Автор: Reid
Компиляция: Цзяхуань, ChainCatcher
Когда не хочешь винить тех, кто довел Ethereum до его нынешнего состояния, говоришь: "ETH заслужил свою текущую рыночную капитализацию". Но за этой капитализацией стоят конкретные люди и конкретные даты, а не какая-то абстрактная теория координации.
Сначала отказ от ответственности перед обвинениями. Как ранний участник финансирования, я по-прежнему занимаюсь разработкой на Ethereum. Я уважаю его видение и ликвидность.
В то же время я также недовольный держатель монет, застрявший в убытке, и в этом суть: это искреннее мнение инсайдера, а не выкрики со стороны какого-нибудь солановского энтузиаста.
Отказ от власти до её получения
Где-то между 2021 и 2023 годами изменилась повествовательная система Фонда Ethereum.
"Мы строим" превратилось в "Мы — инфраструктура".
Фокус Виталика сместился со спецификаций Casper на статьи о многообразии, множественной идентичности и сетевых государствах.
Образ «благородного, великодушного, доверенного и нейтрального», описанный в статье Дэвида Хоффмана, — это именно тот нарратив, который используют зрелые институты, чтобы оправдать уступку своих позиций.
Это поза победителя до победы. На рынке ваша поза приводит к результатам. Вести себя как победитель до того, как ты победил, — это именно то, что позволяет претендентам отобрать у тебя работу.
Ethereum ещё не завоевал место председателя, но уже начал вести себя как уходящий в отставку председатель, и график цен точно отражает это: с момента слияния (The Merge) цена ETH к BTC упала примерно на 65%.
Экологический пиар — это сигнал
Маркетинговым ядром Слияния было сокращение потребления энергии на 99,95%. Зайдите на официальный сайт Ethereum. Этот выбор показывает, кому адресует свои сообщения Фонд Ethereum: он разговаривает со своей совестью, а не с рынком. Институты хотят доходности. Разработчики хотят определенности. Пользователи хотят более дешевых транзакций.
Продвигать ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) вместо пользовательского опыта означает, что Ethereum отвечает на вопросы, которые капитал даже не задает.
В течение многих лет критики ESG и климатические активисты атаковали PoW проблемой выбросов углерода. Эта атака не оказала никакого влияния на Биткоин, потому что она несостоятельна, и, что более важно, распределяющему капитал плевать.
Ethereum потратил самый важный нарративный момент на защиту от абсолютно неэффективной атаки, вместо того чтобы продвигать скорость и доходность. Тем временем Solana продвигала скорость.
Семилетние трудные роды
Proof-of-Stake (PoS) был включен в дорожную карту с момента запуска Ethereum в 2015 году. Виталик обсуждал алгоритм slasher ещё в начале 2014 года. Слияние произошло только 15 сентября 2022 года. Семь лет с момента запуска, два полных криптоцикла.
Solana запустила бета-версию мейннета в марте 2020 года. В то время как Ethereum потратил свой самый важный нарративный момент на внедрение PoS, Solana создала кошельки, несколько децентрализованных бирж, агрегаторы, денежные рынки и основы альтернативного DeFi-стэка.
Цена — это не только прошедшее календарное время, но и окно доминирования, необходимое ETH для вступления в бычий рынок 2021 года. К моменту внедрения PoS спор между модульностью и монолитностью стал горячей темой, а Ethereum уже не занимал доминирующего положения.
Отсутствие нативного пользовательского опыта для стейкинга
PoS — это ядро тезиса "ETH как деньги". Эмиссионная дисциплина. Нативная доходность. Здоровые деньги.
Спустя три года после Слияния Фонд Ethereum так и не представил приложение для стейкинга от первого лица, подходящее для обычного пользователя. Официальный способ: использовать инструменты командной строки на полностью отключенном от интернета компьютере, внести не менее 32 ETH и самостоятельно запустить и обслуживать ноду-валидатор.
Пользователям приходится идти окольным путем через Lido, доля которого остается на уровне ~25%. Сам Виталик указывал на этот риск централизации.
У каждого актива, который хочет стать деньгами, есть путь хранения и получения дохода по умолчанию. У Биткоина — Bitcoin Core. У доллара — банки. А у ETH самая важная денежная характеристика не имеет канонического интерфейса.
Когда организация не хочет конкурировать, она говорит: "Мы не выбираем победителей". Это конструктивная неудача, скрывающаяся под всеми остальными.
Управляемый спад
Дорожная карта, ориентированная на rollup'ы, явно ослабляет базовый слой. EIP-4844 был запущен 13 марта 2024 года. Базовая плата за блоб большую часть 2024 и 2025 годов находилась на уровне или близко к 1 wei. Квартальные доходы Ethereum от комиссий упали примерно на 95% по сравнению с пиком в 4,3 млрд долларов в четвертом квартале 2021 года.
В собственном маркетинговом блоге Arbitrum написано: "Arbitrum L2 занимает от 90% до 98% операционной маржи". По состоянию на середину 2025 года Base занимает около 70% всех прибылей rollup'ов. Каждый крупный L2 выпустил свой собственный токен, что привело к сильной фрагментации внутренних потоков капитала внутри экосистемы Ethereum.
Это нельзя оправдать архитектурой. С точки зрения доходов это стратегическая капитуляция. Базовый актив был истощен как раз тогда, когда Solana доказала, что интегрированный L1 может захватывать комиссии и накапливать стоимость для своего нативного токена. Модульность на слайдах действительно звучит элегантно.
Идеология превыше поставки продукта
Это неудобная тема. Словарь Фонда Ethereum полон философии: доверенная нейтральность, общественные блага, квадратичное финансирование, плюрализм, регенерация, множественная идентичность. Культура Ethereum почитает философскую правильность больше, чем победу продукта.
Виталик писал статьи, пытаясь дистанцировать эту цепочку от финансовой деятельности, в то время как единственное, за что рынок был готов платить, — это как раз финансовая деятельность.
Назовите это «пробуждением» или «захватом академическими кругами», как хотите. Суть одна. Каждая успешная потребительская технологическая компания оптимизирует то, что пользователи действительно хотят, а не философскую чистоту.
iPhone — закрытый. AWS — централизованный. Uber нарушал закон. Stripe игнорировала устоявшиеся стандарты. Они поставляли то, чего пользователи ещё не осознавали, что хотят, и строили рвы.
Solana организована вокруг одного вопроса: чего хотят пользователи и как мы можем это совместно поставить. Экосистема координируется, продукты комбинируются, стоимость возвращается к базовому активу.
Ethereum организована вокруг философской чистоты.
С одной стороны — работа, с другой — философия.
Когда вы прекращаете конкурировать, вы называете себя "благородным дарителем".
Реальный диагноз
Закрашивать нынешний упадок как "достойную ширму" — значит обманывать себя. Настоящая суть — это накопленный долг по исполнению.
Проблема не в координации. Проблема в поставке. В 2021 году у Ethereum было абсолютное структурное преимущество, но он потратил свои лучшие три года на дебаты по управлению; тем временем экосистема Solana эффективно сотрудничала и оценила следующий цикл L1 без участия Ethereum.
"ETH заслужил свою рыночную капитализацию" — это верно. Заслуженная капитализация просто ниже ожиданий быков и моих собственных ожиданий. Причина — конкретные ошибки исполнения, а не какая-то теория координации.
Продавать, потому что логика "уже отыграна", — достойный способ уйти. По-настоящему честно сказать: продаю, потому что Ethereum перестал бороться за добавление стоимости активу.
