SEC выдает лицензии на «дикие токенизированные акции»: революция, в ходе которой публичные компании лишаются права вето

marsbitОпубликовано 2026-05-19Обновлено 2026-05-19

Введение

Согласно сообщению Bloomberg Law, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в ближайшее время может представить рамки «Инновационного исключения» для токенизированных акций. Ключевой момент заключается в том, что, согласно предлагаемым правилам, будет разрешена торговля токенами, представляющими акции публичных компаний, без получения согласия самих этих компаний. Это означает, что такие компании, как Tesla или Apple, могут столкнуться с существованием «теневых» токенизированных версий своих акций на блокчейне, не имея права вето на их создание. Этот шаг SEC фактически узаконивает модели, при которых третьи стороны могут выпускать производные инструменты на акции без одобрения эмитента, например, через структуры депозитарных расписок или синтетические активы. Данное решение может стать поворотным моментом, открывающим путь для массового перевода торговли акциями в блокчейн-среду и DeFi-протоколы, что обеспечит круглосуточный доступ для глобальных инвесторов. Основными бенефициарами могут стать криптобиржи, DeFi-инфраструктура и проекты в области RWA (Real World Assets). В то же время публичные компании могут столкнуться с проблемами из-за появления неконтролируемых рынков, а традиционные расчетные палаты, такие как DTCC, — с новой конкуренцией. Окончательное влияние будет зависеть от деталей регулирования, включая лимиты на объемы торгов, требования KYC и международную координацию. Этот шаг знаменует собой фундаментальный сдвиг в контроле над тем, как и где торгуются а...

Автор: Deep Tide TechFlow

По сообщению Bloomberg Law в понедельник, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) может выпустить структуру "инновационного освобождения" (Innovation Exemption) для токенизированных акций уже на этой неделе.

Настоящая бомба скрыта в одной из предлагаемых идей: разрешение торговли токенами, выпущенными без согласия самой компании-эмитента.

Проще говоря: акции Tesla, Apple, Nvidia, пока они котируются на американском рынке, могут быть выпущены и торговаться в виде "tokenized TSLA" на каком-либо блокчейне без уведомления или запроса согласия этих компаний. Их юридические отделы, конечно, могут выпустить опровергающие заявления, но что дальше? Торговля продолжится как обычно.

Вернемся на 11 месяцев назад

Чтобы понять значимость этой новости, нужно вернуться к драме июля 2025 года.

Robinhood на Каннском фестивале анонсировала "Stock Tokens" для пользователей в ЕС, позволяя торговать токенами более 200 американских компаний 24/7. Влад Тенев на сцене говорил воодушевленно, пока не раскрыл главный сюрприз: раздачу токенов на сумму 1,5 миллиона долларов, представляющих акции двух частных компаний — OpenAI и SpaceX.

На следующий день OpenAI в X устроила разнос Robinhood: "Эти 'токены OpenAI' не являются акциями OpenAI. Мы не сотрудничали, не участвовали и не одобряли это. Любая передача акций OpenAI требует нашего одобрения — мы ничего не одобряли. Будьте осторожны."

Объяснение Robinhood было неловким: эти токены были обеспечены акциями OpenAI, находящимися в SPV, по сути, они были "производными инструментами". Затем Банк Литвы, главный регулятор Robinhood в ЕС, потребовал объяснений относительно законности этой структуры.

Ключевой вопрос того скандала был одним: Может ли третья сторона создавать производные инструменты на основе акций компании, если сама компания ясно выступает против?

В июле прошлого года большинство в медиапространстве считало поведение Robinhood неприглядным. А через 11 месяцев ответ SEC, вероятно, будет таким: Может, и мы выдадим вам лицензию.

Логика SEC: это было запланировано

Пол Аткинс, возглавивший SEC год назад, все свои действия за этот год направлял к сегодняшнему моменту.

21 апреля, выступая в Экономическом клубе Вашингтона, Аткинс уже четко обозначил: SEC вскоре представит "Инновационное освобождение" — регуляторную песочницу сроком от 12 до 36 месяцев, позволяющую токенизированным ценным бумагам торговаться на блокчейне без полной регистрации, взамен на ограничения по объему торгов, белые списки и регулярную отчетность.

Более важная закладка была сделана 22 января в юридическом меморандуме, представленном рабочей группе SEC по криптовалютам. Там черным по белому описаны три модели токенизации американских акций:

  • Прямой выпуск: эмитент самостоятельно регистрирует акции на блокчейне. Требуется согласие эмитента.
  • Модель депозитарных расписок: третья сторона (кастодиан) блокирует существующие акции и выпускает соответствующие цифровые расписки на блокчейне. Не требует согласия эмитента, так как базовый актив остается в первоначальной форме.
  • Синтетическая модель: использование производных контрактов для отслеживания цены акций. Не требует согласия эмитента, токен и базовый актив независимы.

Нынешняя позиция SEC по сути признает законность двух последних моделей. Благоразумный подход таких игроков, как Galaxy и Superstate, которые "работают в сотрудничестве с эмитентами", и агрессивный подход Robinhood, действующей по принципу "сначала сделай, потом спрашивай", окажутся на одной конкурентной арене.

Арбитражеры на регулировании будут в восторге от такого результата. А финансовым директорам публичных компаний, вероятно, придется срочно созывать совещания.

Кто рад, а кто нет?

Будут рады:

  • Блокчейн-брокеры и DEX. Robinhood больше не нужно оправдываться за кризис с OpenAI — ее спорная тогда практика теперь станет легальной.
  • Инфраструктура DeFi. Если токенизированные акции действительно начнут работать на AMM, это фактически перенесет часть ликвидности всего Nasdaq на площадки вроде Uniswap и Curve.
  • Протоколы, ранее инвестировавшие в сектор RWA. Ondo, Backed, Securitize ждали именно этого документа.
  • Мировые розничные инвесторы. Торговые часы на американском рынке увеличатся с 6,5 часов в день до 24/7.

Будут недовольны:

  • Публичные компании — это самая тонкая категория. Токенизация акций компании означает появление "теневого рынка", который компания не может контролировать. Если между токенами на блокчейне и реальными акциями возникнет разрыв в цене, если торговля на блокчейне вызовет сложные вопросы в области корпоративного управления или активизма акционеров — все эти проблемы лягут на отделы по связям с инвесторами и юридические отделы. И у них не будет права вето.
  • Традиционные брокеры и клиринговые организации. Токенизация подразумевает возможность обойти DTCC.
  • Консерваторы внутри SEC. Хестер Пирс еще в июле прошлого года произнесла широко цитируемую фразу: "Токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами". Она поддерживает токенизацию, но выступает против использования этого для обхода существенной защиты инвесторов. Позиция "без согласия эмитента" может стать поводом для внутренних дебатов в SEC.

Несколько вопросов, на которые стоит обратить внимание

Главная привлекательность токенизированных акций всегда заключалась в "том, что можно сделать после их выхода на блокчейн": залог, комбинирование, бесшовное взаимодействие с другими активами в пулах стейблкоинов, бесчисленные реструктуризации в DeFi.

Но если рамки освобождения от SEC строго ограничивают белые списки, объемы торгов, требования KYC, то компоновочный потенциал DeFi для этого инструмента значительно снизится. "Акции на блокчейне в наручниках" и "по-настоящему децентрализованные акции", доступные 24/7 по всему миру и совместимые с DeFi, — это две совершенно разные вещи.

До выхода официального документа следующие детали определят конечную форму этого явления:

  • Будет ли белый список только для американских квалифицированных инвесторов или доступ откроют для розничных?
  • Будет ли координация трансграничного регулирования? Могут ли возникнуть регуляторные конфликты между токенизированными акциями в рамках MiCA ЕС и токенизированными акциями по американскому "Инновационному освобождению"?
  • Если публичная компания подаст в суд, сможет ли освобождение от SEC обеспечить юридическую защиту стороннему эмитенту?
  • По истечении песочницы в 12–36 месяцев — полная легализация или прекращение?

Раньше право определять, где, когда и как торгуются акции компании, в основном принадлежало эмитенту и биржам. Этот шаг SEC частично отнимает у эмитента право решать, "кто определяет, как будут торговаться акции".

В прошлом году Robinhood в Европе подверглась насмешкам, потому что опередила правила. Теперь SEC изменила правила.

Самые значимые изменения финансовой инфраструктуры в 2026 году происходят именно здесь. Запуск новых публичных блокчейнов, рекордный TVL DeFi-протоколов — все это не сравнится по значимости с этим событием: самый крупный по рыночной капитализации класс активов в мире официально начинает миграцию на блокчейн, и сами американские акции являются главными действующими лицами этой миграции; ключи от миграции больше не находятся полностью в руках тех, кого мигрируют.

Что касается самого бизнеса токенизированных акций, честно говоря, за пять лет рассказов о нем реальная ликвидность остается очень низкой. Но когда SEC убирает последний правовой барьер, на это стоит взглянуть снова.

В конце концов, Nasdaq потратила 50 лет на создание своей торговой парадигмы, а теперь ее, возможно, перепишут на блокчейне за следующие три года.

Стоит посмотреть.

Связанные с этим вопросы

QЧто такое «Инновационное исключение» (Innovation Exemption) в контексте SEC и токенизированных акций?

A«Инновационное исключение» (Innovation Exemption) — это предлагаемый Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) нормативный механизм (регуляторная песочница) сроком от 12 до 36 месяцев. Он позволит токенизированным ценным бумагам (включая акции) торговаться на блокчейне без прохождения полной процедуры регистрации, при условии соблюдения ограничений по объему торгов, использования белых списков и предоставления регулярных отчетов.

QКакие три модели токенизации акций США были предложены SEC в январе 2025 года?

AВ служебной записке для рабочей группы SEC по криптовалютам в январе 2025 года были предложены три модели: 1. Прямая эмиссия (Direct Issuance): сама компания-эмитент записывает акции в блокчейне (требует её согласия). 2. Модель депозитарных расписок (Custodian Receipt Model): третья сторона (хранитель) блокирует существующие акции и выпускает соответствующие цифровые расписки в блокчейне (не требует согласия эмитента). 3. Синтетическая модель (Synthetic Model): используются производные контракты, отслеживающие цену акций (не требует согласия эмитента, токен и базовый актив независимы).

QПочему публичные компании могут быть недовольны новыми правилами SEC по токенизации акций без их согласия?

AПубличные компании могут быть недовольны, потому что токенизация их акций без их согласия создает «теневой рынок», который они не могут контролировать. Это может привести к разнице в цене между токенизированной акцией и обычной акцией на бирже, а также к сложным вопросам корпоративного управления или акционерного активизма на блокчейне. Всю ответственность и последствия этих проблем придется решать отделу по связям с инвесторами (IR) и юридическому отделу компании, не имея возможности наложить вето на сам процесс токенизации.

QКакие ключевые вопросы остаются открытыми до выхода окончательных правил SEC?

AДо выхода окончательных правил остаются открытыми несколько ключевых вопросов: 1. Ограничится ли белый список только квалифицированными американскими инвесторами или будет открыт для розничных инвесторов? 2. Будет ли координация с международным регулированием (например, с MiCA в ЕС), чтобы избежать конфликтов? 3. Сможет ли исключение SEC обеспечить юридическую защиту сторонним эмитентам, если публичная компания подаст в суд? 4. Что произойдет после окончания песочницы (12-36 месяцев): правила станут постоянными или проект будет свернут?

QКак решение SEC может повлиять на традиционные финансовые институты, такие как DTCC?

AРешение SEC, легализующее токенизацию акций без согласия эмитента, бросает вызов традиционным финансовым институтам, таким как Депозитарно-клиринговая корпорация (DTCC). Неявная логика токенизации заключается в возможности обойти централизованные клиринговые и расчетные системы, подобные DTCC. Это может подорвать их монополию на пост-трейдовые услуги для американских акций, перераспределяя часть активности и контроля на децентрализованные блокчейн-инфраструктуры и протоколы DeFi.

Похожее

Интерпретация исследовательского отчета Nomura: Хок-дебют Уорша делает акцент на цели по инфляции, данные за август могут удержать ФРС от изменений

В своем первом выступлении на симпозиуме в Джексон-Хоул новый председатель ФРС Уорш занял более жесткую позицию, чем ожидалось, сделав акцент на важности достижения целевого показателя инфляции. Он указал, что если инфляция не будет снижаться достаточными темпами, может потребоваться ужесточение политики, однако прямых намеков на скорое повышение процентных ставок не последовало. В еженедельном отчете Nomura от 28 августа отмечается, что ожидаемый рост базового индекса PCE в августе примерно на 0,2% в месячном выражении должен позволить ФРС сохранить ставки на текущем уровне. Ключевыми данными для решения ФРС в сентябре станут отчет по занятости за август (прогноз: +60 тыс. новых рабочих мест вне сельского хозяйства) и данные по инфляции. Nomura ожидает, что ФРС сохранит ставки неизменными на неопределенный срок, однако риски смещены в сторону ужесточения. Несмотря на то, что большинство чиновников довольны выжидательной позицией, неопределенность в отношении дальнейшего пути монетарной политики значительно возросла после выступления Уорша. Основные риски для инфляции связаны с бумом инвестиций в ИИ и возможными сбоями в цепочках поставок.

marsbit31 мин. назад

Интерпретация исследовательского отчета Nomura: Хок-дебют Уорша делает акцент на цели по инфляции, данные за август могут удержать ФРС от изменений

marsbit31 мин. назад

PA Графика | Обзор 15 криптопроектов и их реформ токеномики

За последние несколько месяцев в криптоиндустрии началась волна реформ экономических моделей токенов. Множество проектов, включая Ethena, Solana, Polygon, NEAR, Aptos, World и другие (всего 15 проектов, рассмотренных в обзоре PA), начали перепроектировать логику спроса, предложения и захвата стоимости своих токенов. Основные изменения включают снижение инфляции, выкуп и сжигание токенов, корректировку графиков разблокировки, а также улучшение механизмов стейкинга.

marsbit46 мин. назад

PA Графика | Обзор 15 криптопроектов и их реформ токеномики

marsbit46 мин. назад

a16z раскрывает данные о криптоэнтузиазме в Аргентине: покупка монет — это покупка долларов, полностью трансформировавшиеся привычки использования стейблкоинов

Авторы a16z crypto на основе данных исследуют криптоэнтузиазм в Аргентине. В стране один из самых высоких уровней внедрения криптовалют в Латинской Америке, причем каждый пятый аргентинец использует криптоактивы. Основной движущей силой является историческое недоверие к национальной валюте (песо) из-за гиперинфляции и прошлых экономических кризисов, что укрепило привычку сберегать в долларах США. Криптодоллары (стейблкоины, в основном USDC) стали ключевым инструментом для аргентинцев, позволяя обходить валютный контроль и сохранять сбережения. Данные от компании Deel показывают, что доля подрядчиков, получающих зарплату в USDC, росла вместе с инфляцией. Даже после отмены большинства валютных ограничений в 2025 году и снижения инфляции использование стейблкоинов не сократилось, а стабилизировалось. Более 94% торговых пар с песо на криптобиржах приходится на стейблкоины, что является самым высоким показателем среди всех отслеживаемых валют. Хотя цена криптодоллара ранее значительно превышала официальный курс, после либерализации рынка разница сократилась до нескольких процентов. Вывод: для аргентинцев стейблкоины трансформировались из средства защиты от инфляции в устоявшуюся финансовую привычку, сохраняя свою актуальность даже после смягчения экономического кризиса.

marsbit1 ч. назад

a16z раскрывает данные о криптоэнтузиазме в Аргентине: покупка монет — это покупка долларов, полностью трансформировавшиеся привычки использования стейблкоинов

marsbit1 ч. назад

Спустя 10 недель простоя, Strategy снова готова к режиму 'скупки'?

После 10-недельного перерыва в покупках Bitcoin компания Strategy, судя по всему, готовится возобновить свою скупку криптовалюты. Об этом свидетельствует сообщение Майкла Сэйлора, а также несколько ключевых изменений в финансовом положении компании. Во-первых, Strategy устранила дисбаланс между своими денежными резервами ($66,9 млрд) и долгом по конвертируемым векселям ($67,1 млрд), сократив чистый леверидж до 0,1%. Во-вторых, цена её привилегированных акций STRC приблизилась к целевой отметке в $100, что снижает потребность в затратных операциях по поддержке их курса. Ранее именно эти операции требовали продажи Bitcoin. Сообщение Сэйлора в соцсетях было расценено как сигнал, хотя и не является официальным заявлением. Стратегия компании будет подтверждена в еженедельном отчёте, который должен быть опубликован 31 августа.

marsbit1 ч. назад

Спустя 10 недель простоя, Strategy снова готова к режиму 'скупки'?

marsbit1 ч. назад

Биткоин вырос на 22% за неделю и приблизился к «линии раздела между быками и медведями»: разбор ключевых сигналов окончания трех прошлых медвежьих рынков

**Резкое недельное ралли биткойна: тестируется ключевой уровень "границы медвежьего рынка"** Цена биткойна выросла на 22,8% за неделю, приблизившись к своей 50-недельной скользящей средней, которая в настоящее время составляет около 81 000 долларов. Исторически этот уровень служил критическим барьером: в бычьих рынках он поддерживает отскоки, а в медвежьих часто завершает восстановления. Анализ полной истории с 2012 года показывает, что три предыдущих медвежьих рынка (2015, 2018-19, 2022-23 гг.) завершились одним и тем же сигналом: первым недельным закрытием цены *выше* 50-недельной скользящей средней после достижения дна. После каждого истинного прорыва цена не закрывалась ниже этой линии в течение следующих шести месяцев, а через год росла на 55-141%. Однако был и один ложный сигнал в апреле 2022 года, который привел к новому падению на 64%. Ключевое различие видно в "показателе CSH" (модель оценки рисков автора). Истинные прорывы происходили при низких значениях показателя (от 2,3 до 47,5), указывающих на капитуляцию продавцов. Ложный сигнал 2022 года возник при высоком показателе 65,4. Текущая ситуация: показатель CSH равен 37,6, поднявшись с дна в 20,6. Это соответствует модели истинного сигнала, а не ложного. Однако два фактора вызывают осторожность: 1) текущая коррекция в 53% самая мелкая в истории по сравнению с 75-83% ранее, и 2) если дно было 1 июля, то до тестирования 50-недельной средней прошло всего 60 дней, что намного быстрее, чем в прошлых циклах (118-284 дня). Автор отмечает, что сигнал об окончании медвежьего рынка еще не получен — для этого нужно устойчивое недельное закрытие выше ключевого уровня. Сейчас рынок находится в решающей точке. Исход определит, повторится ли историческая модель разворота или последует очередной откат. План автора автоматически регулирует покупки в зависимости от показателя CSH, что позволило накопить биткойн со средней ценой на 18,2% ниже, чем при ежедневных покупках.

marsbit1 ч. назад

Биткоин вырос на 22% за неделю и приблизился к «линии раздела между быками и медведями»: разбор ключевых сигналов окончания трех прошлых медвежьих рынков

marsbit1 ч. назад

Торговля

Спот
活动图片

Популярные категорииright-arrow

Популярные тегиright-arrow