Автор | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
Согласно сообщениям Bloomberg сегодня утром со ссылкой на информированные источники, спрос на американские депозитарные расписки (ADR) южнокорейского полупроводникового гиганта SK Hynix превысил объем размещения более чем в семь раз, что может стать крупнейшим в истории США листингом иностранной компании.
Еще в конце июня SK Hynix подала проспект эмиссии F-1 в американскую комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), планируя разместить 177,9 млн ADR на Nasdaq (каждая ADR соответствует 1/10 доли обыкновенной акции). Исходя из цены закрытия на южнокорейском рынке в среду на уровне 2 076 000 вон (около 1380 долларов США), ожидаемый общий объем привлечения средств составит около 245 миллиардов долларов США. Все вырученные средства будут направлены на расширение производственных мощностей в Южной Корее, включая фабрику по производству пластин в Йонгине, линии передовой упаковки в Чхонджу, а также инвестиции в оборудование для EUV-литографии.
Время выхода SK на американский рынок совпало с коррекцией в полупроводниковом секторе
В то время как SK Hynix готовится к листингу в США, весь полупроводниковый сектор переживает сильную коррекцию.
За последние два года инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта были ключевым драйвером роста полупроводникового сектора. Благодаря продолжающимся капитальным затратам технологических гигантов, таких как Microsoft, Google, Meta и Amazon, цепочка поставок, включающая GPU, память HBM и оборудование для передовых технологических процессов, продемонстрировала взрывной рост показателей и подтолкнула цены акций вверх.
Однако в последнее время рынок начал переосмысливать устойчивость этой логики. Сначала появились сообщения о том, что Meta планирует продать часть избыточных вычислительных ресурсов, что рынок интерпретировал как сигнал о готовности технологических гигантов оптимизировать инвестиции в ИИ-инфраструктуру. Затем был отменен проект по созданию самого большого в мире центра обработки данных, первоначально планировавшийся под управлением Blackstone, что усилило опасения рынка относительно замедления роста спроса на ЦОДы.
Хотя эти события сами по себе не означают полного завершения «цикла инвестиций в ИИ», они заставили рынок переоценить ключевой вопрос: Смогут ли технологические гиганты поддерживать текущие темпы роста капитальных затрат на ИИ после вложений в сотни миллиардов долларов?
Под влиянием этих факторов в последнее время вся цепочка поставок ИИ испытывает давление. От чипов и памяти до полупроводникового оборудования — рыночная логика смещается от «бесконечного роста спроса» к «вопросу о том, удастся ли реализовать будущий рост». Акции SK Hynix также заметно скорректировались: с максимума 2 917 000 вон 25 июня до цены закрытия вчера на уровне 2 076 000 вон, максимальное снижение приблизилось к 30%.
Давление на вторичном рынке, но безумие на первичном
Интересно, что на фоне продолжающейся коррекции на вторичном рынке, размещение акций SK Hynix в США столкнулось с неожиданно высоким ажиотажем со стороны инвесторов.
Как упоминалось ранее, спрос на ADR превысил объем размещения более чем в семь раз, что свидетельствует о значительном интересе институциональных инвесторов. Согласно информации, раскрытой в материалах для инвесторов SK Hynix, основной спрос на подписку поступил от глобальных долгосрочных фондов, тематических технологических фондов, суверенных фондов благосостояния и азиатских тематических инвесторов. Такие институты, как Baillie Gifford, Coatue Management и Situational Awareness Partners, выразили предварительный интерес на общую сумму около 70 миллиардов долларов.
Обратите внимание на Situational Awareness Partners — это фонд, управляемый новоявленным «гуру акций ИИ» Леопольдом Ашенбреннером, который, возможно, является наиболее успешным фондом в текущем цикле ИИ. Подробнее см. в статьях «Бывший помощник SBF превратил 225 миллионов в 5,5 миллиардов за год» и «Быстрый обзор последних позиций 24-летнего «гуру акций ИИ»: 60% портфеля хеджируют спад в полупроводниках».
Ажиотаж со стороны институциональных инвесторов означает, что, по крайней мере, с точки зрения долгосрочных инвесторов, рынок не полностью отрицает цикл инвестиций в инфраструктуру ИИ. На самом деле, недавняя коррекция в полупроводниковом секторе по сути больше связана с корректировкой оценок и ожиданий, а не с разворотом фундаментальных показателей отрасли. Инвесторы обеспокоены возможным замедлением темпов роста будущих капитальных затрат, а не потерей спроса на текущие ключевые продукты, такие как HBM и ИИ-чипы.
Кроме того, стоит отметить, что в последнее время на рынке также циркулируют слухи о стратегии SK Hynix в отношении времени выхода на биржу: перед листингом на Nasdaq цена акций прошла через заметную коррекцию, возможно, для того, чтобы после IPO они выглядели лучше, что устроило бы и компанию, и андеррайтеров, и институциональных инвесторов, и розничных трейдеров...
Эта логика не обязательно может быть полностью подтверждена, но с точки зрения торговли она действительно может усилить оптимистичные ожидания рынка относительно динамики после IPO — для эмитента более низкая начальная оценка способствует лучшим ценовым показателям после листинга; для подписывающихся институтов это также означает больший потенциальный рост.
Таким образом, предстоящий листинг SK Hynix в США вполне может стать важной точкой перелома рыночных настроений в полупроводниковом секторе в краткосрочной перспективе.
Истинный сигнал разворота будет зависеть от следующего отчета технологических гигантов
Однако одного лишь ажиотажа вокруг IPO SK Hynix в США, кажется, недостаточно, чтобы полностью ответить на вопрос, закончилась ли коррекция в полупроводниковом секторе.
С точки зрения отраслевого цикла, суть текущих рыночных споров заключается не в том, существует ли еще спрос на ИИ, а в том, смогут ли технологические гиганты продолжать поддерживать текущие масштабы капитальных вложений. За последние два года такие компании, как Microsoft, Google, Meta и Amazon, постоянно наращивали инвестиции в ИИ-инфраструктуру, что привело к быстрому расширению инвестиций в глобальные центры обработки данных. Согласно ранее обнародованным планам крупнейших технологических компаний, капитальные затраты, связанные с ИИ, останутся на высоком уровне и в ближайшие годы.
Однако одновременно с этим, по мере роста масштабов инвестиций, инвесторы также начинают все больше задумываться над вопросом: «Когда эти огромные капитальные вложения начнут приносить реальную коммерческую отдачу?».
Если рост приложений ИИ сможет соответствовать инвестициям в инфраструктуру, то текущая коррекция в полупроводниковом секторе будет больше похожа на консолидацию после роста. Но если технологические гиганты начнут замедлять строительство ЦОДов и сокращать закупки GPU, то высокие ожидания роста, которые рынок возлагал на цепочку поставок ИИ, столкнутся с необходимостью пересмотра. Следовательно, отчеты технологических гигантов за следующие несколько кварталов станут ключевыми для определения направления динамики полупроводникового сектора.
Другими словами, размещение SK Hynix, возможно, сможет стать катализатором краткосрочных настроений в полупроводниковом секторе, но реальное решение о том, сможет ли цикл ИИ продолжиться, остается за Microsoft, Google, Meta, Amazon и другими технологическими гигантами, которые должны дать четкий ответ относительно своих будущих капитальных затрат.
