 года составил 4,27 миллиарда долларов США, что значительно выше, чем 528 миллионов долларов США за аналогичный период прошлого года.
Что касается операционной прибыли, операционный убыток за весь 2025 год составил 2,589 миллиарда долларов США, но скорректированный показатель EBITDA оставался положительным и составил 6,584 миллиарда долларов США.
Starlink: стабильный денежный двигатель
Бизнес по предоставлению услуг связи (Connectivity), особенно Starlink, является ключевой опорой оценки SpaceX и главным финансовым двигателем всей группы.
Согласно официальному документу, по состоянию на 31 марта 2026 года Starlink развернула около 9600 широкополосных и мобильных спутников на низкой околоземной орбите (LEO), обслуживая около 10,3 миллиона подписчиков Starlink в 164 странах, регионах и рынках.
Финансово, бизнес по предоставлению услуг связи в 2025 году принес выручку в размере 11,387 миллиарда долларов США и операционную прибыль в размере 4,423 миллиарда долларов США, с годовыми темпами роста 49,8% и 120,4% соответственно. По данным Fortune, этот бизнес обеспечивает более двух третей выручки SpaceX и принес около 1,2 миллиарда долларов прибыли в последнем квартале.
Искусственный интеллект: машина по сжиганию денег, присоединенная к компании
После слияния убытки xAI также напрямую вошли в отчетность SpaceX. Согласно официальному документу S-1, бизнес-подразделение AI в 2025 году создало выручку всего в 3,201 миллиарда долларов США, но зафиксировало операционный убыток в размере 6,355 миллиарда долларов США, что отражает его раннюю стадию развития и продолжающиеся крупные инвестиции. Только в первом квартале 2026 года капитальные затраты подразделения AI составили 7,723 миллиарда долларов США.
Financial Times отмечает, что этот объемный проспект эмиссии подчеркивает, что группа Маска, расширившаяся "от ракет до ИИ", во многом превратилась в крупную ставку на AI. Маск рассматривает AI как крупнейший рынок, на который может выйти SpaceX, с потенциальным размером около 26,5 триллионов долларов США, что намного превышает совокупный рынок Starlink и космического бизнеса, составляющий около 2 триллионов долларов США.
Однако SpaceX все еще отстает от лидеров рынка, таких как OpenAI, Anthropic и Google, в области AI. По данным Financial Times, SpaceX в прошлом году инвестировала около 13 миллиардов долларов США в оборудование для AI, это подразделение зафиксировало операционный убыток в размере 6,4 миллиарда долларов США, что привело к чистым убыткам всей группы, несмотря на то, что Starlink создал операционную прибыль в размере 4,4 миллиарда долларов США.
Неожиданный источник денежного потока: сдача вычислительных мощностей конкуренту Anthropic
В проспекте эмиссии раскрыта сделка, удивившая рынок: Маск уже начал монетизировать избыточные вычислительные ресурсы, которые он построил.
Согласно официальному документу S-1, SpaceX в мае 2026 года заключила соглашение о предоставлении облачных услуг (Cloud Services Agreement) с некоммерческой организацией по исследованиям в области AI Anthropic, предоставив Anthropic доступ к вычислительной мощности двух флагманских центров обработки данных COLOSSUS и COLOSSUS II. В соответствии с соглашением, Anthropic будет ежемесячно платить 1,25 миллиарда долларов США до мая 2029 года, с льготными тарифами в период наращивания мощности в мае и июне 2026 года. Соглашение может быть расторгнуто любой стороной с уведомлением за 90 дней.
По оценкам Financial Times, по этой сделке Anthropic будет платить SpaceX около 15 миллиардов долларов США в год, а общая стоимость до мая 2029 года может достигнуть 45 миллиардов долларов США, что значительно перекроет инвестиции в оборудование.
Однако Financial Times также указывает на парадоксальность этой сделки: сдача вычислительных мощностей прямому конкуренту как раз подчеркивает ограниченный уровень внедрения на рынке собственного чат-бота Маска Grok. Fortune также приводит эту сделку в качестве примера, отмечая, что она, с одной стороны, демонстрирует успех SpaceX в открытии новых источников дохода, а с другой стороны, подчеркивает высокую и рискованную взаимозависимость внутри индустрии AI.
Наконец, проспект эмиссии рисует грандиозное видение: SpaceX хочет переместить вычислительную нагрузку в космос.
SpaceX надеется использовать свой "наземный опыт" в вычислительной инфраструктуре, чтобы запустить огромную группировку орбитальных центров обработки данных, работающих на солнечной энергии и охлаждаемых космическим вакуумом. Перемещение нагрузки вычислений AI на орбиту - это только первый шаг, за которым следуют более широкие возможности, включая "на Луну и Марс".
Официальные документы показывают, что SpaceX планирует начать развертывание спутников для орбитальных вычислений AI уже в 2028 году. Все эти ближайшие амбиции зависят от успеха новейшей ракеты SpaceX Starship, которую, по описанию зарубежных СМИ, можно использовать повторно, и она выше 35-этажного дома. Благодаря способности запускать спутники с низкой стоимостью, SpaceX уже монополизировала рынок запусков. Согласно официальному документу, с 2023 года SpaceX ежегодно осуществляет более 80% мировых запусков спутников и грузов на орбиту по общему весу.
Пиршество миллиардеров? Огромный рост состояния Маска и его верных партнеров
Если компания достигнет оценки в 1,75 триллиона долларов США, этот выход на биржу откроет огромное новое богатство для руководства и инвесторов SpaceX:
-
Президент Гвинн Шотвелл и финансовый директор Брет Джонсен: стоимость их долей акций превысит 10 миллиардов долларов США каждый.
-
Долгосрочный сторонник Маска, директор Антонио Грасиас (руководитель Valor Equity Partners): через несколько фондов под своим управлением владеет 503 миллионами акций, стоимость которых может превысить 70 миллиардов долларов США.
-
Соучредитель PayPal и Founders Fund Люк Носек (вошел в совет директоров SpaceX в 2008 году): стоимость доли акций около 5 миллиардов долларов США.
Но ничья доля не сравнится с долей Маска. По данным Financial Times, Маску принадлежат 5,1 миллиарда начисленных акций, что составляет около 41% от общего количества акций, стоимость которых может достичь примерно 700 миллиардов долларов США. Успешный выход на биржу может сделать его первым в мире "триллионером".
Кроме того, проспект эмиссии впервые раскрывает владение Bitcoin компанией SpaceX: по состоянию на конец марта 2026 года компания владеет 18 712 BTC, что, согласно данным CoinGecko, процитированным TradingKey, ставит ее на 11-е место в мировом рейтинге владельцев, опережая такие публичные компании, как Tesla и Coinbase, но все еще далеко отдерживаясь от компании Strategy (MSTR), которая владеет более 840 000 BTC.
Стоит отметить, что при IPO обычно действует 180-дневный период блокировки (lock-up), чтобы избежать продажи акций инсайдерами после выхода на биржу. Согласно Financial Times, Маск согласился на период блокировки продолжительностью 366 дней, что вдвое превышает стандартный 180-дневный срок для IPO. Некоторые другие крупные акционеры имеют аналогичные условия блокировки, но также есть акционеры, которые могут свободно продавать свои акции после стандартного 180-дневного срока.
Что касается синдиката андеррайтеров, то, по данным Financial Times, Goldman Sachs победила конкурентов Morgan Stanley, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America и UBS, получив ведущую роль в этой сделке; весь синдикат андеррайтеров включает 23 финансовые института с Уолл-стрит. Розничные инвесторы получат часть новых акций через такие каналы, как Charles Schwab, брокерские подразделения Fidelity и Robinhood.
Факторы риска и противоречия, раскрытые в проспекте эмиссии
Помимо масштаба, этот проспект эмиссии также раскрывает ряд рисков и противоречий, заслуживающих внимания инвесторов.
"Генеральный директор, которого нельзя уволить" и споры о корпоративном управлении
Как упоминалось ранее, благодаря структуре двойных акций и суперголосующим правам Маск практически не может быть отстранен от должности. В проспекте эмиссии 37 страниц посвящены раскрытию факторов риска, включая высокую концентрацию власти в руках Маска и возможные конфликты интересов, с которыми он может столкнуться как генеральный директор.
Конкретным примером такого конфликта интересов является раскрытие в проспекте эмиссии того, что SpaceX в прошлом году закупила у Tesla Cybertruck на 131 миллион долларов США по розничной цене (без скидки). По оценкам Financial Times, это эквивалентно примерно 1500 единицам этого плохо продающегося автомобиля, что подчеркивает, как в отсутствие независимых сдержек и противовесов средства SpaceX могут перетекать в другие предприятия Маска.
Кроме того, поскольку SpaceX поглотила социальную платформу X и лабораторию AI xAI Маска, раскрытие рисков охватывает три совершенно разные области. В S-1 перечислены риски от обременительного регулирования до рисков, связанных с космосом, включая радиацию солнечного и космического происхождения, орбитальный мусор, а также травмы или гибель людей.
Заключение: как инвесторам подойти к крупнейшему в истории событию IPO?
Официальная публикация проспекта эмиссии SpaceX - это первое по-настоящему историческое событие после нескольких лет спада на рынке IPO. По данным Fortune, дебют SpaceX на публичном рынке может состояться уже в июне и, как ожидается, станет первым в серии гигантских IPO компаний, связанных с AI, за которыми, скорее всего, последуют OpenAI и Anthropic, ожидающие подходящего момента.
Для инвесторов несколько ключевых переменных все еще требуют проверки на последующих этапах роуд-шоу и ценообразования: окончательное количество размещаемых акций и цена размещения, сможет ли денежный поток Starlink продолжать поддерживать историю оценки, скорость сокращения убытков бизнеса AI и вызовет ли высококонцентрированная структура управления сомнения на рынке на этапе роуд-шоу.
Проспект эмиссии уже опубликован, и настоящая история только начинается.
