Автор: Бао Илун
Операционная прибыль SK Hynix во втором квартале достигла рекордного уровня, но все же не оправдала ожиданий аналитиков, что усилило сомнения рынка в способности спроса на ИИ-чипы и дальше поддерживать высокие оценки.
28 июля после закрытия торгов на американских биржах SK Hynix опубликовала финансовые результаты за второй квартал. Операционная прибыль выросла на 557% в годовом исчислении до 60,5 трлн вон, выручка увеличилась на 257% до 79,3 трлн вон. Оба показателя обновили квартальные рекорды.
Однако оба этих показателя оказались ниже прогнозов аналитиков. Ранее рынок ожидал операционную прибыль около 64,2 трлн вон и выручку около 83,9 трлн вон.
Что касается прогноза спроса, SK Hynix сохраняет оптимистичную оценку. SK Hynix заявила, что уже заключила долгосрочные соглашения примерно с 10 клиентами и продолжает переговоры с другими ключевыми клиентами отрасли, чтобы повысить операционную эффективность, усилить среднесрочную и долгосрочную стабильность бизнеса и основу для устойчивого роста.
С июня этого года рыночная капитализация SK Hynix сократилась более чем на 5000 млрд долларов. За месяц акции в какой-то момент потеряли около 45% стоимости. После публикации результатов котировки ADR SK Hynix в послечасовых торгах упали более чем на 5%, локальные корейские акции перед открытием рынка снизились на 4,5%.
В абсолютных цифрах второй квартал SK Hynix стал почти концентрированным воплощением суперцикла в индустрии памяти.
Во втором квартале выручка компании составила 79,3187 трлн вон, что примерно на 257% больше, чем 22,232 трлн вон годом ранее, и более чем на 50% больше, чем 52,5763 трлн вон в первом квартале. Операционная прибыль — 60,5426 трлн вон, что на 557% больше, чем 9,2129 трлн вон годом ранее, и примерно на 61% больше, чем 37,6103 трлн вон в первом квартале.
Рентабельность еще более впечатляющая. Во втором квартале операционная рентабельность достигла 76,3%, что выше 71,5% в первом квартале.
Данные показывают, что валовая рентабельность компании во втором квартале составила 83%. Это означает, что цены и спрос на высокодоходные продукты, такие как память для ИИ-серверов, HBM, eSSD, подняли SK Hynix до очень высокого уровня прибыльности.
Чистая прибыль и вовсе достигла 93,9226 трлн вон, чистая рентабельность — 118%. Однако эта цифра не полностью получена от основной деятельности, а значительно поднята разовыми инвестиционными доходами.
Компания во втором квартале признала непроизводственный доход в размере 62,166 трлн вон от частичной продажи акций Kioxia. Прибыль до налогообложения составила 122,7084 трлн вон. Это привело к значительному росту чистой прибыли в годовом исчислении, но ее устойчивость ниже, чем у операционной прибыли.
Неспособность SK Hynix оправдать ожидания рынка в этот раз в основном связана с тремя структурными факторами.
Во-первых, высокая доля продаж HBM (высокопропускной памяти) ограничивает пространство для роста прибыли. Основным драйвером значительного роста прибыли в полупроводниковой отрасли в настоящее время является резкий рост цен на традиционную универсальную память. При этом относительно высокая доля HBM в портфеле SK Hynix дает компании сравнительно ограниченную выгоду от этого.
Во-вторых, рост цен на память во втором квартале заметно замедлился. По данным SK Hynix, во втором квартале цены на универсальную DRAM выросли примерно на 30% в квартальном исчислении, на NAND флеш-память — в среднем на 50-60%, что ниже темпов роста в первом квартале, когда DRAM подорожала примерно на 60%, а NAND — примерно на 70%.
В-третьих, долгосрочные соглашения о поставках (LTA), заключенные с ключевыми клиентами, фиксируют цены продаж, что ослабляет эластичность доходов от роста цен на спотовом рынке.
По сообщениям осведомленных источников, объем продаж, зафиксированный SK Hynix через долгосрочные соглашения, составляет около 50% от общего объема. Компания заявила, что на данный момент завершила переговоры о долгосрочных контрактах примерно с 10 клиентами и получила дополнительные заявки на поставку от ряда крупных технологических компаний.
Джош Гилберт, главный аналитик по Азиатско-Тихоокеанскому региону и Ближнему Востоку в eToro, отмечает:
Когда вы являетесь ведущим поставщиком высокопропускной памяти, которая питает чипы Nvidia, ажиотаж вокруг ИИ напрямую отражается на ваших финансовых результатах. Это означает, что рынок вряд ли будет смотреть только на главные цифры. Более ключевой вопрос заключается в том, смогут ли рентабельность и бизнес-прогнозы поддержать недавние показатели акций компании.
Помимо HBM, бизнес NAND также извлекает выгоду из восстановительного цикла.
Компания заявляет, что в сегменте NAND ускоряется переход на более совершенные технологические процессы для усиления продуктового портфеля с высокой емкостью и производительностью. Продукция с 321 слоем уже стала продуктом с наибольшей долей в общем объеме производства, и компания планирует к концу года увеличить ее долю примерно до 50% от мощностей в Южной Корее.
Корпоративные SSD остаются важным источником роста. ИИ-дата-центрам нужны не только HBM и серверная DRAM, но и масштабируемые, высокопроизводительные и надежные устройства хранения. По мере того как облачные провайдеры и крупные технологические компании расширяют ИИ-кластеры, спрос на eSSD также растет, помогая SK Hynix улучшать качество своего продуктового портфеля NAND.
Это также отличает текущий цикл памяти от прошлых: в прошлом восходящие циклы памяти часто стимулировались потребительской электроникой, такой как смартфоны и ПК, в то время как текущий спрос на ИИ-серверы одновременно стимулирует DRAM, HBM и eSSD, что делает дефицит предложения более структурным.
Что касается финансового состояния, денежный поток SK Hynix во втором квартале значительно улучшился.
По состоянию на конец второго квартала денежные средства и их эквиваленты компании достигли 88 трлн вон, увеличившись на 33,6 трлн вон по сравнению с предыдущим кварталом; общий долг сократился на 0,7 трлн вон до 18,6 трлн вон; чистая денежная позиция расширилась до 69,4 трлн вон.
Компания заявляет, что благодаря рекордной прибыли и способности генерировать денежные средства, финансовая гибкость значительно усилилась.
Однако высокий спрос также означает большее давление на капитальные затраты. SK Hynix ожидает, что капитальные затраты в 2026 году достигнут верхней границы диапазона в 40-50 трлн вон. Компания ускоряет ход массового производства на объекте M15X и готовится к быстрому наращиванию мощностей после ввода в эксплуатацию первой очереди чистых помещений в Йонъине в начале 2027 года.
Кроме того, компания упомянула о планах среднесрочных и долгосрочных инвестиций, таких как объект передовой упаковки P&T7, производственная база NAND M17 и новые полупроводниковые кластеры.
Эти проекты будут продвигаться поэтапно в зависимости от спроса клиентов и эффективности инвестиций. Для инвесторов ключевым вопросом будет то, сможет ли SK Hynix, пока спрос на ИИ остается высоким, сохранить дисциплину в капитальных затратах и избежать слишком быстрого расширения предложения, которое подорвет рентабельность на следующем этапе.
