Автор: Damir Tokic, профессор финансов, аналитик Seeking Alpha
При лидерстве технологических акций индекс S&P 500 приближается к исторически высоким оценкам, что означает формирование огромного пузыря. Одновременно война с Ираном, вероятно, спровоцирует инфляционный шок, приведя к скачку цен на нефть и росту доходности казначейских облигаций США, и ситуация, судя по всему, обостряется, что значительно увеличивает вероятность реализации этого пессимистичного прогноза. Несмотря на официально сохраняющуюся мягкую позицию ФРС, рынок уже начинает закладывать в цены повышение ставок, поэтому официальный переход ФРС к более жёсткой риторике в июне с высокой вероятностью может стать спусковым крючком для лопанья этого пузыря.
Президент Трамп на церемонии присяги нового председателя ФРС
Выгодно ли соглашение о прекращении огня только технологическим акциям?
Вот как индекс S&P 500 (SPY) показал себя за последние три месяца с начала войны с Ираном:
-
С 27 февраля S&P 500 вырос на 10%.
-
Технологический сектор (XLK) вырос более чем на 37%.
-
На втором месте по росту — сектор товаров необязательного пользования (XLY), выросший всего на 3%. Важно отметить, что Amazon (AMZN), составляющий 27% веса XLY, вырос на 28%; Tesla (TSLA), составляющая 20% веса XLY, выросла на 8%. По своей сути обе эти компании являются технологическими и входят в «Великолепную семёрку» (Mag 7).
Итак, в чём же суть проблемы? Неужели прекращение огня в иранской войне принесло абсолютную выгоду только технологическому сектору, особенно полупроводниковой отрасли (SMH)?
С моей точки зрения, ответ — нет. Рынок слепо считал, что война окончена, и, что важнее, полагал, что нам удастся избежать инфляционного шока и последующей разрушающей спрос рецессии. Это стало зелёным светом для спекулянтов, которые начали активно раздувать пузырь.
Однако важно подчеркнуть, что нынешний пузырь отличается от пузыря доткомов 2000 года. Пузырь 2000 года был полностью обусловлен ожиданиями и безудержным расширением мультипликаторов P/E. Пузырь 2026 года гораздо хуже! Он построен на «оглядывающихся назад» полученных прибылях и наивных ожиданиях, что эти прибыли будут продолжаться бесконечно. Конкретно, гигантские компании потратили 770 миллиардов долларов на капитальные расходы в сфере ИИ, и очевидно, что эти прибыли концентрируются у основных бенефициаров этих расходов, в основном у полупроводниковых компаний, таких как Micron Technology (MU).
Однако CAPE (циклически скорректированный P/E) в 2000 и 2026 годах почти сравнялся, оставаясь выше 40. Это означает, что серьёзность пузыря 2026 года уже сравнима с 2000 годом.
Но прибыли технологических гигантов невозможно извлекать устойчиво. Рост капитальных расходов на ИИ, вероятно, замедлится и в конечном итоге начнёт снижаться. Когда наступит этот момент?
На мой взгляд, эти 770 миллиардов долларов капитальных расходов на ИИ можно проследить до встречи Трампа с руководителями технологических компаний в начале его второго срока. Тогда президент Трамп, сидя рядом с Цукербергом, спросил его, сколько Meta планирует потратить на капитальные расходы в сфере ИИ, на что Цукерберг ответил: «Извините, я не готов... Я не уверен, какую цифру вы хотите услышать».
Поэтому я считаю, что эти 770 миллиардов долларов капитальных расходов на ИИ фактически являются «стимулирующим планом Трампа», навязанным частному бизнесу, и он неустойчив. Если Демократическая партия победит на предстоящих промежуточных выборах, эта тенденция, вероятно, развернётся.
Таким образом, неистовая реакция рынка после прекращения огня в иранской войне — лишь часть «стимулирующего плана Трампа» и, вероятно, последний безумный рывок. Теперь вопрос в том, где вершина этого взлёта? И что спровоцирует крах?
Движение секторов SPY (Источник данных: SSGA.COM)
Эскалация войны с Ираном и инфляционный шок
Теперь вернёмся к войне с Ираном. Это критическая переменная, поскольку она с высокой вероятностью может вызвать классический системный шок, полностью лопающий пузырь.
Классический сценарий лопанья пузыря обычно следует такой траектории: 1) усиление инфляции, 2) повышение ставок ФРС, 3) рецессия, вызывающая медвежий рынок.
Сначала рассмотрим инфляцию. Инфляция может быть вызвана спросом или предложением.
Инфляция, вызванная спросом, на начальном этапе благоприятна для рынка, так как компании обладают ценовой властью, что обычно сопровождается «перегревом» экономики, и компании на начальном этапе демонстрируют рост выручки и прибыли. ФРС в этот момент повышает ставки, чтобы сдержать спрос, но это в конечном итоге приводит к росту безработицы и рецессии.
В отличие от этого, инфляция, вызванная предложением, изначально крайне негативна для рынка, потому что компании теряют ценовую власть — это обычно происходит в условиях слабой экономики или стагфляции. ФРС вынуждена повышать ставки при уже слабой экономике, что неизбежно ведёт к более глубокой рецессии.
Война с Ираном вызывает разрушительную инфляцию со стороны предложения, так как создаёт глобальный дефицит энергии, а также, из-за нехватки удобрений и многих других производных продуктов и химикатов, приводит к нехватке продовольствия.
По сути, Иран закрыл Ормузский пролив, и это продолжается уже три месяца. В течение этих трёх месяцев глобальная экономика использовала стратегические запасы нефти, чтобы компенсировать недостаток поставок, и ожидается, что эти запасы достигнут критического операционного уровня в июне.
Если Иран немедленно не откроет Ормузский пролив, мировая экономика столкнётся с самым серьёзным за всю историю энергетическим шоком. Из-за реального физического дефицита цены на нефть могут взлететь выше 200 долларов за баррель, пока спрос не будет полностью уничтожен, что приведёт к падению цен. А уничтожение спроса прямо соответствует рецессии.
Именно поэтому Трамп прекрасно осознаёт серьёзность ситуации. В последние два месяца он пытался договориться с Ираном об открытии Ормузского пролива, но безрезультатно.
На данный момент достижение соглашения с Ираном практически невозможно по трём причинам:
-
Во-первых, Иран хочет сохранить контроль над Ормузским проливом после его открытия, что пересекает красную линию США;
-
Во-вторых, Иран отказывается обсуждать ядерную проблему и, с высокой вероятностью, не хочет никакого ядерного соглашения, что является другой красной линией США;
-
В-третьих, даже если Трамп пойдёт на уступки условиям Ирана и достигнет какого-либо соглашения, чтобы вновь открыть пролив, Израиль наложит на это вето, поскольку Израиль рассматривает Иран с ядерным оружием как угрозу своему существованию.
Так какова же реальная ситуация сейчас?
По моему мнению, вероятность того, что Трамп в последний момент достигнет соглашения с Ираном, чтобы предотвратить инфляционный шок, становится всё выше.
Однако Израиль никоим образом не согласится с этим соглашением. Потому что частью иранского соглашения является прекращение огня на всех фронтах, включая Ливан. Израиль может наложить вето на это соглашение, напрямую атаковав Ливан. Для Израиля это также вопрос жизни и смерти, учитывая, что «Хезболла» — его реальный сосед и угроза.
В настоящее время мы сталкиваемся с потенциальной серьёзной эскалацией.
По сообщениям, Иран в настоящее время прекратил все контакты с США, что означает остановку всех переговоров. Более того, Иран полностью заблокировал Ормузский пролив и угрожает также закрыть Баб-эль-Мандебский пролив. Если это произойдёт, более 30% мировых поставок энергии просто исчезнут — это будет настоящей катастрофой.
Хотя Трамп заявлял, что вёл переговоры с Израилем и «Хезболлой», и даже утверждал, что переговоры с Ираном продолжаются, и одних этих заявлений было достаточно, чтобы подтолкнуть технологический сектор к историческим максимумам, на данный момент эти утверждения не получили никакого официального подтверждения.
Июньский крах
Таким образом, вероятность краха в июне становится всё выше. Глобальные запасы нефти достигнут критического уровня в июне, и как только они упадут ниже этой отметки, цены на нефть (CL1:COM) резко вырастут из-за реального дефицита предложения, и тогда будет очень сложно «уговорить» цены снова снизиться.
В результате доходность облигаций также будет расти, поскольку инфляционные ожидания повысятся, а опасения по поводу финансовых аспектов вызовут рост реальных ставок. Кроме того, когда инфляция резко возрастает, попытки «отговорить» рынок облигаций от продаж с помощью устных интервенций станут бесполезными.
Самое главное, ФРС должна будет отреагировать на заседании FOMC в июне. Это, вероятно, станет окончательным триггером для лопанья пузыря. Конкретно, официально ФРС в своём квартальном экономическом прогнозе (SEP) по-прежнему сигнализирует, что следующим шагом будет снижение ставок, сохраняя мягкую политическую позицию.
Однако рынок фьючерсов на федеральные фонды уже заложил более жёсткий курс в цены, в настоящее время рынок прогнозирует с вероятностью более 50% одно повышение ставок к декабрю 2026 года, и даже возможно два.
ФРС тогда будет вынуждена соответствовать ожиданиям рынка и официально перейти к более жёсткой риторике на июньском заседании. Этого будет достаточно, чтобы пузырь лопнул мгновенно. Если же ФРС настойчиво сохранит мягкую позицию, то, поскольку она полностью потеряет доверие рынка, доходность десятилетних казначейских облигаций, вероятно, резко взлетит, что вызовет ещё больший системный шок.
Инвестиционные выводы
CAPE индекс S&P 500 приближается к новым историческим максимумам, значительно превышая 40, формируя суперпузырь. Инфляционный шок, вызванный войной с Ираном, может в любой момент лопнуть его, а официальный переход ФРС к более жёсткой позиции в июне, возможно, станет той самой роковой пулей. Инвесторы должны быть готовы к серьёзному откату, по масштабам сопоставимому с медвежьими рынками 2000 и 2008 годов. Помните: пузырь в конце концов всегда лопается.
