Автор: Sanqing, Foresight News
10 июня компания Figure Technology Solutions (Nasdaq: FIGR), занимающаяся рынками капитала на базе блокчейна, объявила о приобретении Kiavi за 717 миллионов долларов. Kiavi — это небанковская платформа кредитования инвесторов в жилую недвижимость, основанная в 2013 году и с совокупным объемом выданных кредитов более 300 миллиардов долларов.
По условиям сделки, Figure приобретает технологическую и операционную платформу Kiavi, оплатив около 538 миллионов долларов за счет выпуска примерно 6 миллиардов долларов старших необеспеченных векселей; оставшиеся примерно 179 миллионов долларов вносит глобальная альтернативная управляющая компания Sixth Street, с которой стороны создают совместное предприятие для покупки существующих кредитов на балансе Kiavi. Sixth Street также предоставляет обязательство на будущую покупку на 30 миллиардов долларов. Компании уже давно являются партнерами. Нынешний генеральный директор Kiavi Арвинд Мохан присоединится к Figure после закрытия сделки в качестве главного операционного директора, возглавив интеграцию бизнесов.
Источник: твит Figure
После объявления новости акции FIGR открылись с ростом, в ходе торгов достигнув 30,11 доллара, но затем отступили, закрывшись на отметке 28,07 доллара с незначительным падением на 0,74%. Амплитуда колебаний за день составила около 9%.
Kiavi
Предшественником Kiavi была основанная в 2013 году в Сан-Франциско Мэттом Хамфри и Джеймсом Хербертом компания LendingHome, за которой стояли такие инвесторы, как Foundation Capital, Ribbit Capital, Renren.com.
Она специализируется на двух типах продуктов: краткосрочные переходные кредиты (Residential Transition Loan, RTL) для инвесторов, занимающихся реновацией недвижимости, и кредиты с покрытием коэффициента долгового обслуживания (DSCR) для долгосрочных арендных объектов.
В 2021 году компания завершила ребрендинг, сменив название на Kiavi, а в июне 2025 года стала первой частной небанковской структурой в США, выдавшей в совокупности 100 000 кредитов.
Согласно официальному заявлению, в 2025 году Kiavi достигла исторических рекордов: выручка превысила 250 миллионов долларов, EBITDA — 100 миллионов долларов; годовой объем выданных кредитов составил около 7,8 миллиарда долларов, что примерно на 20% больше, чем примерно 6,5 миллиарда долларов в 2024 году.
Первый залог
История Figure началась в конце 2017 года. Соучредитель SoFi Майк Кэгни, уйдя из SoFi, обратил свое внимание на блокчейн. В 2018 году он вместе с женой Джун Оу основал в Сан-Франциско компанию Figure, а в следующем году запустил на собственной блокчейн-платформе Provenance Blockchain первый продукт — кредитные линии под залог капитала в недвижимости (HELOC), оформляемые в блокчейне.
Майк Кэгни | Источник: Bloomberg
Впоследствии компания развивалась по той же логике: выдача кредитов, привлечение финансирования, вторичные торги... — постепенно переводя эти процессы в блокчейн, создав потребительский кредитный рынок Figure Connect и рынок финансирования складских запасов на блокчейне Democratized Prime.
После выхода на NASDAQ в сентябре 2025 года, по заявлению Figure, компания в настоящее время занимает около 75% от общего объема токенизированных активов реального мира (RWA).
Проблема в том, что HELOC — это кредит под второй залог.
В случае дефолта заемщика, второй залог по очередности погашения стоит после первого, что означает более высокие риски и меньший допустимый объем активов. По оценкам Figure, рынок кредитов под первый залог примерно в 25 раз больше рынка кредитов под второй залог.
RTL и DSCR от Kiavi относятся к кредитам под первый залог и попадают в сферу неквалифицированных ипотечных кредитов (Non-QM), которой традиционные банки долгое время избегали из-за регуляторных опасений — спрос высок, а предложение сильно фрагментировано.
Figure намеренно смещает фокус на другой класс активов.
После завершения поглощения Figure ожидает ежегодного прироста объемов кредитования под первый залог более чем на 7 миллиардов долларов. По словам генерального директора Майкла Танненбаума, доля бизнеса Figure по кредитам под первый залог выросла с 10% до 20% в 2025 году, и компания прогнозирует, что к концу 2027 года этот показатель достигнет примерно 40%.
ИИ
И Figure, и Kiavi умело используют искусственный интеллект для обработки нестандартных данных, с которыми традиционные финансовые институты работать не хотят, создавая барьеры в тех областях, где человеческий труд не масштабируем.
Ключевым технологическим активом Kiavi является собственная система оценки стоимости недвижимости после реновации и автоматизированная система проверки документов. Старую недвижимость, требующую реновации, традиционные институты практически не могут оценить с точки зрения рисков.
Модель Kiavi на основе исторических данных о сделках и планов по реконструкции может прогнозировать рыночную стоимость объекта после завершения реновации, что позволяет масштабировать кредитные решения для таких кредитов, как RTL.
Эта способность обеспечила заметное рыночное преимущество. Согласно рейтингу Scotsman Guide «2025 Top Private Lenders» (основанному на данных от Forecasa), объем выданных Kiavi кредитов на fix-and-flip (реновацию) в 2024 году составил около 5,5 миллиарда долларов, что более чем в три раза превышает показатель ближайшего конкурента, а в 2025 году этот разрыв увеличился.
Источник: Kiavi
Figure решает проблему, возникающую после того, как актив покидает Kiavi: как перевести его в блокчейн, как обеспечить его обращение, как привлечь институциональный капитал. Именно для этого предназначен новый продукт Adaptor, впервые представленный Figure в рамках этой сделки.
Он поддерживает автоматическое подключение по принципу «Agent to Agent», унифицируя разнородные форматы данных от разных организаций-кредиторов, что позволяет сократить цикл подключения новых партнеров.
Активы Kiavi станут первым реальным сценарием применения Adaptor после его запуска. Согласно презентационным материалам Figure для инвесторов, компания ожидает, что эта сделка обеспечит синергию затрат примерно в 35 миллионов долларов в течение 24 месяцев.
Две системы ИИ объединяются и служат одной цели: сделать неквалифицированные ипотечные кредиты на недвижимость в блокчейне оцениваемыми, ликвидными и масштабируемыми.
Интеграция
Figure имеет структуру двойных акций. Согласно проспекту IPO, Кэгни и связанные с ним лица владеют акциями класса B и на момент IPO контролировали около 69% голосов; по последнему доверенному заявлению от апреля 2026 года он по-прежнему контролирует большинство голосов компании, и NASDAQ продолжает считать Figure «контролируемой компанией».
Будучи растущей компанией, которая проводит крупное поглощение менее чем через год после IPO, Figure в документах S-1 также раскрывала существовавшие ранее существенные недостатки внутреннего контроля (material weakness), требующие устранения, что не снижает серьезности испытаний, которые предстоят команде при крупной интеграции.
Со стороны Kiavi, ее активы чувствительны к циклу процентных ставок. В период цикла повышения ставок в 2022 году, из-за отсутствия поддержки таких государственных спонсируемых предприятий (GSE), как Fannie Mae и Freddie Mac, ликвидность активов Kiavi на рынках капитала временно снизилась, и компания также проводила корректировки по затратам и персоналу.
Эта уязвимость уже была подтверждена в период высоких ставок, и будущие изменения ставок по-прежнему будут важной внешней переменной для объемов выдачи RTL/DSCR.
Кроме того, подавляющая часть существующих активов Figure по-прежнему сосредоточена в HELOC. Типы активов Kiavi, форматы данных и клиентская база значительно отличаются от них. Остается под вопросом, действительно ли Adaptor сможет снизить затраты на подключение, и смогут ли нестандартные активы Kiavi беспрепятственно поглощаться институциональными инвесторами на платформе Democratized Prime.
Хорошая новость в том, что Figure заявляет, что сделка повысит прибыль на акцию, период окупаемости без учета левериджа составит не более 4 лет, и подтверждает среднесрочную цель по марже EBITDA на уровне около 60%; ежемесячный поток кредитов Kiavi объемом более 1 миллиарда долларов будет напрямую поступать в Democratized Prime.
Шестой Стрит, с объемом управляемого и обязательного капитала более 130 миллиардов долларов, а также предоставленное им обязательство на будущую покупку на 30 миллиардов долларов, оставляют совместному предприятию значительный капитальный буфер; включение Мохана в руководящую команду означает, что клиентские отношения и отраслевые ресурсы Kiavi сохранятся в управленческой структуре Figure.
История RWA рассказывается уже несколько лет. Figure сейчас на 717 миллионов долларов переводит в блокчейн учреждение, работающее 13 лет и ежегодно обрабатывающее десятки миллиардов долларов реальных кредитов. Это одно из наиболее значимых с точки зрения структуры поглощений в сфере токенизации RWA на сегодняшний день.
Потенциальное рыночное пространство, на которое указывает Figure, — это, по ее оценкам, около 200 миллиардов долларов годовых возможностей для выдачи RTL/DSCR, основанных на долгосрочном спросе на реновацию и аренду, создаваемом примерно 25 триллионами долларов стареющего жилищного фонда США.
Если интеграция пройдет успешно, это станет знаковым этапом перехода рынков капитала на блокчейне от «подтверждения концепции» к «масштабной эксплуатации». Не только для Figure, но и для всего рынка кредитных активов RWA.
