Автор оригинала: Сюй Чао
Источник оригинала: Wall Street News
Сигналы о политике, последовательно поступающие из Вашингтона, заставляют глобальных инвесторов на рынках облигаций и валют вновь разжечь дискуссию о «продаже Америки». Изменение стиля коммуникации главы ФРС, вмешательство Министерства финансов на валютный рынок в сочетании с расширением бюджетного дефицита и тучами торговой войны вызывают новую волну колебаний доверия рынка к американским активам.
Последние новости показывают, что председатель ФРС Уош склоняется к сокращению коммуникации о политике, что вызывает у рынка сомнения в приверженности ФРС борьбе с инфляцией. В то же время, как сообщает The Wall Street Journal, Трамп с момента вступления Уоша в должность уже несколько раз звонил ему, что нарушает практику последних лет — хотя в настоящее время нет доказательств обсуждения ими вопросов процентных ставок. Министр финансов Бессент подписал разрешение США на содействие Японии в интервенции на валютном рынке для поддержки иены, что является первой подобной согласованной акцией почти за тридцать лет, что дополнительно давит на курс доллара.
Указанный двойной удар уже нашел отражение в рыночных ценах. Доходность 30-летних казначейских облигаций США превысила 5%, достигнув самого высокого уровня с 2007 года, хотя впоследствии несколько снизилась; Индекс доллара Bloomberg Spot с максимумов июня в совокупности упал примерно на 2%, доллар ослаб по отношению почти ко всем валютам стран «Группы десяти» — эта динамика образует аномальное расхождение на фоне того, что ставки в США по-прежнему остаются высокими.
Управляющий глобальным макропортфелем Gama Asset Management Раджив Де Мелло заявил, что именно из-за неопределенности политики он продает казначейские облигации США и доллар, «Бессент и Уош — это двойной удар по глобальным рынкам, инвесторы вынуждены закладывать их политические риски в курс доллара и в кривую доходности казначейских облигаций — это и есть премия Трамповской администрации».
«Продажа Америки» вновь всплывает, но отличается от прошлогодней
Сделка «продажа Америки» впервые привлекла внимание в апреле прошлого года, когда Трамп объявил о тарифных мерах, что спровоцировало синхронные распродажи доллара, американских акций и казначейских облигаций. Хотя тот раунд быстро утих, он поколебал давние предположения рынка — что США, пользуясь статусом доллара как резервной валюты и глубокими рынками капитала, могут бесконечно финансировать постоянно растущий бюджетный дефицит.
На этот раз ситуация сложнее. На стороне американских акций, мощный рост технологических акций подтолкнул индекс S&P 500 к новым историческим максимумам, общерыночного обвала не произошло. Объем казначейских облигаций США, принадлежащих иностранным инвесторам, по состоянию на май достиг 9,4 трлн долларов, увеличившись на 4% за год, что показывает сохраняющееся в целом доверие.
Тем не менее, часть глобальных инвесторов на рынках облигаций и валют корректирует свою позицию.
Управляющий фондом в Сингапуре компании Brandywine Global Investment Management Кэрол Лай заявила, что ее компания держит среднесрочные короткие позиции по доллару, «Теперь и Бессент выступает с заявлениями, что иена должна укрепляться, это подтвердит нашу точку зрения о слабом долларе». Она также отметила, что «хаотичные сигналы», исходящие из Вашингтона, не способствуют притоку капитала в США.
Под сомнением доверие к ФРС, давление на долгосрочные казначейские облигации растет
Одним из ключевых опасений рынка является способность ФРС под руководством Уоша эффективно якорить инфляционные ожидания. Аналитики считают, что если ФРС отстанет от цикла повышения ставок, долгосрочные доходности столкнутся с дальнейшим давлением на повышение.
Данные исследования Bloomberg Economics показывают, что премия за срок по 30-летним казначейским облигациям США — то есть дополнительная доходность, требуемая инвесторами за владение долгосрочными облигациями — на этой неделе поднялась до 1,56%, достигнув самого высокого уровня с 2013 года. Allianz Global Investors (управляющая активами на 598 млрд евро) в настоящее время предпочитает сделку на увеличение крутизны кривой доходности, сфокусировавшись на позициях против 30-летних облигаций с использованием пяти- и семилетних.
Старший управляющий портфелем компании Ранджив Манн заявил: «Риск заключается в том, что ФРС может отстать от кривой в цикле повышения ставок, долгосрочные доходности могут стать еще менее заякоренными, а бюджетные вызовы, стоящие перед США, и без того весьма серьезны.» В то же время, Министерство финансов на этой неделе повысило ожидания по заимствованиям в текущем квартале до 739 млрд долларов, и рынок в целом ожидает, что власти продолжат стратегию выпуска, ориентированную в основном на краткосрочные векселя, так что давление со стороны предложения продолжает накапливаться.
Интервенция в поддержку иены вызывает споры о перспективах доллара
Действия США по содействию валютной интервенции вызвали среди инвесторов переосмысление структурных тенденций доллара.
Бессент в интервью CNBC защищал этот шаг, заявив, что сохраняющаяся слабость иены может спровоцировать более широкое обесценение азиатских валют, и Вашингтон сделает «все необходимое», чтобы поддержать Японию способом, выгодным для американской экономики и стабильности глобальных рынков.
Данная интервенция была осуществлена путем покупки евро и продажи доллара для обмена на иену, чтобы избежать прямого воздействия на рынок казначейских облигаций США. Бессент описал это как «реконфигурацию резервов». Однако участники рынка предупреждают, что если Япония — крупнейший зарубежный держатель казначейских облигаций США с объемом свыше 1 трлн долларов — будет вынуждена продать часть этих облигаций для финансирования интервенций, эффект все же может передаться на рынок казначейских облигаций США.
Главный инвестиционный директор по глобальному управлению благосостоянием Standard Chartered Group Стив Брайс прогнозирует, что в ближайшие 12 месяцев доллар упадет примерно на 3-4%, «действия правительства и другие факторы постепенно подтачивают структурные преимущества американского рынка».
«Американская исключительность» не закончилась, но риски игнорировать нельзя
Несколько стратегов подчеркивают, что в настоящее время никто не предсказывает конец глобального статуса доллара как резервной валюты или потерю казначейскими облигациями США статуса глобального эталонного безрискового актива.
Стратег по мультиактивным кредитным продуктам Pacific Investment Management Company Лотфи Каруи в исследовательской записке отметил, что американские активы в целом остаются привлекательными для иностранных покупателей, о чем свидетельствует отсутствие масштабных синхронных распродаж. С начала года лишь примерно в 2% торговых дней наблюдалась синхронная динамика снижения доходности 10-летних казначейских облигаций США, спредов по американским корпоративным облигациям инвестиционного уровня и доллара, «если бы по-настоящему потеряли веру в американскую исключительность, такие синхронные распродажи должны были бы происходить чаще».
Но главный рыночный стратег Lazard Рональд Темпл отмечает, что ключевой риск заключается в том, что скорость покупки иностранным капиталом казначейских облигаций США уже не успевает за скоростью роста американских заимствований. Он заявил в интервью Bloomberg Television: «Фон уверенности вокруг статуса американских безопасных активов меняется, возникает множество вопросов. В ближайшие годы вновь возникнет тенденция к ослаблению доллара».
